长城汽车评级（买入）供应瓶颈短期制约销量，结构优化助力品牌向上
股票代码 ：601633
股票简称 ：长城汽车
报告名称 ：供应瓶颈短期制约销量，结构优化助力品牌向上
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 汽车整车 |
供应瓶颈短期制约销量，结构优化助力
品牌向上
供应链短缺致产销短期走弱
| 长城汽车(601633) |
| 2 月公司批发销量 7.08 万辆，同比-19.6%，环比-36.7%；前两月累计销量 18.26 万辆，同比-19.9%。受博世 ESP 零部件短缺影响（博世为公司主力车型 ESP 配置 | 维持 | 买入 |
| 的独家供货商），公司产能受限，销量走势弱于行业（据乘联会数据，2 月国内狭 义乘用车销量 145.5 万辆，同比+26.9%，环比-32.6%）。公司正在积极推进博世集 团总部及芯片供应商共同制定产量提升方案，力争快速解决供应问题。 哈弗与坦克品牌受供应链短缺影响较大，2 月环比分别下滑 40%和 38%。哈弗品 牌 2 月销量 4.20 万辆，同比-31.2%，环比-40.2%；前两月累计销量 11.22 万辆，同比-27.9%。坦克品牌销量 0.65 万辆，同比+96.0%，环比-37.8%。前两月累计销 量 1.68 万辆，同比+80.6%。 欧拉品牌 2 月销量 0.63 万辆，同比-15.1%，环比-52.6%；前两月累计销量 1.95 万 辆，同比+10.5%。因黑白猫停止接单，销量短期有所下滑。WEY 品牌 2 月销量 0.43 万辆，同比+103.1%，环比-13.1%；前两月累计销量 0.95 万辆，同比+16.5%。咖 啡系列新车上市，新老产品完成过渡，销量同比实现增长。长城皮卡 2 月销量 1.16 万辆，同比-23.1%，环比-9.5%；前两月累计销量 2.45 万辆，同比-34.5%。2 月皮 卡环比降幅低于公司其他品牌。 产品结构优化，多款新车上市在即，助力产品均价持续向上 哈弗 H6 销量 1.96 万辆（同比+38.1%，环比-44.8%），哈弗大狗销量 7423 辆（环 比基本持平）。哈弗神兽销量 5009 辆，上市三个月累计销量破两万辆。欧拉好猫 销量 4066 辆（同比+165.1%，环比-54.9%）。3 月 1 日起，欧拉好猫 2022 年新款 起订，此后欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将陆续上市，助推欧拉 品牌销量持续突破。WEY 品牌明星车型拿铁 DHT 销售 2387 辆（环比+52.4%）。3 月摩卡 DHT-PHEV 的车型上市，以 30 万元左右的售价向上进军高端新能源车市场。坦克 300 销售 6468 辆，累计用户已突破十万。3 月 18 日中大型商务豪华 SUV 车 型坦克 500 将正式上市。长城皮卡炮销量 8512 辆（同比+4.9%，环比-15.4%）。3 月 2 日长城皮卡金刚炮开启预售，多种动力与货箱形式满足用户多样化用车需求。 1-2 月公司 15 万元以上车型销量占比提升至 15.5%，智能化车型占比提升至 88.1%，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型占比已达 75.1%，持续向高价值、 | 何俊艺 hejunyi@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440521010002 程似骐 chengsiqizgs@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440520070001 SFC 中央编号：BQR089 陶亦然 taoyiran@csc.com.cn 010-85156397 SAC 执证编号：S1440518060002 杨耀先 yangyaoxian@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440521070001 陈怀山 chenhuaishan@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440521110006 发布日期：2022 年 03 月 09 日 当前股价： 30.39 元 | |
智能化迈进。
| 强化东盟市场战略布局，技术实力助力全球化发展 | 股票价格绝对/相对市场表现（%） | ||
| 2 月公司发布 GWM 品牌东盟区域超级符号，公司基于泰国、文莱、老挝、缅甸 四个市场，带动马来西亚、越南、菲律宾、新加坡市场常态化运营，形成“4+4”的东盟市场战略布局。2022 年公司将依托研产销体系，以科技塑造海外品牌力，推动新能源汽车的海外布局，除现有在海外上市新能源车型外，海外市场将引入 更多搭载柠檬混动 DHT 等核心技术的新车型，助力全球化布局。 投资建议：短期供应链短缺扰动销量，但市场需求旺盛，订单饱满，产品结构向 高价值持续优化。摩卡 DHT-PHEV、坦克 500、金刚炮、芭蕾猫、闪电猫、朋克猫 等多款新品发力细分市场，持续看好公司强势产品周期下的量价齐升。预计公司 2021、2022、2023 年 EPS 分别为 0.74、1.23、1.53 元。 风险提示：短期缺芯影响销量，新车型销量不及预期，原材料涨价等。 | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 |
| -24.59/-19.98 | -46.01/-36.55 | 7.18/10.91 | |
| 12 月最高/最低价（元） | 69.8/27.11 | ||
| 总股本（万股） | 923,585.46 | ||
| 流通 A 股（万股） | 607,999.18 | ||
| 总市值（亿元） | 2,806.78 | ||
| 流通市值（亿元） | 1,847.71 | ||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 2,528.85 | ||
| 主要股东 | |||
| 保定创新长城资产管理有限公司 | 55.38% | ||
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| 长城汽车 |
A 股公司简评报告
附录
| 图表1：公司整体-月度销量 | 图表2：公司整体-累计销量 |
资料来源：公司产销快报，中信建投
图表3：哈弗品牌-月度销量
资料来源：公司产销快报，中信建投
图表4：哈弗品牌-累计销量
资料来源：公司产销快报，中信建投
图表5：WEY 品牌-月度销量
资料来源：公司产销快报，中信建投
图表6：WEY 品牌-累计销量
| 资料来源：公司产销快报，中信建投 | 资料来源：公司产销快报，中信建投 |
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1
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| 图表7：欧拉品牌-月度销量 | 图表8：欧拉品牌-累计销量 |
资料来源：公司产销快报，中信建投
图表9：坦克品牌-月度销量
资料来源：公司产销快报，中信建投
图表10：坦克品牌-累计销量
资料来源：公司产销快报，中信建投
图表11：长城皮卡-月度销量
资料来源：公司产销快报，中信建投
图表12：长城皮卡-累计销量
| 资料来源：公司产销快报，中信建投 | 资料来源：公司产销快报，中信建投 |
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2
| 长城汽车 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 何俊艺：汽车行业联席首席分析师，上海交通大学硕士，师从上海交通大学校长，汽 车工程学院林忠钦院士。曾任职于国信证券，四年汽车行业研究经历，获得 2019/2020 |
年度新财富最佳分析师（第四），2017-2020 年水晶球最佳分析师等荣誉，深度跟踪汽 车零部件，整车板块。
程似骐：汽车行业首席分析师，上海交通大学车辆工程硕士，师从发动机所所长，曾 任职于东吴证券、国盛证券，四年证券行业研究经验。2017 年新财富第二团队核心成 员，2020 年新浪财经新锐分析师第一名，2020 年金牛最佳汽车行业分析师团队第五名。深度覆盖新能源整车，智能化零部件，把握智能化电动化浪潮，对智能驾驶全产业链 最前沿研究，深度跟踪从产业链最上游车载芯片到下游最前沿的 L4 的商业模式前沿 演变。
陶亦然：澳大利亚国立大学金融学硕士，IT 和金融学双学士，6 年证券行业研究经验。历任银河证券中小盘、汽车行业研究员，2018 年加入中信建投证券, 获得 2018、2019 和 2021 年万得金牌分析师，2019-2021 年新浪财经新锐分析师, 2020 年金牛最佳行业 分析师，2021 年卖方分析师水晶球奖第四名，2021 年新财富最佳分析师第四名等荣誉。
杨耀先：上海交通大学机械工程学士、硕士。曾就职于上汽集团前瞻技术研究部，两 年汽车研发经历。此后加入券商研究所，两年汽车行业研究经历。2021 年加入中信建 投，对整车、零部件、新能源车、智能化均有研究。
陈怀山：上海交通大学机械工程硕士。曾任职于长江证券研究所，四年证券行业研究 经验，2017、2019 年新财富第一团队成员。2021 年加入中信建投证券，对新能源车、零部件及整车等均有研究。
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| 长城汽车 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
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