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长城汽车评级（买入）智能化渗透提升 静待供给恢复

发布时间： 2022年03月09日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：601633
股票简称 ：长城汽车
报告名称 ：智能化渗透提升 静待供给恢复
评级 ：买入
行业：汽车整车

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证券研究报告|公司点评报告

2022 年 03 月 08 日


智能化渗透提升 静待供给恢复

长城汽车(601633)

公司发布 2022 年 2 月产销快报：2 月批发销量 7.1 万辆，同 比-20.5%，环比-36.7%。2 月产量 7.1 万辆，同比-16.9%，环比-36.6%。

分品牌看，2 月哈弗品牌批发销量 4.2 万辆，同比-31.2%，环比-40.2%；WEY 品牌批发销量 0.4 万辆，同比
+103.1%，环比-13.1%；皮卡批发销量 1.2 万辆，同比-23.1%，环比-9.5%；欧拉品牌批发销量 0.6 万辆，同比-15.1%，环比-52.7%；坦克品牌批发销量 0.6 万辆，同比 +96.0%，环比-37.6%。

分析判断:

► 春节及缺芯制约 短期产销承压

2 月短期受博世 ESP 芯片供给影响，公司产销承压。由于博 世为公司主力车型的 ESP 独家供应商，博世产能受限对公 司产能影响较大。公司层面也积极推进与博世共同制定产量 提升方案，预计芯片产能 3 月有望快速提升，助力公司产销 进一步上量。

车型密集迭代，终端需求小幅承压。公司正处于改款换代与

新品加速推出的窗口期，老款热度降低与新品尚处爬坡交

织，导致终端观望需求增多。今年 1-2 月公司累计销量 18.3 万辆，同比-19.9%。我们预计随着新车型产品力逐步验证，公司全年销量有望逐步提升，具体来看：
哈弗品牌：主流 SUV 地位稳固，加速向智能化迈进。

1-2 月累计销量 11.2 万辆，同比-27.9%。其中，哈弗 H6 累计销量为 5.5 万辆，同比-29.3%。哈弗神兽（新 科技旗舰 SUV）上市 3 个月累计销量已突破 2.1 万辆，销量表现亮眼。

WEY 品牌：PHEV 版本加速推出。1-2 月累计销量 1.0 万辆，同比+16.5%。其中，明星车型拿铁 DHT 累计销 量为 3,953 辆，2 月销量环比+52.4%，上市后爬坡迅 速。今年 3 月 1 日摩卡 DHT-PHEV 正式上市，共推出 定价 29.5-31.5 万元两款车型，搭载全栈自研的 NOH 高阶智能驾驶，今年魏牌多款车型将标配 PHEV 版本。

我们认为高端电动智能需求快速增长，自主品牌发力高

端化有望率先抢占市场。同时，混动技术突破，支撑 PHEV 在广大低能级城市快速替代燃油车，需求预计将 持续提升。

欧拉品牌：ASP 有望加速上行。1-2 月累计销量 1.9 万 辆，同比+10.5%。其中，好猫累计销量为 1.3 万辆，证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1

同比+262.0%。今年芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等多款猫

评级及分析师信息
评级： 买入
上次评级： 买入
目标价格：
最新收盘价： 30.39
股票代码： 601633
52 周最高价/最低价： 69.8/27.11
总市值(亿) 2,806.78
自由流通市值(亿) 2,806.78
自由流通股数(百万) 9,235.85
134967
相对股价%长城汽车沪深300
140% 109% 77% 46% 15%-16%
2021/032021/062021/092021/122022/03


邮箱：cuiyan@hx168.com.cn


SAC NO：S1120519080006



1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）1 月销量点


评：缺芯短期影响 海外加快布局


2022.02.15


2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）业绩快报点


评：单车 ASP 提升 期待 2022 盈利改善


2022.01.25

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59

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证券研究报告|公司点评报告
系家族新成员预计将上市，产品矩阵向高端化迈进，ASP 有望加速上行。
坦克品牌：坦克 500 上市在即。1-2 月累计销量为 1.7 万辆，同比+80.6%。坦克 300累计用户数突破 10 万，坦克 500 将于 3 月 18 日正式上市，带动坦克系列量价 齐增。
长城皮卡：发力时尚商用、乘用休闲。1-2 月累计销量
2.4 万辆，同比-34.5%。其中，长城炮累计销售 1.9 万 辆，“时尚商用皮卡”金刚炮也已于 3 月 2 日全面开启预 售，今年，长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大 品类，继续深耕国内与海外市场。
► 高端智能化引领 硬核技术加速输出
今年 1-2 月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达 75.1%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能 及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能
座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。
硬核技术加速输出，智能化渗透率不断提升。今年 1-2 月，公司智能化车型占比提升至 88.1%，带动 15 万元以上车型 销量占比提升至 15.5%。借助三大平台模块化的研发生产，新车型开发周期将大幅缩短，带动核心技术输出的同时加速
智能化渗透率的提升。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，
新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清
晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐 增，由于缺芯影响，相应下修公司 2022-2023 年业绩预期。将公司 2022-2023 年营业收入由 2,062.0/2,702.5 亿元调整 为 1,920.5/2,567.4 亿元，归母净利润由 123.7/158.6 亿元调 整至113.0/157.6 亿元，EPS由1.34/1.72 元调整至1.22/1.71 元，对应 2022 年 3 月 8 日收盘价 30.39 元/股 PE 为 25/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌 所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

盈利预测与估值

财务摘要 2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入(百万元) 96,211103,308136,317192,052256,738
YoY（%） -3.0%7.4%32.0%40.9%33.7%
归母净利润(百万元) 4,4975,3626,76111,29715,763
YoY（%） -13.6%19.2%26.1%67.1%39.5%
毛利率（%） 16.8%17.2%15.7%16.8%17.3%
每股收益（元） 0.490.580.731.221.71
ROE（%） 8.3%9.4%10.3%14.3%16.2%
市盈率 62.4252.3441.5224.85 17.81
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证券研究报告|公司点评报告

图 1 19-22 年长城汽车单月销量（辆）

200,000

150,000 100,000 50,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 3 19-22 年魏品牌单月销量（辆）

12,000

10,000 8,000
6,000
4,000
2,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 5 19-22 年欧拉品牌单月销量（辆）

25,000

20,000 15,000 10,000 5,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 2 19-22 年哈弗品牌单月销量（辆）

120,000

100,000 80,000
60,000
40,000
20,000
0
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2019202020212022

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 4 19-22 年皮卡单月销量（辆）

30,000

25,000 20,000 15,000 10,000 5,000
0
1月2月
3月
2019		5月
4月
2020		6月
7月
2021		9月
8月
2022		10月11月12月

资料来源：公司公告，华西证券研究所

图 6 21-22 年坦克品牌单月销量（辆）

14,000

12,000 10,000 8,000
6,000
4,000
2,000
0
1月2月3月4月
2021		5月6月8月
7月
2022		9月10月11月12月

资料来源：公司公告，华西证券研究所

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证券研究报告|公司点评报告

财务报表和主要财务比率

利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E
营业总收入 103,308136,317192,052256,738净利润 5,3626,76111,29715,763
YoY(%) 7.4%32.0%40.9%33.7%折旧和摊销 4,8784,0112,6402,702
营业成本 85,531114,956159,851212,399营运资金变动 -4,4635,93518,46121,932
3,1924,2125,7418,1895,18115,83331,35938,227
营业税金及附加 经营活动现金流
销售费用 4,1034,7717,1529,435资本开支 -7,780-2,884-3,889-3,374
管理费用 2,5533,4024,2896,060投资 -4,470-5,094-4,094-4,094
财务费用 397692535206投资活动现金流 -11,588-7,296-6,446-4,901
资产减值损失 -676-71-47-55股权募资 2156000
投资收益 9566821,5362,567债务募资 20,10599-900-1,100
营业利润 5,7526,33212,40717,437筹资活动现金流 11,368-719-1,808-1,951
营业外收支 4761,113430476现金净流量 4,8147,81923,10531,376
利润总额 6,2277,44512,83717,913主要财务指标 2020A2021E2022E2023E
所得税 8656841,5402,150成长能力 7.4%32.0%40.9%33.7%
5,3626,76111,29715,763
净利润 营业收入增长率
归属于母公司净利润 5,3626,76111,29715,763净利润增长率 19.2%26.1%67.1%39.5%
YoY(%) 19.2%26.1%67.1%39.5%盈利能力17.2%15.7%16.8%17.3%
0.580.731.221.71
每股收益毛利率
资产负债表（百万元）2020A2021E2022E2023E净利润率 5.2%5.0%5.9%6.1%
货币资金 14,58822,40745,51276,888总资产收益率 ROA 3.5%3.7%4.9%5.5%
预付款项 5716989881,323净资产收益率 ROE 9.4%10.3%14.3%16.2%
存货 7,4989,06513,05017,357偿债能力1.221.341.291.29
76,74290,258107,219124,520
其他流动资产 流动比率
流动资产合计 99,399122,429166,770220,087速动比率 1.121.231.171.18
长期股权投资 8,4159,4159,4159,415现金比率 0.180.250.350.45
固定资产 28,60927,72128,27929,563资产负债率 62.8%63.6%65.6%66.2%
无形资产 5,5436,6647,5138,289经营效率0.670.750.840.89
54,61358,12962,96367,863
非流动资产合计 总资产周转率
资产合计 154,011180,558229,732287,950每股指标（元）0.580.731.221.71
7,90101,1001,000
短期借款 每股收益
应付账款及票据 49,84164,30290,659119,911每股净资产6.217.118.5610.55
其他流动负债 23,42327,10837,44849,069每股经营现金流 0.561.713.404.14
流动负债合计 81,16691,410129,207169,980每股股利 0.000.000.000.00
长期借款 10,77718,77716,77715,777估值分析52.34 41.52 24.85 17.81
4,7274,7274,7274,727
其他长期负债 PE
非流动负债合计 15,50423,50421,50420,504PB6.09 4.283.552.88
负债合计 96,670114,914150,711190,484
股本 9,1769,2369,2369,236
少数股东权益 0000
股东权益合计 57,34265,64379,02197,465
负债和股东权益合计 154,011180,558229,732287,950

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19626187/21/2019028 16:59

证券研究报告|公司点评报告


分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

公司评级标准 投资
评级 说明

买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%

以报告发布日后的 6 个增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间
月内公司股价相对上证中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间

卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准

以报告发布日后的 6 个推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%
月内行业指数的涨跌幅中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%

华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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19626187/21/2019028 16:59

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本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。

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