评级（）传媒行业周报：降本增效，关注在线视频生态摒弃粗放成长

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报告名称 ：传媒行业周报：降本增效，关注在线视频生态摒弃粗放成长
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降本增效，关注在线视频生态摒弃粗放成长

价值观的磨合正在向好的方向变化，更高雅、更具现实意义和普

世价值的剧集被观众褒奖和认可，在拉动付费会员和提高平台影 响力上均具价值。平台前期对付费用户的培育仍处在红利期，会 员提价能直接体现为收入的增长。对在线视频平台来说，用户对 优质内容的刚性需求不变，疫情带来的负面影响逐步消退，大屏 渗透率提升以及版权环境优化也成为行业基本面的稳健因素。但 同时，行业增长困境下，粗放式成长被平台果断摒弃，降本增效 将成为未来 2-3 年平台在组织架构、内容投入和平台运营上的关

龙头修复空间

游戏板块表现次之。

⚫行业要闻：湖南广电局加强真人秀节目管理。| B 站 21Q4 亏损扩 大约 10 亿，MAU 同比增长 34%。|腾讯极光投影 P2 发布，内置 云游戏。|腾讯视频去模糊专利公布。|爱奇艺 2021 年营收同比增 长 3%，净亏损同比缩窄 11.43%。|快手、抖音纷纷发布关于严厉 打击借时政蹭热点、进行恶意营销行为的专项治理行动。|CTR 数 据显示 2021 年广告市场整体同比增长 11.2%。|Valve 旗下游戏硬 件 Steam Deck 正式发售。|腾讯投资游戏 MCN 小象大鹅裁员，企 鹅电竞主播撤离。|世纪华通完成收购的深圳数据中心项目 50.1% 的股权交割，拟于本月投入建设。|《使命召唤手游》自正式上市 以来全球玩家付费已超 15 亿美元。|伽马数据显示 2021 年 85.8% 的未成年用户在玩游戏的过程中曾被防沉迷限制。|

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1 本周核心观点

上周，在线视频平台公司芒果超媒、爱奇艺、哔哩哔哩相继公布 2021 年业绩：

⚫芒果超媒实现营业总收入 153.53 亿元，同比增长 9.62%，其中核心主业芒果 TV 营收 112.61 亿元，同比增长 24.88%；归属于上市公司股东的净利润 21.14 亿 元，同比增长 6.63%。

⚫爱奇艺实现营业总收入 305.54 亿元，同比增长 2.85%；净亏损为 61.09 亿元，同比收窄 12.83%。全年投入的内容成本达 207 亿元，和上年度基本持平。

⚫哔哩哔哩实现营业总收入 193.84 亿元，同比增长 61.55%；净亏损为 68.09 亿 元，同比扩大 122.95%。

强内容品牌吸引广告主，需求低迷环境仍有赢家。从广告收入来看，爱奇艺、芒果 超媒、哔哩哔哩分别实现 70.67/54.53/45.23 亿元，在低迷广告大盘下，录得同比增速 3.59%/31.75%/145.47%。2021 年，宏观经济环境与内容监管节奏对平台广告业务施加负 面影响，广告主对头部内容曝光度的信赖更加突出，同时新消费品牌也愈发重视平台在 年轻人群中的影响力。芒果超媒上半年头部综艺招商取得佳绩，同时配合定制综艺广告“IP 品牌互动”模式和剧类软广产品，获得广告主青睐。哔哩哔哩广告收入贡献进一步 提升，也是平台月活连续攀升带来的成绩。2022 年 1 月，B 站的月活数已突破 3 亿人，单用户日均使用时长超过 90 分钟，公司目标是在 2023 年使月活增长到 4 亿人。

供需两端审美磨合渐入佳境，用户付费仍处红利期。长视频平台正在经历用户时长 下降、内容监管节奏不定两个核心负面因素导致的增长困境。但同时，长视频的制作方 和用户在供需两端审美、情趣和价值观的磨合正在向好的方向变化，更高雅、更具现实 意义和普世价值的剧集被观众褒奖和认可，在拉动付费会员和提高平台影响力上均具价 值。平台前期对付费用户的培育仍处在红利期，会员提价能直接体现为收入的增长。上 述三个平台中，B 站 21Q4 的平均每月付费用户为 2450 万，同比增长 37%，全年直播及 增值业务收入 69.35 亿元，同比增长 80.33%；芒果 TV2021 年末有效会员 5040 万，同比 增长 39.5%，全年会员收入 36.88 亿元，同比增长 13.3%；爱奇艺 21Q4 日均订阅会员 9700 万，同比回落 570 万，但四季度会员提价促进收入增长，全年会员收入 167.14 亿 元，同比增长 7.35%。

降本增效是行业共识，平台盈利有望加速。对在线视频平台来说，用户对优质内容 的刚性需求不变，疫情带来的负面影响逐步消退，大屏渗透率提升以及版权环境优化也 成为行业基本面的稳健因素。但同时，行业增长困境下，粗放式成长被平台果断摒弃，降本增效将成为未来 2-3 年平台在组织架构、内容投入和平台运营上的关键考量因素。2021 年底，爱奇艺已经开始通过收缩公司规模优化成本，四季度内容成本也降低了 5%，公司计划通过更精细化的内容制作、采购和运营，2022 年实现盈亏平衡。B 站也称会控 制支出，降本增效，集中更多精力促进收入增长，目标是 2022 亏损收窄，2024 年盈亏 平衡。

站在目前时点，我们看好 A 股游戏龙头通过品类创新和出海开拓注入业绩活力。同 时，我们也看到在元宇宙前景的刺激下，全球游戏产业将进入技术和业态的创新高峰期，国内市场竞争饱和加速了行业集中度的提升，次时代游戏对创意策划、引擎技术、跨平 台运营、社交体验和发行营销的要求都有了质的飞跃。推荐关注吉比特（休闲放置品类 的精彩策划+独立游戏的商业运作）、心动公司（精品游戏社区+内容社交潜能）、完美世 界（深厚引擎积淀+品类突破受众拓展）。

元宇宙概念对社交创新的刺激正在从试验级项目过渡到雏形级项目，迎合的是年轻 人对传统社交应用功能的不满足和对潮流事物的新鲜感。社交是手握流量的互联网巨头 攻略元宇宙的重心，熟人社交、游戏社交、晒物社交等垂类需求也存在突破性机遇。推

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荐关注天下秀（成熟的 KOL 营销模式+社交传播基因+3D 社交应用虹宇宙）、视觉中国（图 片版权护城河+数字藏品发行平台）。

我们看好国内票房在进口片供给复苏和疫情防控影响消退的作用下获得较高增速。在经历了较长一段时间的低迷，电影行业的放映端和内容端的优质资源都将向龙头公司 倾斜，线下消费复苏的逻辑将利好相关标的。推荐关注万达电影（疫情复苏红利+成本 端利好+内容业务弹性）、光线传媒（内容主控能力+猫眼发行能力+国内动漫龙头）。

2 市场表现回顾

2.1 板块整体表现

中信传媒指数全周涨跌幅-0.37%，跑赢深证成指、创业板指，在 30 个中信一级行业 中位列第 15 位。2022 年初以来，中信传媒指数涨跌幅为-16.43%，跑输上证综指、深证 成指，在 30 个中信一级行业中位列第 26 位。

图 1 中信一级行业指数涨跌幅（%）

资料来源：Wind，首创证券

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2.2 细分行业表现

从细分行业来看，上周动漫板块表现最佳，中信三级指数涨跌幅+5.37%，出版、游

戏板块表现次之。年初以来，表现最佳的板块是广播电视，出版、动漫板块表现次之。

2.3 个股表现

表 1 上周中信传媒板块涨跌幅前 10 位与后 10 位

资料来源：Wind，首创证券

表 2 上周中信传媒板块换手率前 10 位

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资料来源：Wind，首创证券

3 本周消息面

3.1 行业新闻

表 3 上周传媒行业新闻一览表

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资料来源：Wind，首创证券

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3.2 重要公告

表 4 上周中信传媒板块上市公司重要公告一览表

报告期内，公司实现营业总收入 153.53 亿元，

同比增长 9.62%；归属于上市公司股东的净利

业芒果 TV 互联网视频业务保持稳健增长，实

现营业收入 112.61 亿元，同比增长 24.28%。

公司拟通过北京产权交易所公开挂牌转让的

Investments Ltd.100%股权。

公司拟向中文旭顺发行股票不超过 41,753,653

20,000.00 万元（含本数）。

级人民法院《执行案件受理通知书》。

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充更正

拟 回 购 注 销 的 第 一 期 限 制 性 股 票 数 量 为

3.48 元/股。回购注销完成后，公司总股本将由

414,771,500 股减至 409,004,600 股。

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833,018.40 元。

公司已完成与张家港市塘桥镇人民政府下属

企业张家港市高铁新城公用事业产业发展有

的股权，对价为 11,010.14 万元人民币。未构成

关联交易、重大资产重组。

原项目拟新建影院及升级改造，合计使用

14,433.27 万元募集资金，现在投向变更，新项

万元，新项目预计于 2023 年 5 月建设完成并

投入使用；

资料来源：Wind，首创证券

4 本周行业数据

4.1 影院播映

本周国内电影票房共计 3.12 亿元，环比变化幅度为-38.7%；本周电影观影人次共计

787.64 万人，环比变化幅度为-38.4%；本周电影上映场次 240.53 万次，环比变化幅度-

6.3%。

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图 4 近 24 周以来国内电影市场周票房（万元）

资料来源：广电总局，首创证券，电资办

图 5 近 24 周以来国内电影市场观影周人次和周上映场次（万人/万场）

资料来源：广电总局，首创证券，电资办

表 5 一周电影票房排行榜前十位

房（万）

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文投互娱；万维仁和；上

海美影厂；华强方特；文

哩哔哩；国通华平体育

文化

亭东影业；阿里巴巴影

店影业；果麦传媒

资料来源：艺恩，首创证券

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4.2 网络播放

表 6 本周剧集艺恩播映指数前 10

媒股份公司

资料来源：艺恩，首创证券

4.3 电视剧制作备案

图 6 近 36 个月以来国内电视剧制作备案公示数量

资料来源：广电总局，首创证券

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4.4 网络游戏
图 7Top Apps on iOS Store,China, Games, 2022 年 3 月 6 日

资料来源：七麦、首创证券

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李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014 年加入首创证券，覆盖领域为互 联网与文化传媒，具有 6 年证券研究经验。

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