海尔智家评级（买入）Alpha属性持续兑现 海创智增持彰显信心
股票代码 ：600690
股票简称 ：海尔智家
报告名称 ：Alpha属性持续兑现 海创智增持彰显信心
评级 ：买入
行业：家电行业
| 证券研究报告·A 股公司简评 | 白色家电 |
Alpha 属性持续兑现
海创智增持彰显信心
| 海尔智家(600690) |
| 事件 2022 年 3 月 8 日，海尔智家发布增持公告。海创智（实控人 海尔集团一致行动人）通过二级市场增持公司 640 万股，增持均 价 22.64 元/股，增持金额 1.45 亿元，占总股本比重为 0.07%。 海创智同时发布后续增持规划，拟在 3 月 8 日后的未来 6 个 月内继续增持，累计金额不低于 2 亿元，且不超过 3.5 亿元（含 本次增持的股份 1.45 亿元）。 简评 | 维持 | 买入 |
| 马王杰 mawangjie@csc.com.cn 18317068758 SAC 执证编号：S1440521070002 翟延杰 zhaiyanjie@csc.com.cn 010-86451610 SAC 执证编号：S1440521080002 | ||
外销维持稳健，内销提质发展。①外销方面，亚太地区疫情 修复、欧美地产周期及居家惯性仍将对海外家电市场提供需求支
发布日期：2022 年 03 月 08 日 当前股价： 22.4 元
| 撑，海尔依托快于同行的新品投放及份额拉升，预计仍将维持快 于行业的稳健增长；②内销层面，卡萨帝品牌成功跑通，持续扩 大在高端市场的竞争优势，根据奥维云网数据，1-2 月海尔冰洗 线上份额分别提升 1.2/3.5pct，线下份额分别提升 1.5/1.6pct。另 一方面，薄弱品类、区域的短板补齐也将为公司业绩增长提供持 续助力。 结构提升叠加数字化控费，盈利改善持续兑现。①产品方面，内销高端品牌卡萨帝持续放量，海外高端品牌系列占比提升驱动 公司盈利加速追赶头部梯队。②成本方面，公司正推动终端数字 化工具普及提升门店拉新投入产出比，降低过往冗余的广告展台 费用；库存与渠道数字化建设也将助力供应链效率提升，实现费 用的精简。21Q1-3 公司营业利润率提升 0.92pct，其中海外提升 1.7pct。 | 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） | |||
| 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | ||
| -19.34/-11.38 | -25.83/-12.49 | -19.29/-0.33 | ||
| 12 月最高/最低价（元） | 33.9/22.35 | |||
| 总股本（万股） | 944,625.38 | |||
| 流通 A 股（万股） | 630,855.27 | |||
| 总市值（亿元） | 2,115.96 | |||
| 流通市值（亿元） | 1,413.12 | |||
| 近 3 月日均成交量（万股） | 3,592.03 | |||
| 主要股东 | ||||
| 香港中央结算(代理人)有限公司 | 23.3% | |||
| 股价表现 | ||||
21%
| 重要财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 11% | ||||||||||||
| 1% | ||||||||||||||||||
| -9% | ||||||||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 200,762 | 209,726 | 235,522 | 260,487 | 290,443 | -19% | ||||||||||||
| 9.5 | 4.5 | 12.3 | 10.6 | 11.5 | 2021/3/8 | 2021/4/8 | 2021/5/8 | 2021/6/8 | 2021/7/8 | 2021/8/8 | 2021/9/8 | 2021/10/8 | 2021/11/8 | 2021/12/8 | 2022/1/8 | 2022/2/8 | 2022/3/8 | |
| 增长率(%) | ||||||||||||||||||
| 净利润(百万元) | 8,206 | 8,877 | 13,023 | 15,144 | 17,827 | |||||||||||||
| 海尔智家 | 沪深300 | |||||||||||||||||
| 增长率(%) | 10.3 | 8.2 | 46.7 | 16.3 | 17.7 | 相关研究报告 | ||||||||||||
| ROE(%) | 19.0 | 16.6 | 21.3 | 20.6 | 20.2 | |||||||||||||
| EPS(元/股，摊薄) | 1.25 | 0.98 | 1.39 | 1.60 | 1.89 | 【 中 信 建 投 白 色 家 电 】 海 尔 智 家 | ||||||||||||
| 18.0 | 22.8 | 16.2 | 14.0 | 11.9 | 22.01.11 | (600690):新 H 股配售方案落地内部认 | ||||||||||||
| P/E(倍) | ||||||||||||||||||
| 购彰显长期发展信心 | ||||||||||||||||||
| P/B(倍) | 3.2 | 3.2 | 2.8 | 2.5 | 2.1 | 【 中 信 建 投 白 色 家 电 】 海 尔 智 家 | ||||||||||||
| 21.10.29 | (600690):Q3 业绩稳健增长，期待 Alpha | |||||||||||||||||
持续兑现
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有
限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。21.09.27 (600690):最具 Alpha 的白电龙头引领 家电下一个十年
| 海尔智家 |
A 股公司简评报告
投资建议：公司海外自主品牌建设进入收获期，内销高端化、智能化布局领先，Alpha 属性得到市场 认可，实控人一致行动人增持彰显发展坚定信心。预计公司 2021-23 年分别实现营业收入 2355、2605、2904 亿元，同比增长 12.3%、10.6%、11.5%；归母净利润 130.2、151.4、178.3 亿元，同比增长 46.7%、16.3%、17.7%，对应 PE 分别为 16.2X、14.0X、11.9X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济增速放缓、大宗原材料价格上涨等。
请参阅最后一页的重要声明
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| 海尔智家 |
A 股公司简评报告
报表预测
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 100547 | 114248 | 121323 | 147484 | 161815 | 营业收入 | 200762 | 209726 | 235522 | 260487 | 290443 |
| 现金 | 36179 | 46461 | 44709 | 66312 | 68475 | 营业成本 | 140868 | 147475 | 164159 | 181169 | 200696 |
| 应收票据及应收账款合计 | 24967 | 30066 | 31163 | 35460 | 39804 | 营业税金及附加 | 802 | 661 | 824 | 912 | 1017 |
| 其他应收款 | 2164 | 1717 | 2641 | 2179 | 3195 | 销售费用 | 33682 | 33642 | 36270 | 40636 | 45600 |
| 预付账款 | 1273 | 765 | 1524 | 1008 | 1815 | 管理费用 | 10113 | 10053 | 10834 | 11592 | 12489 |
| 存货 | 28229 | 29447 | 34753 | 36099 | 42390 | 研发费用 | 6267 | 6860 | 7419 | 8857 | 10456 |
| 其他流动资产 | 7736 | 5790 | 6533 | 6425 | 6136 | 财务费用 | 893 | 1196 | 461 | 267 | 130 |
| 非流动资产 | 86907 | 89212 | 90971 | 94778 | 97449 | 资产减值损失 | -861 | -1336 | -306 | -2240 | -3050 |
| 长期投资 | 20461 | 21568 | 24868 | 28501 | 31181 | 公允价值变动收益 | 77 | 63 | -2 | 46 | 35 |
| 固定资产 | 21180 | 20896 | 21532 | 21459 | 21395 | 其他收益 | 1282 | 1151 | 1059 | 1097 | 1147 |
| 无形资产 | 10687 | 10018 | 11092 | 11301 | 11677 | 投资净收益 | 5480 | 4060 | 3347 | 3408 | 4123 |
| 其他非流动资产 | 34579 | 36731 | 33480 | 33516 | 33196 | 营业利润 | 14449 | 13598 | 20531 | 24241 | 28804 |
| 资产总计 | 187454 | 203459 | 212294 | 242262 | 259264 | 营业外收入 | 391 | 197 | 439 | 375 | 351 |
| 流动负债 | 95610 | 109393 | 103438 | 121875 | 123763 | 营业外支出 | 210 | 241 | 237 | 231 | 230 |
| 短期借款 | 8585 | 7688 | 7524 | 7932 | 7715 | 利润总额 | 14631 | 13554 | 20733 | 24386 | 28925 |
| 应付票据及应付账款合计 | 53059 | 57539 | 59848 | 71564 | 74871 | 所得税 | 2296 | 2232 | 3229 | 3885 | 4604 |
| 其他流动负债 | 33966 | 44166 | 36066 | 42379 | 41177 | 净利润 | 12334 | 11323 | 17504 | 20501 | 24321 |
| 非流动负债 | 26855 | 25956 | 24600 | 21791 | 19360 | 少数股东损益 | 4128 | 2446 | 4481 | 5357 | 6494 |
| 长期借款 | 13276 | 11821 | 9779 | 7374 | 4903 | 归属母公司净利润 | 8206 | 8877 | 13023 | 15144 | 17827 |
| 其他非流动负债 | 13578 | 14134 | 14822 | 14418 | 14458 | EBITDA | 19605 | 18496 | 23933 | 27749 | 32415 |
| 负债合计 | 122464 | 135348 | 128039 | 143666 | 143123 | EPS（元） | 1.25 | 0.98 | 1.39 | 1.60 | 1.89 |
| 少数股东权益 | 17102 | 1295 | 5776 | 11133 | 17627 | 主要财务比率 | |||||
| 股本 | 6580 | 9028 | 9399 | 9446 | 9446 | ||||||
| 资本公积 | 4436 | 15009 | 15009 | 15009 | 15009 | 会计年度 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 35123 | 41490 | 53418 | 67297 | 83626 | 成长能力 | 9.5 | 4.5 | 12.3 | 10.6 | 11.5 |
| 归属母公司股东权益 | 47888 | 66816 | 78479 | 87463 | 98513 | 营业收入(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 187454 | 203459 | 212294 | 242262 | 259264 | 营业利润(%) | 26.9 | -5.9 | 51.0 | 18.1 | 18.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | 10.3 | 8.2 | 46.7 | 16.3 | 17.7 |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 29.8 | 29.7 | 30.3 | 30.5 | 30.9 | |||||
| 会计年度 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 净利率(%) | 4.1 | 4.2 | 5.5 | 5.8 | 6.1 |
| 经营活动现金流 | 15083 | 17599 | 11890 | 31642 | 12105 | ROE(%) | 19.0 | 16.6 | 21.3 | 20.6 | 20.2 |
| 净利润 | 12334 | 11323 | 17504 | 20501 | 24321 | ROIC(%) | 58.3 | 48.5 | 65.9 | 188.7 | 139.2 |
| 折旧摊销 | 4663 | 5089 | 3750 | 4277 | 4835 | 偿债能力 | |||||
| 财务费用 | 893 | 1196 | 461 | 267 | 130 | 资产负债率(%) | 65.3 | 66.5 | 60.3 | 59.3 | 55.2 |
| 投资损失 | -5480 | -4060 | -3347 | -3408 | -4123 | 净负债比率(%) | -5.6 | -26.5 | -27.2 | -46.4 | -42.6 |
| 经营性应收项目的减少 | -908 | -5379 | -1855 | -3782 | -5151 | 流动比率 | 1.1 | 1.0 | 1.2 | 1.2 | 1.3 |
| 经营性应付项目的增加 | 5706 | 9955 | 800 | 17694 | 1818 | 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 1.0 |
| 其他经营现金流 | 3580 | 9430 | -4624 | 13787 | -7907 | 营运能力 | |||||
| 投资活动现金流 | -10962 | -5264 | -4178 | -4308 | -3397 | 总资产周转率 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 |
| 资本支出 | 6194 | 7774 | 2556 | 463 | -621 | 应收账款周转率 | 18.7 | 15.6 | 16.8 | 17.0 | 16.5 |
| 长期投资 | -1969 | 829 | -3300 | -3205 | -2680 | 应付账款周转率 | 4.6 | 4.2 | 4.6 | 4.4 | 4.4 |
| 其他投资现金流 | -6736 | 3339 | -4922 | -7049 | -6699 | 每股指标（元） | |||||
| 筹资活动现金流 | -6013 | -1026 | -9464 | -5732 | -6545 | 每股收益(最新摊薄) | 1.25 | 0.98 | 1.39 | 1.60 | 1.89 |
| 短期借款 | 2287 | -897 | -164 | 408 | -218 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.88 | 1.52 | 1.27 | 3.35 | 1.28 |
| 长期借款 | -2265 | -1455 | -2043 | -2405 | -2471 | 每股净资产(最新摊薄) | 7.07 | 7.11 | 7.86 | 9.07 | 10.59 |
| 普通股增加 | 211 | 2448 | 371 | 48 | 0 | 估值比率 | |||||
| 资本公积增加 | 2227 | 10573 | 0 | 0 | 0 | P/E | 18.0 | 22.8 | 16.2 | 14.0 | 11.9 |
| 其他筹资现金流 | -8473 | -11695 | -7628 | -3783 | -3856 | P/B | 3.2 | 3.2 | 2.8 | 2.5 | 2.1 |
| 现金净增加额 | -1598 | 10672 | -1752 | 21602 | 2163 | EV/EBITDA | 11.4 | 10.4 | 8.0 | 6.3 | 5.4 |
数据来源：公司公告，中信建投
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| 海尔智家 |
A 股公司简评报告
| 分析师介绍 | 马王杰：上海交通大学硕士，曾就职于申万宏源、天风证券和国盛证券。深度覆盖白 电、厨电以及各类小家电公司。所在团队曾获得 2016 年新财富家电行业第五名、水晶 |
球第二名；2017 年新财富入围；2018 年金牛奖家电行业最佳团队
翟延杰：家用电器行业研究员，北京大学金融硕士，专注于白色家电、厨电及小家电 新消费等产业链研究。
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| 海尔智家 |
A 股公司简评报告
评级说明
| 投资评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对涨幅 15％以上 |
| 增持 | 相对涨幅 5%—15％ | ||
| 中性 | 相对涨幅-5%—5％之间 | ||
| 减持 | 相对跌幅 5%—15％ | ||
| 卖出 | 相对跌幅 15％以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对涨幅-10-10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对跌幅 10%以上 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和 国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署 名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评 估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和 标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩 不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收 益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。
本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方 面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承 担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的 任何直接或间接损失承担责任。
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本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部 或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版 权所有，违者必究。
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