评级（增持）建筑装饰行业点评：降负债扩投资“二元相悖”，盘活存量资产“妙手解局”
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报告名称 ：建筑装饰行业点评：降负债扩投资“二元相悖”，盘活存量资产“妙手解局”
评级 ：增持
行业：
证券研究报告 | 行业点评
2022 年 05 月 26 日
建筑装饰
降负债扩投资“二元相悖”，盘活存量资产“妙手解局”
事件：国务院办公厅下发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。加快盘活存量资产，对降低地方债务、扩大有效投资意义重大。经过多年投
| 增持（维持） |
资建设，我国在基础设施等领域形成了一大批存量资产，但由于基础设施资 行业走势 产投资回收周期长，资金长期沉淀使用效率较低，持有资产的地方政府及企
| 业积累了较大的债务压力，传统基建投融资模式弊端突显。地方政府当前面 | 32% | 建筑装饰 | 沪深300 | |
| 临债务管控与扩大投资的“二元相悖”任务，积极盘活存量资产一方面可以 | ||||
| 降低地方政府负债，另一方面可以为稳增长扩投资提供资金支持，是破解“二 | 16% | 2021-09 | 2022-01 | 2022-05 |
| 元相悖”局面的有效利器；建筑企业通过盘活存量资产则可将基础设施资产 | ||||
| 0% | ||||
| 出表变现，以提高资金使用效率、提升 ROE、优化商业模式及资产负债表， | ||||
| 增强业务的可持续性。本次文件明确了盘活资产的领域、区域、方式，并提 | -16% | |||
| 出了支持政策与加大监督，有望加快存量资产盘活进度。 | -32% | |||
| 2021-05 | ||||
| 文件聚焦重点领域、重点区域、重点企业。1）重点领域：回报较好规模较 | ||||
大的资产，主要包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等
市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等方面。盘活与改扩建相结合的资产，如综合交通枢纽改造、工业企业退城进园等。
作者
其他闲置类型包括老旧厂房、文化体育场馆和闲置土地等，以及国有企业开 分析师何亚轩
办的酒店、餐饮、疗养院等非主业资产。2）重点区域：主要鼓励建设任务 重、投资需求强、存量规模大、资产质量好的地区；地方政府债务率较高、
执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com
财政收支平衡压力较大的地区；京津冀、长三角、粤港澳等符合国家战略的 分析师程龙戈
地区。3）重点企业：盘活存量资产对参与的各类市场主体一视同仁。引导
负债高的国企积极盘活，鼓励民企根据实际情况参与国有资产盘活。
文件指出优化 REITs、PPP 等盘活方式。1）REITs 方面：进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施 REITs 项目发行上市。针对部分重
要项目，可进一步灵活合理确定运营年限、收益集中度等要求。建立健全扩 募机制，探索建立多层次基础设施 REITs 市场。研究推进 REITs 相关立法。2）PPP 方面：规范有序推进，鼓励具备长期稳定经营性收益的存量项目采
执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强
执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com
相关研究
1、《建筑装饰：哪些建筑央国企具备资产注入与分拆潜
| 用 PPP 模式盘活存量资产，提升运营效率和服务水平。其他盘活方式还包括 产权交易、国有资本投资运营公司参与、盘活与改扩建相结合、兼并重组等。 配套支持措施完善，加大督察力度，存量资产有望加快盘活。文件提出了积 极落实项目盘活条件、有效提高项目收益水平、完善规划和用地用海政策、落实财税金融政策等多方面综合政策支持。此外还提出对资产长期闲置、盘 活工作不力的，采取约谈、问责等方式，加大督促力度。适时将盘活存量资 | 力？》2022-05-22 2、《建筑装饰：社融走弱强化稳增长，关注超跌优质成 长股》2022-05-15 3、《建筑装饰：县城基建加码下投资机会再梳理》2022-05-10 |
产、扩大有效投资有关工作开展情况作为国务院大督查的重点督查内容。研 究将其纳入国有企业考核评价体系。对地方政府债务率较高的地区，重点督 促其通过盘活存量资产降低债务率、提高再投资能力。在政策支持及强力监 督下，预计符合条件的存量项目将加快盘活节奏，进一步支持有效投资落地。
投资建议：我们重点看好：1）当前拥有较多运营资产，可通过 REITs 等方 式加快盘活，在某一领域投资运营具备较强专业能力的建筑企业，重点推荐 中国交建，关注中国电建、四川路桥。2）借助 REITs 等盘活手段重构商业 模式，提升资金周转效率，提高 ROE，突破资产负债表限制的施工龙头企业：重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建等。
风险提示：政策落地不及预期风险，上市公司推进 REITs 不及预期风险，项 目运营风险等。
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| 2022 年 05 月 26 日 |
重点标的
| 股票 代码 | 股票 名称 | 投资 评级 | EPS （元） | P E | ||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 601800.SH | 中国交建 | 买入 | 1.11 | 1.31 | 1.49 | 1.67 | 8.9 | 7.5 | 6.6 | 5.9 |
| 601669.SH | 中国电建 | -- | 0.56 | 0.70 | 0.80 | 0.92 | 13.7 | 11.1 | 9.7 | 8.4 |
| 601668.SH | 中国建筑 | 买入 | 1.23 | 1.34 | 1.47 | 1.62 | 4.6 | 4.2 | 3.8 | 3.5 |
| 601390.SH | 中国中铁 | 买入 | 1.12 | 1.26 | 1.41 | 1.58 | 5.9 | 5.3 | 4.7 | 4.2 |
| 601186.SH | 中国铁建 | 买入 | 1.82 | 2.03 | 2.27 | 2.52 | 4.4 | 4.0 | 3.5 | 3.2 |
| 600039.SH | 四川路桥 | 买入 | 1.17 | 1.48 | 1.76 | 2.09 | 8.8 | 7.0 | 5.9 | 5.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所，中国电建 EPS 数据取自 Wind 一致预期
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| 2022 年 05 月 26 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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