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值得买评级（买入）2021半年报点评：收入高增，新业务占比快速提升

发布时间： 2022年03月08日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：300785
股票简称 ：值得买
报告名称 ：2021半年报点评：收入高增，新业务占比快速提升
评级 ：买入
行业：电子信息

公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告
值得买(300785)公司点评报告 2021 年 08 月 25 日

收入高增，新业务占比快速提升

买入|维持

——值得买（300785）2021 半年报点评

公司发布 2021 半年报。
点评：
新业务推动收入高增长
2021 上半年公司营收 6.32 亿，同比增长 74.26%，归母净利润 8481.67 万
元，同比增长 23.73%，扣非后归母净利润 7741.32 万元，同比增长 31.21%。
上半年毛利率 58.99%，同比下降 11.58pct，主要由于毛利率较低的代运营
业务占比提升。费用端，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为
21.18%/12.32%/11.34%/-1.30%，同比变动-3.36/0.50/-2.30/-1.99pct，其中
销售费用率下降较多，管理费用率受到股权激励费用影响有所上升。上半年
公司净利率 13.30%，同比下降 5.6pct。
站内增长稳健，站外新业务快速起量
上半年主站收入 4.42 亿元，同比增长 28.68%，占比 69.95%；新业务收入
1.90 亿元，同比增长 892.79%，占比达到 30.05%，其中代运营相关收入
1.34 亿元。主站方面，什么值得买实现 GMV104.79 亿，同比增长 15.17%，
月平均活跃用户数 3427.13 万，同比增长 15.07%，注册用户数 1842.34 万
人，同比增长 37.02%，平台内容发布量 648.95 万条，同比增长 65.73%，
主站用户规模及社区活跃度稳步提升。新业务方面，星罗确认 GMV19.42
亿，同比增长 277.51%，品牌服务能力持续提升，上半年新增宝洁、妮维
雅、屈臣氏等大量优质客户，业务拓展迅速。有助获得南极人抖音渠道独家
授权，合作内容包括抖音渠道选品组货、搭建账号矩阵、整合经销商与分销
商以及短视频与直播运营，据蝉妈妈 2021Q2 季度榜单数据，南极人品牌
以 2161.4 万销量排名全品类第一，远超第二、第三名销量总和。消费类 MCN
业务方面，上半年多元通道继续加强对达人资源的发掘与培养，目前共拥有
80 余个账号，累计覆盖粉丝约 3000 万人。
投资建议与盈利预测
公司立足消费内容产业，什么值得买主站用户规模及活跃度稳步提升，站外
新媒体代运营业务快速起量。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润
2.11/2.81/3.68 亿 ， 同比增 长 34.30%/33.30%/31.20% ，EPS 分 别 为
2.37/3.16/4.15 元，对应 PE 分别为 30/23/17x，维持“买入”评级。
风险提示

新业务拓展不及预期；品牌招商获客风险；运营人才流失；行业竞争加剧。

附表：盈利预测

财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
营业收入(百万元) 662.03 909.57 1541.49 2435.56 3785.37
收入同比(%) 30.43 37.39 69.47 58.00 55.42
归母净利润(百万元) 119.03 156.79 210.57 280.69 368.25
归母净利润同比(%) 24.35 31.72 34.30 33.30 31.20
ROE(%) 15.85 9.49 11.55 13.34 14.89
每股收益(元) 1.34 1.77 2.37 3.16 4.15
市盈率(P/E) 53.34 40.49 30.15 22.62 17.24

资料来源：Wind,国元证券研究所

52 周最高/最低价（元）： 126.6 / 70.1

A 股流通股（百万股）： 31.32

A 股总股本（百万股）： 88.83

流通市值（百万元）：2239.41
总市值（百万元）：6352.47
过去一年股价走势
22%
7%
-8%
-22%
-37%
8/25 11/24 2/23 5/25 8/24
值得买 沪深300

资料来源：Wind

《国元证券公司研究-值得买（300785）2021 年半年度

业绩预告点评：利润端维持中高增速，站内外共增长》

2021.07.19

《国元证券公司研究-值得买（300785）公司跟踪报告：抖音电商业务快速起量，贡献新看点》2021.06.14

分析师 李典

执业证书编号S0020516080001

电话 021-51097188-1866
邮箱 lidian@gyzq.com.cn
联系人 徐熠雯
邮箱 xuyiwen@gyzq.com.cn

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财务预测表

资产负债表
单位: 百万元
利润表
单位: 百万元
会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
流动资产 723.44 1600.27 1811.15 2107.83 2545.95 营业收入 662.03 909.57 1541.49 2435.56 3785.37
现金 80.57 1247.38 1247.38 1247.38 1269.70 营业成本 188.20 297.16 545.63 935.61 1534.82
应收账款 201.80 256.24 451.03 729.74 1115.25 营业税金及附加 9.81 6.27 10.62 16.78 26.09
其他应收款 2.04 6.86 4.62 7.31 11.36 营业费用 150.45 204.27 385.37 584.53 897.13
预付账款 2.19 4.83 8.77 13.71 24.04 管理费用 83.86 112.32 208.10 328.80 511.02
存货 4.85 7.79 14.30 24.52 40.22 研发费用 107.48 123.07 169.56 267.91 416.39
其他流动资产 431.99 77.17 85.04 85.17 85.38 财务费用 4.04 3.82 -6.79 -6.15 -6.92
非流动资产 316.06 367.36 585.90 592.87 601.94 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
长期投资 0.00 6.98 131.24 157.49 185.84 公允价值变动收益 0.40 -0.03 0.00 0.00 0.00
固定资产 295.12 333.48 314.20 294.92 275.65 投资净收益 5.10 5.11 0.00 0.00 0.00
无形资产 5.70 7.28 7.28 7.28 7.28 营业利润 129.78 177.69 237.49 316.57 415.33
其他非流动资产 15.23 19.62 133.17 133.17 133.17 营业外收入 0.40 0.10 0.00 0.00 0.00
资产总计 1039.50 1967.63 2397.04 2700.70 3147.89 营业外支出 0.37 0.96 0.00 0.00 0.00
流动负债 154.05 188.02 431.27 454.24 533.19 利润总额 129.80 176.83 237.49 316.57 415.33
短期借款 0.00 0.00 168.79 81.82 0.00 所得税 10.77 20.05 26.92 35.89 47.08
应付账款 38.53 58.35 107.15 183.73 301.39 净利润 119.03 156.79 210.57 280.69 368.25
其他流动负债 115.52 129.67 155.34 188.70 231.79 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
非流动负债 134.58 126.63 142.06 142.06 142.06 归属母公司净利润 119.03 156.79 210.57 280.69 368.25
长期借款 118.50 104.00 104.00 104.00 104.00 EBITDA 146.98 201.57 249.98 329.70 427.69
其他非流动负债 16.08 22.63 38.06 38.06 38.06 EPS（元）2.23 1.77 2.37 3.16 4.15
负债合计 288.63 314.65 573.33 596.30 675.24 2022E 2023E
少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率
股本 53.33 88.78 88.78 88.78 88.78 会计年度 2019A 2020A 2021E
资本公积 409.26 1148.61 1148.61 1148.61 1148.61 成长能力 30.43 37.39 69.47 58.00 55.42
留存收益 288.26 415.71 586.33 867.01 1235.26 营业收入(%)
归属母公司股东权益 750.86 1652.98 1823.71 2104.40 2472.64 营业利润(%) 22.17 36.92 33.65 33.30 31.20
负债和股东权益 1039.50 1967.63 2397.04 2700.70 3147.89 归属母公司净利润(%) 24.35 31.72 34.30 33.30 31.20

获利能力

现金流量表 单位: 百万元 毛利率(%) 71.57 67.33 64.60 61.59 59.45
会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 17.98 17.24 13.66 11.52 9.73
经营活动现金流 130.05 166.76 -11.54 107.07 125.56 ROE(%) 15.85 9.49 11.55 13.34 14.89
净利润 119.03 156.79 210.57 280.69 368.25 ROIC(%) 32.54 35.16 35.60 37.04 36.96
折旧摊销 13.17 20.07 19.28 19.28 19.28 偿债能力
财务费用 4.04 3.82 -6.79 -6.15 -6.92 资产负债率(%) 27.77 15.99 23.92 22.08 21.45
投资损失 -5.10 -5.11 0.00 0.00 0.00 净负债比率(%) 46.08 37.66 50.11 33.59 17.55
营运资金变动 -0.04 -29.07 -127.09 -187.74 -256.04 流动比率 4.70 8.51 4.20 4.64 4.77
其他经营现金流 -1.05 20.27 -107.50 1.00 1.00 速动比率 4.66 8.47 4.17 4.59 4.70
投资活动现金流 -395.67 296.10 -124.21 -26.25 -28.35 营运能力
资本支出 128.32 64.63 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.85 0.60 0.71 0.96 1.29
长期投资 272.46 -356.16 124.21 26.25 28.35 应收账款周转率 3.83 3.84 4.30 4.13 4.10
其他投资现金流 5.11 4.58 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 6.15 6.13 6.59 6.43 6.33
筹资活动现金流 338.91 704.72 135.75 -80.82 -74.90 每股指标（元）
短期借款 0.00 0.00 168.79 -86.97 -81.82 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.77 2.37 3.16 4.15
长期借款 34.50 -14.50 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄) 1.46 1.88 0.00 0.00 0.00
普通股增加 13.33 35.45 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄) 8.46 18.62 20.54 23.70 27.85
资本公积增加 316.67 739.34 0.00 0.00 0.00 估值比率
其他筹资现金流 -25.59 -55.57 -33.04 6.15 6.92 P/E 53.34 40.49 30.15 22.62 17.24
现金净增加额 73.75 1166.81 0.00 0.00 22.32 P/B 8.46 3.84 3.48 3.02 2.57
EV/EBITDA 35.12 25.61 20.65 15.66 12.07

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