晨光文具评级（买入）2021年业绩快报点评：业绩符合市场预期，Q4业绩增速加快
股票代码 ：603899
股票简称 ：晨光文具
报告名称 ：2021年业绩快报点评：业绩符合市场预期，Q4业绩增速加快
评级 ：买入
行业：家用轻工
| 证券研究报告·公司研究·家用轻工 晨光文具（603899） |
2021 年业绩快报点评：业绩符合市场预期，
Q4 业绩增速加快
买入（维持）
2022 年 03 月 09 日
证券分析师张潇
执业证号：S0600521050003
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | zhangxiao@dwzq.com.cn | |
| 证券分析师邹文婕 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 13,138 | 17,607 | 21,254 | 25,799 | ||
| 执业证号：S0600521060001 | ||||||
| 同比（%） | 17.9% | 34.0% | 20.7% | 21.4% | ||
| 归母净利润（百万元） | 1,255 | 1,518 | 1,768 | 2,112 | zouwj@dwzq.com | |
| 同比（%） | 18.4% | 20.9% | 16.5% | 19.5% | 股价走势 | |
| 每股收益（元/股） | ||||||
| 1.35 | 1.64 | 1.91 | 2.28 | |||
| P/E（倍） | 39.43 | 32.61 | 27.99 | 23.43 | ||
| 晨光文具 | 沪深300 | |||||
投资要点
业绩符合市场预期。晨光文具披露业绩快报，公司预计 2021 年实现营 业收入 176.07 亿元，同比+34.02%；归母净利润 15.18 亿元，同比 +20.91%。
2021Q4 业绩增速加快。2021Q4 实现营业收入 54.55 亿元，同比+18.6%；实现归母净利润 4.01 亿元，同比+16.83%。2021Q1-4 营业收入相较于 2019 年同期的两年复合增速分别为 27.2%、24.9%、19.8%、30.7%。2021Q1-4归母净利润相较于2019年同期的两年复合增速分别为12.5%、26.0%、16.7%、24.6%。2021Q4 收入及利润增速加快，我们判断主要为
科力普业务收入高增盈利能力环比提升、产品结构持续升级贡献。
46%
-11%-23%-34% 0%
34%
23%
11%
2021-03 2021-07 2021-11
市场数据
收盘价(元) 53.35
| 传统业务：双减政策边际影响有望逐步缓和，短期波动不改长期增长逻 辑。短期来看，2021Q3 双减政策下经销商及终端渠道提货信心受到一 定干扰，公司传统核心业务表观增速有所回落（同比+1.1%，较 2019Q3+18.6%），我们预计 2021Q4 传统业务受制于高基数及双减影响 | 一年最低/最高价 | 48.01/93.80 |
| 市净率(倍) | 7.96 | |
| 流通 A 股市值(百 | 49189.25 | |
| 万元) | ||
| 仍有承压。但从中长期看，公司在产品、渠道、品牌层面的竞争壁垒仍 | ||
| 然坚固，且随着终端门店信心回升，提货节奏将逐步恢复。我们强调双 | 基础数据 | 6.16 |
| 减政策仅对基数产生影响，行业中长期增长斜率不变。此外，公司持续 | ||
| 推动产品结构升级和渠道优化，并逐步在书写工具以外品类加强布局， | 每股净资产(元) | |
| 客单价及市场份额均有较大提升空间。 | 资产负债率(%) | 40.50 |
| 九木杂物社：前三季度拓店顺利，打造品牌升级桥头堡。2021Q1-3 新零 售业务收入 7.7 亿元，同比+79.4%；其中九木杂物社收入 7 亿元，同比 +93.4%；截至 2021Q3 末，九木杂物社已拥有门店 436 家（其中直营 299 家，加盟 137 家），开店速度符合我们预期。我们预计九木杂物社 2021Q4 | 总股本(百万股) | 927.75 |
| 流通 A 股(百万 | 922.01 | |
| 股) | ||
| 延续高双位数增长，盈利水平有望改善。 |
科力普：我们预计 2021Q4 维持高增，盈利能力环比提升。2021Q1-3 科 力普业务收入 49.3 亿元，同比+72.3%；其中 2021Q3 实现营业收入 18 亿元，同比+42.9%。四季度为办公直销业务旺季，我们预计 2021Q4 得
益于新客户的继续放量，科力普业务将延续较快增长，净利润率环比或
有提升。中长期看，随着科力普业务规模优势的增加和运营管理效率的
提升，盈利能力有望继续提升。
盈利预测及投资评级：2021Q4 业绩增速加快，传统业务有望于 2022H1
出现拐点，考虑原材料价格上涨扰动盈利能力下调盈利预测，我们预计
公司 2022-2023 年归母净利润分别为 17.7、21.1 亿元（原预测为 19.1、
23.0 亿元），对应 PE28、23X，公司渠道优势持续深化，高端化战略有
望带动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，教育政策影响需求等。
1、《晨光文具（603899）：控股 股东增持彰显长期发展信心》2021-12-07
2、《晨光文具（603899）：2021 年三季报点评：科力普、新零 售延续高增，利润略承压》
2021-10-29
3、《晨光文具（603899）：2021 年中报点评：业绩表现靓丽，高端化战略起航》2021-08-27
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| 公司点评报告 |
F
晨光文具三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 7,241 | 8,953 | 10,905 | 13,964 营业收入 | 13,138 | 17,607 | 21,254 | 25,799 | |
| 现金 | 2,562 | 2,766 | 4,103 | 5,285 减:营业成本 | 9,807 | 13,425 | 16,353 | 19,980 | |
| 应收账款 | 1,561 | 1,925 | 2,746 | 3,254 营业税金及附加 | 51 | 68 | 82 | 100 | |
| 存货 | |||||||||
| 1,323 | 2,375 | 2,129 | 3,373 营业费用 | 1,103 | 1,426 | 1,678 | 1,999 | ||
| 其他流动资产 | 1,795 | 1,887 | 1,927 | 2,052 | 管理费用 | 603 | 772 | 901 | 1,042 |
| 非流动资产 | |||||||||
| 2,469 | 3,125 | 3,182 | 3,553 研发费用 | 160 | 188 | 217 | 263 | ||
| 长期股权投资 | 35 | 34 | 33 | 32 财务费用 | 9 | -31 | -46 | -77 | |
| 固定资产 | 1,848 | 2,299 | 2,320 | 2,680 资产减值损失 | 40 | 9 | 4 | 3 | |
| 在建工程 | |||||||||
| 55 | 82 | 92 | 110 加:投资净收益 | 4 | 21 | 25 | 27 | ||
| 无形资产 | 321 | 342 | 368 | 389 其他收益 | 46 | 85 | 83 | 85 | |
| 其他非流动资产 | |||||||||
| 211 | 367 | 369 | 342 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 9,710 | 12,078 | 14,087 | 17,517 营业利润 | 1,409 | 1,869 | 2,189 | 2,623 | |
| 流动负债 | 4,165 | 5,463 | 6,141 | 7,886 加:营业外净收支 | 108 | 10 | 10 | 10 | |
| 短期借款 | 180 | 207 | 238 | 274 利润总额 | 1,517 | 1,879 | 2,199 | 2,633 | |
| 应付账款 | 2,602 | 3,508 | 3,935 | 5,158 减:所得税费用 | 279 | 345 | 404 | 484 | |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 1,383 | 1,748 | 1,968 | 2,454 少数股东损益 | -17 | 16 | 27 | 37 | ||
| 非流动负债 | 104 | 104 | 104 | 104 归属母公司净利润 | 1,255 | 1,518 | 1,768 | 2,112 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 1,451 | 1,811 | 2,109 | 2,507 | |
| 其他非流动负债 | |||||||||
| 104 | 104 | 104 | 104 EBITDA | 1,708 | 2,121 | 2,432 | 2,886 | ||
| 负债合计 | 4,269 | 5,566 | 6,245 | 7,989 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 247 | 264 | 290 | 327 每股收益(元) | 1.35 | 1.64 | 1.91 | 2.28 | |
| 归属母公司股东权益 | 5,194 | 6,248 | 7,552 | 9,201 每股净资产(元) | 5.60 | 6.73 | 8.14 | 9.92 | |
| 负债和股东权益 | 9,710 | 12,078 | 14,087 | 17,517 发行在外股份(百万股) | 927 | 928 | 928 | 928 | |
| ROIC(%) | 85.1% | 71.5% | 83.3% | 78.9% | |||||
| ROE(%) | 22.8% | 23.6% | 22.9% | 22.6% | |||||
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 毛利率(%) | 25.4% | 23.8% | 23.1% | 22.6% | |
| 经营活动现金流 | 1,272 | 1,542 | 2,062 | 2,236销售净利率(%) | 9.6% | 8.6% | 8.3% | 8.2% | |
| 投资活动现金流 | -1,065 | -932 | -339 | -702资产负债率(%) | 44.0% | 46.1% | 44.3% | 45.6% | |
| 筹资活动现金流 | |||||||||
| -200 | -405 | -387 | -351收入增长率(%) | 17.9% | 34.0% | 20.7% | 21.4% | ||
| 现金净增加额 | -0 | 204 | 1,336 | 1,183净利润增长率(%) | 18.4% | 20.9% | 16.5% | 19.5% | |
| 折旧和摊销 | |||||||||
| 257 | 310 | 322 | 379P/E | 39.43 | 32.61 | 27.99 | 23.43 | ||
| 资本开支 | 324 | 455 | 58 | 396P/B | 9.53 | 7.92 | 6.55 | 5.38 | |
| 营运资本变动 | -233 | -237 | 32 | -168EV/EBITDA | 26.93 | 21.61 | 18.32 | 15.05 | |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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