冠豪高新评级（增持）持续深耕纸基特种材料，Q2净利率显著提升

股票代码 ：600433
股票简称 ：冠豪高新
报告名称 ：持续深耕纸基特种材料，Q2净利率显著提升
评级 ：增持
行业：造纸印刷

市场数据：2021 年 8 月 24 日

收盘价(元)： 5.25

年内最高/最低（元）： 6.28/4.18

流通 A 股/总股本（亿）： 18.39/14.64

流通 A 股市值（亿）： 77

总市值（亿）： 97

基础数据：2021 年 6 月 30 日

基本每股收益 0.06

摊薄每股收益： 0.06

每股净资产(元)： 2.22

净资产收益率： 2.65%

分析师：杨晶晶

执业登记编码：S0760519120001 Tel：15011180295

Email：yangjingjing@sxzq.com

公司发布 2021 年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入 12.48 亿

元，同比增长 14.09%；归属于上市公司股东的净利润 7467 万元，同比增

长 19.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6777 万元，

同比增长 15.31%。业绩基本符合预期。

事件点评

一方面，供需格局恶化导致公司营收承压下行，另一方面，Q2 净利润

同比增长 20%，显著超越疫情前水平。2021Q2，公司实现营业收入 6.06

亿元，同比下滑 3.43%，相对 2019Q2 下滑 7.76%；归母净利润 0.47 亿元，

同比增长 19.96%，相对 2019Q2 增长 20.51%；扣非后归母净利润 0.41 亿元，

同比增长 9.04%，相对 2019Q2 增长 7.89%。一季度受上游纸浆及化工料价

格大幅上涨，造成企业生产成本增加，二季度原材料价格虽回调，但终端

需求变淡，各企业降价抢单，造纸行业竞争加剧。报告期内，公司生产线

满负荷运行，产量同比均大幅增长。

降本增效齐发力，推动期间费用率下降，Q2 净利率显著提升。报告期

内，公司毛利率为 18.35%（-2.42pct），净利率为 5.90%（+0.23pct），其中

2021Q2 毛利率为 17.50%（-2.55pct），净利率为 7.66%（+1.50pct）。费用端

看，公司期间费用率同比下降 2.21pcpt 至 10.90%，其中，销售费用率 1.77%

（-3.36pct）；管理费用率 8.01%（+1.65pct）；财务费用率 1.12%（-0.50pct）。

公司持续践行精益管理理念，加强生产成本控制，提高设备自动化，有效

降低吨纸成本、运费及人工成本等，经济效益显著。

持续深耕纸基特种材料，大力推动技术创新升级。通过预判市场走势，

分品施策，公司上半年累计销售量同比增长 14%，其中热升华、防护类重

点热敏产品、膜类不干胶销量同比提升明显。报告期内，公司研发费用达

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《【山证轻工】冠豪高新(600433.SH)：Q1营收增速超 37%，吸收合并粤华包未来成长可期》 2021-4-28

5629 万元，同比增长 89.12%，公司申请专利 15 项，其中发明专利 14 项。推进换股吸收合并粤华包项目落地，上半年获得中国证监会同意批复，

以及外汇管理局关于购汇的批复，同步完成异议股东收购请求权申报及实

施工作，重组实施阶段工作顺利推进。公司与本次换股方案被吸并方粤华包 B 均为中国诚通集团旗下上市公司，是集团纸业板块的运营平台。双方

在技术、原材料、生产、运输等方面能够发挥出很好的协同效应，并且

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将显著提升规模优势。其中，冠豪高新主要产品为热敏纸、热升华转印纸、

不干胶、无碳复写纸等高端特种纸，是以“涂布”技术为核心的行业领军

企业；粤华包主要生产高档涂布白卡纸，“红塔”牌涂布白卡纸在国内外白

卡纸行业中具有品质领先地位，代表着中国涂布白卡纸技术及产品的最高

水平，两家上市公司核心技术协同效应显著，且二者位处广东，地理位置

较近，生产原料重叠，通过本次合并有利于双方在采购、研发、生产及物

流渠道等方面最大化发挥规模效应和协同效应。同时，也有利于对诚通集

团内部造纸板块进行重组整合，优化中国纸业广东省内造纸产业布局，有

效提升公司核心竞争力，最终实现国有资产的保值增值。根据方案公开信

息和两家公司 2020 年上半年财务数据测算，本次交易完成后，预计冠

豪高新每股收益增厚在 20%以上，较大幅度地提升冠豪高新现有股东的持股收益水平。

投资建议

预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为 2.13、2.78、3.24 亿元，

同比增长 19.18%、30.62%、16.64%，对应 EPS 为 0.12/0.15/0.18 元，PE 为

45.42、34.77、29.81 倍。公司主营的特种纸产品与人民日常生活密切相关，在日化、食品、饮料、医药、物流和商超等众多领域均有较大需求。随着

疫情得到有效管控，食品、饮料、日化类全面复苏，产品需求将呈现增长

趋势，盈利能力有望回归正常水平。同时，此次合并完成后，冠豪高新的

资源整合优势和规模效应有望进一步增强，维持“增持”评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险。

数据来源：wind、山西证券研究所

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投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。

——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现

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