宏华数科评级（买入）拟收购墨水原材料公司，降本增效持续进阶
发布时间： 2022年03月09日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：688789
股票简称 ：宏华数科
报告名称 ：拟收购墨水原材料公司，降本增效持续进阶
评级 ：买入
行业：专用设备
公司报告 | 公司点评
宏华数科（688789）
证券研究报告
2022 年 03 月 09 日
投资评级
| 拟收购墨水原材料公司，降本增效持续进阶 | 行业 | 机械设备/专用设备 | ||||||||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||||||||||
| 事件： 公司发布公告，公司拟以自有资金或自筹资金 6700 万元收购晶丽数码 67%股权。本次交易完成后，公司持有晶丽数码 67%的股权，晶丽数码 将成为公司控股子公司。 意义： 1、天津晶丽数码主营业务为墨水、墨汁(墨锭除外）及相关助剂的开发、生产、销售等，2021 年标的公司实现营收 7196.15 万元，实现净利润 1452.15 万元，净利率 20.18%。 2、晶丽数码股东权益账面价值 1717.42 万元，股东全部权益的评估值 为 10672.63 万元，评估增值 8955.21 万元，增值率为 521.43%。增值原 因如下：1）晶丽数码主要细分市场为纺织印花市场且技术水平较高，拥有 7 项专利技术、17 项商标权、11 项计算机软件著作权和 1 项作品 著作权，并与浙江大学滨海产业技术研究院建立紧密合作关系。2）公 司墨水产品具有上色率高、色彩艳丽、面料适应面广、色牢度高、印花 过程污水排放量少等特点，部分产品质量超过同类进口产品。 3、此次收购为进一步实现公司的战略发展目标，丰富公司上下游产业 链布局，提升公司墨水的自产率，进一步降低墨水生产成本，增强公司 的核心竞争力。 优化思维：“技术+品牌+成本”堆砌城墙 宏华数码印花设备市占率国内第一、全球第三，未来公司有望凭借技术 迭代（从 0 到 1→从 1 到∞）＋品牌优势（渠道&营销→品牌溢价）＋成本优势（偏标准品→规模效应→议价能力提升→成本优势→高性价 比）抢占更多市场份额。 盈利预测 | ||||||||||||
| 当前价格 | 202.21 元 | |||||||||||
| 目标价格 | 元 | |||||||||||
| 基本数据 | ||||||||||||
| A 股总股本(百万股) | 76.00 | |||||||||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 16.15 | |||||||||||
| A 股总市值(百万元) | 15,367.96 | |||||||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 3,265.69 | |||||||||||
| 每股净资产(元) | 18.56 | |||||||||||
| 资产负债率(%) | 21.22 | |||||||||||
| 一年内最高/最低(元) | 331.87/150.00 | |||||||||||
| 作者 | ||||||||||||
| 李鲁靖 | 分析师 | |||||||||||
| SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | ||||||||||||
| 朱晔 | 联系人 | |||||||||||
| zhuye@tfzq.com | ||||||||||||
| 张钰莹 | 联系人 | |||||||||||
| zhangyuying@tfzq.com | ||||||||||||
| 股价走势 | ||||||||||||
| 宏华数科 | 沪深300 | |||||||||||
| 82% 66% 50% 34% 18% 2% -14% | ||||||||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||||||||||
| 资料来源：聚源数据 | ||||||||||||
| 我们预计公司 22-23 年归母净利润分 z 别为 3.1/4.3 亿，对应 PE 分别为 49/36X。 风险提示：收购实施不及预期；本次交易可能面临估值风险、商誉减 值风险、难以实现高效整合的风险；产品价格受原材料价格波动影响较 大；毛利率整体较低；主要产品受下游应用领域行业政策变化等。 | 相关报告 | |||||||||||
| 1 《宏华数科-季报点评:三季报业绩超 预期，持续看好数码印花设备渗透率提 升！》 2021-11-01 3 《宏华数科-首次覆盖报告:公司深度 1：数码印花翘楚，剑指全球龙头》2021-07-19 | ||||||||||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 营业收入(百万元) | 591.23 | 715.87 | 944.09 | 1,311.66 | 1,793.70 | |||||||
| 增长率(%) | 25.06 | 21.08 | 31.88 | 38.93 | 36.75 | |||||||
| EBITDA(百万元) | 201.15 | 261.86 | 286.84 | 381.87 | 519.92 | |||||||
| 净利润(百万元) | 143.98 | 171.18 | 229.63 | 311.09 | 431.39 | |||||||
| 增长率(%) | 41.50 | 18.89 | 34.15 | 35.47 | 38.67 | |||||||
| EPS(元/股) | 1.89 | 2.25 | 3.02 | 4.09 | 5.68 | |||||||
| 市盈率(P/E) | 106.74 | 89.78 | 66.92 | 49.40 | 35.62 | |||||||
| 市净率(P/B) | 26.87 | 20.68 | 10.84 | 8.89 | 7.12 | |||||||
| 市销率(P/S) | 25.99 | 21.47 | 16.28 | 11.72 | 8.57 | |||||||
| EV/EBITDA | 0.00 | 0.00 | 50.31 | 37.56 | 26.88 | |||||||
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 216.33 | 422.42 | 994.65 | 1,054.90 | 1,386.48 | 营业收入 | 591.23 | 715.87 | 944.09 | 1,311.66 | 1,793.70 |
| 应收票据及应收账款 | 132.54 | 221.45 | 355.49 | 409.64 | 600.17 | 营业成本 | 323.55 | 404.51 | 536.24 | 759.33 | 1,040.82 |
| 14.20 | 10.72 | 33.18 | 24.40 | 51.67 | 5.64 | 3.94 | 4.72 | 6.56 | 8.07 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 120.27 | 145.38 | 182.32 | 308.06 | 355.86 | 营业费用 | 41.44 | 39.69 | 47.20 | 62.96 | 80.72 |
| 其他 | 117.03 | 31.73 | 83.05 | 78.43 | 73.43 | 管理费用 | 36.70 | 27.95 | 34.93 | 45.91 | 62.78 |
| 600.37 | 831.69 | 1,648.70 | 1,875.43 | 2,467.62 | 37.88 | 46.53 | 61.37 | 87.88 | 120.18 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | (6.55) | 7.96 | (2.99) | (5.57) | (9.59) |
| 固定资产 | 92.52 | 86.42 | 121.88 | 159.86 | 198.40 | 资产减值损失 | (2.24) | (10.11) | (11.00) | (13.00) | (16.00) |
| 在建工程 | 7.13 | 45.28 | 71.46 | 91.10 | 105.82 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 7.59 | 25.35 | 25.99 | 26.54 | 26.98 | 投资净收益 | 3.17 | 3.20 | 3.50 | 4.00 | 4.50 |
| 其他 | 18.04 | 37.55 | 32.88 | 33.86 | 34.35 | 其他 | (15.45) | (1.45) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 125.29 | 194.60 | 252.21 | 311.36 | 365.55 | 营业利润 | 167.11 | 193.66 | 255.12 | 345.60 | 479.22 |
| 资产总计 | 725.66 | 1,026.29 | 1,900.91 | 2,186.79 | 2,833.17 | 营业外收入 | 0.28 | 2.35 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 0.17 | 0.71 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及应付账款 | 49.32 | 122.26 | 116.07 | 179.22 | 225.54 | 利润总额 | 167.22 | 195.30 | 255.12 | 345.60 | 479.22 |
| 100.99 | 78.91 | 289.09 | 228.81 | 433.84 | 23.25 | 24.18 | 25.51 | 34.56 | 47.92 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 150.30 | 201.17 | 405.16 | 408.03 | 659.38 | 净利润 | 143.98 | 171.12 | 229.60 | 311.04 | 431.30 |
| 长期借款 | 0.00 | 30.04 | 64.85 | 36.77 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | (0.06) | (0.03) | (0.05) | (0.09) |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 143.98 | 171.18 | 229.63 | 311.09 | 431.39 |
| 其他 | 3.41 | 2.53 | 3.45 | 3.50 | 4.00 | 每股收益（元） | 1.89 | 2.25 | 3.02 | 4.09 | 5.68 |
| 非流动负债合计 | 3.41 | 32.57 | 68.30 | 40.27 | 4.00 | ||||||
| 负债合计 | 153.71 | 272.88 | 473.45 | 448.29 | 663.38 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 10.29 | 10.26 | 10.21 | 10.12 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 57.00 | 57.00 | 76.00 | 76.00 | 76.00 | 成长能力 | 25.06% | 21.08% | 31.88% | 38.93% | 36.75% |
| 资本公积 | 28.54 | 28.54 | 453.97 | 453.97 | 453.97 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 486.41 | 657.59 | 887.22 | 1,198.31 | 1,629.70 | 营业利润 | 30.06% | 15.89% | 31.73% | 35.47% | 38.66% |
| 其他 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 41.50% | 18.89% | 34.15% | 35.47% | 38.67% |
| 股东权益合计 | 571.95 | 753.42 | 1,427.46 | 1,738.50 | 2,169.79 | 获利能力 | 45.28% | 43.49% | 43.20% | 42.11% | 41.97% |
| 负债和股东权益总计 | 725.66 | 1,026.29 | 1,900.91 | 2,186.79 | 2,833.17 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 24.35% | 23.91% | 24.32% | 23.72% | 24.05% | ||||||
| ROE | 25.17% | 23.04% | 16.20% | 18.00% | 19.97% | ||||||
| ROIC | 54.96% | 52.33% | 66.77% | 63.61% | 60.14% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 143.98 | 171.12 | 229.63 | 311.09 | 431.39 | 资产负债率 | 21.18% | 26.59% | 24.91% | 20.50% | 23.41% |
| 折旧摊销 | 14.69 | 15.97 | 19.72 | 23.84 | 28.29 | 净负债率 | -37.82% | -52.08% | -65.14% | -58.56% | -63.90% |
| (6.86) | 9.47 | (2.99) | (5.57) | (9.59) | 3.99 | 3.46 | 4.07 | 4.60 | 3.74 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (3.17) | (3.20) | (3.50) | (4.00) | (4.50) | 速动比率 | 3.19 | 2.86 | 3.62 | 3.84 | 3.20 |
| 营运资金变动 | (91.69) | 50.33 | (74.32) | (164.55) | (9.25) | 营运能力 | 5.06 | 4.04 | 3.27 | 3.43 | 3.55 |
| 其它 | 50.73 | (95.85) | (0.03) | (0.05) | (0.09) | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 107.69 | 147.85 | 168.50 | 160.75 | 436.25 | 存货周转率 | 5.46 | 5.39 | 5.76 | 5.35 | 5.40 |
| 资本支出 | 29.02 | 82.13 | 81.08 | 81.95 | 81.50 | 总资产周转率 | 0.92 | 0.82 | 0.65 | 0.64 | 0.71 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.89 | 2.25 | 3.02 | 4.09 | 5.68 |
| 其他 | (70.54) | 0.03 | (159.58) | (159.95) | (159.00) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (41.52) | 82.16 | (78.50) | (78.00) | (77.50) | 每股经营现金流 | 1.42 | 1.95 | 2.22 | 2.12 | 5.74 |
| 债权融资 | 6.55 | 22.08 | 37.80 | (22.51) | (27.18) | 每股净资产 | 7.53 | 9.78 | 18.65 | 22.74 | 28.42 |
| 8.35 | 0.00 | 444.44 | 0.00 | 0.00 | 106.74 | 89.78 | 66.92 | 49.40 | 35.62 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (14.90) | 2.36 | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 0.00 | 24.44 | 482.23 | (22.51) | (27.18) | 市净率 | 26.87 | 20.68 | 10.84 | 8.89 | 7.12 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 50.31 | 37.56 | 26.88 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 66.17 | 254.46 | 572.24 | 60.25 | 331.58 | EV/EBIT | 0.00 | 0.00 | 54.03 | 40.06 | 28.42 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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