评级（增持）商贸零售：社服零售2022Q1基金持仓分析

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报告名称 ：商贸零售：社服零售2022Q1基金持仓分析
评级 ：增持
行业：

预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期，消 费需求整体疲软，龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明 显增大，商品结构调整失效，CPI 大幅下行风险等。

内容目录

1. 社服零售行业 2022Q1 整体板块基金持仓分析 ................................................................... 3 2. 社服零售行业 2022Q1 核心标的基金持仓分析 ................................................................... 3 2.1. 社服板块：酒店、餐饮板块增持，景区板块个股表现分化 ......................................... 3 2.2. 零售板块：培育钻石板块增持，必选消费、电商、免税均遭遇减持 ........................... 5 2.3. 美容护理板块：整体重仓持股市值占比提升 .............................................................. 7 3. 投资建议............................................................................................................................ 9
   图表目录
   图 1：申万 31 个一级行业持股市值占基金股票投资市值比(%)................................................................................... 3
   图 2： 2022Q1 社服板块公司基金重仓持股分析 .......................................................................................................... 5
   图 3： 2022Q1 零售板块公司基金重仓持股分析 .......................................................................................................... 7
   图 4： 2022Q1 美容护理板块公司基金重仓持股分析 .................................................................................................. 8
   表 1：社服板块重点标的 2022Q1 环比变动情况（单位：百分比） ........................................................................... 4
   表 2：零售板块重点标的 2022Q1 环比变动情况（单位：百分比） ........................................................................... 6
   表 3：美容护理板块重点标的 2022Q1 环比变动情况（单位：百分比） ................................................................... 7

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   行业动态分析/商贸零售

   1. 社服零售行业 2022Q1 整体板块基金持仓分析

根据申万一级行业分类（2021 版），对样本公司重新调整，中国中免从社服划入零售，同时 新增美容护理板块。我们对于 2022Q1 基金公司重点持仓进行分析，由于基金公司季报不公 布全部持仓，仅公布其投资的前十大股票明细，因此季报基金持仓统计为不完全统计。2022Q1 社会服务板块基金重仓持股总市值为 232.8 亿元/环比-19.2%，持股市值占基金股票 投资市值比为 0.39%/环比-0.02pct，在 31 个行业中排名第 25 位；商贸零售板块重仓持股总 市值为 274.0 亿元/环比-26.9%，持股市值占比为 0.53%/环比-0.08pct，排第 23 位；美容护 理板块重仓持股总市值为 117.2 亿元/环比+14.1%，持股市值占比为 0.19%/环比+0.05pct，排第 28 位。

图 1：申万 31 个一级行业持股市值占基金股票投资市值比(%)

总量+201.2 万股，重仓持股占比+1.1pct，持仓市值+0.4 亿元；宋城演艺持股总量-9419.9 万股，重仓持股占比-4.1pct，持仓市值-15.1 亿元；三特索道重仓基金数增加 2 家，持股总 量-32.6 万股，重仓持股占比-0.2pct，持仓市值-382.0 万元。

4）其他板块：相较于 2021Q4，中公教育重仓持股占比+0.06pct，科锐国际重仓持股占比 +1.3pct，银河娱乐重仓持股占比+0.2pct，福寿园重仓持股占比-0.5pct。

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 2： 2022Q1 社服板块公司基金重仓持股分析

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.2. 零售板块：培育钻石板块增持，必选消费、电商、免税均遭遇减持

零售板块：从核心标的的基金市值来看，相比 2021Q4，增幅前三标的为王府井（1.3 亿元 增至 6.8 亿元）、中兵红箭（14.4 亿元增至 19.8 亿元）、力量钻石（2.3 亿元增至 5.8 亿元）；降幅前三分别为中国中免（311.8 亿元降至 193.0 亿元）、重庆百货（4.3 亿元降至 0.3 亿元）、家家悦（7.3 亿元降至 5.4 亿元）。截止 2022Q1，基金持有市值排名前三的零售板块标的分 别为中国中免、中兵红箭、王府井。

1）必选消费：基金重仓持股总市值减少。2022Q1 相较于 2021Q4，家家悦重仓基金数减少 2 家，持股总量减少 183.6 万股，基金重仓持股占流通股比重环比-0.3pct，持仓市值减少 1.9

亿元；红旗连锁持股总量增加 32.3 万股，重仓持股占比+0.03pct，持仓市值减少 286.0 万元。

2）可选消费：力量钻石重仓持股占比大幅提升，黄金珠宝板块整体遭遇减持。2022Q1 相较

于 2021Q4，①百货板块：鄂武商、王府井增持（鄂武商重仓基金数增加 2 家，持股总量+2241.6 万股，重仓持股占比+2.9pct，持仓市值+2.2 亿元；王府井重仓基金数增加 5 家，持股总量 +2915.0 万股，重仓持股占比+2.9pct，持仓市值+5.5 亿元），重庆百货减持（重仓基金数减

少 1 家，持股总量-1540.2 万股，重仓持股占比-3.8pct，持仓市值-4.0 亿元）；②黄金珠宝板

块：减持显著，老凤祥、周大生重仓持股占比分别-0.6pct、-0.4pct；③培育钻石板块：力量 钻石、中兵红箭增持（力量钻石重仓基金数增加 17 家，持股总量+113.3 万股，重仓持股占 比+7.5pct，持仓市值+3.5 亿元；中兵红箭重仓基金数增加 11 家，持股总量+3406.5 万股，重仓持股占比+2.5pct，持仓市值+5.4 亿元）。

3）电商板块：苏宁易购小幅增持，南极电商遭遇减持。2022Q1 相较于 2021Q4，苏宁易购 持股总量+140.6 万股，重仓持股占比+0.02pct，持仓市值+453.8 万元；南极电商持股总量-337.2 万股，持仓占比-0.2pct，持仓市值-2843.5 万元。

4）免税：中国中免遭遇减持，2022Q1 相较于 2021Q4，中国中免重仓基金数减少 56 家，持股总量减少 2467.1 万股，基金重仓持股占流通股比重环比-1.3pct，持仓市值减少 118.8 亿元。

表 2：零售板块重点标的 2022Q1 环比变动情况（单位：百分比）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 3： 2022Q1 零售板块公司基金重仓持股分析

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.3. 美容护理板块：整体重仓持股市值占比提升

美容护理板块：从核心标的的基金市值来看，相比 2021Q4，增幅前三标的为爱美客（56.7 亿元增至 80.2 亿元）、贝泰妮（23.7 亿元增至 26.6 亿元）、华熙生物（6978.4 万元增至 7403.3 万元）；降幅前三分别为上海家化（9.0 亿元降至 1.1 亿元）、珀莱雅（9.2 亿元降至 6.8 亿元）、朗姿股份（317.1 万元降至 580.1 万元）。截止 2022Q1，基金持有市值排名前三的美容护理

板块标的分别为爱美客、贝泰妮、珀莱雅。

爱美客、华熙生物、朗姿股份增持，其中爱美客重仓基金数增加 44 家，持股总量+630.3 万 股，重仓持股占比+9.0pct，持仓市值+23.5 亿元，华熙生物、朗姿股份重仓持股占比分别 +0.2pct、+0.1pct；上海家化、贝泰尼重仓持股占比分别-2.8pct、-15.0pct。

图 4： 2022Q1 美容护理板块公司基金重仓持股分析

资料来源：Wind，安信证券研究中心

3. 投资建议

我们为投资者从四个维度来梳理社服零售板块投资线索：

社服板块：①疫情复苏：短期国内疫情反复对社服之下除人服以外的各子版块冲击明显。中 长期，中小单体酒店供给出清，行业连锁化率、龙头集中度提升逻辑不改；在疫情必将好转 的前提下，我们认为出行、出游相关板块具有较高业绩弹性。推荐连锁酒店龙头（锦江+华 住+首旅），建议关注君亭酒店、推荐休闲景区（中青旅、天目湖、宋城演艺）；②免税黄金时 代：疫情催化下国家意志鼓励免税行业发展，海南政策利好频出、增加免税牌照利好蛋糕进 一步做大，龙头凭借规模+供应链优势有望继续享受行业高增红利，推荐免税龙头中国中免。

零售板块：③培育钻石良性格局有望延续：使用场景不断拓展促使需求端快速增长，供给端 受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高技术壁垒仍处于偏紧状态，头部公司与上游常年 稳定的合作关系将优先获得压机供应，并具备技术能力，继续推荐培育钻石上游龙头公司。

美容护理板块：④医美美妆景气度较高：随着消费者对行业认知提升和消费升级，医美赛道 高景气，且随着监管趋严背景下水货假货出清，进一步利好行货市场；化妆品行业迎来功效 化趋势，国产品牌产品力不断提升、渠道优化，继续推荐华熙生物+爱美客+珀莱雅，建议关 注贝泰妮。

收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉

尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得

证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资

咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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