评级（买入）传媒互联网产业行业研究：看好互联网长期价值，关注业绩和估值修复
发布时间： 2022年05月07日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：传媒互联网产业行业研究：看好互联网长期价值，关注业绩和估值修复
评级 ：买入
行业：
2022 年 05 月 04 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
传媒互联网产业行业研究 买入 (维持评级) 行业周报 )
| 市场数据(人民币） | 看好互联网长期价值，关注业绩和估值修复 本周观点 | ||||
| 市场优化平均市盈率 | 18.90 | ||||
| 国金传媒互联网产业指数 | 1838 | ||||
| 沪深 300 指数 | 4016 | ||||
| 上证指数 | 3047 | | 看好互联网公司长期价值，关注业绩和估值修复。4 月 29 日，中央政治局 | ||
| 深证成指 | 11021 | ||||
| 召开会议分析研究当前经济形势和经济工作时指出，要促进平台经济健康发 展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康 发展的具体措施。4 月 11 号游戏版号已经恢复发放，游戏板块及广告板块均 有望迎来恢复，后续若出台其他相关支持措施，对互联网公司整体估值修复 及业绩好转均将起到积极作用。 投资建议 | |||||
| 中小板综指 | 10960 | ||||
| 2583 2421 2260 2098 1937 1775 1614 | |||||
| | 建议长线布局优质互联网资产。1）相较中概股，港股互联网对投资者的吸 | ||||
| 引力提升，港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。从员工和组织架 构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。2）个股：关注组织架构调整，聚焦零售的美团；自营+供应链优势稳定性更强的京 东；游戏板块，建议关注成立天美 F1 工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性 IP 手游哈利波特的网易，以及 P&S 模式走通、后续 SLG 产品 迭代加速出海的三七互娱；A 股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优 势、布局芒果元宇宙和内容电商+线下娱乐场景新赛道的芒果超媒。 行业要闻 | |||||
| 210506 | 210806 | 211106 | 220206 | ||
| 国金行业 | 沪深300 | ||||
| 相关报告 1.《多平台支持保供，长线布局互联网优质 资产-传媒互联网周报》，2022.4.25 2.《游戏版号恢复发放，受疫情拉动团购需 求旺盛-传媒互联网周报》，2022.4.18 3.《版号发放正式重启，关注游戏估值中枢 回暖-游戏行业点评》，2022.4.11 4.《互联网用工平稳，视频平台或进入提价 周期-互联网传媒周报》，2022.4.11 5.《互联互通进程持续推进，电商追求高质 量发展-传媒互联网周报》，2022.4.5 | | 北京市多地出现疫情，多处居民区正在实行封控管控措施。盒马、京东、美 | |||
| 团买菜等平台订单持续高涨，各平台均加大相关商品库存，按照日常消费的 3-5 倍备货，通过无接触配送保障商品与履约链路安全。 | |||||
| | 五一档票房受疫情影响承压，多部电影撤档。截至 4 月 25 日下午四时，猫 | ||||
| 眼数据显示五一档首日（2022/4/30）预售票房近 5 万，多部曾定档在五一 假期期间的电影纷纷宣布撤档，4 月 30 日仅 4 部电影上映。 | |||||
| | B 站在港交所申请转换为双重主要上市。B 站 5 月 2 日发布公告，宣布公司 | ||||
| 已就建议转换向联交所提出申请，并于 2022 年 4 月 29 日，公司就建议转换 申请收到联交所的确认。 | |||||
| | 5 月 5 日，2022 首届天府元宇宙大会即将举办。大会将以线上方式为主，以 | ||||
| “往者皆可见来者犹可追”为主题，寓有承前启后、继往开来之意，乘盛会 | |||||
之势，集聚国内科技、资本、产业、艺术领域高端资源互动耦合，为成都创
新驱动发展和绿色低碳转型写下总结和思考，为未来产业开篇布局。风险提示
| 李敬雷分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 | | 宏观经济不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用 |
| 不及预期风险，数据统计误差等。 | ||
| lijingl＠gjzq.com.cn |
廖馨瑶联系人
liaoxinyao＠gjzq.com.cn
许孟婕联系人
xumengjie＠gjzq.com.cn
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 |
| 一、本周观点 |
1.1 行业观点
关注互联网公司估值修复。4 月 29 日，中央政治局召开会议分析研究当前 经济形势和经济工作时指出，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专
项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。
我们认为在经历过去一年的整顿后，目前互联网已相关行为已经基本得到
| | 规范，看好后续互联网公司业绩和估值的逐步修复。 疫情修复布局：疫情期间生鲜电商、自营电商更具韧性，线下消费复苏有 望带动广告增长。1）疫情期间一二线城市生鲜电业务火爆，预计将进行新 一轮用户教育，用户习惯的培养有望提升，带动相关板块用户活跃度的长 期提升。2）自营电商韧性显现，对货权和物流权话语权更强的平台在疫情 期间获得更多用户信任，有望加深用户粘性。3）受居家办公和隔离措施影 响，预计在线办公业务及泛娱乐板块活跃度提升。4）疫情可能会推动企业 上云节奏，To B 端互联网业务渗透率有望提升。5）以微信为核心的熟人 社交圈在疫情期间线上“抢菜难”等情况下具备优势，商户的私域流量运 |
营重要性愈显，后续和小程序结合有望提升微信基于社交的商业价值。
1.2 重点公司跟踪
A 股： “低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司有望获得关 注
1）三七互娱：长线游戏 P&S 排名趋稳进入变现期，关注 SLG 迭代产 品加速出海业绩承载及后续品类突破。
①SLG 生命周期较长，长线 SLG 游戏 P&S 美国 Ios 畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润，《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。
| ②关注全球性自研卡牌《代号 C6》，三国类自研 SLG《代号三国 BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国 SLG 赛道的爆款，我们认为公司后 续重点自研 SLG《代号：三国 BY》有望帮助公司加强对三国类 SLG 市场的渗透；公司投资的 SLG 公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚁国》表现较好，根据 Sensor Tower，《小小蚁国》21 年 8 月 收入环比增长 79%，位列中国出海手游收入榜第 33 名，增长榜第 6 名，关注公司后续蚂蚁题材的 SLG 储备产品表现。卡牌类：关注公司 全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。 |
③4 月 15 日，公司与智度股份、智度宇宙达成战略合作，携手共建元 宇宙社交新场景。三方将充分利用各自在研发技术、人工智能、区块
链等方面的技术优势、场景优势及产业优势，共同推动新一代元宇宙 技术与游戏经济的深度融合。基于本次合作，公司还将在 Meta 彼岸（智度宇宙研发的元宇宙艺术社区）内，落地“互联网+”行动计划，通过打造有三七互娱特色的“全国首个元宇宙游戏艺术馆”，在元宇
| | 宙时代与用户建立新连接、开拓新场景，解锁社交新方式。 2）吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏 DAU 稳定，关注所布局 赛道的出圈。 |
| ①公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命 在 1 年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问 道》手游已持续运营了 5 年，相比同类竞品，主力游戏 DAU 保持较高 水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头 部梯队。1）RPG 品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU 高于其他二线厂商竞品。2）放臵类：《一念逍遥》4 月 DAU 已 反超 20 年的爆款竞品，且 DAU稳定性更高。 |
| - 2 - |
敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 |
| | ②长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目 上已覆盖了 10 个品类，代理储备布局了约 7 个品类，包括了射击、女 性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。 3）宝通科技： 2021 年 12 月 22 日，宝通科技在投资者互动平台披露 冬奥 VR 游戏《VR 冰雪运动会》已于 2022 年 1 月底上线华为。公司 在投资者互动平台披露，冬奥 VR 游戏—《VR 冰雪运动会》由公司旗 下专注于 AR/VR 游戏研发的哈视奇负责开发，该游戏基于其团队的《奇幻滑雪》系列开发。根据投资者互动平台，宝通科技直接&间接持 有哈视奇股份比例已增至 40.64%，为哈视奇第一大股东（不含团队期 权）。哈视奇是国内顶尖的 VR/AR 内容和解决方案供应商，此次增持 有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域的协同，进一步强化 |
公司在虚拟现实领域的布局。
| | 4 月 23 日，公司发布 2021 年全年及 2022 年 Q1 业绩。2021 财年营 收 27.60 亿元/yoy+4.62%，2021 年归母净利润 4.03 亿元/yoy-7.81%，移动游戏营收 15.28 亿元/yoy-0.21%，智能输送产品制造营收 10.62 亿元/yoy+13.18%；2022 年 Q1 营收 6.62 亿元/yoy-9.62%，2022 年 Q1 归母净利润 0.69 亿元/yoy-43.96%。随着易幻加强拓展国际业务， 公司营收有望保持增长。 4）芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，打造内容电商小芒 APP 和线下 实景娱乐 M-CITY 培育新增长极。 |
①推出数藏平台，协同内容生态。芒果数字藏品交易平台 3 月 15 日正 式上线。芒果 TV app 上线数字藏品平台，基于芒果自研区块链“光芒 链”搭建。“圆滚滚的使命”系列数字藏品及《尚食》角色纪念卡已 于平台发售，芒果众多影视 IP 将成为芒果数字平台的优势之一。
| ②2022 片单中，热门综 N代回归，《尚食》等头部影视剧出现，季风 剧场储备充足。综艺：热门综 N 代回归，21 年热门新综将推出 2 代。公司于 2022 营销内容发布会上发布片单，其中综艺方面，储备分为音 乐竞演、迷综推理等 7 大品类。热门综 N 代《乘风破浪的姐姐 3》、《明星大侦探 7（改名为大侦探 7）》、《密室大逃脱 4》、《妻子的 浪漫旅行 6》、《女儿们的恋爱 5》都出现于片单中； 21 年播出的热 门综艺《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》也都将推出第 2 代。影视：本次发布了 49 部影视剧，季风剧场储备充足，同时包括热门影视剧。其中季风剧场有 16 部，包括《沉睡花园》、《非凡医者》、《火星孤 儿》等，剧集储备充足且涵盖了多个类型。热门影视剧《尚食》、 《少年派 2》均出现在片单中。 |
| ③打造小芒 APP 和全新品牌 M-CITY 布局新赛道，培育新增长极。2 月 28 日，公司发布 2021 年度业绩快报，21 年实现总营收 153.53 亿 元/yoy+9.62%；归母净利润 21.14 亿元/yoy+6.63%，核心主业芒果 TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）营收 112.61 亿元 /yoy+24.28%。21 年公司全力推动“新潮国货内容电商平台”小芒 APP 加快发展，其日活峰值达 126 万；同时布局线下实景娱乐赛道，依托《大侦探》《密室大逃脱》等优质内容开创全新品牌 M-CITY，致 力于打造线下实景娱乐综合体，从剧本创作与版权保护、DM 培训、线 下实体运营等方面建立行业标杆，输出行业标准。新赛道的布局有望 |
为公司带来新增长曲线。
| | 4 月 25 日，公司发布 2022 年 Q1 业绩。2022 年 Q1 营收 31.24 亿元 /yoy-22.08%，归母净利润 5.07 亿元/yoy-34.41%。 5）分众传媒：关注消费趋势变化和潜力较大的新能源所带来的广告主。 过去几年，消费品与互联网行业做出最大贡献。从公司营收结构看， 日用消费、互联网服务、汽车及通讯是贡献营收占比曾突破过 10%的 行业。公司营收结构集中度呈上升态势，向日用消费及互联网服务两 |
大行业靠拢。
| - 3 - |
敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 |
| | 21 年业绩符合预期，影院媒体大幅回暖。公司 21 年归母净利润 60.63 亿元，符合业绩预告 60.2-62 亿元的区间。21 年营收同比增长 22.64%，主要由于影院媒体大幅回暖、楼宇媒体稳定增长驱动，其中 影院媒体受益于 21 年票房同比回暖，根据猫眼专业版，21 年全国票 房约 470 亿元，同比增长 132%，推动 21 年影院媒体收入回暖至 11.73 亿元，同比增长 145%；21 年楼宇媒体收入约 136 亿元，同比 增长 17.64%，其中日用消费品广告主占比进一步提升至 39.12%，同 比增加 3.67pcts。 6）国联股份：关注产业互联网渗透率持续提升。公司经营围绕现有多 多平台的品类拓展和孵化新的多多平台展开，各平台渗透率提升空间 |
| | 大。智慧物流、数字仓储、数字工厂打造数据生态。强化上游产能壁 垒和下游订单归集策略。4 月 12 日，公司发布 2021 年年度报告。2021 年营收 372.30 亿元/yoy+116.98%，归母净利润 7.06 亿元 /yoy+97.14%，网上商品交易收入 371.00 亿元/yoy-0.01%，商业信息 服务 1.03 亿元/yoy+4.78%，互联网技术服务 0.26 亿元/yoy-5.86%。4 月 22 日，公司发布 2022 年 Q1 业绩报告。2022 年 Q1 营收 121.38 亿元/yoy+99.76%，归母净利润 1.88 亿元/yoy+98.86%。 7）星期六：公司聚焦移动互联网营销，利润逐渐释放。直播电商 GMV 同比增长 60%，旗下头部主播 GMV 数据稳定。积极拓展新营销 手段，上线孔襄虚拟数字人形象，并设立遥望创新研究院，对虚拟数 字人、AI 等领域加强研究。2021 年 10 月 30 日，公司发布 2021 年 Q3 业绩。2021 年 Q3 营收 6.54 亿元/yoy+32.93%，归母净利润-0.88 亿元/yoy-716.37%。 |
港股：港股互联网公司具备长期投资价值，目前整体预期较低，适合长期
| 配臵 | |
| | 1）腾讯控股：3 月 23 日，公司发布 21 年业绩。社交基本盘稳定，视 |
| 频号或成为变现端下一亮点，游戏版号恢复发放利好游戏和广告业务 边际改善。2021 年公司实现营收 5601 亿元，同比+16%，NON-IFRS 净利润 1238 亿元，同比+1%。其中，①社交基本盘：2021 年微信月 活跃用户数达到 12.68 亿人，同比+3.5%，视频号对微信生态形成补 充，其人均使用时长及总视频播放量同比增长一倍以上；②游戏：国 际市场游戏收入增长亮眼，2021 年国际市场游戏收入表现强劲达到 455 亿元，同比+31%，国内市场游戏目前受到行业政策影响，头部爆 款游戏具备韧性，游戏版号恢复发放，关注游戏上新带来的增量；③ | |
广告：教育、游戏、房产等行业的监管变化导致广告端承压较为明显，但我们认为今年至少游戏行业还是会迎来边际改善的，包括消费等行
| 业的改善和修复预计对广告业务起到拉动作用，游戏是广告投放的头 部行业且 CPM 较高，预计游戏版号恢复发放将为广告业务带来增量；④金融科技业务：2021 年公司金融科技与企业服务收入 1722 亿元，同比+34%，商业支付发展良好带动业绩提升，To B 业务从追求收入 转为追求规模，同时公司积极承担起社会责任， 3 月 3 日发布通知对 符合规定的小微企业及个体商户提供为期 3 年的降费让利。在当前政 策条件下预计后续在理财、微贷等方面可能发展空间有限，但支付业 |
务中商业支付后续预计随着疫情恢复带来的线下消费改善、游戏版号
| | 恢复发放及后续其他相关政策落地带来的线上消费改善得到增长。 2）快手：广告和电商变现加速，商业化快步迈进中。用户增长趋稳，流量基本盘稳固，21 年 9 月调整组织架构，职能型架构变更为事业部 制，主站产运线+四大事业部成型，聚焦商业化。①广告：主站双列变 单列，加之极速版用户过亿，激励机制提升用户广告容忍度，广告承 载力提升，此外 20 年公司人均广告收入约为抖音的 1/4，存在提升空 间，磁力引擎打通公私域流量，未来有望获取更多头部广告主，推升 广告收入。②电商：打造信任电商闭环，3 月 23 日开启“实在好物节”推进商业化。快手优势 SKU 对社零渗透率大致在 3%-15%，约为主流 电商的 1/5，未来伴随对用户需求的不断渗透，转化率有望提高；同时， |
| - 4 - |
敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 |
| 2020 年快手货币化率约 1%，相较主流电商平台 3%-5%的水平有向上 空间。而公司本身致力于打造信任电商闭环，自 2022 年 3 月 1 日起， 限制淘宝联盟和京东联盟商品链接，同时磁力金牛等平台赋能商家， |
未来商户补贴有望逐步退出；流量扶持推动商家入驻快手小店，利于 降低第三方平台分佣，货币化率有望向主流电商平台靠拢。3 月 23 日 开启为期一周（3.23-3.31）的“实在好物节”，主题为“实在人、实 在货、实在价”，活动期间可在福利补贴主会场精选实在好货，每天
| | 都有主播、品牌以实在价格带货。 3）美团： 3 月 1 日，公司公布 6 项举措积极回应中小商家疫情期间 纾困需求，积极承担社会责任，而财务数据层面影响程度合理。具体 |
而言：主要影响公司财务收入的措施包括：①对“疫情中高风险地区
| | 以及所属区县的困难中小商户”，且“日均用户实付交易额下降超过 30%”，施行“佣金费率减半，且减半后每单 1 元封顶”（即由约 6% 降至约 3%），适用时长为“当地被列为中高风险地区之日起至解除封 控后 1 个月”；②对“完成费率透明化的困难中小商户”（当前约 70%，年底前实现 100%）在“经评估后”（预计 100 万户），施行“服务费率 5%封顶”（即减少约 1%）的政策，适用时长为今年 3 月 到 12 月底。其他措施项包括：①2022 年实现费率透明化全国覆盖；②为困难中小商户免费提供 10 万个“外卖管家服务”名额；③向疫情 中高风险地区新上线中小商户免费提供外卖云打印机，并面向全国经 营困难的中小商户赠送 3 万台出餐宝；④全年召开 100 场以上商户恳 谈会。 4）网易：2 月 24 日，公司发布 21Q4 及 2021 全年业绩。21Q4 营业 收入 244 亿元，同增 23.3%，经调整归母净利润 66 亿元，同增 312.8%，对应利润率 27.1%；2021 全年营收 876 亿元，同增 18.9%，经调整归母净利润 198 亿元，同增 34.4%，对应利润率 22.5%。①手 游、端游双拉动，Q4 游戏营收同增近 30%。21Q4，公司在线游戏业 务营收达到 174 亿元，同比增长 29.8%，其中手游同比增长 22.5%，端游同比增长 49.1%，均体现为近年来高位。手游方面主要受《哈利 波特：魔法觉醒》在 Q3 到 Q4 的强劲表现拉动；端游方面则主要来自“买断+内购”、全球上线的《永劫无间》带动，端游营收增速更是连 续两个季度高于手游，成为业绩的重要驱动因素。全年口径看游戏营 收增长 15%，端游业务同增 21%，为整体增速提供有力支撑。②长线 布局全球优秀游戏研发，年内多款游戏将多地区/平台上线。1 月 25 日， 网易在东京成立名越工作室，招募了一批优秀制作人。之前布局包括 2019 年蒙特利尔工作室，2020 年日本的樱花工作室。短期关注：《哈利波特：魔法觉醒》预计 22 年中在欧美日地区上线；《暗黑破坏 神：不朽》将于上半年内全球上线；《黎明杀机》手机版数月后将在 亚洲地区推出；《永劫无间》PC、主机版推进中。 5）心动公司：关注后续新游戏对游戏增长的拉动和 TapTap 国际版的 用户增长、货币化。①收入端：2021 年总营收 27 亿元/yoy-5%，游戏 运营收入 20 亿元/yoy-13%，游戏内营销及推广收入 0.2 亿元/yoy-55%。②利润端：利润受 2021 年研发开支继续扩大影响，录得亏损 9.17 亿 元。③用户端：TapTap 中国版 MAU 同增 22.8%至 3157 万，海外版 MAU 同增 154.3%至 1224 万。今年 1、2 月间，TapTap 中国版的用 户数据，较 2021 年同期相比继续保持增长，公司计划今年将持续加强 运营，激发用户活跃。2021 年 TapTap 信息服务收入(广告收入)在国 内互联网广告市场低迷的情况下，录得 34.1%的同比增长，至 6.92 亿 元。 6）阅文集团：过去对阅文估值在于在线阅读付费业务和现有 IP 项目 开发，受限于部分待消化项目。重估阅文包含潜在 IP 开发由“供给驱 动”转向“需求拉动”和电影业务崛起。随着阅文与腾讯、新丽成立 业务委员会后，公司有望打破过去沉淀较多 IP 未发掘的问题，加快 IP 转化影视化进程。①潜在 IP 转化（影视剧）：随着 IP 开发从“供给 驱动”转向“需求拉动”，阅文 IP 转化产出能力有望进一步得到提升。阅文目前年产出 8-10 部影视剧约占腾讯年自制剧 20%，预计 2025 年 |
| - 5 - |
敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 |
| 有望提升，年产出达 20 部剧左右。②电影业务崛起：当前阅文集团 IP 转化电影存较大增长空间，预期未来阅文电影业务有望对标漫威影 业，以每年两部的 20 亿票房级别电影突破业务天花板。3 月 22 日，阅文集团发布 2021 年度全年业绩公告，2021 年公司实现营收 86.68 亿元，同比+1.7%，NON-IFRS 净利润 12.3 亿元，同比+34.2%。21 年全年新增 70 万作家至 970 万位，作品新增 120 万部至 1510 万部，21 年公司提出 IP 升维战略，关注后续的 IP 转化。 |
4 月 21 日，腾讯集团副总裁、阅文集团 CEO 程武表示，2022 年将投 入 10 倍于以往的人力和资源，把版权保护提升到公司至关重要的战略 高度。此外，程武表示，去年阅文新增作家 80%是 95 后，随着 Z 世 代（一般指 95 后）的崛起，现实题材、科幻题材也更受欢迎，“好书
的多元化题材、想象力和创新能力，也在随着越来越多年轻化的作者
| | 和读者的加入，不断进化。” 7）B 站：3 月 3 日，公司发布 2021 年 Q4 业绩，Q4 大会员环比增长 10.4%，广告业务成为第二大收入，公司预计 22 年 Q1 营收在 53-55 亿元。①收入端：Q4 营收 57.81 亿元，同比增长 50.5%，其中移动游 戏业务收入 12.95 亿元，同比增长 14.6%；增值服务业务收入 18.95 亿元，同比增长 52.0%；广告服务收入 15.88 亿元，同比增长 119.8%，超过游戏业务，成为第二大收入来源；电商及其他业务收入 10.03 亿 元，同比增长 35.4% 。②利润端：Q4 归母净亏损为 20.88 亿元，净 亏损率为 36.12%，环比减少 15.3pcts，Non-GAAP 归母净亏损 16.52 亿元，Non-GAAP 净亏损率为 28.6%，环比减少 2.4pcts。③用户端：Q4 MAU 约 2.72 亿，同比增长 35%，DAU 约 7220 万，同比增长 35%。用户粘性上，DAU/MAU 稳定在 27%。其中，Q4 平均月付费用 户达 2450 万，同比增长 37%，环比增长 3%，整体付费率保持在 9.0% 左右。Q4 大会员数量约 2010 万，同比增长 38.6%，环比增长 10.4%。 8）阿里巴巴：2 月 24 日，公司公布 2021Q4（2022 财年第三季度）业绩。Q4 实现总营收 2426 亿元/同比+10%，其中，中国商业分部收 入 1722.26 亿元/yoy+7%，国际商业分部收入 164.49 亿元/yoy+18%，云服务分部收入 195.39 亿元/yoy+20%，本地生活服务分部收入 121.41 亿元/yoy+27%。经营利润约 70.68 亿元/yoy-86%，若不考虑 商誉减值的影响，经营利润 322.09 亿元/yoy-34%，季度经调整 EBITA 同比下降 27%至 448 亿元，Non-GAAP 净利润同比下降 25%至 446 亿元，盈利承压。截至 2021Q4，公司全球年度活跃消费者 12.8 亿 /yoy+19%，其中中国商业业务年度活跃消费者达 8.82 亿，单季度净 增 2000 万，主要由淘特带来增量；国际商业业务年度活跃消费者约 3.01 亿，单季净增 1600 万；本地生活服务年度活跃消费者 3.72 亿，单季净增 1700 万，Q4 本地生活服务订单量同比+22%。 9）京东：营收增速超预期，结构优化，巩固一体化供应链优势。在消 费放缓及行业竞争加剧大环境下，4Q21 营收同比增速达到 23%，高 于预期；但由于推广力度扩大导致销售费用率环比增加以及新业务持 续投入导致亏损进一步扩大，整体盈利水平承压。年活 5.7 亿，70% 新增用户来自下沉市场。京东物流营收+28%，收入结构优化，外部客 户收入贡献超一半。3 月 11 日收购德邦 66.49%股权，将在快递快运、 跨境、仓储与供应链等领域展开深度合作，进一步提升一体化供应链 |
| | 效能。 10）百度：3 月 1 日，公司发布 2021 财年和 Q4 业绩公告。2021 年 全 年 收 入 1225 亿 元 /yoy+16% ， Non-GAAP 净 利 润 188 亿 元 /yoy+14%，其中核心收入同比+21%至 952 亿元，非广告收入同比 +71%，表现亮眼，主要系 AI、云计算、智能驾驶等业务的发力；Q4 实现收入 331 亿元/yoy+9%，Non-GAAP 净利润 41 亿元（-41%），核心收入 260 亿元/yoy+12%，非广告收入 69 亿元/yoy+63%，广告收 入承压，同比+1%至 191 亿元，预计主要系经济增速放缓及疫情影响 致使消费等较低迷所致。 |
| - 6 - |
敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 | ||
| | 11）汇通达：农业农村数字化趋势下，汇通达深耕自营模式。3 月 30 日，公司发布 2021 年年度业绩公告。收入端，2021 年全年收入 657.64 亿元/yoy+32.5%，商品销售收入 652.23 亿元/yoy+35.18%，服务业务（门店 SaaS+及商家解决方案）收入 4.38 亿元/yoy+80.25%；利润端，归母净利润-3.5 亿元/yoy+13.67%；用户端，活跃会员店总数 6 万家，同比增长 90.1%，活跃渠道合作客户 1.7 万家，同比下降 10.9%，SaaS+订阅用户总数 10.2 万家，同比增长 64.4%。 | |
| | 12）宝尊电商：2021 年 4 月 12 日，公司发布 2021 财年业绩。2021 年财年营业收入 93.96 亿元/yoy+6.15%，归母净利润-2.2 亿元/yoy-151.6%，产品销售收入 38.74 亿元/yoy-0.84%，服务收入 55.23 亿元 /yoy+11.68%。 | |
| | 13）其他港股科技互联网公司：物联网（小米集团）、游戏（祖龙娱 | |
| 乐）。 |
| 美股：关注美国 SEC 对中概股的政策变化 | |
| | 1）拼多多：21 年 Q3 实现营收 215.1 亿元/yoy+55.6%，其中线上营 销 服 务收 入 179.5 亿元 /yoy+43.7% ；交 易服 务收 入 30.1 亿 元 /yoy+161.0%，利润端，Non-GAAP 归母净利润为 31.5 亿元，远高于 彭博-3.6 亿元的一致预期，盈利能力强势；用户端，Q3 拼多多的平均 月度活跃用户达 7.42 亿/yoy+15%，增速趋缓，公司已从依靠补贴扩 |
| 大用户基本盘阶段转向培育用户心智阶段，利于公司净利润率的提升。 | |
第三季“多多读书月”开启，将持续一个月，与前两季相比，第三季
| | 读书月还增设了“数字阅读馆”，引入拼多多百亿补贴频道的数字产 品，例如 iPad、平板电脑、Kindle、电纸书、早教机、翻译笔（词典 笔）、点读机、电子单词卡等。 2）唯品会：2 月 23 日，公司发布未经审计的 2021 年全年及 Q4 业绩。2021 财年营收 1171 亿元/yoy+14.9%，Q4 营收 341.3 亿元/yoy-4.6%，略低于彭博一致预期，全年 Non-GAAP 净利润 60.1 亿元/yoy-1.0%，Q4 实现 Non-GAAP 净利润 18.0 亿元/yoy-1.9%。其中，Q4 单季 GMV 为 570 亿元/yoy-3.9%，订单量 2.17 亿单/yoy-4.6%，季度活跃 用户 4920 万/yoy-7.2%，均有不同程度下滑，预计服装需求低迷系主 要因素。但 SVIP 表现亮眼，全年唯品会活跃买家数 9390 万人 /yoy+12%，SVIP 为 600 万人/yoy+50%，对 GMV 的贡献比例达 36%。 3）每日优鲜：2021 年 11 月 11 日，公司发布 2021 年 Q3 业绩。2021 年 Q3 营收 21.22 亿元/yoy+47.26%，Non-GAAP 净利润-8.87 亿 元/yoy-88.68%。4 月 18 日以来，每日优鲜在上海近 7 成的前臵仓门 店已经恢复运营，陆续解封、每天能到岗的一线员工增加到约 900 人，上海前臵仓运力已恢复到封控前 6 成左右。 4）叮咚买菜：2 月 15 日，公司发布 2021 年全年业绩。2021 年全年 营收 201.21 亿元/yoy+77.5%，Non-GAAP 净利润-67.17 亿元/yoy-92.08%。 |
二、行业政策及新闻动态
2.1 政策更新
今年一月国内发布了《“十四五”数字经济发展规划》，从政策端支持数 字经济的发展；监管方面，前期，互联网传媒领域的监管政策已逐步发布、落地，近两月的监管政策主要围绕电视剧等内容端、互联网信息服务等展
| 开，伴随监管逐步覆盖互联网传媒领域各方面，监管带来的不确定性或将 降低。4 月 23 日，欧盟成员国与欧洲议会的谈判代表就欧盟《数字服务法》达成一致。4 月 25 日，中央网信办、国家发展改革委、工业和信息化部联 合印发《深入推进 IPv6 规模部署和应用 2022 年工作安排》。 |
| - 7 - |
敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 |
| 图表 1：政策更新 | ||
| 时间 | 政策 | 详情 |
|
| - 8 - |
| 敬请参阅最后一页特别声明 |
| 行业周报 |
|
| 来源：国金证券研究所整理 |
| 2.2 行业新闻 | |
| | 高准将担任字节跳动 CFO。字节跳动 CEO 梁汝波 4 月 25 日在内部全员信 |
| 中宣布，全球顶尖律所世达国际律师事务所高级合伙人高准将加入字节跳 动，担任首席财务官。去年 11 月，字节跳动调整公司组织架构，TikTok CEO 周受资不再兼任字节跳动 CFO 后，这一职位已空缺 5 个月。 | |
| | 5 月 5 日，2022 首届天府元宇宙大会即将举办。大会将以线上方式为主， |
| 以“往者皆可见来者犹可追”为主题，寓有承前启后、继往开来之意，乘 | |
盛会之势，集聚国内科技、资本、产业、艺术领域高端资源互动耦合，为
| | 成都创新驱动发展和绿色低碳转型写下总结和思考，为未来产业开篇布局。 B 站在港交所申请转换为双重主要上市。B 站 5 月 2 日发布公告，宣布公 司已就建议转换向联交所提出申请，并于 2022 年 4 月 29 日，公司就建议 转换申请收到联交所的确认。生效日期（即建议转换将会生效之日期）预 期为 2022 年 10 月 3 日。生效日期后，B 站将于香港联交所及美国纳斯达 克双重主要上市。 抖音电商专项整治酒类、服装类“混淆信息”行为。自 2022 年 5 月 5 日 起，平台将针对服装类目和酒类目进行专项治理。针对违规情况，平台将 |
依据实施细则中的相关规定，对商家采取限制营销活动推广、商品封禁、店铺扣分清退及扣除保证金等处臵措施，对创作者采取扣除信用分、帐号 商品分享功能停用整改/永久关闭或永久封禁帐号等不同程度的处臵措施。
| 2.3 行业投融资情况 | |
| | 据 IT 桔子统计，4 月 24 日-4 月 30 日期间，文娱传媒行业共计发生投资事 |
| 件 5 起，其中 BandLab 由 Vulcan Capital 领投，获得 6500 万美元 B 轮融 资，最新估值为 20.48 亿人民币；游戏行业共计发生 1 起投资事件，友伴 陪玩获得天使轮融资，最新估值为 500 万人民币。 | |
| - 9 - |
| 敬请参阅最后一页特别声明 |
| 行业周报 |
| 图表 2：4 月 24 日-4 月 30 日行业投融资情况 |
|
| 来源：IT 桔子，国金证券研究所 |
三、周度数据跟踪
| 3.1 电影 | ||
| | 电影票房周度数据跟踪 | |
| | 疫情防控影响电影票房，4 月 23 日-4 月 29 日，单周总票房较上周（9848.12 万元）下降至 9197.87 万元，前十名总票房 8029.3 万元。《神奇动物：邓布利多之谜》（票房占比 18.0%）第 1 名，《边缘行 者》（占比 17.2%）位于第 2 名，紧随其后的是《我是真的讨厌异地 恋》（占比 10.0%）、《亡命救护车》（占比 9.8%）和《精灵旅社 4：变身大冒险》（占比 8.0%），其余影片均未超过 8%。前三票房合计 占比 45.2%，影片票房集中度较上周低。 | |
| | 排片与票价方面，排片占比集中，《神奇动物：邓布利多之谜》排片 占比最高，达 17.2%，《边缘行者》次之，排片达 17.0%，同时《亡 命救护车》14.8%，《精灵旅社 4：变身大冒险》8.4%，其余影片均 在 8%以下；本周票价整体下降，《边缘行者》、《我是真的讨厌异地 恋》及《新蝙蝠侠》为票价最高前三，分别为 36.6 元、36.1 元和 35.9 元，其余影片票价均在 31-36 元区间，《精灵旅社 4：变身大冒险》票价最低，为 31.6 元。 | |
| - 10 - |
| 敬请参阅最后一页特别声明 |
行业周报
图表 3：4 月 23 日-4 月 29 日电影票房及占比周度数据跟踪
| 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 | 周票房（万元·左轴） | 周票房占比（%·右轴） | 0.2 |
| 0.15 | |||
| 0.1 | |||
| 0.05 | |||
| 0 |
来源：猫眼专业版，国金证券研究所
图表 4：4 月 23 日-4 月 29 日周度电影平均票价及排片占比数据跟踪
| 37.0 | 平均票价（元·左轴） | 排片占比（%·右轴） | 0.2 |
| 36.0 | 0.15 | ||
| 35.0 | |||
| 34.0 | 0.1 | ||
| 33.0 | |||
| 32.0 | 0.05 | ||
| 31.0 | |||
| 30.0 | 0 | ||
| 29.0 |
来源：猫眼专业版，国金证券研究所
3.2 电视剧
连续剧热度指数排行榜周度跟踪
| | 根据骨朵数据，4 月 25 日-5 月 1 日期间，电视剧热度指数排行榜排名 第 1 为《特战荣耀》（全网热度 84.95，单周播放量 5.3 亿，上周第 1 名）。《且试天下》（全网热度 82.56）由上周的第 3 名上升至本周的 第 2 名。《重生之门》（全网热度 78.88）本周入围全网热度 TOP10，为本周的第 3 名，《祝卿好》（全网热度 74.09）由上周的第 4 名下 降至本周的第 9 名。《与君初相识》（全网热度 78.13）由上周的第 2 名下降至本周的第 4 名。《请叫我总监》、《风起陇西》本周均上升 入围全网热度 TOP10。 |
- 11 -
敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 |
| 图表 5：本周（4.25-5.1）连续剧热度指数排行榜 |
|
| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
| 图表 6：上周（4.18-4.24）连续剧热度指数排行榜 |
|
| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
3.3 综艺
| 综艺热度指数排行榜周度跟踪 | |
| | 根据骨朵数据，4 月 25 日-5 月 1 日期间，综艺热度指数排行榜排名中，《新游记》（全网热度 62.50，单周播放量 1.6 亿）仍为本周第一；《声生不息》（全网热度 61.68，单周播放量 4.1 亿）入围全网热度 TOP10，排名第二；《王牌对王牌第七季》（全网热度 57.08）仍为 本周第三。《大侦探第七季》（全网热度 55.35）由上周第二降至本周 第四。《向往的生活第六季》（全网热度 47.61）、《三个少年》（全 网热度 47.13）、《一往无前的蓝》（全网热度 46.69）本周入围。芒 果 TV 前十综艺占比为 60%，腾讯视频为 20%。 |
| - 12 - |
| 敬请参阅最后一页特别声明 |
| 行业周报 |
| 图表 7：本周（4.25-5.1）综艺热度指数排行榜 |
|
| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
| 图表 8：上周（4.18-4.24）综艺热度指数排行榜 |
|
| 来源：骨朵数据，国金证券研究所 |
| 四、重点公司估值表更新 | |
| | 4 月 25 日-4 月 29 日期间，重点公司（13 家）中共 11 家公司股价上涨， |
| 其中传媒类公司股价涨幅相对较大，宝通科技录得上周最大跌幅，为 7.38%；芒果超媒录得上周最高涨幅，为 26.37%。当前估值已处于较低位 臵，PE 值大部分位于（15，25）的区间，PS 值大部分低于 5。 | |
| - 13 - |
| 敬请参阅最后一页特别声明 |
| 行业周报 |
| 图表 9：重点公司估值表（2022 年 4 月 29 日） |
| 来源：WIND，国金证券研究所 |
五、风险提示
宏观经济运行不及预期风险。一方面疫情反复影响正常出行和消费，影响 宏观经济的正常运行；另一方面，国内经济由高速度转向高质量发展，若
| | 宏观经济不及预期，则互联网广告、电商等变现方式均会受到一定冲击。政策风险。2021 年以来，互联网传媒行业的监管收紧，若后续行业监管政 策发生变化则会对影响个股及行业表现；另外，元宇宙发展过程中，可能 |
会因为技术进步、应用创新等而触及监管红线，进而对其未来发展造成影 响。
行业竞争加剧。电商用户红利接近尾声，各电商平台用户增长减缓，导致 市场整体空间受限，进而加剧网络零售业内部竞争。
元宇宙技术迭代和应用不及预期风险。元宇宙底层技术包括网络及运算技 术、交互技术、人工智能技术等，若底层技术发展较慢，元宇宙的推进会 遇到技术瓶颈，影响元宇宙时代的到来；若元宇宙底层技术突破后，实际 应用的落地不及预期，则会影响元宇宙虚拟世界的构建及其商业价值。
数据统计结果与实际情况偏差风险。报告结论基于我们的线上数据跟踪，
| 数据的样本情况以及统计方式与实际情况有可能有所偏差。 |
| - 14 - |
敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 |
| 公司投资评级的说明： |
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
| 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 |
| 行业投资评级的说明： |
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
| 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 |
| - 15 - |
敬请参阅最后一页特别声明
| 行业周报 |
| 特别声明： |
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个 人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何 侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得 对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。
本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。
| 此报告仅限于中国大陆使用。 | 北京 | 深圳 |
| 上海 | ||
| 电话：021-60753903 | 电话：010-66216979 | 电话：0755-83831378 |
| 传真：021-61038200 | 传真：010-66216793 | 传真：0755-83830558 |
| 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn | 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn | 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn |
| 邮编：201204 | 邮编：100053 | 邮编：518000 |
| 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 | 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 | 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 |
| 紫竹国际大厦 7 楼 | 嘉里建设广场 T3-2402 |
| - 16 - |
敬请参阅最后一页特别声明
浏览量：712