评级（增持）电子行业深度报告：基金重仓持续超配，聚焦半导体领域

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：电子行业深度报告：基金重仓持续超配，聚焦半导体领域
评级 ：增持
行业：

2022 年 Q1 申万电子行业指数下行，同期成交量有所收缩，资金活跃

30%

值占比可以看出，电子行业整体的重仓配置集中度较高。其中前 10 大 重仓股市值占比接近 60%，前 20 大重仓股市值占比约为 80%，反映出基 金重仓的抱团现象较为明显。22 年 Q1 电子行业基金前 5、前 10、前 20 大重仓股的市值占整体电子行业基金重仓市值的比例分别为 39.04%、59.08%和 79.93%，其中前 5 大重仓股市值占比较 21 年 Q1 同比上升

术升级牵引下的工控芯片和新型显示领域，以及晶圆厂产能扩张、国产 替代需求带动下的半导体设备领域。具体推荐关注估值处于历史低位、业绩表现好、行业竞争力强的优质企业。

风险因素：俄乌冲突持续的风险；贸易摩擦风险；技术研发跟不上预期 的风险；同行业竞争加剧的风险。

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正文目录

1资金活跃度下降，估值处于历史低位 ........................................................................... 3 2基金重仓持续超配，聚焦半导体领域 ........................................................................... 4 2.1基金重仓比例处历史较高水平，22 年 Q1 超配比例环比略有下滑 ............... 4 2.2基金重仓标的数量占比 22 年 Q1 环比下滑，集中度有所提升 ...................... 5 2.3前十大重仓股组成较为稳定，基金重仓持股偏好具有一致性 ....................... 6 2.4 前十大加/减仓股变动较多，多受持股数量及股价双重因素影响 ................. 8 2.5子板块：重仓标的聚焦半导体领域，超配比例环比提升 ............................. 11 2.6基金重仓抱团显现较为明显，维持头部集中趋势 ......................................... 12 3投资建议 ......................................................................................................................... 13 4风险提示 ......................................................................................................................... 14

图表 1:申万电子行业周均日成交额及行业指数情况 ................................................... 3 图表 2:申万电子行业 PE(TTM)变化趋势（单位：倍） ................................................ 3 图表 3:SW 电子 2012-2022 年各季度基金重仓超/低配情况 ........................................ 4 图表 4:SW 电子 17-21 年 Q4 基金重仓超/低配情况 ...................................................... 5 图表 5:SW 电子 18-22 年 Q1 基金重仓超/低配情况 ...................................................... 5 图表 6:各申万一级行业 2021 年 Q4 基金重仓标的数量及占比情况 ............................ 5 图表 7:各申万一级行业 2022 年 Q1 基金重仓标的数量及占比情况 ............................ 6 图表 8:21 年 Q4 前十大重仓股情况（按持股总市值排序） ........................................ 6 图表 9:21 年 Q4 前十大重仓股情况（按持股基金数量排序） ................................... 7 图表 10:22 年 Q1 前十大重仓股情况（按持股总市值排序） ...................................... 7 图表 11:22 年 Q1 前十大重仓股情况（按持股基金数量排序） .................................. 8 图表 12:近 5 个季度电子行业前十大重仓股（按持股总市值排序） ......................... 8 图表 13:21 年 Q4 前十大加仓股情况（按持股市值变动数值排序） .......................... 9 图表 14:22 年 Q1 前十大加仓股情况（按持股市值变动数值排序） .......................... 9 图表 15:近 5 个季度电子行业前十大加仓股（按持股市值变动数值排序） ........... 10 图表 16:21 年 Q4 前十大减仓股情况（按持股市值变动数值排序） ........................ 10 图表 17:22 年 Q1 前十大减仓股情况（按持股市值变动数值排序） ........................ 11 图表 18:近 5 个季度电子行业前十大减仓股（按持股市值变动数值排序） ........... 11

图表 19: 电子各子板块 21Q1-22Q1 基金重仓超/低配情况（以 A 股为分母） ........ 12 图表 20:电子各子板块 21Q1-22Q1 基金重仓超/低配情况（以电子行业为分母） . 12

图表 21:近 5 个季度电子行业基金重仓前 5、10、20 大重仓股市值占比情况（按持 股市值排序） ..................................................................................................................... 13

1 资金活跃度下降，估值处于历史低位

行业指数下行，资金活跃度有所下降。申万电子行业指数2022年4月1日的收盘价为 4097.08点，较2021年底下跌了-25.43%。同期，申万电子行业指数的周平均日成交额 由21年底的726.35亿元/日下降到484.05亿元/日，减少了33.36%，反映出2022年一季 度电子行业在指数下行期间，资金活跃度也有所下降。

1,800

800

200

资料来源：iFind，万联证券研究所

行业估值处于历史低位，较历史十年均值水平有较大修复空间。2022年Q1申万电子行 业指数的估值处于较低水平，在2021年12月小幅回升后又再次下行，至2022年4月1日 申万电子行业指数的PE（TTM）下降至24.36倍，较21年底下降25.41%，创近两年新低，较近十年均值水平42.41倍有74.07%的修复空间。

120

100

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40

24.36 0

资料来源：iFind，万联证券研究所

2 基金重仓持续超配，聚焦半导体领域

样本选取：截止2022年4月底，基金的一季度报告已披露完毕。以2021申万电子行业 新分类作为样本，以全部基金作为持仓对象，根据2022年5月5日从iFinD提取的数据，对电子行业2021年Q4及2022年Q1的基金重仓情况进行分析。

2.1 基金重仓比例处历史较高水平，22 年 Q1 超配比例环比略有下滑

电子行业重仓配置持续超配，22年Q1超配比例环比有所下降。从适配比例看，申万电 子行业的适配比例整体呈现上升趋势，近一年略有波动，但仍处于历史高位。其中 2021年Q4和2022年Q1电子行业的适配比例分别为7.47%和6.44%，同比分别提升了 1.31pct和0.97pct。从基金重仓比例看，申万电子行业的重仓比例自20年Q1以来处于 波动状态，20年Q2重仓比例为11.99%，超配比例为5.46%，均是历史十年的最高值。21年Q4电子行业基金重仓比例为11.95%，接近历史十年最高水平，超配比例为4.47%，环比提升了1.90pct；22年Q1电子行业基金重仓比例为10.11%，处于历史十年较高水 平，超配比例为3.67%，环比下滑了0.81pct。

14.00%

0.00%

-2.00%

资料来源：iFind，万联证券研究所

近四年SW电子行业Q4及Q1的适配比例均呈现出同比上升趋势，基金重仓的超配比例 却呈现波动状态。21年Q4电子行业的基金重仓超配比例为4.47%，同比提升1.31pct，达到近5年最高值；22年Q1电子行业的基金重仓超配比例为3.67%，同比提升0.97pct，处于较高水平，较近5年Q1的最高值4.79%下滑了1.12pct，因此我们认为SW电子行业 未来的基金重仓配置比例仍有进一步的提升空间。

2.2 基金重仓标的数量占比 22 年 Q1 环比下滑，集中度有所提升

21年Q4电子行业重仓标的数量占比为63.10%，排行第9，覆盖面较广。从SW各一级行 业基金重仓的标的数量看，2021年Q4电子行业基金重仓标的数量为224个，占行业内 标的总数的63.10%，占比在申万31个一级行业中排名第9，处于中游水平，体现出基 金在电子行业的重仓覆盖面较为广泛。

资料来源：iFind，万联证券研究所

22年Q1电子行业重仓标的数量占比为47.83%，排行第13，集中度提升。从SW各一级行 业基金重仓的标的数量看，2022年Q1电子行业基金重仓标的数量为176个，占行业内 标的总数的47.83%，占比在申万31个一级行业中排名第13，处于中游水平，体现出基 金在电子行业的重仓集中度有所提升。

80%

10%

资料来源：iFind，万联证券研究所

2.3 前十大重仓股组成较为稳定，基金重仓持股偏好具有一致性

从持股市值看，2021年Q4电子行业的前十大重仓股分别为立讯精密、紫光国微、韦尔 股份、歌尔股份、三安光电、北方华创、闻泰科技、圣邦股份、兆易创新和中芯国际，由半导体、消费电子和光学光电子领域的标的组成，其中半导体领域的标的有6个，占比过半。从行情表现看，前十大重仓股中仅有3个标的21年Q4出现了小幅下跌，其 余7个标的均实现上涨，涨幅最大的3个标的分别为闻泰科技、立讯精密和韦尔股份，季度涨幅分别为38.05%、37.78%和28.09%，属于消费电子和半导体领域。

资料来源：iFind，万联证券研究所

从持股的基金数量看，2021年Q4电子行业重仓持股基金数最多的前十个标的分别为 立讯精密、歌尔股份、韦尔股份、紫光国微、北方华创、兆易创新、闻泰科技、三安 光电、圣邦股份和京东方A，由半导体、消费电子和光学光电子领域的标的组成，其 中立讯精密的重仓基金数量高达 657个。持股基金数前十大个股中有9家同时为持股 市值的前十大重仓股，体现了基金对电子行业标的重仓偏好的一致性。从行情表现看，持股基金数前十大个股中仅有2个标的21年Q4出现了小幅下跌，京东方A的21年Q4涨 跌幅刚好为0.00%，其余7个标的均实现上涨，同样的，涨幅最大的3个标的为闻泰科 技、立讯精密和韦尔股份。

资料来源：iFind，万联证券研究所

从持股市值看，2022年Q1电子行业的前十大重仓股分别为紫光国微、立讯精密、圣邦 股份、北方华创、兆易创新、韦尔股份、三安光电、闻泰科技、中芯国际和法拉电子，由半导体、消费电子、元件和光学光电子领域的标的组成，其中半导体领域的标的仍 有6个，占比过半。从行情表现看，前十大重仓股中仅有1个标的22年Q1实现小幅上涨，为半导体领域的圣邦股份，其余9个标的均出现下跌，跌幅最大的3个标的分别为韦尔 股份、闻泰科技和三安光电，季度跌幅分别为-37.77%、-37.12%和-36.69%，分别属 于半导体、消费电子和光学光电子领域，反映了电子行业整体22年Q1行情表现较差，其中闻泰科技为21年Q4前十大重仓股中涨幅第一的标的，反映了重仓标的行情表现 的季度波动性较大。

图表10:22 年 Q1 前十大重仓股情况（按持股总市值排序）

资料来源：iFind，万联证券研究所

从持股的基金数量看，2022年Q1电子行业重仓持股基金数最多的前十个标的分别为 立讯精密、紫光国微、北方华创、韦尔股份、兆易创新、歌尔股份、圣邦股份、闻泰 科技、京东方A和晶晨股份，由半导体、消费电子和光学光电子领域的标的组成，其 中立讯精密的重仓基金数量达496个，较21年Q4环比减少了161个。持股基金数前十大 个股中有7家同时为持股市值的前十大重仓股。从行情表现看，持股基金数前十大个 股中同样仅有圣邦股份实现小幅上涨，其余9个标的均出现下跌，跌幅最大的3个标的 属于消费电子和半导体领域。

图表11:22 年 Q1 前十大重仓股情况（按持股基金数量排序）

资料来源：iFind，万联证券研究所

对比近5个季度电子行业基金重仓情况，重仓股组成较为稳定。按照持股市值排序，前十大重仓股排名虽有所变化，但组成基本相同，其中紫光国微、立讯精密、北方华 创、兆易创新、韦尔股份、三安光电连续5个季度位列前十大重仓股，立讯精密更是 连续5个季度位列重仓股的TOP3；圣邦股份连续4个季度位列前十大重仓股；闻泰科技 21年Q4起陆续2个季度进入前十大重仓股；法拉电子近5个季度以来首次进入前十大 重仓股。在历史5个季度的前十大重仓股中，半导体领域的标的持续占据半壁江山，消费电子和光学光电子领域的标的也均有一席之地。

图表12:近 5 个季度电子行业前十大重仓股（按持股总市值排序）

资料来源：iFind，万联证券研究所

2.4 前十大加/减仓股变动较多，多受持股数量及股价双重因素影响

从持股市值变动数值看，2021年Q4加仓的前十大个股分别为立讯精密、闻泰科技、韦 尔股份、歌尔股份、紫光国微、兆易创新、纳思达、澜起科技、法拉电子和东山精密，由半导体、消费电子和元件领域的标的组成。其中立讯精密、闻泰科技、韦尔股份、歌尔股份、紫光国微、兆易创新属于2021年Q4基金持股市值的前十大重仓股。综合持 股数量变动、持股基金数量变动 和季度行情表现情况看，前十大加仓股持股市值的增
加均是由持股数量的上升和股价的上升 双轮驱动所致，且均受到更多的基金青睐，其
中，立讯精密的重仓持股基金数环比增加357个。

图表13:21 年 Q4 前十大加仓股情况（按持股市值变动数值排序）

资料来源：iFind，万联证券研究所

从持股市值变动数值看，2022年Q1加仓的前十大个股分别为圣邦股份、扬杰科技、沪 硅产业、紫光国微、华峰测控、晶晨股份、斯达半导、飞凯材料、新洁能和沪电股份，由半导体、电子化学品和元件领域的标的组成。仅有圣邦股份和紫光国微属于2022年 Q1基金持股市值的前十大重仓股。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情 表现情况看，前十大加仓股持股市值的增加主要是由持股数量的上升所致，电子行业 22年Q1季度的整体行情表现较差，前十大加仓股中仅4个标的实现上涨。

图表14:22 年 Q1 前十大加仓股情况（按持股市值变动数值排序）

资料来源：iFind，万联证券研究所

对比近5个季度电子行业基金加仓情况，加仓股组成季度环比变动较大。按照持股市 值变动值排序，近5个季度的前十大加仓股中，仅紫光国微连续4个季度位列前十大加 仓股；圣邦股份在21年Q2、21年Q3和22年Q1共3个季度位列加仓股前三；韦尔股份也 有3个季度进入加仓股前十；纳思达和法拉电子在21年Q3-Q4连续2个季度位列加仓前 十；卓胜微、歌尔股份和斯达半导均有2个季度位列加仓股前十。虽然个股变动较大，但从细分领域看，近5个季度的前十大加仓股均主要由半导体和消费电子领域的标的 组成。

图表15:近 5 个季度电子行业前十大加仓股（按持股市值变动数值排序）

资料来源：iFind，万联证券研究所

从持股市值变动数值看，2021年Q4减仓的前十大个股分别为京东方A、卓胜微、北方 华创、圣邦股份、中微公司、士兰微、芯源微、鼎龙股份、沪硅产业和华峰测控，由 半导体、光学光电子和电子化学品领域的标的组成。其中北方华创和圣邦股份属于 2021年Q4基金持股市值的前十大重仓股。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季 度行情表现情况看，前十大减仓股持股市值的减少主要是由于持股数量的减少和股 价的下跌双重因素影响所致，仅鼎龙股份21年Q4实现上涨，京东方A股价季度区间持 平，持股市值的减少是由于持股数量的大幅减少所致。

图表16:21 年 Q4 前十大减仓股情况（按持股市值变动数值排序）

资料来源：iFind，万联证券研究所

从持股市值变动数值看，2022年Q1减仓的前十大个股分别为立讯精密、歌尔股份、韦 尔股份、三安光电、闻泰科技、三环集团、卓胜微、传音控股、北方华创和东山精密，由半导体、消费电子、光学光电子和元件领域的标的组成。其中立讯精密、韦尔股份、三安光电、闻泰科技和北方华创均属于2021年Q4基金持股市值的前十大重仓股。综合 持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大减仓股持股市值的 减少主要是由于持股数量的减少和股价的下跌双重因素影响所致，仅北方华创22年 Q1的持股数量和持股基金数均有所上升，持股市值的减少是由于股价下跌所致。

图表17:22 年 Q1 前十大减仓股情况（按持股市值变动数值排序）

资料来源：iFind，万联证券研究所

对比近5个季度电子行业基金减仓情况，减仓股组成重复率较低。按照持股市值变动 值排序，近5个季度的前十大减仓股中，仅京东方A连续4个季度位列前十大减仓股；立讯精密、长电科技和传音控股有3个季度进入前十大减仓股；其余个股在近5个季度 重复率较低。

图表18:近 5 个季度电子行业前十大减仓股（按持股市值变动数值排序）

资料来源：iFind，万联证券研究所

2.5 子板块：重仓标的聚焦半导体领域，超配比例环比提升

半导体板块超配比例连续提升。以全部A股为分母计算分析电子各二级子行业的重仓 超/低配情况，半导体、元件和消费电子板块22年Q1较21年Q4环比维持超配，其中半 导体板块超配比例环比连续两个季度提升，22年Q1较21年Q4环比提升0.49pct至4.02%；消费电子板块超配比例21年Q4环比提升，但22年Q1超配比例环比下滑0.88pct至0.31%；光学光电子、电子化学品和其他电子板块连续5个季度均为低配。

图表19:电子各子板块 21Q1-22Q1 基金重仓超/低配情况（以 A 股为分母）

5.00%
4.02%
4.00%

3.00%

2.00%

0.00%

资料来源：iFind，万联证券研究所

半导体板块超配比例22年Q1环比大幅提升。以电子行业为分母计算分析电子各二级 子行业的重仓超/低配情况，仅半导体板块为超配，其余子板块连续5个季度均为低配。半导体板块超配比例21年Q4环比下滑5.53pct，22年Q1环比大幅提升，较21年Q4提升 9.87pct至25.42%。

图表20:电子各子板块 21Q1-22Q1 基金重仓超/低配情况（以电子行业为分母）

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

资料来源：iFind，万联证券研究所

2.6 基金重仓抱团显现较为明显，维持头部集中趋势

电子行业基金重仓维持头部集中趋势。从近5个季度电子行业基金前5、前10、前20大 重仓股的市值占比可以看出，电子行业整体的重仓配置集中度较高。其中前10大重仓 股市值占比接近60%，前20大重仓股市值占比 约为80%，反映出基金重仓的抱团现象较
为明显。22年Q1电子行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体电子行业基金 重仓市值的比例分别为39.04%、59.08%和79.93%，其中前5大重仓股市值占比较21年 Q1同比上升2.14pct，较21年Q4环比上升0.92pct，继续维持头部集中趋势。

图表21:近 5 个季度电子行业基金重仓前 5、10、20 大重仓股市值占比情况（按持股市值排序）

30%

20%

10%

0%

重仓前20占行业重仓总市值比例

资料来源：iFind，万联证券研究所

3 投资建议

基于SW电子行业22年Q1基金重仓配置情况，以及21年报及22年Q1的业绩表现，我们 预计电子行业将继续演绎结构化行情。随着国内疫情的好转以及复工复产的推进，建 议重点关注以下5条投资赛道：

1）功率半导体: 功率半导体主要用于汽车电机驱动、光伏逆变器、特高压换流阀等 多种领域。受益于新能源汽车渗透率持续提升、光伏装机量不断增加等，IGBT、MOSFET 等功率半导体需求持续增加，处于景气周期；

2）存储芯片: 存储作为数据处理过程中的重要一环，目前处于快速发展阶段。同时 新能源汽车、数据中心等需求快速提升，也带动了存储器件出货量的持续增长；

3）工控芯片: 工业控制芯片主要用于电机速度调节、流水线调控等多种环节。随着 工业领域环保要求提升，MCU等工控芯片可以灵活调节产线、电机等运行情况，起到 节能环保的作用。同时，由于工控芯片常常需要在高温、高压等恶劣环境中工作，因 此行业门槛较高，产品具备较高的毛利率；

4）新型显示技术:疫情下大众对电子产品依赖性加强，作为视觉信息的主要载体，显 示技术的作用愈发突出，加之VR/AR设备等新兴产品对显示技术也提出了更高的要求，Mini LED进入放量期、渗透率快速提升，同时Micro LED等新技术也逐渐完善、有望 贡献全新增量；

5）半导体设备:随着车规芯片、光伏芯片等需求快速增长，全球半导体行业处于供 需紧张状态，国内半导体厂商迎来发展机遇。同时，晶圆代工厂的产能扩张将带动上 游刻蚀、沉积、清洗等设备的需求增长。

投资建议：建议重点关注受益于 下游新能源汽车、光伏、数据中心需求提升带动的功
率半导体和存储领域，工业智能化和显示技术升级牵引下的工控芯片和新型显示领 域，以及晶圆厂产能扩张、国产替代需求带动下的半导体设备领域。具体推荐关注估 值处于历史低位、业绩表现好、行业竞争力强的优质企业。

4 风险提示

俄乌冲突持续的风险。惰性气体主要应用于半导体微影制程，其中需要氖气的环节为 DUV曝光，氖气为其所需混合气体中的必要气体。乌克兰供应全球大部分氖气，因此 俄乌冲突持续将影响乌克兰的经济局势，从而对晶圆制造成本造成一定压力，对半导 体产业链的影响后续可能扩大。

贸易摩擦风险。美方挑起的科技摩擦让不少科技企业陷入危机，这迫使我国企业加快 摆脱对外的科技依赖，但我国大部分企业科研能力相对较弱，仍旧靠关键零部件及技 术进口。科技摩擦或将对我国的消费电子行业带来突袭式的冲击。

技术研发跟不上预期的风险。集成电路行业技术和资金要求较高。企业研发先进制程 技术需大量资金基础，如若技术研发遇到瓶颈，未在预计时间期限内完成技术研发和 产品开发，可能减慢市场发展和国产化速度。

同行业竞争加剧的风险。中国的电子行业发展迅速，相关企业逐年增加，市场竞争力 强。相关企业均加大研发投入，望加快智能产品研发和更新迭代，以增加市场占比。但技术研发的不确定性和消费者接受程度的不同，可能面临竞争者研发速度更快或 消费者喜爱程度更多而赶超公司，使得公司竞争优势同化。

$$end$$

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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