山鹰国际评级（买入）山鹰国际：业绩整体符合预期，期待箱板纸旺季行情
股票代码 ：600567
股票简称 ：山鹰国际
报告名称 ：山鹰国际：业绩整体符合预期，期待箱板纸旺季行情
评级 ：买入
行业：造纸印刷
2021-08-24
| 公 | 公司点评报告 | |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 轻工造纸 | 山鹰国际(600567) | |
| 研 | ||
| 目标价：5.00 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：3.38 | ||
| 报 | ||
| 告 |
山鹰国际：业绩整体符合预期，期待箱板纸旺季行情
| 太 | ◼ | ||
| 公司发布 2021 年中报：21H1 公司实现营收 151.99 亿元，同比增 | |||
| 长 54.68%，归母净利润 10.04 亿元，同比增长 100.40%，扣非净利润 | |||
| 7.19 亿元，同比增长 50.46%。Q2 单季公司营收 83.71 亿元，同比 | |||
| 平 | ◼股票数据 | +39.73%，环比+22.58%，归母净利润 5.31 亿元，同比+96.03%，环比 | |
| 洋 | +12.03%，扣非净利润 2.90 亿元，同比+40.27%，环比-32.40%。Q2 非 | ||
| 证 | 经常性损益同环比均大幅增加，主要系非流动资产处置损益、政府补 | ||
| 助大幅增加所致。 | |||
| 券 | |||
| 点评： | |||
| 股 | |||
| 受益于量价齐升，造纸、包装收入同比增长亮眼。1）造纸：21H1 | |||
| 份 | |||
| 有 | 公司造纸营收 111.06 亿元，同比+77.54%，毛利率 15.17%，同比 | ||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 4,616/4,616 | -0.42pct（20 年同期收入及毛利均剔除北欧纸业），其中销量 281 万 |
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 15,602/15,602 | 吨，同比+41.51%。2）包装：21H1 公司包装营收 32.50 亿元，同比 |
| 12 个月最高/最低(元) | 4.05/2.99 | +62.17%，其中销量同比+50.86%，毛利率 9.89%，同比+0.23pct。3） | |
| 司 | |||
| 再生纤维回收：21H1 营收 37.02 亿元，同比-10.73%，毛利率 1.40%， | |||
| 证 | |||
| 同比-0.67pct。 | |||
| 券 | 山鹰国际（600567）《山鹰国际：7 | ||
| 研 | Q2 盈利能力环比略有下滑，伴随旺季来临吨纸盈利有望上移。 | ||
| 月造纸量价同比持续提升，看好箱 | |||
| 究 | 21H1 公司毛利率 14.15%，同比-2.95pct，净利率 6.86%，同比+1.74pct， | ||
| 瓦纸旺季行情》--2021/08/08 | |||
| 报 | 期间费用率 10.02%，同比-2.01pct，其中销售、管理、研发、财务费 | ||
| 告 | 用率同比分别变动-0.51、-1.21、+0.24、-0.52pct。Q2 单季公司毛 | ||
| 电话：021-61376584 | 利率 13.53%，同比+0.29pct，环比-1.38pct,净利率 6.64%，同比 | ||
| +2.07%，环比-0.49pct。伴随箱板纸需求旺季来临，吨纸盈利有望走 | |||
| E-MAIL：chentj@tpyzq.com | 高，同时公司包装板块推行大客户战略盈利水平有望提升，预计 21H2 | ||
| 执业资格证书编码：S1190517110002 | 公司盈利水平环比提升。 | ||
| 证券分析师：庞盈盈 | 看好箱板纸旺季涨价，龙头公司盈利优势凸显。受海运费高企、 | ||
| 电话：18801904361 | 美废涨价等因素影响，成品纸进口冲击边际持续减弱，伴随消费旺季 | ||
| E-MAIL：pangyy@tpyzq.com | 即将来临，行业供需优化，看好箱板纸景气上行带动纸价上涨。公司 | ||
| 执业资格证书编码：S1190521050002 | 150 万吨废纸浆产能保证优质纤维供给，固废焚烧自发供电节省成本， | ||
| 盈利优势显著。另外，公司产能持续扩张有望贡献业绩增量，目前造 | |||
| 纸产能约 600 万吨，2023 年将增至约 800 万吨。 | |||
预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63、0.74、0.87 元，对应PE 为 5.43、4.60、3.92。短期，公司受益箱瓦纸旺季涨价，盈利向好；中长期，海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量；长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。当前公司低估
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| 山鹰国际：业绩整体符合预期，期待箱板纸旺季行情公司点评报告P2 |
值凸显较强安全边际，维持“买入”评级。
风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。
| ◼盈利预测和财务指标： | ||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 24969 | 30135 | 33966 | 38960 |
| （+/-%） | 7.44 | 20.69 | 12.71 | 14.70 |
| 归母净利润(百万 | 1381 | 2057 | 2428 | 2853 |
| （+/-%） 元） | 1.29 | 48.98 | 18.04 | 17.49 |
| 摊薄每股收益(元) | 0.30 | 0.63 | 0.74 | 0.87 |
| 市盈率(PE) | 10.07 | 5.43 | 4.60 | 3.92 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；
中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间；
看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 | |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 |
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| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com | |
| 华北销售 | 孟超 | 13581759033 |
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| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com | |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 |
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| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com | |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 |
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| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com | |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 |
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| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com | |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 |
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| 华东销售 | 慈晓聪 | 18621268712 | cixc@tpyzq.com | |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 |
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| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com | |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 |
| |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com | |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 |
| |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com | |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 |
|
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| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
研究院
中国北京 100044
| 北京市西城区北展北街九号 | |
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