评级（持有）【民生建筑建材】镍、钾、锂、铜布局，建筑资源品标的梳理

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报告名称 ：【民生建筑建材】镍、钾、锂、铜布局，建筑资源品标的梳理
评级 ：持有
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【民生建筑建材】镍、钾、锂、铜布局，建筑资源

行业动态报告/建材

目 录

1 中国中冶：镍矿 ....................................................................................................................................................... 3 1.1 资源品及涨价情况 ............................................................................................................................................................................. 3 1.2 公司介绍 .............................................................................................................................................................................................. 3 1.3 股东结构 .............................................................................................................................................................................................. 4 1.4 产品结构 .............................................................................................................................................................................................. 4 1.5 业绩表现 .............................................................................................................................................................................................. 5 2 东方铁塔：钾肥 ....................................................................................................................................................... 6 2.1 资源品及涨价情况 ............................................................................................................................................................................. 6 2.2 公司介绍 .............................................................................................................................................................................................. 6 2.3 股东结构 .............................................................................................................................................................................................. 6 2.4 产品结构 .............................................................................................................................................................................................. 7 2.5 业绩表现 .............................................................................................................................................................................................. 8 3 中国中铁：钼、铜、钴、铅、锌 ............................................................................................................................... 9 3.1 资源品 .................................................................................................................................................................................................. 9 3.2 公司介绍 .............................................................................................................................................................................................. 9 3.3 股东结构 .............................................................................................................................................................................................. 9 3.4 产品结构 ............................................................................................................................................................................................ 10 3.5 业绩表现 ............................................................................................................................................................................................ 10 4 四川路桥：锂矿 .................................................................................................................................................... 12 4.1 资源品及涨价情况 ........................................................................................................................................................................... 12 4.2 公司介绍 ............................................................................................................................................................................................ 12 4.3 股东结构 ............................................................................................................................................................................................ 13 4.4 产品结构 ............................................................................................................................................................................................ 13 4.5 业绩表现 ............................................................................................................................................................................................ 14 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 16 表格目录 .................................................................................................................................................................. 16

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1中国中冶：镍矿

1.1资源品及涨价情况

巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目估算保有资源量 1.56 亿吨，镍平均品位 0.85%、钴平均品位 0.09%，折合镍金属量 132 万吨、钴金属量 14 万吨。此外公司还拥 有铅锌矿、铜金矿等，2021H1 公司 3 个在产矿山项目合计利润 10.9 亿元，去年 同期为-0.1 亿元。

全球镍储量中国占 3.1%、俄罗斯占 7.8%。镍供应已较难满足新能源增量，俄乌冲突背景下全球镍供给趋紧，价格快速上升，3 月 7 日，伦镍日内暴涨 50%，现报 4.35 美元/吨。沪镍期货主力合约涨停，涨幅达 15%，现报 22.8 万元/吨，续创历史新高。

图 1：LME 镍价格走势

资料来源：wind，民生证券研究院

1.2公司介绍

中国冶金科工集团有限公司（简称中冶集团）是中国特大型企业集团，是新中 国最早一支钢铁工业建设力量，是中国钢铁工业的开拓者和主力军。2008 年 12 月，中冶集团发起设立中国冶金科工股份有限公司（简称中国中冶）。2009 年 9 月，中国中冶在上海、香港两地成功上市。

中冶集团是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；是国家 确定的重点资源类企业之一；是国内产能最大的钢结构生产企业；是国务院国资委 首批确定的以房地产开发为主业的 16 家中央企业之一。

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1.3股东结构

中国冶金科工集团有限公司为公司的最大股东，持股比例 49.18%。国务院国 资委是公司的实控人。公司拥有 12 家甲级科研设计院、15 家大型施工企业，拥 有 5 项综合甲级设计资质和 42 项特级施工总承包资质，其中，四特级施工企业数 量 5 家，三特级施工企业数量 3 家，双特级施工资质企业数量 4 家，位居全国前 列。

图 2：公司股权结构

资料来源：wind，民生证券研究院

1.4产品结构

2021 年，公司在持续做好疫情常态化防控的基础上，坚持“聚焦核心主业、聚焦核心区域、聚焦核心项目、聚焦核心客户”，奋力开拓国内外工程市场，继续 保持了新签合同额的高速增长态势。工程承包业务方面，继 2020 年成功突破万亿 新签合同额之后，2021 上半年公司的订单量再创历史新高，完成新签工程合同额 5,916.95 亿元，同比增长 31.62%，连续 3 年同期增长率均超 20%。其中，新签 冶金工程合同额 981.13 亿元，同比增长 57.68%，占新签工程合同额的比例为 16.58%。新签非钢工程合同额 4,935.82 亿元，同比增长 27.43%，占新签工程合 同额的比例为 83.42%。公司新签海外工程合同额为 228.73 亿元，同比增长 1.03 倍。

房地产开发业务方面，公司面对“去库存”压力和“限购限贷”政策调控，分 类施策、分城施策，下属中冶置业继续全面完成以长三角、粤港澳大湾区、京津冀 为重点发展区域并辐射全国的战略布局，加快在重点区域储备优质土地的工作步 伐。2021 年上半年通过公开市场招拍挂获取土地 7 宗，占地面积 42.28 万平方 米，计容建筑面积 88.80 万平方米；房地产开发投资金额为 89.12 亿元， 较上年

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同期下降 41%；竣工面积 150.29 万平方米，较上年同期增长 42%。

图 3：公司主要业务按行业拆分（单位：百万元）

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2东方铁塔：钾肥

2.1资源品及涨价情况

公司现有氯化钾产能 50 万吨/年，老挝钾镁盐矿 150 万吨氯化钾项目一期工 程（50 万吨）于 2021 年末启动，达产后产能有望翻番。2020 年氯化钾业务营收 占比 27%。

俄罗斯、白俄罗斯和加拿大约占据全球钾矿资源 80%和钾肥产能 70%，而我 国作为农业生产大国钾肥年消费量近千万吨，每年钾肥进口依存度在 50%左右，随着俄罗斯、白俄罗斯受到制裁，全球钾肥供给同步趋紧，钾肥价格快速上升。

图 6：氯化钾价格走势

资料来源：wind，民生证券研究院

2.2公司介绍

东方铁塔的前身青岛东方铁塔公司始建于 1982 年，1996 年组建青岛东方铁 塔集团有限公司，2000 年改制为青岛东方铁塔股份有限公司。2011 年 2 月 11 日，公司在深圳证券交易所挂牌上市。公司于 2016 年 10 月底实施完成重组四川 省汇元达钾肥有限责任公司的项目，主营业务新增氯化钾的开采、生产和销售业务，由单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司。

2.3股东结构

持有本公司 46.79％股份的控股股东韩汇如先生为本公司的实际控制人。股东 韩方如（持股 6.1%）、韩真如（持股 6.1%）与控股股东韩汇如为关联股东。主要 子公司中，东方工程主要业务为钢结构工程的设计、制作与安装；苏州东方主要业 务为钢结构制造；泰州永邦主要业务为铁塔、钢结构制造；青岛海仁主要业务为

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自有资金对外投资；南京世能主要业务为光伏电站的开发、建设和经营管理及销售；汇元达主要业务为氯化钾的生产与销售。

图 7：公司股权结构

资料来源：wind，民生证券研究院

2.4产品结构

钢结构业务方面：公司的钢结构产品主要涉及电厂钢结构、石化钢结构、民用 建筑钢结构和铁塔类产品（输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔等）。主要用于电 力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业，公司业务范围涉及房屋建筑工 程总承包、钢结构专业承包、电力设备修造、压力容器制造、新技术与新材料等多 个领域。

钾肥业务方面：四川省汇元达钾肥有限责任公司之全资子公司老挝开元矿业 有限公司在老挝境内拥有 141 平方公里的钾盐矿开采权，其中已经开采中的老挝 甘蒙省龙湖矿区西段 41.69 平方公里矿区保有资源储量矿石量 119,902.75 万吨，氯化钾资源储量 21,763.10 万吨，矿藏储量十分丰富。老挝开元年产 50 万吨氯化 钾，为老挝境内现存产能最大的氯化钾生产企业，产品主要销往中国、印度和越南、泰国、马来西亚、新加坡等东南亚国家，2018 年实现氯化钾销量 55 万吨。

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3中国中铁：钼、铜、钴、铅、锌

3.1资源品

公司目前在境内外拥有钼矿、铜钴矿、铅锌矿等 5 座现代化矿山，矿山保有 铜约 830 万吨、钴 60 万吨、钼 65 万吨，保有储量在国内同行业处于领先地位。矿产业务预计占比较小，2021H1 公司生产铜 109,564 吨，钴金属 1,400 吨，钼 金属 7,796 吨。

3.2公司介绍

中国中铁股份有限公司是集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资 源矿产、金融投资和其他业务于一体的特大型企业集团。2007 年 9 月 12 日，中 国铁路工程总公司独家发起设立中国中铁股份有限公司，并于 2007 年 12 月 3 日 和 12 月 7 日，分别在上海证券交易所和香港联合交易所上市。2017 年 12 月由 全民所有制企业改制为国有独资公司，更名为中国铁路工程集团有限公司。

中国中铁具有中国国家住房和城乡建设部批准的铁路工程施工总承包特级资 质、公路工程施工总承包一级资质、市政公用工程施工总承包一级资质以及桥梁工 程、隧道工程、公路路基、路面工程专业承包一级资质，城市轨道交通工程专业承 包资质，拥有中华人民共和国对外经济合作经营资格证书和进出口企业资格证书。

3.3股东结构

中国铁路工程集团有限公司为公司的最大股东，持股比例 47.21%。国务院国 资委是公司的实控人。公司主要子公司约 55 家，涵盖了勘察设计与咨询服务、工 程设备与零部件制造、房地产开发、矿产资源开发、高速公路运营、物资贸易、金 融等领域。

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图 12：公司股权结构

资料来源：wind，民生证券研究院

3.4产品结构

中国中铁业务范围涵盖了几乎所有基本建设领域，包括铁路、公路、市政、房 建、城市轨道交通、水利水电、机场、港口、码头，等等，能够提供建筑业“纵向 一体化”的一揽子交钥匙服务。此外，公司实施有限相关多元化战略，在勘察设计 与咨询、工业设备和零部件制造、房地产开发、矿产资源开发、高速公路运营、金 融等业务方面也取得了较好的发展。

图 13：公司主要业务按行业拆分（单位：百万元）

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元，同比增长 11.83%，归属于母公司股东的净利润 206.47 亿元，同比增长 13.07%。

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4四川路桥：锂矿

4.1资源品及涨价情况

2021 年 10 月川能动力拟向公司转让能投锂业 5%股权，能投锂业公司拥有 的李家沟锂矿为亚洲最大单体锂辉石矿，已勘探查明氧化锂储量 51 万吨。公司引 入战投，锂电正极材料及前驱体业务绑定上游能投集团与下游比亚迪。

碳酸锂近期逼近 50 万元/吨，主因下游新能源车需求推动叠加供给紧张，锂 矿从投产到落地时间较久。

图 16：碳酸锂价格走势

资料来源：wind，民生证券研究院

4.2公司介绍

四川路桥建设集团股份有限公司是蜀道投资集团有限责任公司下属核心子公 司，成立于 1999 年 12 月，于 2003 年 3 月在上海证券交易所挂牌交易。公司的 主要业务为交通基础设施的设计、投资、建设和运营。

公司积极推动产融结合、主辅互动、协调发展。强化基础设施“投建营”一体 化，累计控股、参股成自泸、蓉城二绕、成德绵等 BOT 高速公路 24 条，合计里 程 2300 余公里；积极发展清洁能源项目，建成四川巴河、巴郎河流域水电项目，参股世界第一高坝、总装机 200 万千瓦的大渡河双江口水电项目，远期权益装机 规模 300 万千瓦以上；大力拓展矿产资源项目，拥有厄立特里亚阿斯马拉铜多金 属矿、克尔克贝特金矿，开发南江铁矿、霞石、石墨的采选和精深加工业务，矿产 资源储量丰富；深入介入新材料领域，投资锂电池正极材料项目，探索锂电全产业 链建设；同时在智慧建造、现代服务等领域不断实现新突破。

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4.3股东结构

四川省铁路产业投资集团有限责任公司为公司的最大股东，持股比例 68.04%。四川省国资委是公司的实控人。公司下辖 15 个全资、控股公司。核心子公司四川 公路桥梁建设集团有限公司是具备公路工程施工总承包特级资质和公路行业甲级 设计资质的工程类企业，市场已遍及国内 27 个省市自治区和 20 余个海外国家和 地区。

图 17：公司股权结构

资料来源：wind，民生证券研究院

4.4产品结构

公司主要从事“大土木”基础设施领域的投资、设计、建设和运营，以及清洁 能源、矿藏资源、新型材料、现代服务等多元产业开发。按行业拆分，2017-2020 年公司工程施工业务为主要业务，占总营收比重维持在 70%以上，3 年 CAGR 达 25.03%。

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图 18：公司主要业务按行业拆分（单位：百万元）

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5风险提示

1）俄乌冲突不确定性。近期商品价格受地缘冲突影响上涨幅度较高，地缘冲 突判断难度高，存不确定性。

2）下游需求不及预期。锂、镍、钴等金属价格上涨幅度较大，因下游新能源 需求推动叠加供给紧张，若下游盈利能力下降后需求不及预期，以上商品价格可能 出现回调。

3）有色金属价格波动风险。有色金属易受国际局势、供需关系等影响，价格 波动幅度较大，可能导致公司矿产业务业绩波动较大。

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插图目录

图 1：LME 镍价格走势 ............................................................................................................................................................................. 3 图 2：公司股权结构 .................................................................................................................................................................................. 4 图 3：公司主要业务按行业拆分（单位：百万元） ............................................................................................................................ 5 图 4：公司营收情况（单位：百万元） ................................................................................................................................................. 5 图 5：公司归母情况（单位：百万元） ................................................................................................................................................. 5 图 6：氯化钾价格走势 .............................................................................................................................................................................. 6 图 7：公司股权结构 .................................................................................................................................................................................. 7 图 8：公司主要业务按行业拆分（单位：百万元） ............................................................................................................................ 8 图 9：公司主要业务按产品拆分（单位：百万元） ............................................................................................................................ 8 图 10：公司营收情况（单位：百万元） .............................................................................................................................................. 8 图 11：公司归母情况（单位：百万元） .............................................................................................................................................. 8 图 12：公司股权结构.............................................................................................................................................................................. 10 图 13：公司主要业务按行业拆分（单位：百万元） ....................................................................................................................... 10 图 14：公司营收情况（单位：百万元） ............................................................................................................................................ 11 图 15：公司归母情况（单位：百万元） ............................................................................................................................................ 11 图 16：碳酸锂价格走势 ......................................................................................................................................................................... 12 图 17：公司股权结构.............................................................................................................................................................................. 13 图 18：公司主要业务按行业拆分（单位：百万元） ....................................................................................................................... 14 图 19：公司营收情况（单位：百万元） ............................................................................................................................................ 14 图 20：公司归母情况（单位：百万元） ............................................................................................................................................ 14

表格目录

重点公司盈利预测、估值与评级 ............................................................................................................................................................ 1

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任 何形式的补偿。

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