评级（增持）食品饮料行业4月线上销售数据分析报告：线上销售表现不佳，调味品逆势增长

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股票简称 ：
报告名称 ：食品饮料行业4月线上销售数据分析报告：线上销售表现不佳，调味品逆势增长
评级 ：增持
行业：

需求确定性和成长性较强的高端、次高端白酒龙头，产品结构高端化、长期边际向好的啤酒龙头，以及需求刚性较强、行业景气度高的调味品 等大众食品龙头。

零食行业销售总额 71.57亿元（YoY-19.28%）。4 月零食淘系线上销售额 为45.87亿元（YoY-22.66%），京东休闲零食销售额为13.20亿元（YoY-0.55%），拼多多休闲零食销售额为 12.50 亿元（YoY-22.26%）。三只松 鼠三大电商线上销售总额延续下滑趋势，本月销售额为 3.20 亿元（YoY-45.61%），淘系平台、京东、拼多多线上销售额分别为 1.17/1.96/0.07 亿 元，占比分别为 36.54%/61.21%/2.25%。良品铺子三大电商线上销售总额 为 3.17 亿元（YoY+3.78%），淘系平台、京东、拼多多线上销售额分别 为 1.04/1.88/0.25 亿元，占比分别为 32.89%/59.28%/7.83%。

⚫冲饮线上销售表现欠佳，伊利逆势上涨。本月三大电商饮料冲调行业销

售总额为 52.84 亿元（YoY-12.69%）。4 月淘系平台冲饮销售额为 36.89 亿元（YoY-12.69%），京东冲饮销售额为 13.84 亿元（YoY-3.68%），拼多多冲饮销售额为 2.10 亿元（YoY-45.96%）。4 月伊利股份三大电商 线上销售总额为 8.73亿元（YoY+14.30%），淘系平台、京东、拼多多线 上销售额分别为 5.00/3.25/0.48 亿元，占比分别为 57.27%/37.29%/5.44%。蒙牛三大电商线上销售总额为 5.12 亿元（YoY-9.11%），淘系平台、京 东 、 拼 多 多 线 上 销 售 额 分 别 为 2.93/1.73/0.47 亿 元 ， 占 比 分 别 为 57.13%/33.77%/9.10%。

⚫调味品线上销售趋势向好，海天味业销售额持续上涨。本月三大电商调

味品行业线上销售总额为 73.31 亿元（YoY+3.16%）。4 月天猫淘宝调味 品销售额为 44.27 亿元（YoY-0.08%），京东调味品销售额为 15.35 亿元（YoY+35.60%），拼多多调味品销售额为 13.69 亿元（YoY-11.34%）。海天味业三大电商线上销售总额为 0.70 亿元（YoY+23.15%），淘系平 台、京东、拼多多线上销售额分别为 0.39/0.25/0.06 亿元，占比分别为 56.18%/35.24%/8.58%。

⚫风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.疫情风险；4.经济增速不及

预期风险；5.平台数据统计有误及统计不全风险。

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正文目录

1 白酒：线上销售表现欠佳，茅五价格维稳 ................................................................... 5 1.1 4 月白酒线上销售额同比下滑，淘系销售额环比提升 ...................................... 5 1.2 茅五线上销售额同比大幅下降，京东渠道优势明显 ......................................... 6 2 啤酒：线上销售额同比下滑，跌幅持续缩窄 ................................................................ 8 2.1 啤酒线上销售额同比跌幅缩窄，京东主战场收入下滑 ..................................... 8 2.2 啤酒龙头线上销售表现不佳，青岛啤酒同比跌幅缩小 ................................... 10 3 休闲零食：线上销售同比跌幅扩大，淘系销售额下降 ............................................. 11 3.1 淘系零食销售额下降，京东销售额维持稳定 .................................................. 11 3.2 三只松鼠线上销售额跌幅持续扩大，良品铺子销售额转跌为涨 .................. 12 4 饮料冲调：线上销售表现欠佳，伊利逆势上涨 ......................................................... 13 4.1 冲饮行业线上销售表现欠佳，京东平台维持大幅上涨趋势 ...................... 13 4.2 伊利逆势增长，淘系平台销售额领跑 .............................................................. 15 5 调味品：线上销售趋势向好，海天味业销售持续上涨 ............................................. 16 5.1 调味品线上销售趋势向好，京东销售额同比大幅增长 ............................... 16 5.2 海天销售额维持上涨趋势，淘系平台占比过半 .............................................. 17 6 投资建议及风险因素 ..................................................................................................... 18 6.1 投资建议 .............................................................................................................. 18 6.2 风险因素 .............................................................................................................. 18

图表 1： 白酒行业线上销售总额及同比增速 .................................................................. 5 图表 2： 天猫淘宝白酒行业线上销售额及同比增速变化情况 ...................................... 6 图表 3： 京东白酒行业销售额及同比 .............................................................................. 6 图表 4： 拼多多白酒行业销售额及同比 .......................................................................... 6 图表 5：贵州茅台线上销售总额及同比 ........................................................................... 7 图表 6：贵州茅台 4 月线上各渠道占比 ........................................................................... 7 图表 7： 飞天茅台批价跟踪（元） .................................................................................. 7 图表 8： 五粮液线上销售总额及同比 .............................................................................. 8 图表 9：五粮液 4 月线上各渠道占比 ............................................................................... 8 图表 10： 普五批价跟踪（元） ........................................................................................ 8 图表 11： 啤酒行业线上销售总额及同比增速 ................................................................ 9 图表 12： 天猫淘宝啤酒行业销售额及同比增速 ............................................................ 9 图表 13： 京东啤酒行业销售额及同比 .......................................................................... 10 图表 14： 拼多多啤酒行业销售额及同比 ...................................................................... 10 图表 15： 青岛啤酒线上销售总额及同比 ...................................................................... 10 图表 16：青岛啤酒 4 月线上各渠道占比 ....................................................................... 10 图表 17： 百威啤酒线上销售总额及同比 ...................................................................... 11 图表 18：百威啤酒 4 月线上各渠道占比 ....................................................................... 11 图表 19： 休闲零食行业线上销售总额及同比增速 ...................................................... 11 图表 20： 天猫淘宝休闲零食行业销售额及同比增速 .................................................. 12

图表 21： 京东休闲零食行业销售额及同比 .................................................................. 12 图表 22： 拼多多休闲零食行业销售额及同比 .............................................................. 12 图表 23： 三只松鼠线上销售总额及同比 ...................................................................... 13 图表 24：三只松鼠 4 月线上各渠道占比 ....................................................................... 13

图表 25： 良品铺子线上销售总额及同比 ...................................................................... 13 图表 26：良品铺子 4 月线上各渠道占比 ....................................................................... 13 图表 27： 饮料冲调行业线上销售总额及同比增速 ...................................................... 14 图表 28： 天猫淘宝饮料冲调行业销售额及同比增速 .................................................. 14 图表 29： 京东饮料冲调行业销售额及同比 .................................................................. 15 图表 30： 拼多多饮料冲调行业销售额及同比 .............................................................. 15 图表 31： 伊利股份线上销售总额及同比 ...................................................................... 15 图表 32：伊利股份 4 月线上各渠道占比 ....................................................................... 15 图表 33： 蒙牛乳业线上销售总额及同比 ...................................................................... 16 图表 34：蒙牛乳业 4 月线上各渠道占比 ....................................................................... 16 图表 35： 调味品行业线上销售总额及同比增速 .......................................................... 16 图表 36： 天猫淘宝调味品行业销售额及同比增速 ...................................................... 17 图表 37： 京东调味品行业销售额及同比 ...................................................................... 17 图表 38： 拼多多调味品行业销售额及同比 .................................................................. 17 图表 39： 海天味业线上销售总额及同比 ...................................................................... 18 图表 40：海天味业 4 月线上各渠道占比 ....................................................................... 18

1 白酒：线上销售表现欠佳，茅五价格维稳

1.1 4 月白酒线上销售额同比下滑，淘系销售额环比提升

4月白酒线上销售额同比下滑，京东仍为白酒主战场。受到国内疫情多点散发影响，消费场景受限，短期内白酒销售承压。萝卜投资数据显示，本月白酒三大电商线上 销售总额大幅降低，仅为16.80亿元，同比下滑19.26%，各电商平台销售额同比均出 现不同程度下滑。京东仍为白酒线上销售主战场，其白酒销售额占比超过三大电商 线上总销售额的50%。

图表1：白酒行业线上销售总额及同比增速

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所
注：线上销售总额=天猫淘宝销售额+京东销售额+拼多多销售额

4月三大电商平台白酒线上销售额同比均出现大幅下降，天猫淘宝和拼多多销售额 较上月有所提高。根据萝卜投资数据，相比于去年同期，三大电商平台白酒销售额 均出现不同程度下滑，相比于上月，淘宝天猫和拼多多的销售情况有所好转。4月天 猫淘宝线上销售额为5.59亿元，同比下降8.29%，环比上升10.93%。拼多多线上销售 额为2.31亿元，同比下降19.16%，环比上升9.30%。京东白酒销售表现不佳，4月销 售额仅为8.90亿元，同比下降24.92%，环比下降9.05%。

图表2：天猫淘宝白酒行业线上销售额及同比增速变化情况

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

图表3：京东白酒行业销售额及同比

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

图表4：拼多多白酒行业销售额及同比

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

1.2 茅五线上销售额同比大幅下降，京东渠道优势明显

4月茅台线上销售额同比大幅下跌，京东渠道领先优势明显。根据萝卜投资数据，贵州茅台4月淘系平台、京东、拼多多三大电商销售总额为2.63亿元，同比下跌 34.67%。4月茅台自营电商APP“i茅台”试运行，发力拓展自营线上渠道，对传统电 商平台的茅台销售造成较大冲击。三大电商中，京东渠道领先优势明显，销售占比 逾80%，拼多多销售额占比较上月有所回升。淘系平台、京东、拼多多线上销售额 分别为0.13/2.11/0.40亿元，占比分别为4.78%/80.10%/15.13%。

图表5：贵州茅台线上销售总额及同比

线上销售总额（亿元，左轴）

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

注：线上销售总额统计平台包括淘系全网、京东、拼多多。

图表6：贵州茅台4月线上各渠道占比

80.10%

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

飞天茅台批价自3月触底后小幅回升。根据今日酒价数据，4月20年普飞单瓶价格落 在2900元至2950元价格区间，处于近一年来的历史低位；飞天散瓶价格落在2700元 至2750元价格区间，4月下旬回升至2750元。自3月20年普飞和飞天散瓶价格触底后，4月批价小幅回升。整体来说，4月茅台酒批价稳中有升，波动区间不超百元。

图表7：飞天茅台批价跟踪（元）

4500

2000

1500

1000

500

0

资料来源：今日酒价，万联证券研究所

五粮液线上销售额回落，京东渠道优势明显。根据萝卜投资数据，五粮液4月淘系 平台与京东线上销售总额1.52亿元，同比下降34.66%。京东销售额占比超70%，远 超淘系平台，但较年初占比有所下降。淘系平台和京东销售额分别为0.44和1.08亿元，占比分别为28.86%和71.14%。

图表8：五粮液线上销售总额及同比

线上销售总额（亿元，左轴）

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所
注：线上销售总额统计平台包括淘系全网、京东。

图表9：五粮液4月线上各渠道占比

28.86%

71.14%

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

五粮液酒价格稳中有升。根据今日酒价数据，4月普五（八代）单瓶价格落在965元 至980元价格区间，月内价格逐步上升，4月下旬上涨至980元后维持稳定。普五（七 代）价格落在965元至970元价格区间，月中价格小幅下跌至965元后维持稳定，整体 控价能力良好。

图表10：普五批价跟踪（元）

1040

920

900

880

资料来源：今日酒价，万联证券研究所

2 啤酒：线上销售额同比下滑，跌幅持续缩窄

2.1 啤酒线上销售额同比跌幅缩窄，京东主战场收入下滑

4月啤酒线上销售额小幅回落。根据萝卜投资数据，本月三大电商啤酒销售总额为 3.04亿元（YoY-7.80%）。淘系平台与京东平台表现不分上下，拼多多销售额与淘系 和京东尚有一定差距，但较前两月销售额有所

图表11：啤酒行业线上销售总额及同比增速

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所
注：线上销售总额=天猫淘宝销售额+京东销售额+拼多多销售额

4月天猫淘宝和拼多多平台啤酒销售额同比跌幅缩小，京东啤酒收入下滑。根据 萝卜投资数据，4月啤酒淘系线上销售额为1.42亿元，同比下降3.13%，环比增长 15.91%。京东啤酒销售额为1.30亿元，同比下降10.61%。拼多多啤酒销售额为 0.32亿元，同比下降15.21%。年初至今，受全国疫情频发影响，啤酒销售收入下 降，相比于去年同期，各平台啤酒销售额均出现不同程度下滑，但跌幅逐渐缩小，

随疫情好转，啤酒线上销售有望逐步回暖。

图表12：天猫淘宝啤酒行业销售额及同比增速

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

图表13：京东啤酒行业销售额及同比

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

图表14：拼多多啤酒行业销售额及同比

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

2.2 啤酒龙头线上销售表现不佳，青岛啤酒同比跌幅缩小

4月青岛啤酒线上销售额同比跌幅缩小，京东渠道持续领先。根据萝卜投资数据，4月青岛啤酒淘系平台与京东线上销售总额0.33亿元，同比下降11.62%。京东销 售额春节后连续三个月赶超淘系平台，4月淘系平台、京东线上销售额分别为 0.15/0.18亿元，占比分别为45.88%/54.12%。

图表15：青岛啤酒线上销售总额及同比

线上销售总额（亿元，左轴）

线上销售总额同比增速（%，右轴）

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

注：线上销售总额统计平台包括淘系全网、京东。

图表16：青岛啤酒4月线上各渠道占比

图表17：百威啤酒线上销售总额及同比

线上销售总额（亿元，左轴）

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

注：线上销售总额统计平台包括淘系全网、京东、拼多多。

图表18：百威啤酒4月线上各渠道占比 1.21%

39.90%
58.89%

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

3 休闲零食：线上销售同比跌幅扩大，淘系销售额下降

3.1 淘系零食销售额下降，京东销售额维持稳定

休闲零食线上销售同比跌幅再度扩大。萝卜投资数据显示，4月三大电商休闲零食 行业销售总额71.57亿元，同比下降19.28%，自2月开始连续三个月销售额同比大幅 下降。抖音、快手等新兴电商平台持续发力，对传统电商平台产生分流，淘系和拼 多多平台4月销售额同比跌幅扩大，拖累三大电商营收表现。

图表19：休闲零食行业线上销售总额及同比增速

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所
注：线上销售总额=天猫淘宝销售额+京东销售额+拼多多销售额

4月天猫淘宝零食销售额大幅下降，京东销售额维持稳定，拼多多销售额同比跌

降22.66%。新兴电商平台分流需求，叠加疫情影响，本月天猫淘宝平台休闲零 食行业销售额同比仍处于下滑态势，且降幅不断扩大。4月京东休闲零食销售额 为13.20亿元，同比下滑0.55%，跌幅较小，基本与去年同期保持稳定。拼多多休

闲零食销售额为12.50亿元，同比下降22.26%，且相比于3月（YoY-19.17%）跌

幅扩大。

图表20：天猫淘宝休闲零食行业销售额及同比增速

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

图表21：京东休闲零食行业销售额及同比

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

图表22：拼多多休闲零食行业销售额及同比

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

3.2 三只松鼠线上销售额跌幅持续扩大，良品铺子销售额转跌为涨

4月三只松鼠线上销售额跌幅持续扩大，京东销售额反超淘系平台。根据萝卜投 资数据，4月三只松鼠三大电商线上销售总额延续下滑趋势，本月销售额为3.20 亿元，同比下降45.61%，年初至今线上销售额同比降幅持续扩大，表现欠佳。4 月淘系、京东、拼多多平台线上销售额分别为1.17/1.96/0.07亿元，占比分别为 36.54%/61.21%/2.25%，本月京东平台销售额反超淘系平台，占比超60%。

图表23：三只松鼠线上销售总额及同比

线上销售总额（亿元，左轴）

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

注：线上销售总额统计平台包括淘系全网、京东、拼多多。

图表24：三只松鼠4月线上各渠道占比 2.25%

36.54%

61.21%

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

4月良品铺子销售额同比转跌为涨，京东平台占据半壁江山。根据萝卜投资数据，4月良品铺子三大电商线上销售额为3.17亿元，同比小幅回升3.78%，受疫情散发 影响，增长放缓，近三个月线上销售额较为稳定。4月淘系平台、京东、拼多多 线上销售额分别为1.04/1.88/0.25亿元，占比分别为32.89%/59.28%/7.83%，近期 淘系平台销售额占比持续下降，京东占比近60%。

图表25：良品铺子线上销售总额及同比

线上销售总额（亿元，左轴）

线上销售总额同比增速（%，右轴）

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

注：线上销售总额统计平台包括淘系全网、京东、拼多多。

图表26：良品铺子4月线上各渠道占比 7.83%

32.89%

59.28%

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

4 饮料冲调：线上销售表现欠佳，伊利逆势上涨

4.1 冲饮行业线上销售表现欠佳，京东平台维持大幅上涨趋势

冲饮线上销售表现欠佳，销售额同比增速回落。根据萝卜投资数据，4月三大电商 饮料冲调行业销售总额为52.84亿元，同比降低12.69%。冲饮线上销售额同比增速自 2021年11月起一路上扬，最高点定格在今年1月的23.05%，随后大幅回落。

图表27：饮料冲调行业线上销售总额及同比增速

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所
注：线上销售总额=天猫淘宝销售额+京东销售额+拼多多销售额

4月淘系销售额同比大幅下滑，京东和拼多多销售额降幅扩大。根据萝卜投资数 据，4月天猫淘宝平台冲饮销售额为36.89亿元，同比降低12.69%，降幅较上月缩 小。京东冲饮销售额为13.84亿元，同比小幅降低3.68%，较上月降幅有所扩大。拼多多冲饮销售额为2.10亿元，同比减少45.96%，较前值（-44.76%）降幅进一 步扩大。

图表28：天猫淘宝饮料冲调行业销售额及同比增速

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

图表29：京东饮料冲调行业销售额及同比

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

图表30：拼多多饮料冲调行业销售额及同比

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

4.2 伊利逆势增长，淘系平台销售额领跑

4月伊利股份线上销售额延续上涨态势，淘系平台占比稳居第一。根据萝卜投资 数据，4月伊利股份三大电商线上销售总额为8.73亿元，同比增长14.30%。淘系 平 台 销 售 占 比 稳 居 第 一 。4月 淘 系 平 台 、 京 东 、 拼 多 多 线 上 销 售 额 分 别 为 5.00/3.25/0.48亿元，占比分别为57.27%/37.29%/5.44%。

图表31：伊利股份线上销售总额及同比

线上销售总额（亿元，左轴）
线上销售总额同比增速（%，右轴）
资料来源：萝卜投资，万联证券研究所
注：线上销售总额统计平台包括淘系全网、京东、拼多多。

图表32：伊利股份4月线上各渠道占比

图表33：蒙牛乳业线上销售总额及同比

线上销售总额（亿元，左轴）

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

注：线上销售总额统计平台包括淘系全网、京东、拼多多。

图表34：蒙牛乳业4月线上各渠道占比

9.10%

33.77%

57.13%

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

5 调味品：线上销售趋势向好，海天味业销售持续上涨

5.1 调味品线上销售趋势向好，京东销售额同比大幅增长

调味品线上销售趋势向好，淘系平台仍占主导地位。根据萝卜投资数据，本月三大 电商调味品行业线上销售总额为73.31亿元，3月同比增速触底后回升，4月销售额同 比增长3.16%，销售趋势向好。淘系平台调味品销售额在三大电商销售总额中占比 维持六成以上，主导地位稳固。

图表35：调味品行业线上销售总额及同比增速

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所
注：线上销售总额=天猫淘宝销售额+京东销售额+拼多多销售额

调味品淘系平台销售额保持稳定，京东调味品销售延续上涨态势，拼多多跌幅收

0.08%，销售额较为稳定。4月京东调味品销售额为15.35亿元，同比大幅增长 35.60%。拼多多调味品销售额为13.69亿元，同比降低11.34%，但较上月跌幅有 所收窄。

图表36：天猫淘宝调味品行业销售额及同比增速

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

图表37：京东调味品行业销售额及同比

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

图表38：拼多多调味品行业销售额及同比

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

5.2 海天销售额维持上涨趋势，淘系平台占比过半

4月海天味业线上销售额持续上涨，淘系平台占比过半。根据萝卜投资数据，4月 海天味业三大电商线上销售总额为0.70亿元，同比增长23.15%。淘系平台销售占 比过半，京东和拼多多销售占比较上月均有所提升。4月淘系平台、京东、拼多 多线上销售额分别为0.39/0.25/0.06亿元，占比分别为56.18%/35.24%/8.58%。

图表39：海天味业线上销售总额及同比

线上销售总额（亿元，左轴）

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

注：线上销售总额统计平台包括淘系全网、京东、拼多多。

图表40：海天味业4月线上各渠道占比

8.58%

资料来源：萝卜投资，万联证券研究所

6 投资建议及风险因素

6.1 投资建议
4月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，受年后多地新冠散点 爆发影响， 4月各子行业线上销售表现欠佳。酒类中白酒线上销售额下跌，啤酒销 售额下滑，但跌幅较上月缩窄；大众品各细分品类中，零食及冲饮线上销售额下 降，调味品逆势增长。线上渠道对比来看，三大电商中淘系平台与京东仍占据主导 地位。白酒行业三大平台线上销售额同比均出现大幅下降，但京东拥有绝对渠道优 势；啤酒行业淘宝天猫和京东平台销售额接近，拼多多销售额占比近三个月持续增 长；休闲零食行业淘系平台销售额同比下降，京东销售额维持稳定，淘系平台凭借 先发优势与多年积累仍领先京东；饮料冲调行业淘系平台领先优势明显，但4月销售 额同比下降，京东和拼多多同比降幅扩大；调味品行业淘系平台仍占主导地位，京 东调味品销售延续上涨态势。从龙头线上渠道来看，京东平台是白酒龙头与休闲零 食龙头的线上主战场，其中茅台京东销售占比逾80%，五粮液京东占比超70%，三 只松鼠京东占比逾60%，反超淘系平台；淘系平台则在乳制品及调味品龙头线上销 售占比中取得领先。总体来看，4月食品饮料线上销售表现不佳，建议关注长期需 求确定性和成长性较强的高端、次高端白酒龙头，产品结构高端化、长期边际向好 的啤酒龙头，以及需求刚性较强、行业景气度高的调味品等大众食品龙头。

6.2 风险因素

1.政策风险：食品饮料中的诸多板块，如白酒等，与政策关联度较大，限制或管控 相应产品于某些消费场景的消费将会带来较大的行业调整。

2.食品安全风险：食品安全是消费者关注的重中之重，消费者对出现食品安全问题 的产品及公司甚至行业的信任度及消费意愿将大幅下降。

3.疫情风险：国内疫情局部出现反复，且海外疫情尚未完全得到控制，我国仍面临 不确定的外部环境以及疫情防控常态化的风险，可能影响食品饮料供需两端。

4.经济增速不及预期风险：白酒等子板块仍有一定的周期性，提示经济增速不及预 期的风险。

5.平台数据统计有误及统计不全风险：萝卜投资存在数据统计有误及统计不全风险，报告数据仅供参考。

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

风险提示
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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