丽江股份评级（增持）21年业绩同比转亏，积极布局探索全新增长点
发布时间： 2022年03月09日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：002033
股票简称 ：丽江股份
报告名称 ：21年业绩同比转亏，积极布局探索全新增长点
评级 ：增持
行业：旅游酒店
| 社会服务 | 证券研究报告—调整预测 002033.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 6.34 板块评级:强于大市 | 2022 年 3 月 8 日 丽江股份 21 年业绩同比转亏，积极布局探索全新增长点 公司 21 年实现营收 3.58 亿元，yoy-16.87%；归母净亏损 3780.32 万元，同比降 153.63%；扣非归母净亏损 3282.54 万元，yoy-146.28%。 |
支撑评级的要点
| 股价表现 | Jan-22 | Feb-22 | | 疫情散发致主业承压，公司业绩同比由盈转亏。21 年公司实现营业收入 | ||||||||||||
| 3.58 亿元，同比降 16.87%；索道运输/印象演出/酒店经营业务分别实现营 | ||||||||||||||||
| 13% | 收 1.66/0.46/1.1 亿元,同比-20.93%/-32.32%/+3.67%。受疫情散发影响，云南 | |||||||||||||||
| 6% | ||||||||||||||||
| 省 3 次暂停跨省旅游活动，传统暑期旅游旺季几乎处于停业状态。公司 | ||||||||||||||||
| (1%) | ||||||||||||||||
| (8%) | 三条索道全年共接待游客 216.14 万人次，同比降 22.4%，印象丽江共计 | |||||||||||||||
| (15%) | ||||||||||||||||
| (22%) | 演出 334 场，接待游客 47.76 万人次，同比降 26.68%。2021 年归母净亏损 | |||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | |||||||
| 3780.32 万元，同比降 153.63%。 | ||||||||||||||||
| 丽江股份 | 深圳成指 | 3 | 12 | | 成本费用刚性，客流量提升有望扭转盈利水平。21 年公司实现毛利率/ | |||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | ||||||||||||||
| 净利率 46.14%/-10.49%，同比-9.4pct/-28.09pct。公司的营业成本以人工成本 | ||||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | 和折旧为主，在收入下滑期间调整空间较小，故盈利水平呈下滑趋势。 | ||||||||||||
| 绝对 | (0.6) | (2.0) | 9.7 | (11.4) | ||||||||||||
| 随着客流量逐渐恢复，成本费用被摊薄，盈利水平有望扭转。 | ||||||||||||||||
| 相对深证成指 | 14.4 | 4.6 | 24.1 | 1.4 | ||||||||||||
| | 稳步推进项目建设，积极布局大香格里拉旅游生态圈。公司坐拥玉龙雪 | |||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 549 | 山核心旅游资源，多项经营服务项目位于玉龙雪山景区，并开发玉龙雪 | ||||||||||||||
| 流通股 (%) | 100 | |||||||||||||||
| 山游客集散中心等项目。公司积极拓展大香格里拉旅游圈，目前已基本 | ||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 3,484 | |||||||||||||||
| 完成精品小环线布局，泸沽湖摩梭小镇项目正稳步推进。21 年在香格里 | ||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 66 | |||||||||||||||
| 净现金 | 拉地区实现营收 2007.62 万元，同比增 213.73%。随着新项目的落地和优 | |||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | ||||||||||||||||
| 主要股东(%) | 16 | 质景区资源的逐步整合，将进一步推动公司的业绩提升。 | ||||||||||||||
| 丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司 | 估值 | |||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 | ||||||||||||||||
| | 根据公司 2021 年报，调整 2022-2024 年公司 EPS 为 0.18/0.26/0.30 元，对应 | |||||||||||||||
| 以 2022 年 3 月 7 日收市价为标准 | ||||||||||||||||
| 市盈率为 36/25/21 倍。当前疫情反复导致公司短期经营仍承压，随着疫 | ||||||||||||||||
| 相关研究报告 | ||||||||||||||||
| 情逐步恢复，公司凭借突出的资源禀赋优势和不断完善的产业链有望快 | ||||||||||||||||
《丽江股份：疫情致旅游旺季缺失，业绩恢复 不及预期》20220208
《丽江股份：疫情影响 Q3 业绩恢复，外延提 升目的地布局》20211024
《旅游景区行业深度报告：内外兼修，多元创
速复苏，新项目落地有望提振公司盈利能力，维持增持评级。评级面临的主要风险
新冠疫情反复风险，市场竞争激烈风险，索道运营安全风险。投资摘要
| 新》20211012 | 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 中银国际证券股份有限公司 | 销售收入 (人民币百万) | 431 | 358 | 557 | 741 | 875 |
| 变动 (%) | (40) | (17) | 56 | 33 | 18 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 净利润 (人民币百万) | 70 | (38) | 98 | 142 | 164 | |
| 社会服务 : 旅游及景区 | 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.128 | (0.069) | 0.178 | 0.258 | 0.299 |
| 变动 (%) | (65.4) | (153.6) | (359.4) | 44.3 | 16.0 | |
| 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com | 先前预测每股收益（人民币） | 49.4 | (92.2) | 0.194 | 0.255 | - |
| 调整幅度（%） | (8.25) | 1.18 | - | |||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 35.5 | 24.6 | 21.2 | |||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 | ||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 21.6 | 2,342.1 | 17.7 | 12.2 | 16.6 | |
| 联系人：李小民 | 每股现金流量 (人民币) | 0.29 | 0.00 | 0.36 | 0.52 | 0.38 |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 14.6 | 42.1 | 13.5 | 10.0 | 9.0 | |
| (8621)20328901 | ||||||
| 每股股息 (人民币) | 0.200 | 3.553 | 0.062 | 0.090 | 0.120 | |
| xiaomin.li@bocichina.com | ||||||
| 股息率(%) | 3.2 | 56.0 | 1.0 | 1.4 | 1.9 | |
| 一般证券业务证书编号：S1300120090024 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 销售收入 | 431 | 358 | 557 | 741 | 875 |
| 销售成本 | (194) | (209) | (235) | (295) | (342) |
| 经营费用 | (62) | (82) | (110) | (151) | (191) |
| 息税折旧前利润 | 176 | 68 | 213 | 296 | 342 |
| 折旧及摊销 | (89) | (86) | (93) | (103) | (114) |
| 经营利润 (息税前利润) | 86 | (18) | 120 | 193 | 228 |
| 净利息收入/(费用) | 23 | 20 | 16 | 15 | 12 |
| 其他收益/(损失) | (2) | (16) | (4) | (6) | (5) |
| 税前利润 | 96 | (25) | 125 | 194 | 228 |
| 所得税 | (20) | (12) | (19) | (41) | (48) |
| 少数股东权益 | 5 | 0 | 8 | 12 | 16 |
| 净利润 | 70 | (38) | 98 | 142 | 164 |
| 核心净利润 | 69 | (38) | 97 | 140 | 162 |
| 每股收益 (人民币) | 0.128 (0.069) | 0.178 | 0.258 | 0.299 | |
| 核心每股收益 (人民币) | 0.125 (0.069) | 0.177 | 0.254 | 0.295 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.200 | 3.553 | 0.062 | 0.090 | 0.120 |
| 收入增长(%) | (40) | (17) | 56 | 33 | 18 |
| 息税前利润增长(%) | (67) | (121) | (769) | 61 | 18 |
| 息税折旧前利润增长(%) | (49) | (61) | 215 | 39 | 16 |
| 每股收益增长(%) | (65) | (154) | (359) | 44 | 16 |
| 核心每股收益增长(%) | (66) | (155) | (357) | 44 | 16 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 96 | (25) | 125 | 194 | 228 |
| 折旧与摊销 | 89 | 86 | 93 | 103 | 114 |
| 净利息费用 | (10) | (9) | (8) | (7) | (5) |
| 运营资本变动 | 1 | (54) | (63) | 52 | (67) |
| 税金 | (15) | (12) | (19) | (41) | (48) |
| 其他经营现金流 | 0 | 16 | 69 | (16) | (11) |
| 经营活动产生的现金流 | 161 | 1 | 197 | 285 | 210 |
| 购买固定资产净值 | 57 | 0 | 40 | 290 | 240 |
| 投资减少/增加 | 10 | 4 | 1 | 1 | 4 |
| 其他投资现金流 | (111) | (182) | (240) | (605) | (505) |
| 投资活动产生的现金流 | (44) | (177) | (199) | (314) | (261) |
| 净增权益 | (110) | (1,953) | (34) | (50) | (66) |
| 净增债务 | 0 | 0 | 0 | 0 | 60 |
| 支付股息 | 110 | 1,953 | 34 | 50 | 66 |
| 其他融资现金流 | (100) | (119) | (26) | (42) | (61) |
| 融资活动产生的现金流 | (100) | (119) | (26) | (42) | |
| 现金变动 | 18 | (295) | (29) | (71) | (52) |
| 期初现金 | 909 | 927 | 632 | 604 | 533 |
| 公司自由现金流 | 118 | (176) | (2) | (29) | (51) |
| 权益自由现金流 | 107 | (184) | (10) | (36) | 4 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 40.7 | 18.9 | 38.2 | 39.9 | 39.1 | |||
| 现金及现金等价物 | 927 | 632 | 604 | 533 | 481 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 4 | 7 | 8 | 10 | 12 | 息税前利润率(%) | 20.0 | (5.0) | 21.5 | 26.1 | 26.1 |
| 库存 | 13 | 14 | 13 | 19 | 17 | 税前利润率(%) | 22.2 | (7.1) | 22.4 | 26.2 | 26.0 |
| 其他流动资产 | 8 | 4 | 9 | 5 | 9 | 净利率(%) | 16.4 | (10.5) | 17.6 | 19.1 | 18.8 |
| 流动资产总计 | 1,064 | 813 | 782 | 704 | 669 | 流动性 | 6.6 | 4.9 | 5.1 | 3.6 | 3.2 |
| 固定资产 | 1,252 | 1,190 | 1,113 | 1,280 | 1,388 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 228 | 290 | 318 | 344 | 369 | 利息覆盖率(倍) | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | 146.8 |
| 其他长期资产 | 221 | 339 | 473 | 501 | 530 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 1,701 | 1,819 | 1,904 | 2,125 | 2,287 | 速动比率(倍) | 6.5 | 4.8 | 5.1 | 3.5 | 3.1 |
| 总资产 | 2,837 | 2,690 | 2,743 | 2,890 | 3,016 | 估值 | 49.4 | (92.2) | 35.5 | 24.6 | 21.2 |
| 应付帐款 | 27 | 81 | 29 | 30 | 11 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 0 | 0 | 0 | 0 | 60 | 核心业务市盈率(倍) | 50.8 | (92.2) | 35.9 | 25.0 | 21.5 |
| 其他流动负债 | 136 | 85 | 123 | 165 | 137 | 市净率 (倍) | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.3 |
| 流动负债总计 | 162 | 166 | 152 | 195 | 207 | 价格/现金流 (倍) | 21.6 2,342.1 | 17.7 | 12.2 | 16.6 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 14.6 | 42.1 | 13.5 | 10.0 | 9.0 |
| 其他长期负债 | 8 | 13 | 8 | 8 | 8 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 549 | 549 | 549 | 549 | 549 | 周转率 | 24.9 | 24.1 | 21.5 | 20.2 | 19.1 |
| 储备 | 2,010 | 1,863 | 1,926 | 2,018 | 2,117 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 2,560 | 2,412 | 2,476 | 2,568 | 2,666 | 应收帐款周转天数 | 4.8 | 5.5 | 4.9 | 4.4 | 4.6 |
| 少数股东权益 | 107 | 99 | 107 | 119 | 135 | 应付帐款周转天数 | 18.4 | 54.8 | 35.9 | 14.5 | 8.6 |
| 总负债及权益 | 2,837 | 2,690 | 2,743 | 2,890 | 3,016 | 回报率 | 155.9 | n.a. | 35.0 | 35.0 | 40.0 |
| 每股帐面价值 (人民币) | 4.66 | 4.39 | 4.51 | 4.67 | 4.85 | 股息支付率(%) | |||||
| 每股有形资产 (人民币) | 4.24 | 3.86 | 3.93 | 4.05 | 4.18 | 净资产收益率 (%) | 2.8 | (1.5) | 4.0 | 5.6 | 6.3 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (1.69) | (1.15) | (1.10) | (0.97) | (0.77) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 资产收益率 (%) | 2.4 | (0.6) | 3.8 | 5.4 | 6.1 |
| 已运用资本收益率(%) | 0.7 | (0.4) | 1.0 | 1.3 | 1.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 8 日 | 丽江股份 | 2 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 8 日 | 丽江股份 | 3 |
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