键凯科技评级（买入）二季度业绩再超预期，盈利能力再创新高
股票代码 ：688356
股票简称 ：键凯科技
报告名称 ：二季度业绩再超预期，盈利能力再创新高
评级 ：买入
行业：化工行业
2021-08-24
| 公 | 公司点评报告 | |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 | 键凯科技(688356) | |
| 研 | ||
| 目标价： | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：189.08 | ||
| 报 | ||
| 告 |
二季度业绩再超预期，盈利能力再创新高
| 太 | | 走势比较 | 事件：公司发布 2021 年半年报，上半年实现收入 1.56 亿元 |
| （+137.48%）、归母净利润 8063.75 万元（+190.02%）、扣非后归母 | |||
| 141% | 净利润 7756.72 万元（+205.66%）。二季度实现收入 8581.67 万元 | ||
| 104% | （+122.56%）、归母净利润 4464.43 万元（+164.47%）。整体业绩超 | ||
| 平 | 67% | 预期。 | |
| 洋 | 30% | 二季度业绩再超预期，海内外持续共振。公司 Q1 收入同比高增 | |
| 证 | (7%) 20/8/24 20/10/24 20/12/24 21/2/24 21/4/24 21/6/24 (43%) 键凯科技 沪深300 股票数据 总股本/流通(百万股) 60/35 总市值/流通(百万元) 11,345/6,663 12 个月最高/最低(元) 328.50/77.60 相关研究报告： 键凯科技（688356）《一季度业绩超 预 期 ， 盈 利 能 力 进 一 步 提 升 》--2021/04/29 键凯科技（688356）《国内客户收入 | ||
| 券 | 速主要考虑到 20 年一季度存在疫情的影响，Q2 收入在 Q1 基础上环比 | ||
| 股 | 增长 22.74%，再次实现同比快速增长。上半年来自国内客户为 0.66 | ||
| 份 | 亿元、国外客户 0.90 亿元，同比均实现翻倍以上增长，国外业务占比 | ||
| 有 | 进一步提升。技术服务收入方面，上半年实现收入 1314.16 万元 | ||
| 限 | （+63.13%），预计终端特宝生物派格宾收入实现稳定增长。此外公司 | ||
| 公 | 公告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应 | ||
| 司 | 的收入金额为 1.18 亿元，预计于下半年确认至收入，为下半年持续增 | ||
| 证 | 长打下坚实基础。 | ||
| 券 | 盈利能力再创新高，规模效应持续体现。上半年公司毛利率为 | ||
| 研 | |||
| 究 | 84.69%（+3.30pct），其中 Q2 毛利率 84.43%（+3.51pct），考虑到 | ||
| 报 | 股权激励产生的股份支付金额（摊销在成本以及各项费用之中），上 | ||
| 告 | 半年营业成本中约体现了 326.70 万元，实际毛利率更高，预计主要是 | ||
| 快速放量，研发项目稳步推进》--2021/03/31 键凯科技（688356）《收入增长逐季 加 速 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 》--2021/02/25 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：陈灿 电话：18510640908 | |||
| 订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服 | |||
| 务收入增加所致。 | |||
| 费用端，上半年销售费用率同比下降 0.25pct 至 2.60%，其中股 | |||
| 份支付金额体现约 110.95 万元，Q2 销售费用率为 3.81%，同比略有提 | |||
| 升。上半年管理费用率 11.69%（-2.81pct），其中股份支付金额体现 | |||
| 约 514.70 万元，Q2 管理费用率仅为 8.73%（-3.77pct），实际规模效 | |||
| 应更为显著。研发费用率上半年为 11.64%（-3.20pct），其中股份支 | |||
| 付金额体现约 231.15 万元，Q2 研发费用率为 14.02%，同比大体持平。 | |||
| 上半年财务费用率为-0.71%（+0.37pct），绝对值上利息收入有所增 | |||
| 加。上半年公司净利率为 51.78%，同比大增 9.38pct，若考虑股权激 | |||
| 励摊销（合计为 1183.51 万元）的非同比因素，实际净利率接近 60%； | |||
| Q2 表观净利率为 52.02%，同比提升 8.24%。 | |||
E-MAIL：chencan@tpyzq.com
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二季度业绩再超预期，盈利能力再创新高公司点评报告P2
| 执业资格证书编码：S1190520110001 | 研发稳步推进，递送系统线管领域取得突破。目前公司在研 PEG |
伊立替康处于临床 I 期，目前已经完成两年度的 DSUR 报告，预计将于 下半年开展 II 期临床（临床中心筛选中）；JK-1214R 则完成第二轮 筛选研究，体外成药性研究，临床前药效学实验和药代动力学研究。计划 2021 年下半年展开制剂研究。此外公司在坚持拓展现有 PEG 衍生 物产品线的基础上积极向泛 PEG 领域拓展，在低分子量 PEG、基因递 送用阳离子脂质、抗体/核酸药物用单分散 PEG 材料等方面均取得了一 定突破，共完成 16 种衍生物产品的工艺优化、改进与放大，完成 48 种新结构衍生物的开发，完成 40 多种分析方法的开发。
维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中 短期公司 PEG 衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物 Y 型专利 的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方 案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球 PEG 衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量 与客户资源优势明显，有望分享 PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预 测方面考虑股权激励费用摊销， 上调 21-23 年归母净利润至 1.37/2.10/2.82 亿元，对应当前 PE 为 93/61/45 倍，维持“买入”评 级。
风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。
| 盈利预测和财务指标： | ||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 187 | 297 | 410 | 546 |
| （+/-%） | 39.55 | 58.82 | 38.05 | 33.17 |
| 净利润(百万元） | 86 | 137 | 210 | 282 |
| （+/-%） | 39.22 | 59.74 | 53.25 | 34.21 |
| 摊薄每股收益(元) | 1.43 | 2.28 | 3.50 | 4.69 |
| 市盈率(PE) | 76.91 | 93.15 | 60.78 | 45.29 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 二季度业绩再超预期，盈利能力再创新高公司点评报告P2 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；
中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间；
看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 孟超 | 13581759033 | mengchao@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 慈晓聪 | 18621268712 | cixc@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
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| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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