中兴通讯评级（买入）2021年年度报告点评：业绩符合预期，毛利率大幅改善，费用结构持续优化

发布时间： 2022年03月09日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

股票代码：000063
股票简称：中兴通讯
报告名称：2021年年度报告点评：业绩符合预期，毛利率大幅改善，费用结构持续优化
评级：买入
行业：通信设备

中兴通讯（000063.SZ）2021 年年度报告点评
业绩符合预期，毛利率大幅改善，费用结构持续优化

事件概述：2022 年 3 月 8 日，公司发布 2021 年年度报告，实现营业收入 1145.2 亿元，同比增长 12.9%，实现归母净利润 68.1 亿元，同比增长 59.9%，实现扣非归母净利润 33.1 亿元，同比增长 219.2%，业绩符合我们预期。
营收端，两大地区三大业务均有增长，基本盘稳固，第二成长曲线动能充沛
分地区看，国内市场营收 780.7 亿元，同比增长 14.7%，国际市场营收 364.5 亿元，同比增长 9.1%，国内营收占比进一步提升至 68.2%。
分业务看，运营商网络营收 757.1 亿元，同比增长 2.3%，主要得益于国内招标份额提升和海外东南亚等价值市场的拓展；政企业务营收 130.8 亿元，同比增长 16.0%，国内政企业务营收同比增长超 40%，其中服务器存储营收翻倍，数据中心、GoldenDB 分布式数据库等拳头产品规模进入头部企业，品牌影响力不断提升；消费者业务营收 257.3 亿元，同比增长 59.2%，其中家庭终端营收同比增长超 80%，手机营收同比增长近 40%。
展望未来，据工信部发言人田玉龙表示，22 年目标新建 5G 基站 60 万以上（21 年新建 65.4 万站），我们认为此目标较为合理，符合 5G 建设周期“缓而长”的规律。“十四五”数字经济规划重点强调千兆宽带建设，固网亦迎来发展机遇。在运营商网络总量维稳和竞争格局优化的背景下，公司基本盘稳固。政企业务市场拓展中，公司近期亦取得突破，在中国电信 2022-2023 年服务器集采中，是 12 家厂商中唯二全标包入围的厂商，我们认为未来以政企业务为代表的第二成长曲线动能充沛。
毛利率同比改善，22 年盈利增长可期
21 年公司整体毛利率为 35.24%，同比提升 3.63pct。其中，运营商网络毛利率为 42.45%，同比提升 8.66pct，政企业务毛利率为 27.05%，同比下降 1.77pct，消费者业务毛利率为 18.20%，同比下降 5.38pct。目前运营商集采中头部厂商的报价趋于理性，伴随公司自研芯片占比持续提升，以及 21 年下半年 5G 基站订单的收入逐步确认，运营商网络的毛利率有望进一步改善，公司整体毛利率有进一步提升空间。
费用结构优化，研发费用率提升，销售费用率趋稳，管理费用率下降。
公司持续加强 5G、数字化等关键领域研发投入，夯实长期竞争力，全年研发投入 188.04 亿元，研发费用率为 16.42%，同比提升 1.82pct。加大政企、消费者渠道端投入，销售费用率为 7.63%，同比提升 0.16pct。同时管理效率亦有所提升，管理费用率为 4.75%，同比下降 0.17pct。
投资建议：伴随毛利率提升、费用结构优化，公司利润有望充分释放，我们预计公司 22-24 年净利润分别为 85 亿/103 亿/121 亿，对应 PE 为 14 倍/12 倍/10 倍，公司近 5 年估值中枢为 31 倍。维持“推荐”评级。

	风险提示：运营商资本开支不及预期，政企业务拓展不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度		2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）		114,522	131,729	150,381	169,430
增长率（%）		12.9	15.0	14.2	12.7
归属母公司股东净利润（百万元）		6,813	8,478	10,287	12,077
增长率（%）		59.3	24.4	21.3	17.4
每股收益（元）		1.47	1.79	2.17	2.55
PE		17	14	12	10
PB		3.1	2.1	1.8	1.6

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 03 月 08 日收盘价）

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分析师：马天诣
执业证号： S0100521100003
电话： 021-80508466
邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理：于一铭
执业证号： S0100121090001
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2022 年 03 月 09 日

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证券研究报告

中兴通讯(000063)/通信

公司财务报表数据预测汇总

利润表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E	主要财务指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	114,522 131,729 150,381 169,430				成长能力（%）
营业成本	74,160	85,166	96,982	109,464	营业收入增长率	12.88	15.03	14.16	12.67
营业税金及附加	787	843	962	1,084	EBIT 增长率	47.66	18.65	18.62	22.09
销售费用	8,733	9,616	10,978	12,199	净利润增长率	59.33	24.44	21.34	17.40
管理费用	5,445	5,664	6,316	6,777	盈利能力（%）
研发费用	18,804	21,604	24,663	27,109	毛利率	35.24	35.35	35.51	35.39
EBIT	7,447	8,835	10,481	12,796	净利润率	6.14	6.65	7.07	7.36
财务费用	963	1,210	1,348	1,273	总资产收益率 ROA	4.04	4.42	4.88	5.32
资产减值损失	-1,521	-1,514	-491	-667	净资产收益率 ROE	13.23	14.53	15.44	15.82
投资收益	1,564	1,317	1,053	1,186	偿债能力
营业利润	8,676	9,782	11,991	14,728	流动比率	1.63	1.68	1.62	1.71
营业外收支	-177	-50	-50	-50	速动比率	1.07	1.10	1.07	1.13
利润总额	8,499	9,732	11,941	14,678	现金比率	0.64	0.73	0.71	0.76
所得税	1,463	973	1,313	2,202	资产负债率（%）	68.42	68.49	67.25	65.09
净利润	7,036	8,759	10,627	12,477	经营效率
归属于母公司净利润	6,813	8,478	10,287	12,077	应收账款周转天数	55.80	55.00	53.00	53.00
EBITDA	12,035	12,701	14,544	16,916	存货周转天数	178.74	177.75	177.99	178.74

资产负债表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	50,713	65,864	75,191	84,715

总资产周转率

0.68

0.69

0.71

0.75

每股指标（元）

每股收益

1.47

1.79

2.17

2.55

应收账款及票据	17,509	19,850	21,836	24,602	每股净资产	10.88	12.34	14.08	16.14
预付款项	607	564	622	896	每股经营现金流	3.32	2.96	3.16	4.08
存货	36,317	40,126	46,993	53,306	每股股利	0.30	0.36	0.43	0.51
其他流动资产	22,725	25,302	26,445	26,468	估值分析
流动资产合计	127,871 151,706 171,086 189,986				PE	17	14	12	10
长期股权投资	1,685	1,485	1,385	1,385	PB	3.1	2.1	1.8	1.6
固定资产	11,437	12,349	13,384	13,060	EV/EBITDA	12.31	8.08	6.87	5.08

无形资产	8,095	7,385	7,136	5,359
非流动资产合计	40,892	40,149	39,835	36,844
资产合计	168,763 191,855 210,921 226,830
短期借款	8,947	11,977	18,620	14,193
应付账款及票据	33,275	34,742	39,413	44,050

股息收益率（%）

1.17

1.40

1.69

1.99

现金流量表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
净利润	7,036	8,759	10,627	12,477

其他流动负债	36,464	43,829	47,559	53,147	折旧和摊销	4,588	3,865	4,064	4,120
流动负债合计	78,685	90,548 105,592 111,390			营运资金变动	3,615	-721	-1,473	1,030
长期借款	29,908	33,556	33,556	33,556	经营活动现金流	15,724	14,003	14,931	19,325
其他长期负债	6,882	7,300	2,702	2,702	资本开支	-5,466	-3,553	-4,033	-1,293
非流动负债合计	36,791	40,856	36,258	36,258	投资	-5,548	-49	-347	-539
负债合计	115,476 131,403 141,850 147,648				投资活动现金流	-10,592	-2,285	-3,328	-645
股本	4,731	4,732	4,732	4,732	股权募资	538	1	0	0
少数股东权益	1,806	2,086	2,426	2,825	债务募资	5,309	6,677	6,643	-4,427
股东权益合计	53,288	60,451	69,071	79,182	筹资活动现金流	2,779	3,433	-2,277	-9,156

负债和股东权益合计

168,763 191,855 210,921 226,830

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

现金净流量

7,668

15,151

9,326

9,524

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证券研究报告

中兴通讯(000063)/通信

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评级说明

投资建议评级标准		评级	说明
		推荐	相对基准指数涨幅 15%以上
以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行	公司评级	谨慎推荐	相对基准指数涨幅 5%～15%之间
业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基		中性	相对基准指数涨幅-5%～5%之间
		中性	相对基准指数涨幅-5%～5%之间
准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新		回避	相对基准指数跌幅 5%以上
三板以三板成指或三板做市指数为基准；港		回避	相对基准指数跌幅 5%以上
		推荐	相对基准指数涨幅 5%以上
股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合		推荐	相对基准指数涨幅 5%以上
指数或标普 500 指数为基准。	行业评级	中性	相对基准指数涨幅-5%～5%之间
		回避	相对基准指数跌幅 5%以上

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