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爱美客评级（）2021年收入利润翻倍，多产线全面高增

发布时间： 2022年03月09日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：300896
股票简称 ：爱美客
报告名称 ：2021年收入利润翻倍，多产线全面高增
评级 ：增持
行业：美容护理

爱美客(300896) / 医疗美容 / 公司点评 / 2022.3.9 2021 年收入利润翻倍，多产线全面高增

投资评级：增持(首次) 证券研究报告
核心观点
基本数据 2022-03-08事件：公司公告 2021 年业绩。实现营业收入 14.48 亿元，同比增长
收盘价（元） 473.68 104.13%；实现归母净利润 9.57 亿元，同比增长 120.89%；扣非归
流通股本（亿股） 0.88 母净利 9.58 亿元，同比增长 117.81%。
嗨体、童颜针驱动，多产品线全面增长。2021 年公司产品线实现全面
每股净资产（元） 23.25
总股本（亿股） 2.16 增长。其中，溶液类注射产品实现营收 10.46 亿元，同比+133.84%；
最近 12 月市场表现凝胶类注射产品实现营收 3.85 亿元，同比+52.80%。受益于近年来消
费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注
爱美客沪深300
射产品增幅较大。此外，基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂-濡白天使于
19%
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2021 年 6 月获得国家药监局批准上市，快速渗透市场贡献销售增量。
盈利能力再度提升，费用端控制良好。2021 年毛利率提升至 93.7%，
同比+1.89pct，主要系高毛利产品濡白天使和嗨体熊猫针的收入占比
持续提升。得益于优秀的管理能力，2021 年期间费用率降至 18.8%，
同比-4.06pct；净利率大幅提升至 66.1%，同比+5.02pct。
渠道建设成熟，加速多元化业务发展。1）21 年下半年上市的新品濡白
分析师 李跃博
SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com
天使童颜针，采取医生注射牌照授权制度，凭借其产品力和证书优势进
行快速渗透，截至 22 年初已受训的医生数量已达 500 名。2）截至
2021 年底，公司拥有 236 名销售人员，覆盖全国 31 个省市超 5000
分析师 刘洋
SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 		家医美机构，渠道网络建设成熟，优质的渠道能力带动产品持续放量。
3）2021 年 6 月收购 Huons25%股权布局 A 型肉毒毒素，一方面助
力多元化业务发展；另一方面有利于引进海外前沿技术，为公司研发赋
分析师 于那
SAC 证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com
能，并借此逐步拓展海外市场。
盈利预测与投资建议：公司作为国内医美针剂龙头，加快多元化布局和
全球化进程，优质的渠道能力带动新品快速渗透，明星产品嗨体和再生
相关报告

请阅读最后一页的重要声明！

类新品濡白天使 2022 年有望进一步放量。预计 2022-2024 年归母净 利润分别为 13.54、19.53、27.26 亿元，对应 PE 为 76X、52X、38X，首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示：新品推广不及预取；监管政策超预期；市场竞争加剧。

盈利预测:

2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业总收入（百万元） 709 1448 2268 3254 4589
收入增长率（%） 27.18 104.13 56.67 43.46 41.02
归母净利润（百万元） 440 958 1354 1953 2726
净利润增长率（%） 43.93 117.81 41.35 44.27 39.58
EPS（元/股）
4.51 4.43 6.26 9.03 12.60
PE 145.24 121.02 75.70 52.47 37.59
ROE（%） 9.70 19.04 21.21 23.43 24.64
PB 17.37 23.06 16.06 12.29 9.26

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

公司点评证券研究报告

1.公司 2021 年营收和净利润均实现快速增长

2021 年，公司实现营业收入 14.48 亿元，同比增长 104.13%；实现归母净利 润9.57亿元，同比增长120.89%；扣非归母净利9.58亿元，同比增长117.81%。报告期内，公司不断丰富产品矩阵，销售和生产规模持续扩大，规模效应进一步 显现。

图 1.2017-2021 公司营业总收入及增速
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20172018201920202021
营业收入（亿元）营收同比增速（%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

图 2.2017-2021 年公司归母净利润及增速
12160%
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20172018201920202021
归母净利润（亿元）归母净利润同比增速（%）

数据来源：Wind，财通证券研究所

2.嗨体、童颜针驱动，多产品线全面增长

2021 年公司产品线实现全面增长，其中，溶液类注射产品实现营收 10.46 亿 元，同比+133.84%；凝胶类注射产品实现营收 3.85 亿元，同比+52.80%；面部埋植线和化妆品实现营收 0.05/0.11 亿元，同比增长 187.68%/40.73%，占比较小。受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨 体为核心的溶液类注射产品增幅更大。此外，基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂-濡 白天使于 2021 年 6 月获得国家药监局批准上市，快速渗透贡献增量。

图 3.公司营业收入构成（分产品）
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公司点评证券研究报告

3.毛利率再创新高，费用端控制良好

2021 年全年，公司综合毛利率提升至 93.7%，同比+1.89pct，创历史新高，主 要系高毛利产品濡白天使和嗨体熊猫针全年收入占比持续提升。得益于优秀的管 理能力，2021 年公司期间费用率降至 18.8%左右，同比-4.06pct；净利率则大 幅提升至 66.1%，同比+5.02pct。

图 4.公司毛利率再创新高
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20172018201920202021

毛利率

数据来源：Wind，财通证券研究所

图 5.公司净利率大幅提升
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净利率期间费用率

数据来源：Wind，财通证券研究所

4.渠道建设成熟，加速多元化业务发展

1）21 年下半年上市的新品濡白天使童颜针，采取医生注射牌照授权制度，凭借 其产品力和证书优势进行快速渗透，截至 22 年初已受训的医生数量已达 500 名。

2）截至 2021 年末，公司拥有 236 名销售人员，覆盖全国 31 个省市超 5000 家医美机构，渠道网络建设成熟，优质的渠道能力带动产品持续放量。

3）公司 2021 年 6 月收购 Huons25%股权布局 A 型肉毒毒素，一方面助力多 元化业务发展，同公司现有产品产生协同效应；另一方面有利于引进海外前沿技 术，为公司研发赋能，并借此逐步拓展海外市场。

5.盈利预测与投资建议

公司作为国内医美针剂龙头企业，加快多元化布局和全球化进程。优质的渠道能 力带动新品快速渗透，明星产品嗨体和再生类新品濡白天使 2022 年有望进一步 放量。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 13.54、19.53、27.26 亿元，对 应 PE 为 75X、52X、38X，首次覆盖予以“增持”评级。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3

公司点评证券研究报告

6.风险提示
新品推广不及预取；监管政策超预期；市场竞争加剧。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4

公司点评证券研究报告

公司财务报表及指标预测
利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入 7091448226832544589成长性 27% 104% 57% 43% 41%
减:营业成本 58 91 173 256 389 营业收入增长率
营业税费 4 7 12 16 23 营业利润增长率 44% 124% 39% 45% 40%
销售费用 71 156 251 351 499 净利润增长率 44% 118% 41% 44% 40%
管理费用 44 65 130 175 245 EBITDA 增长率 37% 117% 47% 44% 40%
研发费用 62 102 179 252 353 EBIT 增长率 38% 118% 48% 45% 40%
财务费用 -14 -52 0 0 0 NOPLAT 增长率 40% 116% 49% 45% 40%
资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 584% 12% 26% 30% 32%
加:公允价值变动收益 2 27 0 0 0 净资产增长率 584% 11% 27% 30% 33%
投资和汇兑收益 15 18 35 50 69 利润率 92% 94% 92% 92% 92%
营业利润 5031127156722653165毛利率
-5000
加:营业外净收支 0营业利润率 71% 78% 69% 70% 69%
利润总额 5031122156822653165净利润率 61% 66% 59% 60% 59%
减:所得税 69165226326458EBITDA/营业收入 68% 72% 68% 68% 68%
净利润 440958135419532726EBIT/营业收入 67% 71% 67% 68% 67%
资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率
货币资金 3456 3264 4107 5478 7608 固定资产周转天数 74 36 27 19 14
交易性金融资产 842 371 371 371 371 流动营业资本周转天数 427 91 51 31 16
应收帐款 30 72 98 148 209 流动资产周转天数 2252 959 760 695 674
应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 15 18 16 17 17
预付帐款 6 15 23 36 55 存货周转天数 168 140 160 155 154
存货 27 35 76 108 164 总资产周转天数 2384 1327 1082 988 933
其他流动资产 12 38 38 38 38 投资资本周转天数 2332 1280 1033 937 880
可供出售金融资产 1001 1496 2071 2685 投资回报率 10% 19% 21% 23% 25%
持有至到期投资 ROE
长期股权投资 34 ROA 9% 18% 20% 22% 23%
投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 9% 17% 20% 23% 24%
固定资产 143 143 165 173 181 费用率 10% 11% 11% 11% 11%
在建工程 0 0 0 0 0 销售费用率
无形资产 10 12 14 16 18 管理费用率 6% 4% 6% 5% 5%
其他非流动资产 35 34 34 34 34 财务费用率 -2% -4% 0% 0% 0%
资产总额 463352656727880611730三费/营业收入 14% 12% 17% 16% 16%
短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 2% 4% 5% 6% 6%
应付帐款 5 9 18 25 38 资产负债率
应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 2% 5% 6% 6% 6%
其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 48.75 21.30 15.78 14.11 12.92
长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 48.39 21.02 15.44 13.78 12.59
其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 — 481.90 — — —
负债总额 101235356496712分红指标 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
少数股东权益 -30-12-26-45DPS(元)
股本 120 216 216 216 216 分红比率 0% 0% 0% 0% 0%
留存收益 869 1406 2760 4713 7439 股息收益率
股东权益 453150306371831011018
现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
EPS(元) 4.51 4.43 6.26 9.03 12.60
净利润 433 957 1341 1939 2708 BVPS(元) 37.72 23.25 29.50 38.53 51.13
加:折旧和摊销 11 20 17 19 21 PE(X) 145.24 121.02 75.70 52.47 37.59
资产减值准备 1 3 0 0 0 PB(X) 17.37 23.06 16.06 12.29 9.26
公允价值变动损失 -2 -27 0 0 0 P/FCF 111.00 80.11 45.18 31.49 22.33
财务费用 0 2 0 0 0 P/S
投资收益 -15 -18 -35 -50 -69 EV/EBITDA 155.79 107.55 63.84 43.65 30.60
少数股东损益 0 0 -13 -14 -19 CAGR(%) 3.31 1.03 1.83 1.19 0.95
营运资金的变动 -4 2 42 40 72 PEG
经营活动产生现金流量 426943136519472731ROIC/WACC
投资活动产生现金流量 -916-648-522-576-601REP
融资活动产生现金流量 3441-487000

资料来源：wind 数据，财通证券研究所

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5

公司点评证券研究报告

信息披露

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据 均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受 任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

资质声明

财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给 出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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