爱美客评级（增持）2021年年报点评：嗨体延续高增，再生新品注入医美新活力

股票代码 ：300896
股票简称 ：爱美客
报告名称 ：2021年年报点评：嗨体延续高增，再生新品注入医美新活力
评级 ：增持
行业：美容护理

●核心结论
Tabl e_Title

事件：公司2021年实现营业收入14.48亿元，同比+104.13%，归母净利 Table_Summary

润9.58亿元，同比+117.81%。其中Q4实现营收4.25亿元，同比+73.48%，

归母净利润2.49亿元，同比+66.69%。

产品矩阵日益丰富，嗨体延续高增。2021年公司实现营业收入14.48亿元，

同比+104.13%，其中溶液类注射产品（主要为嗨体）营收10.46亿元，同

比大幅增长133.84%，嗨体延续高增，熊猫针起量明显，预计占比嗨体营

收约25%；凝胶类注射产品营收3.85亿元，同比+52.80%，新品濡白天使

童颜针于21年下半年开始商业化，牢牢把握再生医美发展机遇；面部埋

植线逐渐起量，营收同比增长187.68%至0.05亿元；化妆品仍处于培育发

展阶段，营收0.11亿元，同比+40.73%。

期间费率下降，毛利净利提升。2021年公司毛利率93.70%，同比

+1.89pcts，2021年公司新品推广，销售费用大幅增加，销售费用率同比

+0.81pcts至10.81%，受益于高营收之下的规模效应优势，管理费用率/

研发费用率分别为4.47%/7.07%，同比-1.66pcts/-1.65pcts，净利率同比

+5.02pcts至66.12%，盈利能力持续提升。

深耕研发创新，严监管助力高质量发展。公司始终将产品研发贯穿全生

命周期，在国内拥有数量最多的Ⅲ类医疗器械产品，战略布局清晰，收购

韩国Huons Bio部分股权，布局肉毒毒素黄金赛道，逐步拓展海外市场。

2021年以来医美监管政策密集出台，加速市场出清，公司在产品、品牌、

渠道建设方面优势显著，有望在严监管下实现高质量发展。

投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为6.67/9.67/13.18元，对应最

新PE分别为71/49/36倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。

Tabl e_Title
●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

前次评级 增持

近一年股价走势

分析师

相关研究

爱美客：21 全年业绩亮眼，产品优势不断凸显—爱美客（300896.SZ）2021 年度业绩预告点 评 2022-01-21
爱美客：极致塑形+持续再生，濡白天使引领 注射新时代—爱美客（300896.SZ）深度跟踪 报告 2022-01-04

爱美客：业绩高增，产品研发助力医美护城河—爱美客（300896.SZ）2021 年半年报点评 2021-08-25

内容目录

产品矩阵日益丰富，嗨体延续高增 .......................................................................................... 3 期间费率下降，毛利净利提升 .................................................................................................. 3 深耕研发，产品创新赋能成长 .................................................................................................. 4 投资建议 .................................................................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................................. 6

图表目录

图 1：2021 年公司营收/归母净利同比+104%/+118% ............................................................. 3 图 2：21Q4 公司营收/归母净利润同比+73.48%/+66.69% ...................................................... 3 图 3：2021 年公司溶液类产品收入 10.46 亿元 ....................................................................... 3 图 4：2021 年公司溶液类注射产品营收占比 72.25% .............................................................. 3 图 5：2021 年公司毛利率/净利率分别为 93.70%/66.12% ....................................................... 4 图 6：2021 年公司期间费用率同比-4.07pcts 至 18.76% ......................................................... 4 图 7：2021 年公司经营活动产生的现金流量净额同比+121.48% ............................................ 4 图 8：2021 年公司研发投入同比+65.54% ............................................................................... 5 图 9：2021 年公司研发人员数量 117 人 .................................................................................. 5 图 10：公司在研产品线丰富 .................................................................................................... 5

未找到图形项目表。

2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

产品矩阵日益丰富，嗨体延续高增

公司 2021 年实现营业收入 14.48 亿元，同比+104.13%，归母净利润 9.58 亿元，同比 +117.81%，扣非后归母净利润 9.14 亿元，同比+115.55%。其中 Q4 实现营业收入 4.25 亿元，同比+73.48%，归母净利润 2.49 亿元，同比+66.69%，扣非后归母净利润 2.44 亿 元，同比+69.77%。

图 1：2021 年公司营收/归母净利同比+104%/+118%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

图 2：21Q4 公司营收/归母净利润同比+73.48%/+66.69%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

分产品来看，2021 年溶液类注射产品（主要为嗨体）营收同比增长 133.84%至 10.46 亿 元，销量 272.32 万支，同比+119.27%，嗨体延续高增，其中熊猫针起量明显，预计占比 嗨体营收约 25%，21 年新品冭活泡泡针主打双抗，为嗨体系列注入新鲜血液；凝胶类注 射产品实现营业收入 3.85 亿元，同比+52.80%，销量 70.64 万支，同比+15.74%，其中 21 年新品濡白天使童颜针为世界首款获批的含左旋乳酸－乙二醇共聚物微球皮肤填充剂，牢牢把握再生医美发展机遇；面部埋植线逐渐起量，营收 0.05 亿元，同比+187.68%；化 妆品仍处于培育发展阶段，营收 0.11 亿元，同比+40.73%。

图 3：2021 年公司溶液类产品收入 10.46 亿元

同比提升 1.37pcts 至 93.82%，凝胶类注射毛利率同比提升 2.61pcts 至 94.55%。2021 年公司新品推广带来销售费用大幅增加，销售费用率同比+0.81pcts 至 10.81%，受益于高 营收之下的规模效应优势，管理费用率 /研发费用率分别为 4.47%/7.07%，同比-1.66pcts/-1.65pcts，净利率同比+5.02pcts 至 66.12%，盈利能力持续提升。

图 5：2021 年公司毛利率/净利率分别为 93.70%/66.12%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

图 6：2021 年公司期间费用率同比-4.07pcts 至 18.76%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

2021 年公司经营活动产生的现金流量净额 9.43 亿元，同比大幅增加 121.48%，主要系销 售增加，回款增加，现金流充裕，2021 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 21 元（含税），分红率达 47.44%。

图 7：2021 年公司经营活动产生的现金流量净额同比+121.48%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

深耕研发，产品创新赋能成长

公司始终将产品研发贯穿全生命周期，2021 年公司研发投入 102.31 百万元，同比+65.54%，截至 2021 年末，公司拥有 117 名研发人员，占员工总人数的 23.08%，研发团队拥有多

元化专业背景，涵盖生物工程、临床医学、高分子化学与物理等专业领域，平均拥有超过

8 年的医美相关经验。2021 年公司获“北京市市级企业技术中心”、北京市专精特新“小 巨人”企业和中关村高新技术企业的认定，此外，公司参与起草的行业标准 YY/T0962-2021《整形手术用交联透明质酸钠凝胶》经国家药品监督管理局审定通过，将于 2022 年 9 月

4| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

1 日起实施。

图 8：2021 年公司研发投入同比+65.54%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

图 9：2021 年公司研发人员数量 117 人

投资建议

公司战略布局清晰，通过技术、材料与产品的创新，实现精细化的市场布局，满足消费者 差异化需求，据弗若斯特沙利文研究报告统计，公司透明质酸钠类注射产品销售额 2018-2020 年在国产制造商中市场份额排名蝉联第一。2021 年以来医美监管政策密集出 台，加速市场出清，公司在产品、品牌、渠道建设方面优势显著，在国内拥有数量最多的 Ⅲ类医疗器械产品，有望在严监管下实现高质量发展。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 6.67/9.67/13.18 元，对应最新 PE 分别为 71/49/36 倍，维持“增持”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧。近年来医美行业市场需求快速增长，行业处于高景气时期，多家企业 纷纷布局医美，行业竞争逐渐加剧。

2、新品推广不及预期。如果公司针对新品所制定的市场定位未能适应市场需求，或者公 司采取的推广策略未能有效维护渠道，公司的新产品销售无法达到预期，可能会对公司的 盈利能力产生不利影响。

3、行业监管环境变化。近期市场监管总局发布政策整治各类医疗美容乱象，长期来看 利好合规经营的头部企业，但短期可能也会对公司的经营和销售产生一定影响。

6| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

7| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

联系我们
联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层
北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303
深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C
联系电话：021-38584209

免责声明
本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何 更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安 全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。

本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观 点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报 告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人 士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司 没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客 户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何 时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必 要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相 关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。

在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能 存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何 部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。

本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅 为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征 得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节 和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。

8| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明