评级（增持）医药生物行业周报：眼科消费医疗表现强势背后的逻辑是什么？还可能有哪些逻辑发散演绎？

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报告名称 ：医药生物行业周报：眼科消费医疗表现强势背后的逻辑是什么？还可能有哪些逻辑发散演绎？
评级 ：增持
行业：

证券研究报告 | 行业周报
2022 年 05 月 29 日

医药生物
眼科消费医疗表现强势背后的逻辑是什么？还可能有哪些逻辑发散 演绎？

一、本周回顾与周专题：
本周（5.23-5.27）申万医药指数下跌 3.02%，涨跌幅位列全行业第 23，跑输沪深 300 指数，跑赢创 业板指数。本周周专题，我们对近期眼科消费医疗表现强势的原因进行了复盘，同时对具备相似逻 辑的细分领域进行了梳理。

二、近期复盘：
1、本周表现：整体上看，本周医药表现不好，跟跌不跟反弹。结构上看，还是个股为主，但逐步有一些线索走出 来。复苏线条里面，药店持续强势，眼科消费医疗表现强势起来。另外，猴痘个别个股有所表现。国产新冠小分子 条线，君实生物线调整，真实生物线调整后走强。其他就是一些零散的个股逻辑。疫苗和 CXO 板块继续承压，但周 五 CXO 在外部刺激状态下集体表现了一下。

2、原因分析：整个市场先跌后弹，医药跟跌不跟弹，具体原因，上周周报我们已经做了分析，在这里不做赘述。但 医药自身在寻求无主线困境下的破局，以药店和眼科消费医疗为代表的细分领域开始走强。其中，药店的复苏逻辑

已经走了一段时间了，最近核酸承接点的逻辑也算是一个加成。医药在寻求复苏逻辑的时候，其实也在考虑长逻辑、Q2-Q3 的复苏边际强度、政策免疫、估值等多重逻辑，眼科消费医疗就成了承接医药行情的细分领域，如果按照这 个思路推演下去，像医美、二类苗（二倍体狂犬）等等之类的可能也值得跟踪期待。猴痘因为海外疫情扩散行情走 了 2 天，但因为标的落脚点不够直接，试剂盒竞争格局瞬间破坏，走成了不持续的状态，仅有个别个股因为弱关联 用药的原因多表现了几天。国产新冠小分子，君实生物条线表现不好，和短期数据逻辑市场兑现有关，反而真实生

物条线个股走得更为强势，这个我们认为和弱势市场兑现节奏有关，当然也和市场资金强度有关。医药核心表现平 平，CXO 和疫苗板块表现不好，这个和板块因素有关，前面讨论过，不多赘述，疫苗板块最近利空不少，康泰事件、南京 HPV 报价等，让板块承压，但是慢慢估值都进入到了超跌状态，已经到了中长期可重点关注的点了。CXO 周五 反弹是因为美国布林肯讲话，市场理解短期中美博弈态度缓解，前期受损板块 CXO 迎来短期情绪修复。

3、当下展望：在今年独特的大环境下，医药被市场贴上了“认知偏差”的标签，一直在“交易中长期悲观认知预期”，

行业走势

作者

但我们还是坚定看好医药长期发展逻辑。从 2021 年中旬算起，医药已经调整了 11 个月了，考虑到疫情影响和医药 分析师张金洋

刚性在未来 2-3 个季度带来的业绩确定性比较优势，我们建议还是要区别于当下市场看法，积极寻求底部个股机会。要清晰认知，目前已进入业绩真空期，因疫情影响，今年业绩不能线性推导，需仔细评估，估值体系也不能简单以 过去三年牛市来简单对比，阶段性业绩还是王道，继续自下而上寻求结构机会。这周北京疫情产生超预期积极变化，

执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com

上海疫情继续改善，一切向着好的方向在运行，下周几个思路：第一，寻求 Q2 业绩刚性后者 5-6 月份复苏边际弹性 分析师缪牧一

大的标的，最好“低估高增超跌底部无基中小市值”。第二，继续着眼长期等待大波动市场提供的优质核心资产超 跌机会，做中长期布局。第三，疫情阶段性向好，但疫情还是很复杂，预期反复是未来的正常节奏，跷跷板来回敲 是大概率，国产新冠小分子和中药抗疫要持续重视，尤其是经过短期超跌的，君实生物线（预计未来大概率会有国 家收储量的预期一波）和以岭药业（研究者自我发起和辉瑞头对头实验）。第四，今年预计是国企改革的大年，着 眼下半年，要开始寻找标的了。第五，从寻求新的政策暖风板块，着眼下半年继续从中药中找标的。

执业证书编号：S0680519010004 邮箱：miaomuyi@gszq.com

相关研究

3、配臵思路：
**超跌折价条线：智飞生物、药明康德、迈瑞医疗。

**新冠条线：（1）新冠小分子及供应链：君实生物、华海药业、九洲药业、上海医药、普洛药业、博腾股份、凯莱英、药明康德等。（2）中药抗疫：以岭药业。

**复苏条线：（1）眼科消费：兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视。（2）二类疫苗：康华

3、《医药生物：医药近期几条热点主题线大事件大梳 理》2022-05-15

生物、智飞生物、万泰生物、康泰生物。（3）服务：国际医学、三星医疗、爱尔眼科；（4）药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂。

**中药条线：（1）中药国改&激励：太极集团、同仁堂、华润三九。（2）中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业等。（3）中药低估值高增长：康缘药业、健民集团、佐力药业、济川药业。**其他景气条线：（1）仿制药 CRO（阳光诺和、百诚医药）、差异化 CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成、美迪西；（2）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（3）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）；*长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、司太立、寿仙谷、信邦 制药、贵州三力、东诚药业、国际医学、南新制药、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞 医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生 物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生 物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科 技、珍宝岛等。

风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。

请仔细阅读本报告末页声明

内容目录

1、医药核心观点 ..................................................................................................................................... 3 1.1 周观点 ........................................................................................................................................ 3 1.2 投资策略及思考 ........................................................................................................................... 4 1.3 眼科消费医疗表现强势背后的逻辑是什么？还可能有哪些逻辑发散演绎？ .......................................... 7 2、本周行业重点事件&政策回顾 ............................................................................................................... 9 3、行情回顾与医药热度跟踪 .................................................................................................................... 11 3.1 医药行业行情回顾 ........................................................................................................................ 11 3.2 医药行业热度追踪 ........................................................................................................................ 14 3.3 医药板块个股行情回顾 ................................................................................................................. 16 4、医药行业 4+X 研究框架下特色上市公司估值增速更新 ............................................................................ 17 5、风险提示 ........................................................................................................................................... 23

图表目录

图表 1：眼科消费医疗标的近期表现突出 .................................................................................................................. 7 图表 2：需求相对刚性或具备快速复苏属性的医药消费相关标的（业绩为 wind 一致预期） .......................................... 8 图表 3：本周申万医药 VS.沪深 300 指数 VS.创业板指数对比 ................................................................................... 11 图表 4：2022 年以来申万医药指数 VS.沪深 300 指数 VS.创业板指数走势对比(%) ..................................................... 11 图表 5：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（周对比，%） ........................................................................ 12 图表 6：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（2022 年初至今，%）............................................................. 13 图表 7：申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图（%） ............................................................................................ 14 图表 8：申万医药各子行业 2022 年初至今涨跌幅变化图（%） ................................................................................ 14 图表 9：医药行业估值溢价率（申万医药行业 vs.全部 A 股-剔除银行） ..................................................................... 15 图表 10：2013 年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化 ................................................................. 15 图表 11：申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股 .................................................................................................... 16 图表 12：申万医药滚动月涨跌幅排名前十、后十个股 ............................................................................................. 16 图表 13：国盛医药 4+X 研究框架下的特色上市公司估值业绩情况............................................................................ 17

P.2 请仔细阅读本报告末页声明

1、医药核心观点

1.1 周观点

本周回顾与周专题：

本周（5.23-5.27）申万医药指数下跌 3.02%，涨跌幅位列全行业第 23，跑输沪深 300 指数，跑赢创业板指数。本周周专题，我们对近期眼科消费医疗表现强势的原因进行了 复盘，同时对具备相似逻辑的细分领域进行了梳理。

近期复盘：

1、本周表现：整体上看，本周医药表现不好，跟跌不跟反弹。结构上看，还是个股为 主，但逐步有一些线索走出来。复苏线条里面，药店持续强势，眼科消费医疗表现强势 起来。另外，猴痘个别个股有所表现。国产新冠小分子条线，君实生物线调整，真实生 物线调整后走强。其他就是一些零散的个股逻辑。疫苗和 CXO 板块继续承压，但周五 CXO 在外部刺激状态下集体表现了一下。

2、原因分析：整个市场先跌后弹，医药跟跌不跟弹，具体原因，上周周报我们已经做 了分析，在这里不做赘述。但医药自身在寻求无主线困境下的破局，以药店和眼科消费 医疗为代表的细分领域开始走强。其中，药店的复苏逻辑已经走了一段时间了，最近核 酸承接点的逻辑也算是一个加成。医药在寻求复苏逻辑的时候，其实也在考虑长逻辑、Q2-Q3 的复苏边际强度、政策免疫、估值等多重逻辑，眼科消费医疗就成了承接医药行 情的细分领域，如果按照这个思路推演下去，像医美、二类苗（二倍体狂犬）等等之类 的可能也值得跟踪期待。猴痘因为海外疫情扩散行情走了 2 天，但因为标的落脚点不够 直接，试剂盒竞争格局瞬间破坏，走成了不持续的状态，仅有个别个股因为弱关联用药 的原因多表现了几天。国产新冠小分子，君实生物条线表现不好，和短期数据逻辑市场 兑现有关，反而真实生物条线个股走得更为强势，这个我们认为和弱势市场兑现节奏有 关，当然也和市场资金强度有关。医药核心表现平平，CXO 和疫苗板块表现不好，这个 和板块因素有关，前面讨论过，不多赘述，疫苗板块最近利空不少，康泰事件、南京 HPV 报价等，让板块承压，但是慢慢估值都进入到了超跌状态，已经到了中长期可重点关注 的点了。CXO 周五反弹是因为美国布林肯讲话，市场理解短期中美博弈态度缓解，前期 受损板块 CXO 迎来短期情绪修复。

3、当下展望：在今年独特的大环境下，医药被市场贴上了“认知偏差”的标签，一直 在“交易中长期悲观认知预期”，但我们还是坚定看好医药长期发展逻辑。从 2021 年 中旬算起，医药已经调整了 11 个月了，考虑到疫情影响和医药刚性在未来 2-3 个季度带 来的业绩确定性比较优势，我们建议还是要区别于当下市场看法，积极寻求底部个股机 会。要清晰认知，目前已进入业绩真空期，因疫情影响，今年业绩不能线性推导，需仔 细评估，估值体系也不能简单以过去三年牛市来简单对比，阶段性业绩还是王道，继续 自下而上寻求结构机会。这周北京疫情产生超预期积极变化，上海疫情继续改善，一切 向着好的方向在运行，下周几个思路：第一，寻求 Q2 业绩刚性后者 5-6 月份复苏边际 弹性大的标的，最好“低估高增超跌底部无基中小市值”。第二，继续着眼长期等待大 波动市场提供的优质核心资产超跌机会，做中长期布局。第三，疫情阶段性向好，但疫 情还是很复杂，预期反复是未来的正常节奏，跷跷板来回敲是大概率，国产新冠小分子 和中药抗疫要持续重视，尤其是经过短期超跌的，君实生物线（预计未来大概率会有国 家收储量的预期一波）和以岭药业（研究者自我发起和辉瑞头对头实验）。第四，今年 预计是国企改革的大年，着眼下半年，要开始寻找标的了。第五，从寻求新的政策暖风 板块，着眼下半年继续从中药中找标的。

板块观点：

1、从几年维度思考：过去 4-5 年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司 后享受估值扩张”， 21 年下半年到 22 年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化

P.3 请仔细阅读本报告末页声明

状态下的个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化之 后的确定性比较优势。长期的 4+X 战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、

医药制造升级、医药模式升级等。

2、中短期来看：同上“当下展望”。

3、配臵思路：

**超跌折价条线：智飞生物、药明康德、迈瑞医疗。

**新冠条线：（1）新冠小分子及供应链：君实生物、华海药业、九洲药业、上海医药、普洛药业、博腾股份、凯莱英、药明康德等。（2）中药抗疫：以岭药业。

**复苏条线：（1）眼科消费：兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视。（2）二类 疫苗：康华生物、智飞生物、万泰生物、康泰生物。（3）服务：国际医学、三星医疗、爱尔眼科；（4）药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂。

**中药条线：（1）中药国改&激励：太极集团、同仁堂、华润三九。（2）中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业等。（3）中药低估值高增长：康缘药业、健民集团、佐

力药业、济川药业。

**其他景气条线：（1）仿制药 CRO（阳光诺和、百诚医药）、差异化 CDMO（博腾股 份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成、美迪西；（2）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（3）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（4）注射

剂出口（健友股份、普利制药）；

*长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、司太立、

寿仙谷、信邦制药、贵州三力、东诚药业、国际医学、南新制药、羚锐制药、诚益通、

健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、

海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、

天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、

科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州

通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技、珍

宝岛等。

1.2 投资策略及思考

不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。

中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出 10 年 10 倍股？我们认

为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但 我们只看相对龙头（4+X）：

（1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代

创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐 重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新 制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥 泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达 生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声 药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B 等。

创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业 逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、

P.4 请仔细阅读本报告末页声明

信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、

诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、

基石药业-B、加科思-B 等。

创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速

发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创

通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰

新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。

创新疫苗：创新疫苗大品种大时代已经来临。推荐重点关注智飞生物、康泰生物、

沃森生物、康希诺-U、康华生物、欧林生物、百克生物、成大生物、金迪克等。

创新产业链 CRO：创新药受政策鼓励，而创新服务商最为受益，前臵创新药获批出

业绩。重点推荐关注药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、睿智医

药、阳光诺和、方达控股等。

（2）医药制造升级：中国制造的全球市场竞争力持续强化

制剂国际化（尤其注射剂）：重点推荐关注健友股份、普利制药、华海药业等。

CDMO&CMO：重点推荐关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、

皓元医药、诺泰生物、药明生物、维亚生物等。

特色 API：重点推荐关注博瑞医药、司太立、仙琚制药、美诺华、奥翔药业、天宇

股份等。

生物制药上游设备&耗材&科研服务：重点推荐关注东富龙、楚天科技、新华医疗、

泰林生物、海尔生物、山东药玻、森松国际、纳微科技、诺唯赞、义翘神州、百普

赛斯、诺禾致源、泰坦科技、阿拉丁、拱东医疗、洁特生物等。

其他制造类器械（进口替代&国际化）：鱼跃医疗、三诺生物、伟思医疗、翔宇医

疗、威高股份、威高骨科、大博医疗、三友医疗、康拓医疗、奥精医疗、佰仁医疗、

奕瑞科技、健帆生物、健麾信息、英科医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生

物。

（3）医药消费升级：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑

品牌中药：推荐重点关注片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、太极集团、健民

集团、马应龙、佐力药业、华润三九、羚锐制药、寿仙谷、千金药业等；

儿科：推荐重点关注我武生物、长春高新、安科生物等；

眼科：推荐重点关注爱尔眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗、兴齐眼药、昊海

生科等。

口腔：推荐重点关注通策医疗、时代天使等。

医美：推荐重点关注昊海生科、四环医药等。

康复：推荐重点关注三星医疗等。

肿瘤：推荐重点关注海吉亚医疗、信邦制药、盈康生命等。

辅助生殖：推荐重点关注锦欣生殖等。

综合医疗服务：推荐重点关注国际医学等。

（4）医药模式升级：变革时代、医药新的长期发展趋势。

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（5）X（其他特色细分龙头）：

药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、国药一致、健之佳、漱玉平民等；

传统仿制药&特色专科：恩华药业、人福医药、华海药业、华润双鹤、通化东宝、甘李药业、健康元、东诚药业、苑东生物、北陆药业、京新药业等；

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1.3 眼科消费医疗表现强势背后的逻辑是什么？还可能有哪些逻辑发散演 绎？

眼科消费医疗近期逐渐成为医药板块表现最为强势的细分领域之一，在本次反弹的过程 中，全部跑赢医药指数，具备相对收益。其中，兴齐眼药、明月镜片、爱博医疗等表现 极为突出。

图表 1：眼科消费医疗标的近期表现突出

资料来源：wind，国盛证券研究所

分析眼科消费医疗表现强势背后的逻辑，我们认为其具备几大特征：

基础条件：具备长期产业逻辑+股价估值双低位+政策相对免疫。这三大基础条件对 应的其实是估值弹性乃至于市场对涨幅的容忍度，在熊市反弹的过程中，只有足够 的空间才能够得到资金的偏好。而眼科消费医疗的产业景气度高、天花板高，叠加 主要以自费为主的消费属性和前期巨大的调整幅度，毫无疑问是符合这三大基础条 件的。

催化条件：相对刚需或者需求具备快速复苏的属性。由于 4 月份的疫情影响，引发 了市场对上市公司 Q2 的业绩乃至于全年业绩的担忧，这个时候如果需求相对刚性或 者需求在疫情过后能够快速复苏，是在全市场都具备相对的比较优势的。眼科虽然 是可选消费，但是需求相对刚性，即使是短期受到疫情影响也只是需求滞后，能够 在后续复苏的过程中需求回补。

加成条件：机构持仓相对较少。在熊市反弹的过程中，机构持仓的多少是必然要考 虑的，眼科消费医疗中表现最为突出的兴齐眼药、明月镜片、爱博医疗都是机构持 仓相对较少的标的。

那么，沿着这条思路去选择方向，后续的一些其他的消费医疗的方向，同样是值得期待 的。我们认为，在后逻辑发散演绎的过程中，如果基础条件上具备一些小瑕疵，其实市 场是可以容忍的，无非是对涨幅的容忍度相应有一定的下降。我们在下表对需求相对刚 性或具备快速复苏属性的医药消费相关标的进行了梳理，供投资者参考。经过我们筛选 后，建议重点关注智飞生物、康华生物、长春高新、昊海生科。

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图表 2：需求相对刚性或具备快速复苏属性的医药消费相关标的

资料来源：wind，国盛证券研究所

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2、本周行业重点事件&政策回顾

【事件一】国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革 2022 年重点工作任务》https://t.hk.uy/baNK

5 月 25 日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革 2022 年重点工作任务》，包括

加快构建有序的就医和诊疗新格局、深入推广三明医改经验、着力增强公共卫生服务能 力、推进医药卫生高质量发展等 4 个方面 21 项重点任务。此举将全面推进健康中国建

设，促进优质医疗资源扩容和均衡布局，深化医疗、医保、医药联动改革，持续推动从

以治病为中心转变为以人民健康为中心，持续推进解决看病难、看病贵问题。

【点评】此次《深化医药卫生体制改革 2022 年重点工作任务》的发布是医药政策的延

续。从内容上看，其实在之前的政策文件中都提过，主要在集采、医疗服务价格改革、DRGDIP 等改革措施上给出了一些阶段性目标和时间点。我国医改的大政方针已定，其

实后续就是逐步推进的过程了。

【事件二】国家医保局发函地方：不得用医保支付大规模人群核酸检测费用

https://t.hk.uy/baVm

近日，全国多地的医保部门陆续收到了国家医保局抄送的一份函件，明确提出用医保基

金支付大规模人群核酸检测费用不符合现行医保政策规定，要求相关地区立即整改。事 情的起因是，南方某地医保局向医保局咨询“能否用医保基金支付核酸检测费用”，国家 医保局回复称这种做法“不符合现行医保政策规定”，并要求“相关地区立即整改”，并将 函件内容抄告全国 31 个省市的医保部门”。

【点评】随着我国人口老龄化程度加剧等，我国医保面临的压力日益增大。大规模核酸

筛查和常态化核酸下花费明显，由财政负担将大大缓解我国医保基金的压力。此举不仅

宣示着国家以人民健康为本的决心，也有助于让大规模核酸检测经费回归财政经费预算

和监督正轨，进一步提高经费使用的效率。对医药行业来说，也能够一定程度缓和市场

对医保未来几年压力的担忧。

【事件三】君实生物 VV116（RdRP）对比 PAXLOVID 早期治疗轻中度 COVID-19 高风险患者的 III 期临床研究达到主要研究终点

https://t.hk.uy/baQE

5 月 25 日，君实生物宣布，其与苏州旺山旺水生物医药有限公司合作开发的口服核苷类 抗 SARS-CoV-2 药物 VV116（JT001）在一项对比奈玛特韦片/利托那韦片（即 PAXLOVID）用于轻中度新型冠状病毒肺炎（COVID-19）伴有进展为重度包括死亡的高风险患者早期 治疗的 III 期注册临床研究（NCT05341609）达到方案预设的主要终点和次要有效性终 点。研究结果显示，相比 PAXLOVID，患者接受 VV116（JT001）治疗的中位至持续临床

恢复时间更短，达到统计学优效。

【点评】在本次 VV116 与 paxlovid 的头对头试验中，不仅进展极快，体现了君实生物在

药物研发上一贯的高效率，也取得了积极结果，达到了方案预设的主要终点和次要有效 性终点。此次 III 期临床试验的成功，有助于君实生物 VV116 成为首批上市的国产新冠

口服药。

P.9 请仔细阅读本报告末页声明

【事件四】国家医保局进一步下调核酸检测价格配合疫情防控降低检测成本和费用

https://t.hk.uy/baNR

2022 年 05 月 25 日，国家医保局办公室、国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控 机制医疗救治组印发《关于进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格的通知》，要 求各地在 6 月 10 日前将新冠病毒核酸检测单人单检降至不高于每人份 16 元，多人混检 降至不高于每人份 5 元。对于政府组织大规模筛查和常态化检测的情况多人混检按照不 高于每人份 3.5 元的标准计费。此外，《通知》根据各地新冠病毒抗原检测试剂的最新 集中采购中选结果，要求下调公立医疗机构对外提供抗原检测服务的计费标准。服务项 目的政府指导价格从 5 元/次降至 2 元/次，“服务项目价格+抗原检测试剂”的封顶标 准从 15 元/次降至 6 元/次。

【点评】《关于进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格的通知》的印发，表明了 未来核酸检测常态化的趋势，此举旨在减少国家医疗负担，为“动态清零”总方针提供 有力支持，充分保障疫情防控大局。对于核酸检测、抗原检测的相关企业而言，此举将 淘汰一批价格相对高昂的企业，且价格将是未来的核心竞争力，推动企业进一步优化和 改进核酸、抗原检测流程，进一步压缩成本。

【事件五】疫苗国家监管体系（NRA）评估监管检查板块迎评准备工作专题会议召开

https://t.hk.uy/baNW

5 月 26 日，国家药监局召开疫苗 NRA 评估监管检查 GMP 板块（RI-GMP）迎评准备工 作专题会议。会议全面贯彻落实国家药监局党组和领导有关部署要求，总结前期工作情 况，深入分析当前形势，部署迎接 RI-GMP 板块正式评估相关工作。会议强调，迎评工 作到了最后冲刺阶段，各部门、各省局要以高度的政治自觉性和时不我待的进取精神，全力以赴做好迎评准备各项工作。

【点评】RI-GMP 板块与保证疫苗质量密切相关，是疫苗 NRA 评估中最受关注、最为 关键的板块之一。当前，疫苗 NRA 评估工作已进入最后冲刺阶段，各部门、各省局将全 力以赴做好迎评准备各项工作，深入排查整改 RI-GMP 板块薄弱环节，持续完善疫苗检 查质量管理体系，确保通过世界卫生组织（WHO）疫苗 NRA 评估。此举事关国家荣誉、药监形象、公众健康以及我国疫苗产业的发展，保证疫苗质量。从更为深远来看，国家 荣誉与药监形象对我国创新药的出海影响深远，关乎整个医药行业的发展。

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3、行情回顾与医药热度跟踪

3.1 医药行业行情回顾

本周申万医药指数下跌 3.02%，涨跌幅位列全行业第 23，跑输沪深 300 指数，跑赢

创业板指数。截至 5 月 27 日，申万医药指数 8,659.14 点，周环比下跌 3.02%。沪深 300

下跌 1.87%，创业板指数下跌 3.92%，医药跑输沪深 300 指数 1.15 个百分点，跑赢创

业板 0.91 个百分点。2022 年初至今申万医药下跌 23.95%，沪深 300 下跌 19.01%，创

业板指数下跌 30.10%，医药跑输沪深 300 指数，跑赢创业板指数。

图表 3：本周申万医药 VS.沪深 300 指数 VS.创业板指数对比

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 4：2022 年以来申万医药指数 VS.沪深 300 指数 VS.创业板指数走势对比(%)

0

01-0101-0701-1301-1901-2502-0702-1102-1702-2303-0103-0703-1103-1703-2303-2904-0604-1204-1804-2204-2805-0905-1305-1905-25

-5

-10

-15

-20

-25

-30

-35

-40

资料来源：wind，国盛证券研究所

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在所有行业中，本周医药涨跌幅排在第 23 位。2022 年初至今，医药涨跌幅排在第 22 位。

图表 5：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（周对比，%）

（1.87）

（3.02）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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图表 6：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（2022 年初至今，%）

（19.01）

（23.95）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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子行业方面，本周表现最好的为医药商业，上涨 0.45 %；表现最差的为医疗服务 II，下 跌 4.63 %。

图表 7：申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图（%）

0.45

(1.40)

(2.56)

(2.73)

(3.02)

(4.44)

(4.63)

资料来源：Wind，国盛证券研究所

子行业化学原料药年度涨幅行业内领先。2022 年初至今表现最好的子行业为化学原料药，下跌 12.86%；表现最差的为生物制品 II，下跌 29.19%。其他子行业中，医药商业 II 下跌 14.11%，中药 II 下跌 21.85%，医疗器械 II 下跌 25.17%，化学制剂下跌 23.18%，医疗服务 II 下跌 26.41%。

图表 8：申万医药各子行业 2022 年初至今涨跌幅变化图（%）

2022-01-012022-01-192022-02-112022-03-012022-03-172022-04-062022-04-222022-05-13

资料来源：Wind，国盛证券研究所

3.2 医药行业热度追踪

估值水平下降，且处于平均线下。目前，医药行业估值（TTM，剔除负值）为 23.75X，较上周下降 0.71 个单位，比 2005 年以来均值（37.69 X）低 13.94 个单位，本周医药行

业整体估值下降。

行业估值溢价率下降。本周医药行业估值溢价率（相较 A 股剔除银行）为 38.37%，较 上周下降 0.98 个百分点。溢价率较 2005 年以来均值（64.94%）低 26.57%个百分点，

处于相对低位。

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图表 9：医药行业估值溢价率（申万医药行业 vs.全部 A 股-剔除银行）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

本周医药行业热度较上周下降。医药成交总额 3799.97 亿元，沪深总成交额为 42508.44 亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为 8.94%（2013 年以来成交额均值为 7.21%）。

图表 10：2013 年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化

2013/01 2013/12 2014/11 2015/11 2016/10 2017/10 2018/09 2019/09 2020/08 2021/08

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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3.3 医药板块个股行情回顾

本周涨跌幅排名前 5 的为新华制药、华润双鹤、C 优宁维、大参林、润都股份。后 5 的 为生物谷、君实生物-U、万泰生物、江苏吴中、塞力医疗。

滚动月涨跌幅排名前 5 的为新华制药、上海谊众-U、兴齐眼药、同和药业、海普瑞。后 5 的为宜华健康、运盛医疗、英科医疗、热景生物、九安医疗。

图表 11：申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 12：申万医药滚动月涨跌幅排名前十、后十个股

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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4、医药行业 4+X 研究框架下特色上市公司估值增速更新

图表 13：国盛医药 4+X 研究框架下的特色上市公司估值业绩情况

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基石药业-B 51

基石药业-B 51

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2.4. 生 物 制

研试剂

2.5. 其 他 制

际化）

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4.1. 互 联 网

电商

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资料来源：wind，国盛证券研究所（注：凯莱英、药明康德、泰格医药、昭衍新药、康龙化成、药石科技、博腾股份、九洲药业、美迪 西、皓元医药、诺泰生物、药明生物、方达控股、恒瑞医药、中国生物制药、丽珠集团、康弘药业、科伦药业、信立泰、贝达药业、君 实生物、南新制药、威高股份、英科医疗、奥精医疗、海泰新光、健友股份、普利制药、恒瑞医药、贝达药业、片仔癀、云南白药、爱 尔眼科、爱博医疗、兴齐眼药、昊海生科、我武生物、长春高新、安科生物、益丰药房、老百姓、大参林、爱尔眼科、通策医疗、信邦 制药、司太立、仙琚制药、博瑞医药、恩华药业、通化东宝、健康元、东诚药业、九州通（扣非）、伟思医疗、派林生物为国盛医药盈 利预测数据，其他盈利预测均为 wind 一致预期）

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5、风险提示

1）负向政策持续超预期；

2）行业增速不及预期；

3）假设或测算可能存在误差。

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