评级（）粮食安全主题深度二：印度高温或将导致当地小麦减产，全球粮价高景气有望延续

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报告名称 ：粮食安全主题深度二：印度高温或将导致当地小麦减产，全球粮价高景气有望延续
评级 ：增持
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证券研究报告 | 2022年05月12日

粮食安全主题深度二 超 配

印度高温或将导致当地小麦减产，全球粮价高景气有望延续

核心观点 行业研究·行业专题

印度高温分析：当地小麦等作物产量或减，全球农产品供给收紧。印度自 2022 年 3 月下旬开始出现持续的高温天气，据印度气象局公布，2022 年 4 月份印

农林牧渔·种植业
超配·首次评级

或将面临 15-25%的平均减产。此外，考虑到部分印度北部及中部的水稻、棉 花主产区正临播种季，如果高温情况延续，或将阻碍播种正常进行，可能对 相关作物产量带来不利影响。印度是全球小麦、稻谷、棉花的主要生产国以 及出口国，如果印度自身供给收缩，或将不利于全球农产品的正常贸易。此 外，俄乌冲突加大小麦和玉米等农产品的流通紧张预期，当前地缘政治形势 尚不明朗，供需紧张或难缓解，预判 2022 年全球粮价高景气有望延续。

气候变暖影响：全球气候变暖或将增加虫灾，看好转基因等新技术在国内加 速落地。近年全球气候变暖明显，预计未来或将加剧国内虫灾发生频率，可 能危及农作物产量。据中国农业科学院植物保护研究所的相关研究表明，受 全球变暖影响，我国的平均气温预计 2013-2022 年将比上世纪 90 年代增加

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

害虫发生的区域扩张，会向高纬度、高海拔区域迁移扩散，二是气温升高或 提高昆虫的繁殖力，加快其发育速度，甚至增加其繁殖世代，因而可能会导 致害虫的发生期提前或延长，以及昆虫的发生量增加。考虑到转基因等生物 育种新技术可使得作物具备防虫害的功能，在虫灾发生率升高的影响下，我 们看好国内转基因等生物育种新技术合理有序安全地推广。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；转基因推进不及预期风险。

《粮食安全主题深度-粮食安全可控 新技术推升农业强国》 ——2022-03-08
《行业点评系列报告：汤加火山爆发或造成农业减产，关注种植 链投资机遇》 ——2022-01-19
《种业深度报告系列二：高粮价出业绩，转基因落地抬估值》 ——2021-01-29
《种植链行业点评系列二：转基因生物安全证书落地，种植链有 望再迎强催化》 ——2021-01-11
《农业行业-实质性派生品种专题：EDV 重塑行业，头部最为受益》——2020-12-24

投资建议：看好 2022 年粮价景气上行，国内转基因有望加速落地。印度高 温带来的小麦减产或将进一步加剧全球小麦等农产品的供应紧缺，粮价基本 面有望走强。此外，全球气候变暖明显，预计未来或将加剧国内虫灾发生频 率，看好国内转基因等生物育种新技术合理有序安全地推广。投资建议上，一方面利好种植及种子板块，另一方面饲料原材料成本的抬升或将加速养殖 亏损，猪价周期反转蓄势加速，看好生猪板块的投资机遇。具体标的方面，1）种植板块：推荐苏垦农发，建议关注北大荒。2）相关农产品板块：推荐 中粮糖业，建议关注海南橡胶。3）种子板块：推荐隆平高科、大北农、登 海种业。4）生猪养殖板块推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股 份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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内容目录

印度高温分析：小麦等作物产量或减，全球农产品供给收紧......................................................5

印度高温概况：自 2022 年 3 月以来持续高温，印度西北部和中部地区气温再创历史新高................... 5 高温影响预判：印度小麦减产较为突出，水稻、棉花播种受阻..................................................................5 俄乌冲突：短期形势尚不明朗，预计全球粮价仍将高位运行......................................................................9

气候变暖分析：气温升高或将增加虫灾，看好转基因等新技术在国内加速落地....................11

气候变暖影响：加剧虫灾发生，转基因有望实现有效防治........................................................................11 国内转基因现状：落地在即，头部企业技术储备充足有底气....................................................................12

投资建议：2022 年全球粮价基本面继续走强，看好国内转基因合理有序安全推进...............18

免责声明............................................................................................................................................21

图表目录

图1： 印度中部及西北部地区自 2022 年 3 月以来持续高温.................................................................................5 图2： 3-5 月是印度农业种植及收获的关键月份，涉及品种包括小麦、玉米、水稻、棉花等主要作物.......6 图3： 印度是小麦、水稻、玉米、棉花的生产大国...............................................................................................6 图4： 印度小麦主产区集中于中部及西北部...........................................................................................................7 图5： 印度是全球第二大小麦主产国，2021 年出口量占全球比例达 4.2%........................................................ 7 图6： 印度玉米种植区集中于中部及南部...............................................................................................................7 图7： 印度是全球第七大玉米生产国，2021 年出口量占全球比例不足 1%........................................................ 7 图8： 印度水稻种植集中于北部及东部...................................................................................................................8 图9： 印度是全球第二大水稻生产国，2021 年产量占全球约 25.1%，出口量占全球约 40%...........................8 图10： 印度棉花种植区主要集中于中部，产量占比接近 80%..............................................................................9 图11： 印度是全球第一大产棉大国，2021 年产量占全球约 22%，出口量占全球约 11.3%............................. 9 图12： 2021 年俄罗斯及乌克兰小麦出口占全球小麦进口比例合计达 28%...................................................... 10 图13： 2021 年俄罗斯及乌克兰大麦出口占全球大麦进口比例合计达 31%...................................................... 10 图14： 2021 年乌克兰玉米出口占全球玉米进口比例达 16%...............................................................................10 图15： 2021 年俄罗斯及乌克兰菜籽油出口占全球菜籽油进口比例合计达 23%.............................................. 10 图16： 增产是美国农民选择转基因种子的主要原因...........................................................................................11 图17： 转基因带来大豆和玉米产量显著增加.......................................................................................................11 图18： 转基因带来美国农场收益显著增加...........................................................................................................12 图19： 美国玉米和大豆出口量占全球的 35%和 36%.............................................................................................12 图20： 美国大豆单产持续提高，而我国仍距其有较大差距...............................................................................12 图21： 1996 年以来美国转基因作物应用率快速提高..........................................................................................12 图22： 我国转基因推广审定流程........................................................................................................................... 13 图23： 抗虫（Bt）转基因玉米在已放开转基因玉米商业化种植的国家中得到了广泛应用.......................... 14 图24： 已用于商业化种植的抗虫转基因玉米品种统计.......................................................................................14

图25：先正达 Agrisure Viptera 对多种害虫的防治表现优秀，是目前巴西当地唯一对草地贪夜蛾具备 100% 杀虫活性的性状.........................................................................................................................................................14

图26： 与对照组相比，先正达 Agrisure Viptera 性状实现玉米虫害有效防治，还可以将黄霉素含量减少 70%以上.......................................................................................................................................................................14 图27： 隆平高科持有杭州瑞丰 25.14%股权..........................................................................................................15 图28： 隆平高科重视研发，研发支出占营收的比例领先同行...........................................................................15 图29： 2020 年公司国审玉米品种数量位居第二..................................................................................................17 图30： 2021 年公司玉米种子收入 9.78 亿元，占比 88.9%.................................................................................17

表1： 1992-2019 年间全球获不同国家监管批文许可数量排名前十的转化体性状统计.................................13

表2： 大北农 3 个玉米品种和 1 个大豆品种已获批生物安全证书.................................................................... 17

印度高温分析：小麦等作物产量或减，全球农

产品供给收紧

印度高温概况：自 2022 年 3 月以来持续高温，印度西北部和中部 地区气温再创历史新高

印度自 2022 年 3 月下旬开始出现持续的高温天气，据国家卫星气象中心监测到的 2022 年 3 月 28 日 FY-3D 陆表温度数据，印度全境有占接近 48%国土面积的区域陆 表高温达到 40 摄氏度以上，陆表高温面积相较于 2021 年同期明显增加，且预报 显示高温天气仍有延续可能。如下方图（a）所示，本次印度高温区域主要为西北 部（旁遮普邦、乌塔拉坎德邦、哈里亚纳邦、拉贾斯坦邦）和中部（中央邦、达 德拉和纳加尔哈维利邦、马哈拉斯特拉邦），相较于 2021 年同期（图（b））的 气温均有明显升高。据印度气象局公布，2022 年 4 月份印度西北部和中部地区的 平均气温分别达 35.9 和 37.78 摄氏度，均创下 122 年以来的新高。同时，印度气 象局预测，5 月气温或将进一步高企，印度北部和西部地区气温可能高达 50 摄氏 度，据其最新监测，5 月 8 号印度中部的马哈斯特拉邦、印度西北部的拉贾斯坦 邦、印度西部的古吉拉特邦的部分地区最高气温高达 42-45 摄氏度，而在位于印 度中西部的印度东中央邦、北中央马哈拉斯特拉邦的部分地区最高气温高达 40-42 摄氏度。

图1：印度中部及西北部地区自 2022 年 3 月以来持续高温

资料来源：国家卫星气象中心，国信证券经济研究所整理

高温影响预判：印度小麦减产较为突出，水稻、棉花播种受阻

3-5 月是印度小麦等农作物种植及收获的关键月份，本次高温侵袭或不利于当地 多种作物产量。本次印度发生高温的主要区域也是印度小麦、水稻、棉花等农产 品主要的种植区域。从作物生长期来看，3-5 月是印度冬小麦生长的关键灌浆期、冬播玉米的收获期、夏播水稻及棉花的播种期，我们认为本次高温侵袭可能对印 度小麦、水稻、棉花等多种作物产量造成一定影响。

图2：3-5 月是印度农业种植及收获的关键月份，涉及品种

包括小麦、玉米、水稻、棉花等主要作物

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

具体来看：

图3：印度是小麦、水稻、玉米、棉花的生产大国

资料来源：USDA，OECD，国信证券经济研究所整理

小麦：高温不利于冬小麦主产区灌浆期生长，专家预计或有 15-25%平均减产 印度是全球第二大小麦生产国，2021 年产量占全球约 14.1%，出口量占全球约 4.2%。印度每年仅种植一季小麦，一般每年 10—11 月播种，翌年 2—4 月开始收 获，生长期约 120-160 天。3-4 月正值印度小麦生长非常关键的灌浆期，是小麦 籽粒形成及灌浆增重的重要时期，适宜的温度条件对于灌浆期的生长发育尤为重 要，当温度高时，植物在蒸腾过程中损失过多能量后，会直接导致谷物形成不良 和产量降低。

从种植区域来看，小麦主产区集中分布于本次遭受高温热浪影响的印度中部及西 北部区域，其中，北方邦产量占比约 29%、中央邦产量占比约 19%、旁遮普邦产量 占比约 18%、哈里亚纳邦产量占比约 12%、拉贾斯坦邦产量占比约 11%，受到今年 3 月以来高温影响的小麦主产区对应产量占比合计可能接近 90%。

目前高温已经对当地小麦产量造成一定影响。据印度北部城市昌迪加尔的农业政 策专家迪万达·库马尔预计，当地以及北方邦和中央邦等其他印度小麦主产区的 小麦产量可能会减少 25%。此外，据印度农民协会 Bharat Krishak Samaj 主席预 计，印度各地小麦产量由于高温可能将平均下降 15%。

图5：印度是全球第二大小麦主产国，2021 年出口量占全球比

图4：印度小麦主产区集中于中部及西北部 例达 4.2%

资料来源：印度农业部（颜色越深则代表该区域小麦产量越大），

国信证券经济研究所整理

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

玉米：当前非玉米关键生长期，且高温侵袭玉米主产区的范围较小
印度是全球第七大玉米生产国，2021 年产量占全球约 3%，出口量占全球比例约 1%，每年种植两季玉米。冬播玉米一般于 10-11 月播种，翌年 3—4 月收获；夏播 玉米一般于 6-7 月播种，10 月起收获，夏播玉米占印度总产量达 80%。另外，从 种植区域来看，印度玉米种植分布较为广泛，主产区涵盖西北部的拉贾斯坦邦（产 量占全国比达 9.9%）、中部地区的马哈拉斯特拉邦（产量占全国比达 9.1%）、比 哈尔邦（产量占全国比达 8.9%）、北方邦（产量占全国比达 6.1%）、中央邦（产 量占全国比达 5.7%）、哈里亚纳邦（产量占全国比达 4.4%）。3-5 月是冬播玉米 的收获期，由于冬播玉米占比较少，同时玉米对高温耐受力较强，因此从玉米来 看，高温尚未对其产量造成明显影响。

图7：印度是全球第七大玉米生产国，2021 年出口量占全球比 图6：印度玉米种植区集中于中部及南部 例不足 1%

资料来源：印度农业部（颜色越深则代表该区域玉米产量越大），

国信证券经济研究所整理

资料来源：OECD，国信证券经济研究所整理

水稻：夏播水稻即将播种，高温延续或将不利于播种进行
印度是全球第二大水稻生产国，2021 年产量占全球约 25.1%，出口量占全球约 40%。印度每年种植两季水稻，夏播水稻一般在 5-9 月种植，占比约 85%，主产区集中 于印度的旁遮普邦、哈里亚纳邦和北方邦等印度北部地区；冬播水稻一般在 11-3 月种植，占比约 15%，主产区集中于西孟加拉邦、安德拉邦、奥里萨邦、比哈尔 邦、查蒂斯加尔邦、卡纳塔克邦、阿萨姆邦、泰米尔纳德邦等东部沿海及南部地 区。综合来看，现在正值印度夏播水稻的种植季，考虑到夏播水稻占印度水稻的 比例较大，且种植区域位于 3 月以来高温主要侵袭的北部地区，因此，如果当地 高温炎热天气延续，或将不利于水稻的播种，可能会对全年水稻产量造成一定影 响。

图9：印度是全球第二大水稻生产国，2021 年产量占全球约

图8：印度水稻种植集中于北部及东部

资料来源：Maps of India（颜色越深则代表该区域水稻产量越大），国信证券经济研究所整理

25.1%，出口量占全球约 40%

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

棉花：北部及中部主产区正值播种季，高温炎热或阻碍田间正常劳作
印度是全球第一大产棉大国，2021 年产量占全球约 22%，出口量占全球约 11.3%。印度每年种植一季棉花，根据主产区气候不同，大约在 4-7 月播种，10-12 月收 获，其中北部产区（旁遮普邦、哈里亚纳邦）为 4-5 月播种、10-11 月收获，占 全国产量比例合计约 11%；中部产区（古吉拉特邦、马哈拉斯特拉邦、安德拉邦、特伦甘纳邦、中央邦、拉贾斯坦邦、奥里萨邦）为 5-6 月播种、11-12 月收获，占全国产量比例合计约 80%；南部产区（卡纳塔克邦、泰米尔纳德邦）为 6-7 月 播种、12-1 月收获，占全国产量比例合计约 8%。因此，当前正值印度棉花北部主 产区的播种季，以及马上要迎来中部产区的播种季，考虑到本次高温侵袭区域恰 为北部及中部的部分区域，因此预计当地的高温炎热可能会减缓田间工作进程，可能会对棉花的正常播种造成影响。

图11：印度是全球第一大产棉大国，2021 年产量占全球约

图10：印度棉花种植区主要集中于中部，产量占比接近 80%

资料来源：Maps of India（颜色越深则代表该区域棉花产量越大），国信证券经济研究所整理

22%，出口量占全球约 11.3%

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

综合来看，本次印度高温对当地农作物可能产生的影响中，对小麦的影响尤为突 出，其处于关键灌浆期，且主产区集中于持续高温的中部和西北部区域，因此预 计印度小麦今年或将面临减产。此外，考虑到部分北部及中部的水稻、棉花主产 区正在播种季，如果高温情况延续，或将阻碍田间正常工作，不利于播种工作，也可能对相关作物产量带来不利影响。

俄乌冲突：短期形势尚不明朗，预计全球粮价仍将高位运行

俄乌冲突危机加剧，全球农产品供给进一步收紧。俄罗斯与乌克兰是大麦、小麦、玉米、葵花籽油等主要农产品的重要出口国，而冲突主要发生的区域恰为两国粮 食主产区，当地军事行动或将影响正常农业生产及贸易的开展。从全球小麦进口 来看，俄罗斯及乌克兰在 2021 年的全球小麦出口量合计占比达到 27.53%。从全 球大麦进口来看，俄罗斯及乌克兰在 2021 全球大麦出口总量的合计占比达到 30.67%。另外，对于中国而言，俄罗斯是我国第七大的小麦进口来源国（2021 年 占比 0.5%）；乌克兰是我国第二大的玉米进口来源国（2021 年前 11 个月占比 27%）、第三大的大麦进口来源国（2021 年占比 25.75%）、以及第一大葵花籽油进口来源 国（2021 年占比 64%）。我们认为俄罗斯与乌克兰作为全球重要的谷物及油脂等 农产品的重要生产及出口国，当地军事行动的发生或将影响正常农业生产及贸易 的开展，预计或导致全球小麦、大麦、玉米、葵花籽油等农产品供给紧缺，也有 带来国内进口成本上升的可能性，全球粮价或将继续保持高位运行。

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图14：2021 年乌克兰玉米出口占全球玉米进口比例达 16%

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图15：2021年俄罗斯及乌克兰菜籽油出口占全球菜籽油进口比 例合计达 23%

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

气候变暖分析：气温升高或将增加虫灾，看好

转基因等新技术在国内加速落地

气候变暖影响：加剧虫灾发生，转基因有望实现有效防治

近年全球气候变暖明显，预计未来或将加剧国内虫灾发生频率，可能危及农作物 产量。据中国农业科学院植物保护研究所的相关研究表明，受全球变暖影响，我 国的平均气温预计 2013-2022 年将比上世纪 90 年代增加 0.45 摄氏度，而温度升 高对于农业害虫主要带来两方面影响，一是会使农业害虫发生的区域扩张，会向 高纬度、高海拔区域迁移扩散，二是气温升高或提高昆虫的繁殖力，加快其发育 速度，甚至增加其繁殖世代，因而可能会导致害虫的发生期提前或延长，以及昆 虫的发生量增加。考虑到转基因等生物育种新技术可使得作物具备防虫害的功能，在虫灾发生率升高的影响下，我们看好国内转基因等生物育种新技术合理有序安 全地推广。

转基因技术能有效防治害虫，提高农作物单产和农场收入。以转基因种植大国美 国为例，国内农民倾向选择转基因种子，因为转基因种子可以提高作物产量、减 少农药支出以及节省人工与管理成本，其中增产是核心目的。美国农业部的研究 表明，抗虫（BT）和抗除草剂（HT）的转基因种子均可以减少杂草或害虫对农作 物的损害，从而提高作物产量，其中 BT 种子对产量提升的作用更为显著。1996-2018 年，全球采用转基因种子带来的大豆产量增量约为 2.78 亿吨，玉米产 量增量为 4.98 亿吨，棉花产量增量为 3260 万吨。此外，转基因种子的抗虫和抗 除草剂性状可以显著减少农民的农药费用支出以及节省除草人工成本，提高农场 收益和效率。研究表明，2009-2018 年美国第二代 HT 大豆的逐步应用推广给美国 农场累计带来了 1079 美元/公顷的收益增加值。转基因作物优良的性状赋予农产 品较高的产品质量和较低的生产成本，显著提高了美国农产品的出口竞争力。1992-2020 年，美国玉米和大豆出口量分别增长了 53.3%和 189.8%，2020 年占世 界总出口量的比重分别为 35%和 36%，转基因作物的全面推广和覆盖大大增强了美 国的农业出口大国地位，并为其抢占农业技术制高点，向全球输出转基因技术奠 定了基础。

图16：增产是美国农民选择转基因种子的主要原因

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

图17：转基因带来大豆和玉米产量显著增加

资料来源：Graham Brookes & Peter Barfoot（2020），国信证券经 济研究所整理

图18：转基因带来美国农场收益显著增加

资料来源：Graham Brookes & Peter Barfoot（2020），国信证 券经济研究所整理

图19：美国玉米和大豆出口量占全球的 35%和 36%

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

转基因技术的应用有望打开我国农业生产效率天花板，助力打造农业强国。参照 美国，其自 1996 年起便开始大力推广转基因技术在大豆、玉米等主要作物种植中 的应用，对推动其大豆、玉米、棉花等作物单产及总产量的水平起到举足轻重的 作用。从美国大豆单产来看，随着转基因大豆种植渗透率的提升，其大豆单产水 平在过去 20 年内也保持明显向上增长趋势。而现阶段我国大豆单产和美国相比较 低，2020 年美国大豆单产平均 3.37 吨/公顷，而我国只有 1.88 吨/公顷，仍有接 近 1 倍的提升空间。未来随着我国加快生物育种相关技术的普及，我国农业种植 生产的效率有望快速提升，玉米、大豆等主要作物的自主供给水平或将再上新台 阶。

图20：美国大豆单产持续提高，而我国仍距其有较大差距

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

图21：1996 年以来美国转基因作物应用率快速提高

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

国内转基因现状：落地在即，头部企业技术储备充足有底气 国内转基因技术落地在即。2022 年 4 月 29 日，农业部公布 2022 年转基因生物安 全证书，其中包括杭州瑞丰、先正达旗下的中国种子集团申报的 4 个转基因玉米

项目获批。我国已有 11 个转基因玉米品种和 3 个转基因大豆品种获得生物安全证 书，在获得相关品种转基因安全证书，并品种审定后，种子即可最终进行商业化 种植。国内品种审定细则已于 2021 年 11 月正式披露公示，考虑相关绿色通道等 政策的可能落地，转基因后续推广节奏有望超预期，我们预计转基因种子未来在 2023 年前后有望实现商业化落地并上市销售。

图22：我国转基因推广审定流程

资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理

头部公司技术储备充足，未来农业生产提质增量有底气

以先正达、隆平高科、登海种业、大北农、荃银高科为代表的头部企业在转基因 技术或者优质品种上储备丰富，未来有望在我国转基因政策落地后引领国内新一 轮的品种换代浪潮。具体来看：

（1）先正达：转基因性状专利储备丰富，研发水平国际领先

在玉米转基因品种上，先正达是行业领军者。1995 年美国批准了先正达公司研发 的抗虫转基因玉米 BT176 的食用、饲用和商业化种植，标志着转基因玉米正式商 用，1996 年。与孟山都所拥有的研发品类在换代频次，以及抗杂草、抗虫等性状 表现上不分伯仲。由于国际种业巨头大都在转基因领域深耕多年，因此性状竞争 水平处于差不多的水准。据国际农业生物技术应用服务组织（ISAAA）统计，截至 2019 年，由先正达研发的耐除草剂和抗虫玉米转化体 Bt11 已经在欧盟 28 国及其 他 26 个国家或地区获得 54 个监管批文许可，在获得不同国家批文数量最多的前 十个转化体中位列第五，其性状优异性及安全性得到广泛认可。另外，由先正达 研发的耐除草剂玉米转化体 GA21 已在欧盟 28 国及其他 24 个国家或地区获得 50 个批文，抗虫玉米转化体 MIR162 也已在欧盟 28 国及其他 23 个国家或地区获得 43 个批文，展现出先正达在转基因玉米品种上卓越的研发能力。

表1：1992-2019 年间全球获不同国家监管批文许可数量排名前十的转化体性状统计

资料来源：ISAAA、国信证券经济研究所整理

抗虫性状是目前玉米品种应用最广泛的转基因性状之一，先正达在玉米抗虫性状 上的深厚积淀与持续研发具备战略意义。玉米螟、棉铃虫、草地贪夜蛾等虫害是 威胁玉米产量和质量的主要生物灾害，在我国虫害多发产区，一般年份下玉米可 能受虫害影响减产 10-15%，虫害严重时可达 30%，对种植户造成严重损失。目前 我国对于防治玉米虫害主要采取化学杀虫剂以及人工释放赤眼蜂等生物防治手 段，但在操作技术难度、环境友好度、实施效果稳定性上仍有所欠缺。相比之下，转基因抗虫性状的应用是更为高效易行低成本的防治虫害的方法，据 ISAAA 统计，目前 Bt 抗虫基因在已开放转基因玉米商业化种植的国家中实现了几乎饱和的种 植比例，在美国、巴西、阿根廷等转基因玉米种质大国的覆盖比例超过 75%以上。

先正达在抗虫转基因玉米品种的研发上积淀深厚。抗虫（Bt）转基因玉米从 1996 年起在美国大规模商业化种植，其研发的抗虫转基因玉米 BT176、抗虫耐除草剂 复合性状转基因玉米 BT11 分别在 1995 及 1996 年获得美国颁发的食用、饲用和商 业化种植批准。经多年技术沉淀，先正达在转基因抗虫玉米的竞争力更加突出，以 Agrisure Viptera 3111 品牌的玉米为例，其拥有 MlR162+ Bt11+ MIR604 的抗 虫耐除草剂复合性状，具有多重广谱抗虫功能，能有效控制 14 种以上限制产量 的害虫，助力种植户实现增产 7.3 蒲式耳/英亩（185kg/英亩），同时能有效降低 黄曲霉素含量，提高果穗质量，有效满足种植户对玉米产量及质量的多样化需求。

图23：抗虫（Bt）转基因玉米在已放开转基因玉米商业化 种植的国家中得到了广泛应用

资料来源：ISAAA，国信证券经济研究所整理

图25：先正达 Agrisure Viptera 对多种害虫的防治表现优 秀，是目前巴西当地唯一对草地贪夜蛾具备 100%杀虫活性 的性状

图24：已用于商业化种植的抗虫转基因玉米品种统计

资料来源：ISAAA，国信证券经济研究所整理

图26：与对照组相比，先正达 Agrisure Viptera 性状实现玉米

虫害有效防治，还可以将黄霉素含量减少 70%以上

资料来源：先正达官网，国信证券经济研究所整理

资料来源：先正达官网，国信证券经济研究所整理

（2）隆平高科：玉米水稻双龙头 转基因储备丰富

公司具备成长为全球转基因种子巨头的潜力。公司持有杭州瑞丰 25.14%股权，是 杭州瑞丰唯一的产业投资方。2020 年 1 月 21 日，杭州瑞丰的“瑞丰 125”已获得 农业转基因生物安全证书，一批优良玉米品种也已开发完成转基因版本。2022 年 4 月 29 日，杭州瑞丰的耐除草剂玉米 nCX-1 亦获得农业转基因生物安全证书，其 含 CdP450 和 cp4epsps 两个抗除草剂基因，对草甘膦、2,4-D 和啶嘧磺隆具有高 耐受性，该品种不仅可配套上述几类除草剂使用，为广大玉米种植户提供高效的 田间杂草治理手段，同时可与瑞丰 125、浙大瑞丰 8 联合使用，开发聚合抗虫和 耐广谱除草剂的复合性状产品，本次获批使得杭州瑞丰的转基因性状产品线进一 步丰富，夯实了公司在农业生物育种技术领域的先发优势。此外，公司子公司海 南隆平生物在转基因载体构建、性状开发测试记法规审批等方面经验丰富，综合 研发能力处于行业前列，未来有望推出转基因玉米品种获得新的安全证书。长期 来看，隆平高科具备成长为全球转基因种子巨头的潜力，研发支出占营收的比例 与孟山都不相上下，2019 年已高达 13.2%。

图27：隆平高科持有杭州瑞丰 25.14%股权

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图28：隆平高科重视研发，研发支出占营收的比例领先同行

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

（3）登海种业：杂交玉米品种储备丰富，未来有望与优质转基因性状联合

公司是国内杂交玉米的龙头企业。2021 年公司玉米种子收入 9.78 亿元，占比 88.9%，玉米种子收入是公司主要收入。公司玉米品种研发实力行业领先：1）公 司创始人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，先后完成了以掖单 2 号、掖单 6 号、掖单 13 号、登海 661 与登海 605、登海 618 为代表的 5 代玉米杂交种

的进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向； 2）拥有国家玉米工程技术研 究中心（山东）、国家认定企业技术中心、山东省企业重点实验室等国家级、省 级研发平台。公司玉米品种储备丰富，2020 年国审玉米品种数量 22 个，仅次于 北京农林科学院。优秀的转基因品种需要丰富的杂交品种与优质的转基因性状相 结合，公司玉米种质资源丰富，未来有望凭借杂交玉米品种优势深化与转基因性 状公司合作，充分受益转基因玉米种子的商业化。

图29：2020 年公司国审玉米品种数量位居第二

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图30：2021 年公司玉米种子收入 9.78 亿元，占比 88.9%

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

（4）大北农：转基因性状龙头，独家获批多项证书

公司全资子公司北京大北农生物技术有限公司深耕转基因育种研发多年，具备深 厚的技术储备。2020 年 1 月 21 日，公司抗虫耐除草剂玉米 DBN9936 获得转基因 生物安全证书，7 月 15 日，公司耐除草剂玉米 DBN9858 又获批转基因安全证书，公司是唯一玉米品种上榜公司。2021 年 1 月 11 日，公司玉米性状产品 DBN9936 和 DBN9858 继获得北方春玉米区的批准后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米 区、西北玉米区、南方玉米区的生产应用安全证书，大北农同样是唯一上榜公司。同时，公司的玉米性状产品 DBN9501 在北方春玉米区安全证书（生产应用）和大 豆性状产品 DBN9004 在北方春大豆区安全证书（生产应用）的审批进入公示，公 示期为 15 个工作日。目前，公司已有 3 个玉米品种和 1 个大豆品种获批安全证书，无论是获批的数量、性状还是种植范围，公司都遥遥领先。

表2：大北农 3 个玉米品种和 1 个大豆品种已获批生物安全证书

对玉米螟、东方粘虫、桃蛀螟、棉铃虫、劳氏粘

膦

将与 DBN9936 叠加使用，形成第一代玉米升级产

发区域
已于 2019 年 2 月 27 日获得阿根廷政府的种植许

解决中国常规大豆种植存在的杂草控制问题

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

投资建议：2022 年全球粮价基本面继续走强，

看好国内转基因合理有序安全推进

我们看好 2022 年全球粮价表现，印度高温带来的小麦减产或将进一步加剧全球小 麦的供应紧缺，小麦价格基本面有望走强。俄乌冲突形势尚不明朗，全球农产品 供给紧张的格局进一步加剧，看好整体大宗农产品的价格表现。大宗农产品景气 上行直接利好相关种植板块及农产品板块。具体标的方面，1）种植板块：推荐苏 垦农发，建议关注北大荒。2）相关农产品板块：推荐中粮糖业，建议关注海南橡 胶。

种子板块属于粮价后周期，粮价上涨将利好种植面积的提升，以及种植方面的资 金投入，因此我们认为在种子板块，尤其是龙头种企优质品种的销量有望实现大 幅提升，或将迎来量利齐升。此外，全球气候变暖明显，预计未来或将加剧国内 虫灾发生频率，看好全球潜在粮食安全危机的背景下，国内合理有序安全地推进 转基因种子落地，看好 2022 年品种端实质性推进，看好相关头部受益标的。重点 推荐：隆平高科、登海种业和大北农。

另外，对于生猪养殖板块，小麦、玉米、豆粕等作为饲料主要原材料，其价格上 涨将直接抬升生猪养殖行业的成本，增加养殖行业的现金流压力，散户有望集中 出清产能，周期提前反转。因此粮价上涨或将进一步强化市场对于猪周期的反转 预期，看好生猪板块的投资机遇。具体标的上，推荐：华统股份、傲农生物、天 康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康、牧原股份等。

整体上来看，我们看好 2022 年粮价等相关大宗农产品景气上行，一方面利好种植 及种子板块，另一方面饲料原材料成本的抬升或将加速猪价周期反转，看好生猪 板块的投资机遇。具体标的方面，1）种植板块：推荐苏垦农发，建议关注北大荒。2）相关农产品板块：推荐中粮糖业，建议关注海南橡胶。3）种子板块：推荐隆 平高科、大北农、登海种业。4）生猪养殖板块推荐：华统股份、傲农生物、天康 生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康、牧原股份、温氏股 份等。

风险提示

恶劣天气带来的不确定性风险

农业的种植企业直接从事农业种植生产，种子公司也需要种植才制种。如果发生 恶劣天气，可能造成上市公司产品损毁，造成公司损失。

不可控的动物疫情引发的潜在风险

农业畜禽养殖企业主要以规模养殖为主，如果发生不可控的动物疫情可能会造成 上市公司的畜禽高死亡率，饲料需求低于预期，对种植链造成负面影响。

转基因落地推进不及预期风险

目前我国已有转基因玉米和大豆品种获得农业转基因生物安全证书，接下来还将 进入品种审定阶段，如果品种审定及后续阶段进展不顺，将影响转基因推广进程，进而影响企业成长性。

附表：相关公司盈利预测及估值

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测（无评级公司盈利预测按 wind 一致预测填写）

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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