评级（增持）有色金属：政治局会议提振信心 看好有色金属需求
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：有色金属：政治局会议提振信心 看好有色金属需求
评级 ：增持
行业：
| 证券研究报告 | 行业周报 |
有色金属
2022 年 05 月 03 日
| 有色金属 | 政治局会议提振信心看好有色 |
| 优于大市（维持） | 金属需求 |
| 证 券分析师 | |
| 李 骥 | |
| 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn | 投资要点： |
政 治局会议提振信心看 好有色金属需求4 月 29 日，中共中央政治局召开会议。
| 联 系人 | 会议要求加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期 |
| 张 崇欣 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn | 目标，保持经济运行在合理区间。会议适时提振市场信心，稳增长政策加速落地或 进一步拉动基建及制造业等领域相关金属需求。 |
陈 潇榕
| 邮箱：chenxr＠tebon.com.cn | 工 业金属 铜 ：国内消费显著转好内 外比价明显修复国内铜社会库存环比下降 1.67 万吨 | ||||
| 市 场表现 | 至 11.06 万吨，去库节奏进一步加速。下游方面来看，精铜制杆周度开工率持续修 复至 60%以上，江浙皖地区多数铜杆企业已恢复正常生产，电线电缆订单待进一 | ||||
| 步好转。总体来看，国内精铜下游消费复苏迹象显著，国内基本面环比走强，内外 比价持续修复，4 月 29 日现货进口已转为盈利，疫情加速恢复下，国内需求预计 进入加速启动阶段。 铝 ：电解铝利润回落下 游消费待疫情进一步好转4 月 28 日，国内电解铝社会库 存环比去库 3.4 万吨至 98.7 万吨，一定程度受节前下游备货所致，整体来看下游 铝板带及型材开工率未见进一步上升。供应方面受铝价阶段性回落影响，电解铝利 | ||||
| -24% 2021-05 -31% | 2021-09 | 2022-01 | |||
润回落至 3000 元/吨以下，绝对值仍处于相对高位，国内铝厂复产节奏持续，基本
| 相 关研究 | 面拐点仍待疫情加速恢复后消费进一步发力。 |
| 1.《铜铝需求边际好转待疫后消费 进一步复苏》，2022.4.25 2.《驰宏锌锗（600497.SH）：业绩大 幅增长，资产减值落地，22 年轻装 上阵》，2022.4.23 3.《国内降准支持稳增长海外持续 高通胀》，2022.4.18 4.《国内疫情影响加剧稳增长政策 或加快发力》，2022.4.11 5.《国内疫情扰动叠加海外通胀高位 金属价格高位震荡》，2022.4.4 | 锌 ：国内外库存续降成 本支撑逻辑持续演绎4 月 29 日 LME 精锌库存环比去库 0.79 万吨至 9.54 万吨，其中欧洲地区维持 375 吨水平；国内社会精锌库存去库 0.65 万吨至 27.71 万吨，下游方面压铸合金开工率环比小幅修复，镀锌受终端及 物流影响生产仍受限。 海外方面来看，比利时、德国、法国等国 4 月底电价仍维持 200EUR/MWh 以上， 成本支撑逻辑持续演绎，同时欧洲精锌现货升水持续维持高位，现货紧缺状况未解， 锌价预计仍维持偏强运行。 贵 金属 黄 金：短期关注美联储 5 月加息幅度美联储 5 月议息会议渐进，上周金价出现 一定回落，ETF 持仓短期有所下降，短期内关注本周加息幅度是否超预期，长期来 |
看通胀未解决背景下，黄金仍有长期配置价值。
投 资建议：稳增长相关政策或加速落地，基建提振及地产企稳将进一步拉动铜、铝
及锌工业金属下游需求；叠加海外供应端扰动或仍持续，有色金属基本面或将持续
向好，建议关注：驰宏锌锗，明泰铝业，云铝股份，赤峰黄金，山东黄金。
风 险提示：海外地缘政治风险；供给超预期增加；需求不及预期。
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行业周报有色金属
内容目录
- 核心观点：政治局会议提振信心看好有色金属需求............................................... 4 2. 工业金属 ............................................................................................................ 5 2.1. 铜：国内消费显著转好内外比价明显修复 .................................................... 5 2.2. 铝：电解铝利润回落下游消费待疫情进一步好转 .......................................... 5 2.3. 锌：国内外库存续降成本支撑逻辑持续演绎 ................................................. 6 3. 贵金属................................................................................................................ 7 3.1. 黄金：短期关注美联储 5 月加息幅度 ............................................................ 7 4. 相关数据 ............................................................................................................ 7 4.1. 个股表现..................................................................................................... 7 4.2. 金属价格&库存............................................................................................ 8 5. 投资建议 ............................................................................................................ 9 6. 风险提示 ............................................................................................................ 9
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图表目录
图 1：铜终端消费结构 ............................................................................................. 4 图 2：铝终端消费结构 ............................................................................................. 4 图 3：锌初端消费结构 ............................................................................................. 4 图 4：镀锌终端消费结构 .......................................................................................... 4 图 5：铜国内社会库存（万吨） ................................................................................ 5 图 6：铜 LME 库存及注销仓单（吨）........................................................................ 5 图 7：铝 LME 库存及注销仓单（吨）........................................................................ 5 图 8：电解铝国内社会库存（万吨） ......................................................................... 5 图 9：电解铝日度利润水平（元）............................................................................. 5 图 10：氧化铝指数 .................................................................................................. 5 图 11：电解铝出口利润（美元/吨） .......................................................................... 6 图 12：铝材出口利润（美元/吨） ............................................................................. 6 图 13：国内精锌社会库存（万吨） ........................................................................... 6 图 14：精锌 LME 分地区库存（吨） ......................................................................... 6 图 15：黄金 ETF 持仓(金衡盎司) .............................................................................. 7 图 16：白银 ETF 持仓(盎司)..................................................................................... 7 图 17：美债实际收益率（%）&COMEX金 ............................................................... 7 图 18：上周涨幅前 10 股票 ...................................................................................... 7 图 19：上周跌幅前 10 股票 ...................................................................................... 7
表 1：金属价格&库存............................................................................................... 8
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行业周报有色金属
1. 核心观点：政治局会议提振信心看好有色金属需求
4 月 29 日，中共中央政治局召开会议。会议要求加大宏观政策调节力度，扎 实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。会议适时提振市场信心，稳增长政策加速落地或进一步拉动基建及制造业等领域 相关金属需求。
基建方面，主要增长点或在交运、水利与城市管网建设、县城补短板及新基 建领域。其中交运亮点或在城际轨交和高铁建设，将进一步拉动铝、铜等金属需 求；水利及城市管网项目或将提振锌及铝等相关金属需求。此外，新基建方面 5G 基站等相关项目建设将对铜加工材消费形成有力支撑。
地产方面，会议明确“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性 和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管”，后续因城施策、加大保障性租赁 住房供给等政策或将进一步落地，带动地产销售端及供应端逐步企稳，提振铝、铜等相关金属需求。
| 图 1：铜终端消费结构 | 图 2：铝终端消费结构 | ||||||||||||||
| 其他, 10.8% | 交通, 11.0% | 包装, 12%其他, 3% | |||||||||||||
| 电子, 9.2% | 建筑, 9.2% | 耐用消费品, 9% | 建筑, 29% | ||||||||||||
| 家电, 15.0% | 电力, 44.8% | 机械设备, 8% | 交通, 22% | ||||||||||||
| 电力电子, 17% | |||||||||||||||
| 建筑 | 交通 | 电力电子 | |||||||||||||
| 交通 | 建筑 | 电力 | 家电 | 电子 | 其他 | 机械设备 | |||||||||
| 耐用消费品 | 包装 | 其他 | |||||||||||||
| 资料来源：SMM、德邦研究所 | 资料来源：SMM、德邦研究所 | ||||||||||||||
| 图 3：锌初端消费结构 | 图 4：镀锌终端消费结构 | ||||||||||||||
| 黄铜, 9% | 其他, 4% | 其他, 13% | 其他 | ||||||||||||
| 氧化锌, 12% | 家电, 15% | ||||||||||||||
| 汽车, 22% | 地产基建, 50% | ||||||||||||||
| 锌合金, 15% | 镀锌, 60% | ||||||||||||||
| 镀锌 | 锌合金 | 氧化锌 | 黄铜 | 其他 | 地产基建 | 汽车 | 家电 | ||||||||
| 资料来源：钢联、德邦研究所 | 资料来源：钢联、德邦研究所 | ||||||||||||||
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行业周报有色金属 2. 工业金属
2.1. 铜：国内消费显著转好内外比价明显修复
国内铜社会库存环比下降 1.67 万吨至 11.06 万吨，去库节奏进一步加速。下 游方面来看，精铜制杆周度开工率持续修复至 60%以上，江浙皖地区多数铜杆企 业已恢复正常生产，电线电缆方订单待进一步好转。总体来看，国内精铜下游消
费复苏迹象显著，国内基本面环比走强，内外比价持续修复，4 月 29 日现货进口 已转为盈利，疫情加速恢复下，国内需求预计进入加速启动阶段。
| 图 5：铜国内社会库存（万吨） | 图 6：铜 LME 库存及注销仓单（吨） | ||||||
| 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 | 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 | ||||||
| 总库存 | 注销仓单 | ||||||
| 各地总库存 | 江苏 | ||||||
| 上海 | 广东 | 资料来源：LME、德邦研究所 | |||||
| 资料来源：SMM、德邦研究所 | |||||||
2.2. 铝：电解铝利润回落下游消费待疫情进一步好转
4 月 28 日，国内电解铝社会库存环比去库 3.4 万吨至 98.7 万吨，一定程度 受节前下游备货所致，整体来看下游铝板带及型材开工率未见进一步上升。供应 方面受铝价阶段性回落影响，电解铝利润回落至 3000 元/吨以下，绝对值仍处于 相对高位，国内铝厂复产节奏持续，基本面拐点仍待疫情加速恢复后消费进一步 发力。
| 图 7：铝 LME 库存及注销仓单（吨） | 图 8：电解铝国内社会库存（万吨） |
| 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 |
| LME总库存 | 注销仓单 |
资料来源：LME、德邦研究所
| 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 | |
资料来源：SMM、德邦研究所
| 图 9：电解铝日度利润水平（元） | 图 10：氧化铝指数 |
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行业周报有色金属
| 8000.0 | 25000.0 | 4500 4000 3500 3000 2500 2000 | 600 | |||||
| 500 | ||||||||
| 6000.0 | 20000.0 | |||||||
| 400 | ||||||||
| 4000.0 2000.0 0.0 | 15000.0 10000.0 | 300 | ||||||
| 200 | ||||||||
| -2000.0 | 5000.0 | |||||||
| -4000.0 | 0.0 | SMM氧化铝指数-平均价(元/吨) | ||||||
| 电解铝平均日度利润（左轴） | 电解铝日度平均完全成本 | |||||||
| 澳洲氧化铝FOB-平均价(美元/吨) 右轴 | ||||||||
| 资料来源：SMM、德邦研究所 图 11：电解铝出口利润（美元/吨） | 资料来源：SMM、德邦研究所 图 12：铝材出口利润（美元/吨） | |||||||
| 0 | 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 | |||||||
| -200 -400 | 2021-04-19 2021-05-10 2021-05-26 2021-06-11 2021-06-30 2021-07-16 2021-08-03 2021-08-19 2021-09-07 2021-09-27 2021-10-20 2021-11-05 2021-11-23 2021-12-09 2021-12-29 2022-01-17 2022-02-09 2022-02-25 2022-03-15 2022-03-31 2022-04-22 | |||||||
| -600 -800 -1000 -1200 | ||||||||
| 2021-04-19 2021-05-10 2021-05-26 2021-06-11 2021-06-30 2021-07-16 2021-08-03 2021-08-19 2021-09-07 2021-09-27 2021-10-20 2021-11-05 2021-11-23 2021-12-09 2021-12-29 2022-01-17 2022-02-09 2022-02-25 2022-03-15 2022-03-31 2022-04-22 | ||||||||
| 资料来源：SMM、德邦研究所 | 资料来源：SMM、德邦研究所 | |||||||
2.3. 锌：国内外库存续降成本支撑逻辑持续演绎
4 月 29 日 LME 精锌库存环比去库 0.79 万吨至 9.54 万吨，其中欧洲地区维 持 375 吨水平；国内社会精锌库存去库 0.65 万吨至 27.71 万吨，下游方面压铸合 金开工率环比小幅修复，镀锌受终端及物流影响生产仍受限。
海外方面来看，比利时、德国、法国等国 4 月底电价仍维持 200EUR/MWh 以 上，成本支撑逻辑持续演绎，同时欧洲精锌现货升水持续维持高位，现货紧缺状
况未解，锌价预计仍维持偏强运行。
| 图 13：国内精锌社会库存（万吨） | 图 14：精锌 LME 分地区库存（吨） |
| 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 | |
| 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 | ||||||||||||||||
| 2017-01-03 | 2017-05-03 | 2017-09-03 | 2018-01-03 | 2018-05-03 | 2018-09-03 | 2019-01-03 | 2019-05-03 | 2019-09-03 | 2020-01-03 | 2020-05-03 | 2020-09-03 | 2021-01-03 | 2021-05-03 | 2021-09-03 | 2022-01-03 | |
| LME锌:库存:合计:全球 | LME锌:库存:合计:亚洲 | |||||||||||||||
LME锌:库存:合计:北美洲 LME锌:库存:合计:欧洲
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行业周报有色金属
资料来源：SMM、德邦研究所（此处统计上海、天津等七地库存）
3. 贵金属
资料来源：LME、德邦研究所
3.1. 黄金：短期关注美联储 5 月加息幅度
美联储 5 月议息会议渐进，上周金价出现一定回落，ETF 持仓短期有所下降，短期内关注本周加息幅度是否超预期，长期来看通胀未解决背景下，黄金仍有长 期配置价值。
| 图 15：黄金 ETF持仓(金衡盎司) | 图 16：白银 ETF持仓(盎司) |
| 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 |
资料来源：wind、德邦研究所
| 800000000 600000000 400000000 200000000 0 |
资料来源：wind、德邦研究所
图 17：美债实际收益率（%）&COMEX 金
| 1.5 1 0.5 | 2,500.00 2,000.00 1,500.00 |
0
| -0.5 | 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 | 1,000.00 | |
| -1 | 500.00 | ||
| -1.5 | 0.00 | ||
| 期货收盘价:COMEX黄金(美元/盎司) 右轴 |
资料来源：wind、德邦研究所
4. 相关数据
4.1. 个股表现
| 图 18：上周涨幅前 10 股票 | 图 19：上周跌幅前 10 股票 |
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行业周报有色金属
| 20% 15% 10% 5% 0% |
| 0% -5% -10%-15%-20%-25% |
行业周报有色金属 5. 投资建议
稳增长相关政策或加速落地，基建提振及地产企稳将进一步拉动铜、铝及锌 工业金属下游需求；叠加海外供应端扰动或仍持续，有色金属基本面或将持续向 好，建议关注：驰宏锌锗，明泰铝业，云铝股份，赤峰黄金，山东黄金。
6. 风险提示
海外地缘政治风险；
供给超预期增加；
需求不及预期。
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信息披露
分析师与研究助理简介
李骥，德邦证券化工行业首席分析师&周期组执行组长，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队 2017 年获 新财富最佳分析师评比有色金属类第 3 名、水晶球第 4 名。2018 年加入民生证券，任化工行业首席分析师，研究扎实，推票能力强，佣金增速迅猛，2021 年 2 月加盟德邦证券。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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