长城汽车评级（增持）ESP短缺影响销量，高端车型占比提升
股票代码 ：601633
股票简称 ：长城汽车
报告名称 ：ESP短缺影响销量，高端车型占比提升
评级 ：增持
行业：汽车整车
长城汽车(601633) / 乘用车 / 公司点评 / 2022.3.9
ESP 短缺影响销量，高端车型占比提升
| 投资评级：增持(维持) | 证券研究报告 | |||||
| 核心观点 | ||||||
| 基本数据 | 2022-03-09 | 公司发布 2 月产销快报：2 月公司总销量 7.1 万辆，同比下滑 20.5%，环 | ||||
| 比下滑 36.7%。其中哈弗品牌销量 4.2 万辆，同比下滑 31.2%，环比下滑 | ||||||
| 40.2%。WEY 品牌销量 4432 辆，同比提升 103.1%，环比下滑 13.1%。长 | ||||||
| 收盘价（元） | 29.71 | 城皮卡销量 1.2 万辆，同比下滑 23.1%，环比下滑 9.5%。欧拉品牌销量 6261 | ||||
| 流通股本（亿股） | 91.80 | 辆，同比下滑 15.1%，环比下滑 52.7%。坦克品牌销量 6468 辆，同比增长 | ||||
| 每股净资产（元） | 6.35 | |||||
| 96.0%，环比下滑 37.6%。 | ||||||
| 总股本（亿股） | 92.36 | |||||
| ESP 供应不足，影响公司 2 月产销：公司 2 月销量同比环比下滑的主要 | ||||||
| 最近 12 月市场表现 | ||||||
| 因素是 ESP 供应不足，博世为公司主力车型 ESP 配置的独家供货商。公司 | ||||||
| 长城汽车 | 沪深300 | 上证指数 | ||||
| 正在积极推进博世集团总部及芯片供应商共同制定产量提升方案，力争快速解 | ||||||
| 131% | ||||||
| 决供应问题。预计 3 月公司产销有望恢复同比正增长。目前公司有限的物料供 | ||||||
| 102% | ||||||
| 73% | 应更多的倾向给了毛利率高的产品。2022 年欧拉，WEY 和坦克品牌都将是 | |||||
| 43% | 产品大年。哈弗和皮卡也将继续保持自身在细分市场的领导地位。更高的销量 | |||||
| 14% | 将更好的均摊销掉成本和费用，提升公司盈利能力。 | |||||
-15%
| 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com | 产品结构优化，高端车型占比提升：1-2 月公司 15 万元以上车型累计销 | ||
| 量占比提升至 15.5%，产品高端化步伐加快。搭载 L2 及以上的车型占比提升 | |||
| 至 88.1%，智能化提升显著。后续物料供给的问题解决后公司 WEY，坦克， | |||
| 欧拉等车型销量有望快速爬坡，提升公司核心竞争力。 | |||
| 单击或点击此处输入文字。相关报告 | 投资建议：公司强产品周期已至，国内多品牌覆盖燃油和电动的高中低端市 | ||
| 场，2022 年随着芯片短缺缓解，公司将释放更大的业绩弹性。预计 2021- | |||
2023 年的 EPS 分别为 0.73 元，1.11 元和 1.43 元。对应 PE 分别为 40.5,
26.7 和 20.7，维持“增持”评级。
风险提示：新产品销售情况不及预期；海外市场发展进度不及预期。
盈利预测:
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业总收入（百万元） | 96211 | 103308 | 136317 | 209000 | 238266 |
| 收入增长率（%） | -3.04 | 7.38 | 31.95 | 53.32 | 14.00 |
| 归母净利润（百万元） | 4497 | 5362 | 6782 | 10285 | 13230 |
| 净利润增长率（%） | -13.64 | 19.25 | 26.48 | 51.65 | 28.63 |
| EPS（元/股） | 0.49 | 0.59 | 0.73 | 1.11 | 1.43 |
| PE | 18.06 | 64.08 | 40.46 | 26.68 | 20.74 |
| ROE（%） | 8.27 | 9.35 | 10.57 | 13.81 | 15.09 |
| PB | 1.50 | 6.09 | 4.28 | 3.68 | 3.13 |
数据来源：wind 数据，财通证券研究所
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公司点评证券研究报告
| 公司财务报表及指标预测 | |||||||||||
| 利润表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 96211 | 103308 | 136317 | 209000 | 238266 | 成长性 | -3% | 7% | 32% | 53% | 14% |
| 减:营业成本 | 80023 | 85531 | 112462 | 172425 | 195378 | 营业收入增长率 | |||||
| 营业税费 | 3169 | 3192 | 4561 | 6778 | 7687 | 营业利润增长率 | -23% | 20% | 32% | 51% | 31% |
| 销售费用 | 3897 | 4103 | 5904 | 8569 | 9769 | 净利润增长率 | -14% | 19% | 26% | 52% | 29% |
| 管理费用 | 1955 | 2553 | 3953 | 6270 | 7148 | EBITDA 增长率 | -8% | 11% | 165% | 21% | 12% |
| 研发费用 | 2716 | 3067 | 4090 | 6270 | 7148 | EBIT 增长率 | -24% | 16% | 36% | 52% | 29% |
| 财务费用 | -351 | 397 | -301 | -198 | -349 | NOPLAT 增长率 | -17% | 13% | 34% | 55% | 28% |
| 资产减值损失 | -504 | -676 | -192 | -180 | -186 | 投资资本增长率 | -12% | 29% | 10% | 13% | 14% |
| 加:公允价值变动收益 | -73 | 165 | 0 | 0 | 0 | 净资产增长率 | 3% | 5% | 12% | 16% | 18% |
| 投资和汇兑收益 | 16 | 956 | 1363 | 1353 | 2044 | 利润率 | 17% | 17% | 18% | 18% | 18% |
| 营业利润 | 4777 | 5752 | 7590 | 11468 | 15001 | 毛利率 | |||||
| 加:营业外净收支 | 324 | 476 | 400 | 438 | 419 | 营业利润率 | 5% | 6% | 6% | 5% | 6% |
| 利润总额 | 5101 | 6227 | 7990 | 11906 | 15420 | 净利润率 | 5% | 5% | 5% | 5% | 6% |
| 减:所得税 | 570 | 865 | 1173 | 1577 | 2149 | EBITDA/营业收入 | 10% | 10% | 20% | 16% | 16% |
| 净利润 | 4497 | 5362 | 6782 | 10285 | 13230 | EBIT/营业收入 | 5% | 5% | 6% | 6% | 6% |
| 资产负债表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 运营效率 | |||||
| 货币资金 | 9723 | 14588 | 34342 | 56628 | 83639 | 固定资产周转天数 | 113 | 101 | 33 | -10 | -38 |
| 交易性金融资产 | 4363 | 4826 | 5650 | 6294 | 7028 | 流动营业资本周转天数 | 20 | 41 | 25 | 17 | 14 |
| 应收帐款 | 3193 | 3936 | 4859 | 7707 | 8639 | 流动资产周转天数 | 260 | 351 | 341 | 350 | 367 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应收帐款周转天数 | 12 | 14 | 13 | 13 | 13 |
| 预付帐款 | 441 | 571 | 685 | 1101 | 1219 | 存货周转天数 | 28 | 32 | 30 | 31 | 31 |
| 存货 | 6237 | 7498 | 9312 | 14696 | 16415 | 总资产周转天数 | 429 | 544 | 460 | 408 | 398 |
| 其他流动资产 | 11344 | 11580 | 11820 | 12060 | 12300 | 投资资本周转天数 | 228 | 273 | 227 | 167 | 168 |
| 可供出售金融资产 | 8415 | 12623 | 17378 | 21859 | 投资回报率 | 8% | 9% | 11% | 14% | 15% | |
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||
| 长期股权投资 | 3113 | ROA | 4% | 3% | 4% | 4% | 5% | ||||
| 投资性房地产 | 322 | 326 | 314 | 246 | 207 | ROIC | 7% | 6% | 8% | 11% | 12% |
| 固定资产 | 29743 | 28609 | 12414 | -6000 | -25020 | 费用率 | 4% | 4% | 4% | 4% | 4% |
| 在建工程 | 2247 | 2936 | 2202 | 2179 | 1800 | 销售费用率 | |||||
| 无形资产 | 4710 | 5543 | 6620 | 7574 | 8590 | 管理费用率 | 2% | 2% | 3% | 3% | 3% |
| 其他非流动资产 | 0 | 982 | 982 | 982 | 982 | 财务费用率 | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% |
| 资产总额 | 113096 | 154011 | 171758 | 233515 | 260025 | 三费/营业收入 | 6% | 7% | 7% | 7% | 7% |
| 短期债务 | 1180 | 7901 | 7901 | 7901 | 7901 | 偿债能力 | 52% | 63% | 63% | 68% | 66% |
| 应付帐款 | 25440 | 33185 | 39693 | 63878 | 70669 | 资产负债率 | |||||
| 应付票据 | 10021 | 16656 | 17992 | 30581 | 32954 | 负债权益比 | 108% | 169% | 167% | 213% | 196% |
| 其他流动负债 | 4088 | 5065 | 6045 | 7025 | 8005 | 流动比率 | 1.25 | 1.22 | 1.39 | 1.41 | 1.55 |
| 长期借款 | 1206 | 10777 | 10877 | 10977 | 11077 | 速动比率 | 1.12 | 1.10 | 1.26 | 1.28 | 1.41 |
| 其他非流动负债 | 150 | 154 | 154 | 154 | 154 | 利息保障倍数 | 27.93 | 21.44 | 7.58 | 11.29 | 14.22 |
| 负债总额 | 58697 | 96670 | 107539 | 158968 | 172207 | 分红指标 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 34 | 78 | 118 | DPS(元) | |||||
| 股本 | 9127 | 9176 | 9236 | 9236 | 9236 | 分红比率 | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% |
| 留存收益 | 44102 | 47170 | 53953 | 64238 | 77468 | 股息收益率 | |||||
| 股东权益 | 54399 | 57342 | 64219 | 74547 | 87818 |
| 现金流量表 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 业绩和估值指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| EPS(元) | 0.49 | 0.59 | 0.73 | 1.11 | 1.43 |
| 净利润 | 4531 | 5362 | 6817 | 10328 | 13271 | BVPS(元) | 5.89 | 6.21 | 6.95 | 8.06 | 9.50 |
| 加:折旧和摊销 | 4624 | 4878 | 20261 | 22095 | 22892 | PE(X) | 18.06 | 64.08 | 40.46 | 26.68 | 20.74 |
| 资产减值准备 | 553 | 712 | 192 | 180 | 186 | PB(X) | 1.50 | 6.09 | 4.28 | 3.68 | 3.13 |
| 公允价值变动损失 | 73 | -165 | 0 | 0 | 0 | P/FCF | 0.84 | 3.36 | 2.01 | 1.31 | 1.15 |
| 财务费用 | 335 | 406 | 1010 | 1033 | 1057 | P/S | |||||
| 投资收益 | -214 | -1105 | -1363 | -1353 | -2044 | EV/EBITDA | 8.09 | 33.50 | 9.34 | 7.07 | 5.60 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 34 | 43 | 41 | CAGR(%) | — | 3.33 | 1.53 | 0.52 | 0.72 |
| 营运资金的变动 | 4205 | -4463 | 2877 | 651 | 1372 | PEG | |||||
| 经营活动产生现金流量 | 13972 | 5181 | 29350 | 32450 | 36280 | ROIC/WACC | |||||
| 投资活动产生现金流量 | -15802 | -11588 | -9147 | -9631 | -8712 | REP | |||||
| 融资活动产生现金流量 | 3944 | 11368 | -450 | -533 | -557 |
资料来源：wind 数据，财通证券研究所
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公司点评证券研究报告
信息披露
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资质声明
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公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给 出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
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