药明康德评级（买入）22年前2个月业绩呈现超高速增长，验证公司一体化CRDMO服务优势
股票代码 ：603259
股票简称 ：药明康德
报告名称 ：22年前2个月业绩呈现超高速增长，验证公司一体化CRDMO服务优势
评级 ：买入
行业：医疗服务
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| 2022 年 03 月 09 日 |
22 年前 2 个月业绩呈现超高速增长，验证公 司一体化 CRDMO 服务优势
| 药明康德(603259) |
公司 2022 年 1 至 2 月在手订单和销售收入同比增速均超过 65%，创下历史新高。公司预计 2022 年第一季度收入同比增长
将达到 65-68%。展望全年，公司收入同比增长有望达到 65-
70%。
分析判断:
► 22 年前 2 个月业绩呈现超高速增长，验证公司一 体化 CRDMO 服务优势
公司公告 1-2 月在手订单和销售收入同比增速超过 65%，且预期 Q1 收入增速为 65%~68%，与之前 2021 年度业绩快报的全年指引 相契合、彰显公司独特的一体化 CRDMO（合同研究、开发与生 产）和 CTDMO（合同检测、研发和生产）业务模式优势。考虑到 国内底层红利（工程师红利和生产成本优势），且目前国内 CXO 供应链占全球比重不高，综合来看，我们仍然维持之前 CXO 行业 在未来 3~5 年依然处于高速增长的判断，其中药明康德作为根植 于中国的全球性的 CXO 龙头企业，将能持续受益于行业红利带来 的高增长。考虑到年初以来的业绩超高速增长、以及公司的一体 化服务优势，展望未来，公司作为全球领先的“药物发现+临床 前研究+临床业务以及 CDMO 业务”一体化服务龙头，将持续受益 于行业高景气度、继续呈现高速增长。
► “大而强”的平台型创新药服务商，展望未来 5~10 年业绩将持续高速增长
公司自 2000 年成立以来，持续拓展业务范围、前瞻性进行多 元化业务布局，目前已成为全球性的“大而强”的平台型服 务商。展望未来 5 年、乃至于 10 年以上，公司核心竞争优势 是平台型企业带来业务的延展性，即未来进行产业链业务扩 张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两 大核心业务（实验室业务+CDMO 业务），积极布局细胞与基因 治疗 CDMO 领域、创新业务 DDSU、以及临床 CRO 领域等，展望 未来 5~10 年业绩将持续高速增长。
投资建议
公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务
| 评级及分析师信息 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
买入 上次评级： 买入 目标价格：
分析师：徐顺利 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是 A 股少有
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的具有中长期保持成长性的标的。考虑投资收益及公允价值 变化情况以及核心业务保持强劲快速增长，上调前期盈利预 测，即 21-23 年营收从 228.54/305.17/409.43 亿元上调为 229.02/384.82/484.85 亿元，考虑到 21 年转增股本等因素，将 EPS 从 2.06/2.86/3.65 元下调为 1.72/2.80/3.48 元，对 应 2022 年 03 月 09 日 93.80 元/股收盘价，PE 分别为 54.39/33.51/26.93 倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策 略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动 风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内 外业务的拓展。
盈利预测与估值
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 12,872 | 16,535 | 22,902 | 38,482 | 48,485 |
| YoY（%） | 33.9% | 28.5% | 38.5% | 68.0% | 26.0% |
| 归母净利润(百万元) | 1,855 | 2,960 | 5,097 | 8,274 | 10,294 |
| YoY（%） | -18.0% | 59.6% | 72.2% | 62.3% | 24.4% |
| 毛利率（%） | 39.0% | 38.0% | 37.2% | 37.0% | 37.7% |
| 每股收益（元） | 0.81 | 1.27 | 1.72 | 2.80 | 3.48 |
| ROE | 10.7% | 9.1% | 13.6% | 18.0% | 18.3% |
| 市盈率 | 115.80 | 73.86 | 54.39 | 33.51 | 26.93 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 16,535 | 22,902 | 38,482 | 48,485 | 净利润 | 2,986 | 5,126 | 8,324 | 10,356 |
| YoY(%) | 28.5% | 38.5% | 68.0% | 26.0% | 折旧和摊销 | 1,144 | 1,089 | 1,231 | 1,406 |
| 营业成本 | 10,253 | 14,383 | 24,244 | 30,206 | 营运资金变动 | 81 | -282 | -494 | -523 |
| 营业税金及附加 | 35 | 49 | 81 | 103 | 经营活动现金流 | 3,974 | 4,757 | 7,470 | 9,550 |
| 销售费用 | 588 | 798 | 1,355 | 1,698 | 资本开支 | -3,022 | -3,450 | -3,297 | -3,367 |
| 管理费用 | 1,839 | 2,176 | 3,617 | 4,582 | 投资 | -5,824 | 445 | -13 | -34 |
| 财务费用 | 520 | 0 | 0 | 0 | 投资活动现金流 | -8,776 | -1,805 | -1,710 | -1,701 |
| 资产减值损失 | -63 | 2 | 4 | 3 | 股权募资 | 13,162 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 606 | 1,700 | 1,600 | 1,700 | 债务募资 | -1,284 | -1,230 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 3,389 | 6,038 | 9,577 | 12,033 | 筹资活动现金流 | 9,888 | -1,230 | 0 | 0 |
| 营业外收支 | -20 | -22 | 0 | 0 | 现金净流量 | 5,005 | 1,722 | 5,760 | 7,849 |
| 利润总额 | 3,369 | 6,016 | 9,577 | 12,033 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 所得税 | 383 | 890 | 1,253 | 1,677 | 成长能力 | 28.5% | 38.5% | 68.0% | 26.0% |
| 净利润 | 2,986 | 5,126 | 8,324 | 10,356 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 2,960 | 5,097 | 8,274 | 10,294 | 净利润增长率 | 59.6% | 72.2% | 62.3% | 24.4% |
| YoY(%) | 59.6% | 72.2% | 62.3% | 24.4% | 盈利能力 | 38.0% | 37.2% | 37.0% | 37.7% |
| 每股收益 | 1.27 | 1.72 | 2.80 | 3.48 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 净利润率 | 18.1% | 22.4% | 21.6% | 21.4% |
| 货币资金 | 10,237 | 11,959 | 17,719 | 25,568 | 总资产收益率 ROA | 6.4% | 9.7% | 12.3% | 12.7% |
| 预付款项 | 176 | 208 | 383 | 456 | 净资产收益率 ROE | 9.1% | 13.6% | 18.0% | 18.3% |
| 存货 | 2,686 | 3,478 | 6,107 | 7,457 | 偿债能力 | 2.91 | 3.00 | 2.58 | 2.73 |
| 其他流动资产 | 9,961 | 11,155 | 15,143 | 17,756 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 23,059 | 26,800 | 39,353 | 51,238 | 速动比率 | 2.48 | 2.51 | 2.08 | 2.23 |
| 长期股权投资 | 765 | 819 | 832 | 866 | 现金比率 | 1.29 | 1.34 | 1.16 | 1.36 |
| 固定资产 | 5,710 | 6,404 | 7,105 | 7,557 | 资产负债率 | 29.3% | 27.8% | 31.1% | 30.1% |
| 无形资产 | 998 | 1,183 | 1,316 | 1,475 | 经营效率 | 0.36 | 0.44 | 0.57 | 0.60 |
| 非流动资产合计 | 23,232 | 25,623 | 27,693 | 29,678 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 46,291 | 52,424 | 67,046 | 80,915 | 每股指标（元） | 1.27 | 1.72 | 2.80 | 3.48 |
| 短期借款 | 1,230 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 941 | 1,202 | 2,126 | 2,587 | 每股净资产 | 13.31 | 12.72 | 15.52 | 19.00 |
| 其他流动负债 | 5,749 | 7,725 | 13,099 | 16,151 | 每股经营现金流 | 1.63 | 1.61 | 2.53 | 3.23 |
| 流动负债合计 | 7,920 | 8,927 | 15,225 | 18,738 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值分析 | 73.86 | 54.39 | 33.51 | 26.93 |
| 其他长期负债 | 5,652 | 5,652 | 5,652 | 5,652 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 5,652 | 5,652 | 5,652 | 5,652 | PB | 10.12 | 7.38 | 6.05 | 4.94 |
| 负债合计 | 13,573 | 14,579 | 20,877 | 24,390 | |||||
| 股本 | 2,442 | 2,956 | 2,956 | 2,956 | |||||
| 少数股东权益 | 225 | 253 | 303 | 366 | |||||
| 股东权益合计 | 32,718 | 37,844 | 46,169 | 56,525 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 46,291 | 52,424 | 67,046 | 80,915 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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| 分析师与研究助理简介 |
崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金 牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信 证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金 融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。
徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部 分原料药领域。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
华西证券免责声明
华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。
本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。
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本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。
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