评级（持有）重磅车系列：海洋新物种，“豹”款猛来袭

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报告名称 ：重磅车系列：海洋新物种，“豹”款猛来袭
评级 ：持有
行业：

海洋新物种，“豹”款猛来袭

（2015.HK）；电池材料方面，关注比亚迪供应链相关标的，关注中科电气、

翔丰华。

风险提示：1）芯片等核心零部件短缺影响公司业绩表现；2）市场竞争日

趋激烈，新推出的车型销量不及预期；3）智能汽车监管政策趋紧，自动

驾驶系统用户激活率可能不及预期。

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资料来源：WIND、平安证券研究所，未覆盖公司预测来自 Wind 一致预期。

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正文目录

一、海洋网高端纯电登场，比亚迪海豹发布.............................................................................................. 5

二、CTB：电池结构件做减法，车身集成度做加法 ................................................................................... 8

三、投资建议 ......................................................................................................................................... 12

四、风险提示 ......................................................................................................................................... 12

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图表目录

图表 1 比亚迪公布海豹售价 ........................................................................................................................... 5

图表 2 比亚迪海豹外观 .................................................................................................................................. 5

图表 3 比亚迪海豹内饰 .................................................................................................................................. 5

图表 4 比亚迪 e3.0 平台提升整车性能............................................................................................................. 6

图表 5 比亚迪汉月度销量............................................................................................................................... 7

图表 6 海豹与主要竞争对手性能对比 .............................................................................................................. 7

图表 7 各家车企自动驾驶系统对比 ................................................................................................................. 8

图表 8 比亚迪 CTB 车身地板与电池上盖合二为一............................................................................................ 9

图表 9 能量型和功率型刀片电池对比 .............................................................................................................. 9

图表 10 比亚迪 CTB 电池包结构 ................................................................................................................. 10

图表 11 电池上盖板使用聚氨酯进行缓冲 ..................................................................................................... 10

图表 12 CTB 电池包类蜂窝结构.................................................................................................................. 10

图表 13 电池包与车身高度融合................................................................................................................... 10

图表 14 高扭转刚度提升操控性能 ................................................................................................................11

图表 15 CTB 技术带来黄金轴荷比、超低质心和惯量.....................................................................................11

图表 16 CTB/CTC 技术对比 ....................................................................................................................... 12

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一、海洋网高端纯电登场，比亚迪海豹发布

比亚迪发布海豹车型，创多个“第一”。2022 年 5 月 20 日，比亚迪发布海洋系列第二款车型——海豹，共推出四个版本，综合补贴后售价 21.28-28.98万元。海豹的推出也创下了比亚迪历史上多个“第一”，在公司电动车发展史上具有重要意义：

E3.0 平 台首款主打高端市场的 B级车。e 平台 3.0是在比亚迪前两代平台的基础上升级而成，实现了从三电零部件——整车关键系统——整车架构的三个层次的平台化，集成度提高，带来整车用户体验提升的同时能耗下降。海豹是 E3.0 平台下的第二款车型，也是该平台下首款 B 级车。

首次搭载 CTB电池技术。继 20 年汉 EV 首搭刀片电池之后，海豹的推出也带来了比亚迪最新的电池技术，整合电池

上盖和车身地板，继续在结构方面做减法，集成度进一步提升，同时也带来了更高的安全性、操控体验和驾乘体验。

单电机版本首次采用后驱配置。在海豹之前，比亚迪左右单电机电动车皆为前驱配置，后驱车型具有良好的稳定性和 平顺性，在转向和操控性方面得到提升，更加契合海豹主打的“低趴”运动风格。而 iTAC 技术、前双叉臂+后五连杆

独立底盘悬架等提升操控性的技术配置也是比亚迪车型上首次搭载。

四驱版本首次采用前异步+后永磁的电机配置方式。区别于比亚迪之前的双永磁电机的配置，海豹在四驱车型方面首次 采用了前小后大、前异步+后永磁的电机搭配，在配置上向 Model 3、蔚来 ET5等主流车型看齐。这种布置在动力分配

上更偏后驱，同时低负载工况下前电机不启用，能耗理论上比双永磁电机车型更低。

资料来源：比亚迪公司官网，平安证券研究所

资料来源：比亚迪公司官网，平安证券研究所

资料来源：比亚迪公司官网，平安证券研究所

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高集成度带来高效的性能表现。凭借 e3.0 平台的加持，海豹拥有高效八合一电动力总成和宽温域高效热泵系统，前者带来

带来更加优异的加速表现，后者的作用是在一定范围内与环境交换热量调节温度，减少对电量的损耗，保证续航里程。此外，海豹上也搭载了比亚迪自研的高压快充系统，满足 300-750V 的公共充电桩，峰值功率 150kW，充电 15分钟可行驶 300km。

资料来源：比亚迪公司官网，平安证券研究所

与汉相比，海豹更加注重运动性能。海豹和汉分别作为海洋系列和王朝系列下首款中型以上高端轿车，同样承载了比亚迪品

牌向上的使命。

从电池来看，两款车均首搭发布时点比亚迪最新的电池技术。汉 EV 结合了比亚迪电池结构创新成果刀片电池 CTP，海豹则搭载 CTB，集成度方面更上一层楼。

从车身尺寸来看，海豹定位于 B 级车，略低于汉（中大型 C级车）。尽管车身长度更小，但得益于 e3.0纯电平台和 CTB

结构带来的空间的优化，海豹实现了和汉相同的轴距。

从各项重要参数来看，海豹与汉续航相当，电池系统能量密度较 2022 款升级后的汉略低，百公里电耗更低（四驱版 12.7kWh），百公里加速更快（四驱版 3.8s），风阻系数更低（0.219cd），四驱版后电机的最大功率（230kW）和扭矩（360Nm）更高。整体而言，海豹在外观设计和参数设置上更偏重于运动风格和操控性能，和汉主打的商务风有一定

区别。

从价格和销量来看，2022 款汉补贴后售价区间为 27-33 万元，较海豹（21-29 万元）更高。汉 EV 距离上市已有近两 年时间，目前单月销量维持在万台左右。海豹预售成绩亮眼，截至 22年 5月 20日 22点，预售订单量已达 2.3万台。我们认为与汉相比，海豹价格带更低，运动风格和操控性能更加突出，客户群体将更加年轻化，预计稳态销量在 1 万

台左右。

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14000

12000 3196 10000

8000

2000

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资料来源：公司公告，平安证券研究所

性价比突出，有望成为中高端纯电车型的佼佼者。与竞品相比，海豹的突出优势在于风阻系数和百公里电耗低，得益于 e3.0+CTB 带来的“低趴”的外形，风阻低至 0.219cd，四驱版百公里电耗低至 12.7kWh，皆领先于竞争对手。从与特斯拉 Model 3对比来看，海豹在车身尺寸方面更大、续航表现相当，而在动力性能方面（车速、电机功率和扭矩）稍弱。在价格

方面，海豹较竞品车型有明显优势，性价比突出。

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资料来源：比亚迪公司官网，平安证券研究所

资料来源：工信部、汽车之家、平安证券研究所

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图表10比亚迪 CTB电池包结构

资料来源：比亚迪公司官网，平安证券研究所

图表11电池上盖板使用聚氨酯进行缓冲

资料来源：汽车电子设计，平安证券研究所

CTB 有何优点？通过电池包与车身的高度融合，CTB 技术搭配刀片电池使得整车在安全性、操控体验、驾乘体验方面得到

优化和改善：

安全性能提升：刀片电池本身安全性较高，相邻电芯紧密排列，一排排的刀片电芯组成的结构如蜂窝芯，通过上盖板 和底板组成类蜂窝结构，这让 CTB 电池包的结构强度得到突破，能够顺利通过 50吨重卡碾压的极端测试。同时，CTB 技术实现了车身与电池系统的高度融合，车身地板的横向钢梁提供侧向强度和扭转刚度，搭载 CTB 技术的纯电动车型，车身扭转刚度可以轻松超过 40000N·m/°，提升一倍。CTB 技术实现了整车强度和刚度的提升，进而实现了安全性 能的提升，搭载 CTB 技术的 e平台 3.0 车型，正碰结构安全提升 50%，侧碰结构安全提升 45%。

图表12CTB 电 池包类蜂窝结构

资料来源：比亚迪公司官网，平安证券研究所

图表13电池包与车身高度融合

资料来源：比亚迪公司官网，平安证券研究所

操控体验提升：操控体验的提升主要来自于扭转刚度的增强，在高速过弯时，车身形变更小，从而增强整车底盘操控

性。麋鹿测试车速达 83.5km/h、单移线测试达到 133km/h、定圆回转 1.05g。

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图表14高扭转刚度提升操控性能

资料来源：比亚迪公司官网，平安证券研究所

好的驾乘体验；另一方面，CTB 技术由于减去了车身地板厚度，使得在同样的车高下垂向乘坐空间增加 10mm，进一 步释放了驾驶舱的空间；最后，车身地板与电池上盖板合二为一之后，能够有效抑制车身振动，提升车辆 NVH 水平，较 CTP 方案，CTB 使振动速率和振幅降低 90%，路噪降低 1.5dB。

图表15CTB 技 术带来黄金轴荷比、超低质心和惯量

资料来源：比亚迪公司官网，平安证券研究所

车身一体化成行业发展趋势，CTB 兼具集成度和维修便利性。近年来，动力电池通过结构创新，不断向着高集成度一体化 方向发展，各家企业纷纷推出高度集成的电池包产品。电池厂侧重于减少甚至去掉模组，主机厂聚焦于将电池与车身底盘进 行融合，衍生出 CTP/CTB/CTC 等概念。

零跑发布的 CTC架构保留了车身地板，去掉电池上盖板，同时保留了模组，本质是 MTC（Module to Chassis），优点 在于维修相对其他厂商更加方便，缺点在于集成度方面有所妥协，空间利用率提升相对有限。

比亚迪的 CTB 和特斯拉的 CTC本质上都是去掉车身地板，保留电池上盖板，区别在于特斯拉前排座椅支架固定在电 池上盖板上，电池包需要承受前排座椅的作用力，如果拆解电池包则需连带中控扶手、座椅等组件一起拆除，在维修 方面较繁琐；而在海豹的设计中，前后排座椅都是通过车身中间的横梁来承受的，电池包未承担额外压力，拆解过程 相对更加方便。总体而言，CTB 兼顾了一体化集成度和维修的便利性，但由于采用直冷方案，散热效果较特斯拉更差。LG的 CTC方案依然保留了模组结构，主要由于 LG选择的是软包电芯，自身无法像硬壳电池一样独立固定。根据 LG

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专利描述，电池包下托盘与车辆底盘集成在一起，上盖板与水冷板集成在一起，模组安装在下托盘横纵梁形成的隔断

内，通过螺栓与底盘固定。

图表16CTB/CTC 技术对比

资料来源：公司公告，公司官网，平安证券研究所

三、投资建议

海豹发布，有望成为中高端市场佼佼者。比亚迪发布海洋系列第二款车型——海豹，创下了比亚迪历史上多个“第一”，在 公司电动车发展史上具有重要意义。在 e3.0平台和 CTB 电池技术的加持下，海豹在整车安全性、操控体验和驾乘体验方面

有显著提升，并且在风阻系数和电耗等指标方面领先同级别竞争对手，具备较高的性价比，有望成为继汉之后比亚迪在高端 纯电领域的又一爆款。同时，CTB 技术使得整车与电池在集成度方面有了明显提升，也代表了行业未来发展的一大方向。

比亚迪停产纯燃油，在电车赛道率先实现弯道超车，在自研自制电动核心技术的加持下，整车品牌不断实现向上突破，公司

的整车品牌向上之路对我国自主品牌具有重大启示意义。我国新能源汽车发展由政策驱动为主转向市场驱动为主，新能源车

消费结构从“哑铃形”走向“纺锤形”，随着中高端新车型、新品牌的陆续推出，自主品牌有望实现品牌向上突破，从而实 现量、价、盈利能力的提升。我们看好混动车型矩阵丰富且智能化产品落地速度较快的车企，强烈推荐长城汽车（2333.HK）、推荐吉利汽车(0175.HK)、理想汽车（2015.HK）；电池材料方面，关注比亚迪供应链相关标的，关注中科电气、翔丰华。

四、风险提示

1）芯片等核心零部件短缺将直接影响企业产能。如果芯片短缺问题长时间不能得到解决，将对企业盈利产生负面影响；

2）市场竞争加剧，新推出的车型销量不及预期。新能源汽车市场的玩家在增多，竞争也逐渐激烈，新车型产品力有待市场

检验，车型销量可能不及预期；

3）智能汽车政策监管趋紧，自动辅助驾驶系统造成用户出现伤亡事故影响公司品牌形象，自动驾驶系统用户激活率可能不

及预期。

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平安证券研究所投资评级：

股票投资评级:
强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）
推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）
行业投资评级:
强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）

公司声明及风险提示：

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