罗莱生活评级（）家纺龙头业绩持续稳增，拓店扩产着眼长远
股票代码 ：002293
股票简称 ：罗莱生活
报告名称 ：家纺龙头业绩持续稳增，拓店扩产着眼长远
评级 ：买入
行业：纺织服装
| 证券研究报告·公司研究·服装家纺 罗莱生活（002293） |
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家纺龙头业绩持续稳增，拓店扩产着眼长远
2022 年 03 月 09 日
| 买入（首次） | 证券分析师李婕 执业证号：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理赵艺原 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入（百万元） | 4,911 | 5,785 | 6,673 | 7,618 | ||
| 同比（%） | 1.04 | 17.81 | 15.34 | 14.17 | ||
| 归母净利润（百万元） | 585 | 689 | 807 | 933 | ||
| 同比（%） | 7.13 | 17.85 | 17.11 | 15.54 | ||
| 每股收益（元/股） | 0.71 | 0.82 | 0.96 | 1.11 | ||
| 沪深300 | 罗莱生活 | |||||
| P/E（倍） | 18.20 | 15.65 | 13.36 | 11.57 | ||
| 投资要点 国内家纺龙头，聚焦主业、多品牌全渠道运营。罗莱生活成立于 1992 年，为 2005-2020 年国内床上用品市占率第一品牌。2009-2015 年公司先后创立 家纺品牌乐蜗 LOVO（定位大众市场）、罗莱儿童（中高端）、廊湾（高端），2015-2017 年陆续收购日本毛巾品牌内野（高端）、美国家具品牌莱克星顿（高端）、国内老牌家纺企业恐龙生活（大众），构成聚焦家纺产品的多品牌 矩阵。分渠道看，公司家具产品主要在美国销售（2021H1 美国家具收入占 | 57% -11%-23% 11% 0% 46% 34% 23% 2021-03 2021-07 2021-11 | |||||
比 19.9%），家纺产品主要以国内加盟渠道销售为主（2021H1 线上/直营/加
| 盟/其他渠道收入占比分别为 27.2%/6.8%/33.9%/12.3%），截至 2021H1 国内 | 市场数据 | 12.86 |
| 终端门店 2274 家（直营 250 家+加盟 2024 家）。 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 受益于家纺具有标品属性适合线上销售、疫情后消费者居家时间延长、美 | ||
| 国地产持续景气，2020 年、2021 年前三季度公司营收利润均保持正增长， | 一年最低/最高价 | 10.88/16.44 |
| 受疫情影响较小。1）2020 年：营收同比+1.04%，其中美国家具收入同比 | ||
| 市净率(倍) | 2.93 | |
| +4.4%、占比 18.4%，家纺线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比+26.3%/- | ||
| 流通 A 股市值(百 | 10588.14 | |
| 10.4%/-11.4%/-5.1%、占比分别为 28.9%/6.8%/33.7%/ 12.2%；归母净利润同 | ||
| 万元) | ||
| 比+7.13%。2）2021 年：2021Q1-Q3 营收同比+22.8%/较 2019 同期+17.8%， | ||
| 归母净利润同比+35.5%/较 2019 同期+37.1%。分渠道看，2021H1 美国家具 | 基础数据 | 5.11 |
| 收 入 同 增 47.1% ， 家 纺 线 上 / 直 营 / 加 盟 / 其 他 渠 道 收 入 分 别 同 比 | ||
| +21.8%/+28.0%/+30.8%/+46%，其中直营/加盟店分别 250/2024 家、较 2020 | 每股净资产(元) | |
| 年末分别-7/+45 家，开业超过 12 个月直营门店销售额同比增长 47.1%。我 | 资产负债率(%) | 32.07 |
| 们预计 2021 全年公司门店净增 100 家以上，营收和净利润均有望达成 2021 | 总股本(百万股) | 839.00 |
| 年限制性股票激励计划业绩考核目标（2021/2022/2023 年收入或净利润分 | ||
| 流通 A 股(百万 | 823.34 | |
| 别较 2020 年增长 10%/21%/33%）。 | ||
| 股) | ||
| 战略规划清晰：聚焦家纺主业、线下拓店、线上双品牌并行。长期看，随 | ||
| 着消费者生活水平提高，家纺产品有望迎来更迭加速、品类升级趋势，行业 |
集中度有望持续提升，公司制定了清晰的战略规划以保持行业龙头地位：1）确立聚焦家纺的核心战略。2）结合各地人口规模、居民收入等测算开店 空间，未来门店有望以每年净增近 10%的速度扩张。3）线上罗莱与乐蜗 LOVO 双品牌并行，其中线上罗莱有望通过提升产品品质和加价倍率拉高 价格带，从而实现与乐蜗 LOVO 差异化定位、进一步强化罗莱品牌形象、拉动罗莱品牌线下消费、促进整体毛利率提升。4）拟扩产提升自产比例，以更好地满足产能需求、提升反应速度（2021 年 8 月公告购买南通经济技 术开发区土地使用权，用途之一为建设智能工厂），公司预计建设顺利情况 下 2022 年底起的 5 年内有望每年扩产 20%。
盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，战略规划清晰，受疫情影响 较小，近两年业绩表现较好，2021 年各品类、全渠道均实现较好增长（Q4 受双十一备货影响增速可能有所放缓），弱市下拓店、扩产着眼长远，未来 业绩增长确定性较强。近两年分红比例在 75%以上，高分红趋势有望延续。我们预计 2021-2023 年归母净利分别同比+17.8%/17.1%/15.5%，对应 PE 分 别为 15.7/13.4/11.6X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响居民消费、门店扩张速度不及预期。
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| 公司点评报告 |
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罗莱生活三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 3,977 | 4,716 | 5,387 | 6,241 营业收入 | 4,911 | 5,785 | 6,673 | 7,618 | |
| 现金 | 1,697 | 1,904 | 1,928 | 2,180 减:营业成本 | 2,790 | 3,277 | 3,774 | 4,294 | |
| 应收账款 | 525 | 566 | 635 | 705 营业税金及附加 | 40 | 35 | 40 | 46 | |
| 存货 | |||||||||
| 1,143 | 1,217 | 1,329 | 1,397 营业费用 | 938 | 1,099 | 1,274 | 1,455 | ||
| 其他流动资产 | 612 | 1,030 | 1,495 | 320 | 411 | 480 | 549 | ||
| 1,960 | 管理费用 | ||||||||
| 非流动资产 | 1,858 | 2,312 | 2,728 | 3,106 研发费用 | 101 | 133 | 153 | 175 | |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | -61 | -21 | -13 | -12 | ||
| 0 财务费用 | |||||||||
| 固定资产 | 868 | 1,340 | 1,775 | 113 | 40 | 15 | 15 | ||
| 2,174 资产减值损失 | |||||||||
| 在建工程 | |||||||||
| 114 | 114 | 114 | 114 加:投资净收益 | 2 | 6 | 7 | 8 | ||
| 无形资产 | 269 | 245 | 219 | 190 其他收益 | 26 | 35 | 40 | 46 | |
| 其他非流动资产 | 607 | 614 | 621 | 628 资产处置收益 | 0 | -3 | 0 | 0 | |
| 资产总计 | 5,835 | 7,029 | 8,115 | 695 | 844 | 990 | 1,144 | ||
| 9,348 营业利润 | |||||||||
| 流动负债 | 1,435 | 1,637 | 1,813 | 10 | 5 | 5 | 5 | ||
| 2,009 加:营业外净收支 | |||||||||
| 短期借款 | 92 | 192 | 192 | 705 | 849 | 995 | 1,149 | ||
| 192 利润总额 | |||||||||
| 应付账款 | 565 | 629 | 724 | 112 | 157 | 184 | 213 | ||
| 824 减:所得税费用 | |||||||||
| 其他流动负债 | 778 | 816 | 897 | 8 | 3 | 3 | 4 | ||
| 993 少数股东损益 | |||||||||
| 非流动负债 | 86 | 386 | 486 | 585 | 689 | 807 | 933 | ||
| 586 归属母公司净利润 | |||||||||
| 长期借款 | 0 | 300 | 400 | 722 | 830 | 950 | 1,099 | ||
| 500 EBIT | |||||||||
| 其他非流动负债 | 86 | 86 | 86 | 86 EBITDA | 806 | 973 | 1,131 | 1,319 | |
| 负债合计 | 1,522 | 2,023 | 2,299 | 2,595 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 25 | 28 | 31 | 35 每股收益(元) | 0.71 | 0.82 | 0.96 | 1.11 | |
| 归属母公司股东权益 | 4,288 | 4,978 | 5,785 | 6,718 每股净资产(元) | 5.18 | 5.93 | 6.90 | 8.01 | |
| 负债和股东权益 | 5,835 | 7,029 | 8,115 | 9,348 发行在外股份(百万股) | 828 | 839 | 839 | 839 | |
| ROIC(%) | 13.8% | 12.3% | 12.1% | 12.0% | |||||
| ROE(%) | 13.6% | 13.8% | 14.0% | 13.9% | |||||
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 毛利率(%) | 43.2% | 43.3% | 43.4% | 43.6% | |
| 经营活动现金流 | 851 | 910 | 1,035 | 1,266 销售净利率(%) | 11.9% | 11.9% | 12.1% | 12.2% | |
| 投资活动现金流 | -612 | -1,089 | -1,085 | ||||||
| -1,085 资产负债率(%) | 26.1% | 28.8% | 28.3% | 27.8% | |||||
| 筹资活动现金流 | -370 | 385 | 74 | 1.0% | 17.8% | 15.3% | 14.2% | ||
| 70 收入增长率(%) | |||||||||
| 现金净增加额 | -139 | 207 | 25 | 251 净利润增长率(%) | 7.1% | 17.8% | 17.1% | 15.5% | |
| 折旧和摊销 | 85 | 143 | 181 | 18.20 | 15.65 | 13.36 | 11.57 | ||
| 219 P/E | |||||||||
| 资本开支 | -361 | -588 | -585 | -585 P/B | 2.40 | 2.17 | 1.87 | 1.61 | |
| 营运资本变动 | 149 | 23 | 10 | 73 EV/EBITDA | 10.80 | 9.64 | 8.36 | 7.05 | |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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