晶盛机电评级（增持）盈利能力强劲，光伏、半导体设备订单饱满
发布时间： 2022年03月10日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
股票代码 ：300316
股票简称 ：晶盛机电
报告名称 ：盈利能力强劲，光伏、半导体设备订单饱满
评级 ：买入
行业：光伏设备
| 机械设备 | 证券研究报告—调整评级 300316.SZ 买入 原评级: 增持 市场价格:人民币 60.44 板块评级:强于大市 本报告要点 产品平台化 股价表现 161% 127% 93% 59% 25% (9%) | 2022 年 3 月 9 日 晶盛机电 盈利能力强劲，光伏、半导体设备订单饱满 (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 绝对 | (6.5) | 8.3 | (14.7) | 82.9 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 相对深证成指 | 10.7 | 16.4 | 3.5 | 94.5 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 1,286 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| | 集先进装备、先进材料、零部件的平台化效果显著。围绕“先进材料、先进装 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 94 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 77,755 | 备”的发展战略，公司涉足光伏硅片设备、半导体硅片设备、SiC 衬底设备，并 布局相关零部件与耗材（半导体坩埚、阀门、磁流体、硅片抛光液），以及第 三代半导体 SiC 衬底生产。其中光伏设备 2021 年底未交付合同金额估计保持在 180-200 亿元（含税），半导体设备在手订单持续增长，全球半导体零部件供不 应求，SiC 衬底受益于新能源而需求爆发。 盈利预测及评级 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 754 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司 | 48 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 8 日收市价为标准 相关研究报告 《晶盛机电：业绩拐点已明确，受益下游新一 轮扩产高峰》20200426 《晶盛机电：Q1 业绩开门红，全年业绩增速有 望逐季抬升》20200413 《晶盛机电：大订单相继落地，持续受益下游 扩产高峰年》20200322 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| | 鉴于公司产品平台化、盈利能力提升效果显著，且目前 PE 估值回到相对合理区， | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 预测 22-23 年的净利润为 26.31/36.10 亿元，对应 PE 估值为 29.5/21.5 倍，将公司评 级从增持上调为买入。 评级面临的主要风险 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| | 国际地缘政治摩擦的不确定性，零部件紧缺导致订单交付延迟。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 投资摘要 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 销售收入 (人民币百万) | 3,110 | 3,811 | 5,961 | 9,027 | 12,236 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 变动 (%) | 23 | 23 | 56 | 51 | 36 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净利润 (人民币百万) | 637 | 858 | 1,718 | 2,631 | 3,610 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.496 | 0.667 | 1.336 | 2.046 | 2.808 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 变动 (%) | 9.4 | 34.6 | 100.2 | 53.2 | 37.2 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 1.360 | 1.971 | 2.696 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 调整幅度 (%) | (1.76) | 3.81 | 4.15 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 121.9 | 90.6 | 45.2 | 29.5 | 21.5 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 99.8 | 81.4 | 75.1 | 41.7 | 29.2 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.61 | 0.74 | 0.80 | 1.45 | 2.07 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 82.0 | 80.5 | 42.5 | 26.5 | 18.9 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 每股股息 (人民币) | 0.100 | 0.100 | 0.401 | 0.614 | 0.842 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2019 | 2020 2021E | 2022E | 2023E | |
| 3,110 | 3,811 | 5,961 | 9,027 12,236 | ||
| (2,020) (2,459) (3,643) (5,384) (7,248) | |||||
| (148) | (396) | (525) | (806) (1,102) | ||
| 942 | 955 | 1,793 | 2,837 | 3,887 | |
| (114) | (136) | (173) | (178) | (176) | |
| 829 | 819 | 1,620 | 2,659 | 3,711 | |
| 10 | 21 | 43 | 81 | 143 | |
| 85 | 169 | 343 | 351 | 403 | |
| 721 | 992 | 1,979 | 3,045 | 4,180 | |
| (97) | (140) | (261) | (414) | (570) | |
| (13) | (6) | 0 | 0 | 0 | |
| 637 | 858 | 1,718 | 2,631 | 3,610 | |
| 636 | 857 | 1,717 | 2,630 | 3,609 | |
| 0.496 | 0.667 | 1.336 | 2.046 | 2.808 | |
| 0.495 | 0.667 | 1.335 | 2.046 | 2.807 | |
| 0.100 | 0.100 | 0.401 | 0.614 | 0.842 | |
| 23 | 23 | 56 | 51 | 36 | |
| 53 | 98 | 64 | 40 | ||
| 51 | 1 | 88 | 58 | 37 | |
| 9 | 35 | 100 | 53 | 37 | |
| 9 | 35 | 100 | 53 | 37 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | |||
| 税前利润 | 721 | 992 | 1,979 | 3,045 | 4,180 |
| 折旧与摊销 | 114 | 136 | 173 | 178 | 176 |
| 净利息费用 | (4) | (16) | (36) | (67) | |
| 运营资本变动 | (26) | 1,112 | 1,483 | 1,002 | (224) |
| 税金 | (110) | (146) | (261) | (414) | (570) |
| 其他经营现金流 | 81 | (1,135) (2,323) (1,911) | (837) | ||
| 经营活动产生的现金流 | 779 | 954 | 1,035 | 1,865 | 2,659 |
| 购买固定资产净值 | 54 | 33 | 28 | 28 | 28 |
| 投资减少/增加 | (219) | (286) | 42 | 45 | 50 |
| 其他投资现金流 | (370) | (31) | (52) | (54) | (54) |
| 投资活动产生的现金流 | (536) | (283) | 17 | 19 | 24 |
| 净增权益 | (128) | (128) | (515) | (789) (1,083) | |
| 净增债务 | (45) | (44) | (33) | 0 | 0 |
| 支付股息 | 128 | 128 | 515 | 789 | 1,083 |
| 其他融资现金流 | (129) | (322) | (479) | (754) (1,016) | |
| 融资活动产生的现金流 | (174) | (366) | (512) | (754) (1,016) | |
| 现金变动 | 69 | 305 | 540 | 1,130 | 1,666 |
| 期初现金 | 556 | 582 | 938 | 1,478 | 2,609 |
| 公司自由现金流 | 243 | 671 | 1,052 | 1,884 | 2,682 |
| 权益自由现金流 | 198 | 623 | 1,003 | 1,848 | 2,616 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2019 | 2020 2021E 2022E 2023E | 盈利能力 | 30.3 | 25.1 | 30.1 | 31.4 | 31.8 | |||
| 现金及现金等价物 | 582 | 938 | 1,478 | 2,609 | 4,275 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 1,122 | 1,441 | 2,588 | 3,092 | 5,878 | 息税前利润率(%) | 26.6 | 21.5 | 27.2 | 29.5 | 30.3 |
| 库存 | 1,389 | 2,580 | 4,001 | 5,729 | 6,891 | 税前利润率(%) | 23.2 | 26.0 | 33.2 | 33.7 | 34.2 |
| 其他流动资产 | 47 | 167 | 193 | 284 | 379 | 净利率(%) | 20.5 | 22.5 | 28.8 | 29.1 | 29.5 |
| 流动资产总计 | 5,675 | 7,962 10,518 14,342 20,047 | 流动性 | 1.8 | 1.5 | 1.6 | 1.7 | 1.8 | |||
| 固定资产 | 1,330 | 1,369 | 1,259 | 1,144 | 1,026 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 226 | 221 | 196 | 170 | 145 | 利息覆盖率(倍) | 128.9 | 271.5 2,263.2 | n.a. | n.a. | |
| 其他长期资产 | 587 | 920 | 918 | 915 | 918 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 2,143 | 2,510 | 2,373 | 2,230 | 2,089 | 速动比率(倍) | 1.4 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.2 |
| 总资产 | 7,863 10,498 12,906 16,577 22,136 | 估值 | 121.9 | 90.6 | 45.2 | 29.5 | 21.5 | ||||
| 应付帐款 | 1,869 | 2,775 | 3,803 | 5,575 | 7,548 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 41 | 22 | 0 | 0 | 0 | 核心业务市盈率(倍) | 122.2 | 90.6 | 45.3 | 29.5 | 21.5 |
| 其他流动负债 | 1,175 | 2,404 | 2,600 | 2,657 | 3,714 | 市净率 (倍) | 17.0 | 14.8 | 12.0 | 9.4 | 7.2 |
| 流动负债总计 | 3,085 | 5,201 | 6,403 | 8,232 11,262 | 价格/现金流 (倍) | 99.8 | 81.4 | 75.1 | 41.7 | 29.2 | |
| 长期借款 | 36 | 11 | 0 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 82.0 | 80.5 | 42.5 | 26.5 | 18.9 |
| 其他长期负债 | 25 | 35 | 29 | 30 | 31 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 1,286 | 1,286 | 1,286 | 1,286 | 1,286 | 周转率 | 256.6 | 294.5 | 329.7 | 329.8 | 317.8 |
| 储备 | 3,282 | 3,974 | 5,177 | 7,019 | 9,546 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 4,567 | 5,260 | 6,463 | 8,304 10,832 | 应收帐款周转天数 | 158.7 | 122.7 | 123.3 | 114.8 | 133.8 | |
| 少数股东权益 | 165 | 12 | 12 | 12 | 12 | 应付帐款周转天数 | 181.9 | 222.4 | 201.4 | 189.6 | 195.7 |
| 总负债及权益 | 7,863 10,498 12,906 16,577 22,136 | 回报率 | 20.2 | 15.0 | 30.0 | 30.0 | 30.0 | ||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 3.55 | 4.09 | 5.03 | 6.46 | 8.42 | 股息支付率(%) | |||||
| 每股有形资产 (人民币) | 3.38 | 3.92 | 4.87 | 6.33 | 8.31 | 净资产收益率 (%) | 14.7 | 17.5 | 29.3 | 35.6 | 37.7 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (0.39) | (0.70) | (1.15) | (2.03) | (3.32) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 资产收益率 (%) | 10.1 | 7.7 | 12.0 | 15.6 | 16.6 |
| 已运用资本收益率(%) | 3.5 | 4.2 | 7.3 | 8.9 | 9.4 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 9 日 | 晶盛机电 | 2 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 9 日 | 晶盛机电 | 3 |
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