山鹰国际评级（增持）21Q2盈利能力显著提升，全面覆盖造纸包装全产业链
股票代码 ：600567
股票简称 ：山鹰国际
报告名称 ：21Q2盈利能力显著提升，全面覆盖造纸包装全产业链
评级 ：增持
行业：造纸印刷
| 轻工/造纸 | 山鹰国际（600567.SH）维持评级 | |
| 报告原因：公告点评 | 21Q2 盈利能力显著提升，全面覆盖造纸包装全产业链增持 | |
| 2021 年 8 月 24 日 公司近一年市场表现 | 公司研究/点评报告 事件描述 | |
| 30% | | 公司发布 2021 年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入 151.99 |
| 20% | 亿元，同比增长 54.68%；归属于母公司所有者的净利润 10.04 亿元，同比 | |
| 10% | 增长 100.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.09 亿 | |
| 0% | ||
| 元，同比增长 50.46%。业绩表现超出预期。 | ||
| 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-0621-07-10% 山鹰国际 沪深300 市场数据：2021 年 8 月 24 日 | ||
| 事件点评 | ||
| | 2021 上半年，公司造纸板块营收同比翻倍，云印互联网包装板块表现 | |
| 亮眼，GMV 同比增长 160%。报告期内，从主营构成来看，公司造纸板块 | ||
| 收盘价(元)： 3.40 年内最高/最低（元）： 4.22/2.95 流通 A 股/总股本（亿）： 46.16/46.16 流通 A 股市值（亿）： 157 总市值（亿）： 157 基础数据：2021 年 6 月 30 日 基本每股收益 0.22 摊薄每股收益： 0.19 | 实现营业收入 111.06 亿元，同比增长 99.06%；商品流通板块实现营业收入 | |
| 37.02 亿元，同比增长 490.19%；包装板块实现营业收入 32.50 亿元，同比 | ||
| 增长 62.33%。其中，公司造纸板块销量 281.19 万吨，同比增长 41.51%； | ||
| 包装板块销量 9.26 亿平米，同比增长 50.86%；海外再生纤维板块贸易量 | ||
| 156.41 万吨，同比下降 15.33%；云印互联网包装板块实现线上交易总额 | ||
| （GMV）66.74 亿元，同比增长 160.19%。 | ||
| | 2021Q2，公司营收、归母净利润同比分别增长 40%、96%，大幅超越 | |
| 疫情前表现。2021Q2，公司实现营业收入 83.71 亿元，同比增长 39.73%， | ||
| 相对 2019Q2 增长 40.62%；归母净利润 5.31 亿元，同比增长 96.03%，相对 | ||
| 每股净资产(元)： 3.45 净资产收益率： 6.28% 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 电话：15011180295 邮箱： 相关报告： 《【山证轻工】山鹰国际（600567.SH）： 产业链一体化优势显现，云印互联网包 装板块表现亮眼》2021-4-30 | ||
| 2019Q2 增长 13.70%；扣非后归母净利润 2.90 亿元，同比增长 40.27%，相 | ||
| 对 2019Q2 下滑 37.09%。 | ||
| | 期间费用率显著下降，Q2 毛利率、净利率均实现提升。报告期内，公 | |
| 司毛利率为 14.15%（-2.95pct），净利率为 6.86%（+1.74pct），其中 2021Q2 | ||
| 毛利率为 13.53%（+0.29pct），净利率为 6.64%（+2.07pct）。费用端看，公 | ||
| 司期间费用率同比下降 2.01pcpt 至 10.02%，其中，销售费用率 1.03% -0.51pct 6.59%-0.97pct | ||
| （）；管理费用率（），主要系本期人员增加所致；财务费用率 2.41%（-0.52pct），主要系本期汇兑损失较上期增加所致。 | ||
| | 有序推进区域产能优势布局，全方位构建低成本竞争优势，造纸产能 | |
| 扩张有望带动销量稳步增长。公司以自筹资金继续组织实施浙江山鹰 77 万 | ||
| 吨和吉林山鹰一期 30 万吨瓦楞纸及 10 万吨秸秆浆项目，报告期内项目按 计划顺利推进，预计 2022 年-2023 年陆续投产。公司广东基地 100 万吨项 目按计划建设中，目前已基本完成土建工程，即将进入设备安装阶段，预 | ||
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| 证券研究报告：公司研究/公告点评 |
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计 2022 年投产。随着在建项目的完工投产，公司重大产业战略优化布局逐步落地，产能规模进一步扩大。
产业互联，塑造跨产业链协同业务组合。公司致力于在前中后端同时
打造再生资源、造纸和包装三个生态圈，通过打造云融、云印、云链等服
务体系，全面覆盖造纸包装产业链。报告期内，公司云融再生纤维回收平台做大做强国内再生纤维回收体系，已签约平台客户 1663 家，平台交易总
量达 150 万吨。云印平台通过整合社会产能，打造包装产业云工厂，为客
户提供绿色包装供应链服务。截至 2021 年 6 月，云印互联网包装板块实现
线上交易总额（GMV）66.74 亿，覆盖下游包装厂 2 万余家。云印也与隆
基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。云链平台致力于构建智慧物流服务。报告期内，山鹰国际与 G7 物联签署合作协议。双方将结合物联网技术和绿色资源综合应用，共同打造面向
制造企业的智慧供应链物流平台，实现覆盖包括成品纸、国内废纸、上游
原料等山鹰国际供应链链条的运输业务，以及下游包装终端客户物流业务
供应链管理全面提升。
投资建议
预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为 20.71、25.43、30.41 亿
元，同比增长 49.93%、22.79%、19.62%，对应 EPS 为 0.45、0.55、0.66 元，
PE 为 7.58、6.17、5.16 倍，维持“增持”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期；新冠肺炎疫情加剧风险；原材料价格波动风
险；产能过剩风险；汇率波动风险；国际贸易政策变化风险等。
数据来源：wind、山西证券研究所
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| 证券研究报告：公司研究/公告点评 |
数据来源：wind、山西证券研究所
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| 证券研究报告：公司研究/公告点评 |
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。
——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下
——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现
免责声明：
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公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告 中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中 的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持 有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披 露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部 分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公 司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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