评级（）机械行业“专精特新”专题研究报告：精选装备制造业“专精特新”“隐形冠军”

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报告名称 ：机械行业“专精特新”专题研究报告：精选装备制造业“专精特新”“隐形冠军”
评级 ：持有
行业：

新上市公司市值普遍较小，盈利能力优异。市值中位数为 42 亿元，2020 年 ROE 中位数 11%，毛利率中位数 40%，净利率中位数 16%。在区位分布上主 要集中于沿海机械制造大省，其中江苏 19 家、广东 13 家、浙江 12 家、安徽 6 家，上海 5 家，排名前五的省份合计占比 60%。

❑精选机械行业“专精特新”领域五大核心赛道

机械行业涉及的专精特新重点领域众多，我们根据子行业的市场空间、行业增 速及所在公司整体的商业模式情况：精选出工业机器人、核心零部件、工业气 体、检测检验、消费升级等五大核心赛道。

1）工业机器人：机器换人、应用场景增加、经济性提升等多重因素驱动，预 计到 2025 年中国工业机器人市场累计增量市场空间有望超 1000 亿元。

2）核心零部件：零部件企业面向所有下游客户，具有需求广阔、业务可靠性 好、商业模式复制性强等特征。看好齿轮、减速器及 FA 零部件等领域。

3）工业气体：中国工业气体近 2000 亿元市场，复合增速 8%。行业空间大，有望诞生大市值公司。其中特种气体市场自主品牌占有率仅 10%，国产替代趋 势明显，潜力巨大。

4）检测检验：检测行业空间大，需求来源广泛、稳定性强，受宏观经济影响 较小。预计到 2023 年，我国第三方检测市场规模 2800 亿元，年 CAGR15%。

行业龙头有望通过“内生外延”的方式实现全国扩张，市占率持续提升。

5）消费升级：近年来国内及欧美消费升级趋势带动了数码印花、精酿鲜啤、全地形车、升降桌、电踏车等新兴产业的大发展，具备工程师红利的国产供应 链企业持续受益，制造业细分领域出现了“从供应全球到渗透国内”特征。企 业通过产品升级和转型运营两大路径，可以打开数倍于原市场的成长空间。

“专精特新”专题研究报告

目录

1. “专精特新”成为国家级战略，长期政策导向 ........................................................................... 6 1.1. “专精特新”——中小企业发展新路径 ....................................................................................................................... 6 1.2. “专精特新”、“小巨人”和“隐形冠军” ................................................................................................................. 7 1.3. 政策聚焦“专精特新”，打造创新型企业发展体系 ................................................................................................. 10 1.4. 北交所定位服务“专精特新”中小企业发展 ........................................................................................................... 13 2. “专精特新”聚焦高端制造，机械板块占比达 26% ............................................................... 16 2.1. 专精特新上市公司集中在机械、化工及医药生物行业 ........................................................................................... 16 2.2. 机械设备企业成为专精特新上市公司主力军 ........................................................................................................... 17 3. 精选机械行业“专精特新”领域五大核心赛道 ....................................................................... 21 3.1. 工业机器人：行业渗透率持续提升，未来 5 年国内市场增量累计超 1000 亿元 .................................................. 21 3.1.1. 2019 年中国工业机器人市场规模约 87 亿美元，2014-2021 年 CAGR 约 21% .............................................................. 21 3.1.2. 劳动力成本增加+经济性提升，驱动中国机器人发展进入新一轮周期 .......................................................................... 22 3.1.3. 国产机器人军团逐渐崛起，我国目前已具备机器人完整产业链 .................................................................................... 23 3.2. 核心零部件：新能源汽车、机器人、工厂自动化等需求带动 ............................................................................... 26 3.2.1. 齿轮：自动变及新能源汽车加速渗透，对第三方齿轮供应商需求持续提升 ................................................................ 26 3.2.2. 减速器：机器换人进度加快，国产 RV 减速器需求增长 ................................................................................................. 27 3.2.3. FA 自动化零部件市场：2023 年市场规模有望达 1393 亿元，下游需求持续旺盛 ........................................................ 28 3.3. 工业气体：中国工业气体市场空间近 1500 亿，国产替代空间大 ......................................................................... 29 3.3.1. 工业气体市场空间大，下游应用广阔 ............................................................................................................................... 29 3.3.2. 中国工业气体市场近 1500 亿元，复合增速 8-9%，相较海外增长潜力更大 ................................................................. 30 3.3.3. 特种气体 250 亿+市场空间，复合增速 15%，国产替代空间广阔 .................................................................................. 31 3.4. 检测检验：第三方检测市场空间广阔，商业模式优异 ........................................................................................... 33 3.4.1. 检测检验需求来源广泛、多样，稳定性强 ....................................................................................................................... 33 3.4.2. 检测检验需求全产业链覆盖，受宏观经济波动影响小 .................................................................................................... 34 3.4.3. 行业空间大发展快，龙头公司将内生外延加速成长 ........................................................................................................ 36 3.5. 消费升级：数码印花、精酿鲜啤、全地形车、升降桌等新兴需求拉动 ............................................................... 38 3.5.1. 专用设备的突围之路：产品升级和转型运营.................................................................................................................... 38 3.5.2. 后疫情时代制造业复苏超预期 ........................................................................................................................................... 38 4. 精选装备制造业“专精特新”潜在优秀标的 ........................................................................... 40 5. 风险提示：基建、地产投资不及预期；新冠疫情超预期 ......................................................... 46 5.1. 基建及地产投资低于预期风险 ................................................................................................................................... 46 5.2. 新冠疫情扩散超预期影响制造业资本开支复苏的风险 ........................................................................................... 46 5.3. 原材料价格大幅波动风险 ........................................................................................................................................... 46

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   “专精特新”专题研究报告
   5.4. 中美贸易摩擦加剧风险 ............................................................................................................................................... 46
   5.5. 人民币兑美元汇率波动风险 ....................................................................................................................................... 46
   图表目录
   图 1：创新型企业发展路径 ......................................................................................................................................................... 7 图 2：“专精特新”梯度培育目标 ............................................................................................................................................... 7 图 3：北交所推进速度快，推进意图坚决 ............................................................................................................................... 13 图 4：20 年 7 月及 21 年 11 月是北交所上市高峰 ................................................................................................................... 13 图 5：北交所上市公司超半数集中在制造业 ........................................................................................................................... 13 图 6：北交所专精特新上市公司集中在制造业 ....................................................................................................................... 14 图 7：北交所专精特新上市公司占比为 20%，仅次于科创板 ............................................................................................... 14 图 8：新三板为天使/PE/VC 占比最高退出渠道（2016 年） ................................................................................................. 15 图 9：专精特新上市公司超半数集中在机械、化工及医药行业 ........................................................................................... 16 图 10：专精特新上市公司 71%属于创业板、科创版 ............................................................................................................. 16 图 11：A 股专精特新上市公司 76%市值不足 100 亿元 .......................................................................................................... 16 图 12：A 股专精特新上市公司 86%为民营企业 ..................................................................................................................... 16 图 13：专精特新“小巨人”营收、归母净利润 CAGR 中位数较高 ..................................................................................... 17 图 14：专精特新“小巨人”ROE 中位数较高 ........................................................................................................................ 17 图 15：浙江省专精特新“小巨人”企业数量为全国第一 ..................................................................................................... 17 图 16：宁波、杭州及温州“小巨人”企业数量位列浙江省前三 ......................................................................................... 17 图 17：机械行业专精特新上市企业集中在仪器仪表、化工设备、基础零部件等子板块 .................................................. 18 图 18：机械“专精特新”上市公司集中在沿海机械制造大省 .................................................................................................. 18 图 19：机械板块“专精特新”上市公司超半数市值小于 50 亿 ................................................................................................ 19 图 20：市值 TOP3 为长川科技、绿的谐波、芯源微（亿元） .............................................................................................. 19 图 21：机械专精特新上市公司营收 TOP10（亿元） ............................................................................................................. 19 图 22：机械专精特新上市公司归母净利润 TOP10（亿元） ................................................................................................. 19 图 23：机械专精特新上市公司 ROE 主要分布于 10%-20% ................................................................................................... 19 图 24：机械专精特新上市公司 ROE TOP10 ............................................................................................................................ 19 图 25：机械专精特新上市公司毛利率主要分布于 30%-40% ................................................................................................ 20 图 26：机械专精特新上市公司毛利率 TOP10 ......................................................................................................................... 20 图 27：机械专精特新上市公司净利率主要分布于 10%-20% ................................................................................................ 20 图 28：机械专精特新上市公司净利率 TOP10 ......................................................................................................................... 20 图 29：机械专精特新上市企业近三年营收 CAGR TOP10 ..................................................................................................... 20 图 30：机械上市企业近三年归母净利润 CAGR TOP10 ......................................................................................................... 20 图 31：机械板块专精特新上市公司研发投入处于较高水平 ................................................................................................. 21 图 32：机械专精特新上市公司研发费用率 TOP10 ................................................................................................................. 21 图 33：机器人主要分为工业机器人、服务机器人以及特种机器人...................................................................................... 21 图 34：2019 年全球工业机器人市场规模 159 亿美元 ............................................................................................................. 22 图 35：2019 年中国工业机器人市场规模约 57 亿美元 ........................................................................................................... 22

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   “专精特新”专题研究报告
   图 36：制造业就业人员年均工资 2008-2019CAGR11% ......................................................................................................... 22 图 37：工业机器人销量与 65 岁老人以上占比趋势同向 ........................................................................................................ 23 图 38：0-15 岁人口比例降低预示着未来 15 年劳动力人口降低 ............................................................................................ 23 图 39：2012 年起主要工业机器人生产国出口均价呈下降趋势 ............................................................................................. 23 图 40：我国目前已具备机器人完整产业链生产能力 ............................................................................................................. 23 图 41：我国工业机器人密度大幅落后于其他发达国家，低于全球平均水平，提升空间巨大 .......................................... 25 图 42：日本工业机器人密度从 1980 年起开始爆发 ............................................................................................................... 25 图 43：日本制造业员工人数中枢约 1000 万人，近年有所下滑 ............................................................................................ 25 图 44：国内乘用车自动挡占比稳步提升，2020 年占比 90% ................................................................................................ 26 图 45：2021 全球新能源车销量预计同比提升 88% ................................................................................................................ 27 图 46：2021 年中国新能源车销量同比环比均大幅提升 ......................................................................................................... 27 图 47：60、65 岁以上人口占比稳步增长 ................................................................................................................................ 27 图 48：2019-2025 年国内、全球机器人市场规模稳步增加 ................................................................................................... 28 图 49：2013-2017 年机械通用零部件行业产值、进出口总额 ............................................................................................... 29 图 50：国内自动化市场规模逐年上升 ..................................................................................................................................... 29 图 51：2018-2024 年全球工业控制和工厂自动化市场规模 ................................................................................................... 29 图 52：工业气体包括空分气体和其他工业气体，其中空分气体产量占 90% ..................................................................... 30 图 53：工业气体广泛应用于国民经济众多领域，是现代工业的重要基础原料 .................................................................. 30 图 54：2019 年国内工业气体市场约 1500 亿元，增速 5% .................................................................................................... 31 图 55：2019 年全球气体市场约 1300 亿美元，增速 5% ........................................................................................................ 31 图 56：我国工业气体市场规模占全球比例持续提升 ............................................................................................................. 31 图 57：我国人均工业气体消费量仍低于西方发达国家 ......................................................................................................... 31 图 58：2019 年特种气体市场约 250 亿元，近年复合增速 15%左右 ..................................................................................... 32 图 59：国内特种气体市场主要被外资垄断 ............................................................................................................................. 32 图 60：全球特种气体市场集中度较高 ..................................................................................................................................... 32 图 61：企业各环节的检测需求示意图 ..................................................................................................................................... 35 图 62：国际主要检测公司营收与全球 GDP 的相关性............................................................................................................ 36 图 63：华测检测营收与中国 GDP 的相关性 ........................................................................................................................... 36 图 64：2014-2018 年中国检测市场规模 ................................................................................................................................... 36 图 65：2008-2017 年中国第三方检测市场规模 ....................................................................................................................... 36 图 66：2018 年国内检测行业市占率 ........................................................................................................................................ 37 图 67：我国规模以上检测机构数量占比 ................................................................................................................................. 37 图 68：国内检测机构提供服务的范围仍以市内和本省为主 ................................................................................................. 37 图 69：专用设备的突围路径—产品升级和转型运营 ............................................................................................................. 38 图 70：基建、地产、制造业投资增速逐步趋缓 ..................................................................................................................... 39 图 71：PMI 指数连续 4 个月站上荣枯线 ................................................................................................................................. 39 图 72：国内出口金额不断恢复 ................................................................................................................................................. 39 图 73：订单持续改善，经济动能指标自今年 1 月开始上升 .................................................................................................. 39 图 74：机械板块专精特新“小巨人”潜在标的 ..................................................................................................................... 41
   表 1：“专精特新”强调专业化、精细化、特色化、智能化 ................................................................................................... 6 表 2：第三批专精特新“小巨人”申报条件 ............................................................................................................................. 8 表 3：第六批制造业单项冠军申请要求 ..................................................................................................................................... 9 表 4：浙江省“隐形冠军”申报条件 ......................................................................................................................................... 9

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   “专精特新”专题研究报告
   表 5：2011 年-2020 年“专精特新”相关文件及政策梳理 ..................................................................................................... 10 表 6：2021 年以来“专精特新”得到国家层面的高度重视 ................................................................................................... 11 表 7：“专精特新”受从财税、信贷、融资等多方面政策支持 ............................................................................................. 12 表 8：北交所上市门槛相对创业板、科创板放宽 ................................................................................................................... 14 表 9：北交所准投资者适当性要求较低 ................................................................................................................................... 15 表 10：国产机器人企业梯次进口替代 ..................................................................................................................................... 24 表 11：2019 年中国工业机器人密度修正后约 80 台/万人 ...................................................................................................... 24 表 12：2025 年中国工业机器人市场规模超 250 亿元，2020-2025 年 CAGR 约 21% .......................................................... 25 表 13：特种气体约 260 余种，广泛应用于电子、医疗、科研、食品等领域 ...................................................................... 31 表 14：一般准入安全认证 ......................................................................................................................................................... 33 表 15：全球三大体系类认证标准 ............................................................................................................................................. 34 表 16：主要用于展示产品特点的认证 ..................................................................................................................................... 34 表 17：食品行业各环节可能需要的检测检验服务 ................................................................................................................. 35

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   “专精特新”专题研究报告
   1. “专精特新”成为国家级战略，长期政策导向

1.1. “专精特新”——中小企业发展新路径

“专精特新”是指具备专业化、精细化、特色化、新颖化优势的中小企业。

“专”：专业化（主营业务专注专业）。企业专注核心业务，具备专业化生产、服务和 协作配套的能力，其产品和服务在产业链某个环节中处于优势地位，为大企业、大项目 和产业链提供优质零部件、元器件、配套产品和配套服务。

“精”：精细化（经营管理精细高效）。企业经营管理精细高效，在经营管理中建立了 精细高效的制度、流程和体系，实现了生产精细化、管理精细化、服务精细化，形成核 心竞争力，其产品或者服务品质精良。

“特”：特色化（产品服务独具特色）。企业针对特定市场或者特定消费群体，利用特 色资源、传统技艺、地域文化或采用独特的工艺、技术、配方或特殊原料进行研制生产 或者提供独具特色的产品或服务，具有独特性、独有性、独家生产特点，有较强影响力 和品牌知名度。

“新”：新颖化（创新能力成果显著）。企业创新能力成效显著，具有持续创新能力，并取得比较明显的成效，企业产品或者服务属于新经济、新产业领域或新技术、新工艺、新创意、新模式等方面创新成果，拥有自主知识产权，应用前景广阔，具备较高技术含 量或附加值，经济社会效益显著，具有良好的发展潜力。

这批公司长期专注于细分市场，掌握核心技术、创新实力强、市场占有率高，处于 产业供应链的关键环节，有助于对我国产业链中细分领域的短板进行技术突破的填补，从而有望为国家解决一批制造业细分领域内的“卡脖子”难题。

表 1：“专精特新”强调专业化、精细化、特色化、智能化

“专精特新”专题研究报告

图 1：创新型企业发展路径

资料来源：工信部、浙商证券研究所

1.2. “专精特新”、“小巨人”和“隐形冠军”

“百十万千”梯度培育体系，引导中小企业走向“专精特新”发展方向。2021 年 12 月 17 日，工信部发布的《“十四五”促进中小企业发展规划》提出建立中小企业梯度培 育体系，分“四个梯度”对中小企业予以分层培育：创新型中小企业—>“专精特新”中小企业—>专精特新“小巨人”企业—>制造业单项冠军企业。

图 2：“专精特新”梯度培育目标

单项冠军
1千家

专精特新“小巨人”
1万家

“专精特新”中小企业
10万家

创新型中小企业
100万家

资料来源：工信部、浙商证券研究所

专精特新“小巨人”企业是“专精特新”中小企业中的佼佼者，是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业。“专精特 新”小巨人企业强调“专精特新”这种企业发展模式，是企业实现单项冠军和隐形冠军 这一市场地位的发展路径。政府鼓励和支持这种发展模式，尤其是希望中小企业通过“专精特新”发展之路，不断提高发展质量和水平，增强核心竞争力，最终成长为更多 的单项冠军和隐形冠军。

专精特新小巨人由工信部认定。2018 年开始，工信部着手开展专精特新“小巨人”企业培育工作，至今已完成三批认定。认定条件方面，要求是中小企业，比较重视研发、创新能力、专业化程度。

“专精特新”专题研究报告

表 2：第三批专精特新“小巨人”申报条件

“专精特新”专题研究报告

表 3：第六批制造业单项冠军申请要求

资料来源：工信部、浙商证券研究所

隐形冠军企业是指在某个细分市场占据绝对领先地位但鲜为人知的中小企业。隐形 冠军企业强调“隐形”，主要反映许多隐形行业冠军的产品往往处于产业链的中上游，多以做中间产品为主，为中下游提供部件、机器、软件或进行配套生产和服务，在最终 产品和服务中不为消费者所见，低调务实，大隐于市。这是市场策略决定了它们所谓的“隐形”，是长期专注细分市场、为特定客户服务的结果。隐形冠军企业的认定在省级 层面。

表 4：浙江省“隐形冠军”申报条件

资料来源：浙江省经信厅、浙商证券研究所

“专精特新”专题研究报告

1.3. 政策聚焦“专精特新”，打造创新型企业发展体系

政策定位不断上升，支持力度持续增强。2011 年 9 月，工信部发布《“十二五”中

小企业成长规划》，首次提出将“专精特新”、与大企业协作配套发展方向作为中小企业

转型升级、转变发展方式的重要途经。2013 年 7 月，工信部出台《关于促进中小企业

“专精特新”发展的指导意见》，明确了“专精特新”的内涵和工作部署。此后，“专精

特新”相关政策不断出台，对专精特新中小企业的支持开始加强，并着手对“专精特新”

小巨人企业进行培育，力推中小企业实现高质量发展。

表 5：2011 年-2020 年“专精特新”相关文件及政策梳理

“专精特新”专题研究报告

2021 年专精特新相关政策频出，7 月 30 日的中央政治局会议首次将“发展专精特新

中小企业”提升到国家层面，此后颁布的一系列相关配套惠企政策落地见效有望得到极

大的加速。

表 6：2021 年以来“专精特新”得到国家层面的高度重视

资金支持

资料来源：中国政府网、工信部、浙商证券研究所

为贯彻落实党中央、国务院决策部署，实现经济高质量发展，我国从中央到地方制

定了一系列政策、从财税、信贷、融资、支持产业链升级、提高企业创新能力等方面，

支持“专精特新”中小企业高质量发展。

表 7：“专精特新”受从财税、信贷、融资等多方面政策支持

资料来源：中国政府网、工信部、浙商证券研究所

“专精特新”专题研究报告

1.4. 北交所定位服务“专精特新”中小企业发展

北交所的设立为专精特新中小企业迎来了资本支持新平台。为继续深化新三板改革，支持创新型中小企业拓宽融资渠道，2021 年 9 月 2 日，国家主席习近平在中国国际服务 贸易交易会上宣布设立北京证券交易所，建设服务创新型中小企业的新阵地。11 月 15 日，在宣布成立北交所的两个半月后，北交所正式揭牌开市，首批 81家上市公司上市交 易，成为打造服务创新型中小企业的主阵地，为资本市场注入新的活力。

图 3：北交所推进速度快，推进意图坚决

资料来源：Wind、浙商证券研究所

北交所上市公司数量规模稳步增长，超半数集中在工业及信息技术领域。2020 年 末，北交所仅有 41 家上市公司，但截至 2022 年 3 月 4 日，北交所上市公司数量已达 87 家，完成翻倍。后续在注册制发行常态化预期下，北交所上市公司数量预计将进一步提

升，上市节奏逐步密集化。从行业分布上看，北交所上市公司主要分布在制造业、信息

技术、科学研究和技术服务等行业，符合北交所创立之初“立足中小服创，坚持专精特

新”的定位。

图 4：20 年 7 月及 21 年 11 月是北交所上市高峰

“专精特新”专题研究报告

局会议中所提出的要发展专精特新中小企业的观点。北交所的核心是对中小企业创新的 深化支持，让越来越多的中小企业、“专精特新”企业得到多层次资本市场的助力。

“专精特新”专题研究报告

北交所丰富创投资金退出路径，进一步激发创投服务创新性中小企业活力。北交所 的推出，与沪深交易所形成了更为全面而多层次的企业直接融资体系，进一步拓宽、改 善了中小企业的融资渠道。除了对于创新型中小企业主体利好外，对于早期参与中小企 业创投的各类 PE、VC 等投资方也具有重大意义。

作为对新三板深化改革而来的北交所的成立，将使创投企业的投资退出渠道更加丰 富，其“募投管退”的良性循环更为顺畅，加快资金的投资周转效率，提高了创投资本的 流动性，从机制上刺激创投资本进一步投资创新型中小企业的动力，能够更好的服务国 家对于创新型中小企业的培育目标。

图 8：新三板为天使/PE/VC 占比最高退出渠道（2016 年）

7%
7%

80%

资料来源：Wind、浙商证券研究所

北交所投资者门槛有望进一步降低，并引入更多机构投资者参与。2021 年 9 月 17 日北交所公布的《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》中，明确了个人投 资者准入资金的门槛为开通交易权先前 20 个交易日内日均证券资产 50 万元，同时具备 2 年以上的经验，这一门槛与科创板的 50 万证券资产要求一致，同时远低于新三板精选 层准入门槛 100 万元。这有助“专精特新”企业开拓更广融资渠道，增加流动性同时提高 北交所上市公司估值，对创新型中小企业的融资活动发展具有重大意义。

表 9：北交所准投资者适当性要求较低

“专精特新”专题研究报告

2. “专精特新”聚焦高端制造，机械板块占比达 26%

2.1. 专精特新上市公司集中在机械、化工及医药生物行业

A 股专精特新上市公司大部分是制造业中小市值公司，截止 2022 年 3 月 7 日，A 股 专精特新上市公司总数达 374 家。 A 股专精特新上市公司具有以下特征：第一，大部分 属于机械设备、电子设备、基础化工、医药生物、信息技术等行业，契合专精特新企业 在我国建设制造强国进程中强化工业“四基”、强链补链的基本定位；第二，主要集中 在创业板、科创板，科技含量较高；第三， 76%市值小于 100 亿元，且 86%是民营企业，具有小而美的特点。

“专精特新”专题研究报告

专精特新“小巨人”上市公司 ROE中位数为 12.8%，略高于专精特新上市公司 ROE

中位数 12.7%；专精特新“小巨人”上市公司研发费用率中位数为 5.61%，略低于专精

特新上市公司研发费用率中位数 5.65%。

图13：专精特新“小巨人”营收、归母净利润 CAGR 中位数较高

“专精特新”专题研究报告

图 17：机械行业专精特新上市企业集中在仪器仪表、化工设备、基础零部件等子板块

“专精特新”专题研究报告

图 19：机械板块“专精特新”上市公司超半数市值小于 50 亿

资料来源：Wind、浙商证券研究所

图 20：市值 TOP3 为长川科技、绿的谐波、芯源微（亿元）

“专精特新”专题研究报告

图 25：机械专精特新上市公司毛利率主要分布于 30%-40%

资料来源：Wind、浙商证券研究所

图 27：机械专精特新上市公司净利率主要分布于 10%-20%

28

31

资料来源：Wind、浙商证券研究所

图 26：机械专精特新上市公司毛利率 TOP10

“专精特新”专题研究报告

年全球机器人市场规模约 294 亿美元，2014-2019 年 CAGR 约 12%。其中（规模，占比）：工业机器人（159 亿美元，54%）、服务机器人（95 亿美元，32%）、特种机器人（40 亿 美元，14%）。

3.1.2. 劳动力成本增加+经济性提升，驱动中国机器人发展进入新一轮周期

短期：劳动力成本提升将促进机器换人。根据国家统计局数据，2019 年国内城镇非 私营单位制造业就业人员年均工资为 7.8 万元（2008～2019 CAGR11％）；私营单位制造 业就业人员年均工资 5.3 万元（2008-2019CAGR11%），企业用工成本逐年提升。

图 36：制造业就业人员年均工资 2008-2019CAGR11%

资料来源：国家统计局，浙商证券研究所

中长期：银发浪潮、劳动年龄人口减少等人口结构变化将是加速“机器换人”，驱

动智能制造的中长期升级进程。

1）银发浪潮：根据国家统计局数据，2000 年后中国 65 岁以上老人占比已达 7%，标志中国进入老龄化社会。截止 2019 年，65 岁以上人口占比总人口数量约 13%。

2）劳动年龄人口减少：根据联合国人口司预计，2020～2050 年中国 15－64 岁劳 动年龄人口的绝对数量和人口比重仍将会持续下降，65 岁及以上老龄人口及占比则将不 断攀升。从国家统计局数据来看，0-15 岁人口比例逐渐降低，2019 年约占总人口的 18%。

工业机器人成本降低，促使机器换人经济性逐渐凸显。根据 IFR 数据显示，自 2012

年起，全球工业机器人出口均价总体呈现稳中有降趋势。

图 39：2012 年起主要工业机器人生产国出口均价呈下降趋势

资料来源：IFR，浙商证券研究所

3.1.3. 国产机器人军团逐渐崛起，我国目前已具备机器人完整产业链

国产机器人经过 10 年追赶，目前已经从产业链各阶段与外资展开直接竞争，除韩国

与日本外，中国已是全球第三个具备机器人完整产业链的国家。

图 40：我国目前已具备机器人完整产业链生产能力

资料来源：前瞻网，浙商证券研究所

“专精特新”专题研究报告

表 10：国产机器人企业梯次进口替代

资料来源：公司公告，浙商证券研究所，部分国产份额为预估值

机器人使用密度是每万名制造业工人使用工业机器人的数量，其计算公式为：机器人密度=制造业工人/机器人保有量。

根据 IFR（2020）数据，2019 年中国工业机器人密度为 187 台/万人，达到世界平均 水平。按此测算，中国制造业工人数量约 4187 万人，略高于我国城镇制造业人数，但远 低于我国制造业人数（2013 年中国制造业人数约 1.2 亿）。

按 IFR 密度测算，我们发现日本、美国、德国对应制造业工人数分别为 975 万人、640 万人、1314 万人，其中日本较低于 2019 年日本统计局口径（1065 万人），其他国家 统计口径略有不同，但整体相符。因此我们对 IFR 密度值进行人为修正。

表 11：2019 年中国工业机器人密度修正后约 80 台/万人

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图 41：我国工业机器人密度大幅落后于其他发达国家，低于全球平均水平，提升空间巨大

资料来源：IFR，浙商证券研究所，注：中国为修正后密度，红线为 2019 年全球均值：113

对比工业机器人密度，我们认为我国 2019 年工业机器人密度处于日本 1980-1985 年，

美国 2003 年左右水平。根据 IFR 及相关数据测算，日本 1980 年工业机器人密度约 18 台

/万人，1985 年工业机器人密度约 99 台/万人；美国 2003 年工业机器人密度约 63 台/万人

（中国 2018 年水平）。

图 42：日本工业机器人密度从 1980 年起开始爆发

资料来源：国际金属加工网，浙商证券研究所

图 43：日本制造业员工人数中枢约 1000 万人，近年有所下滑

日本制造业员工总数（万人）

资料来源：日本财务省，浙商证券研究所

在机器换人、应用场景增加、经济性持续提升等因素驱动下，预计到 2025 年中国 工业机器人市场增量空间有望超 1000亿元。我们预计2025年全球机器人密度均值约253 台/万人，假设未来 5 年为中国机器人的黄金 5 年(类比日本 85 年-90 年，增速爆发)，与 之相对的中国机器人工业密度（修正值）需超过世界工业机器人密度平均水平，则对应 2020-2025 年中国机器人密度复合增速约 21%，市场整体增量空间超 1000 亿元。

表 12：2025 年中国工业机器人市场规模超 250 亿元，2020-2025 年 CAGR 约 21%

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3.2. 核心零部件：新能源汽车、机器人、工厂自动化等需求带动

零部件企业面向所有下游客户，具有下游需求广阔、业务可靠性好、商业模式可复 制性强等特征。我们重点关注齿轮、减速器及 FA 自动化零部件等领域。重点看好汽车 齿轮行业龙头双环传动，减速器龙头国茂股份，FA 自动化零部件龙头怡合达。建议关 注高端泵阀零件龙头应流股份。

3.2.1. 齿轮：自动变及新能源汽车加速渗透，对第三方齿轮供应商需求持续提升

齿轮是机械传动的关键零部件，技术壁垒高，传统燃油车目前是齿轮最大应用市场。

随着自动档汽车和新能源车的渗透率加速提升，带来齿轮需求高增长。

在乘用车领域，自动挡渗透率逐年提升。随着消费升级和智能化、年轻化的趋势。自动挡的渗透率在逐年提升。2015 年国内自动挡乘用车渗透率为 58%， 2020 年，渗透 率已达到 90%。国内自动挡渗透率已与发达国家 90-95%的渗透率相当，根据工业发展 趋势和消费者偏好，自动挡汽车渗透率仍将少量增长，预计国内自动挡汽车渗透率至 2025 年将达到 92%。

图 44：国内乘用车自动挡占比稳步提升，2020 年占比 90%

资料来源：乘联会，浙商证券研究所

在商用车领域，技术和国六政策共同促进重卡 AMT 销量提升，重卡市场自动变速 器 AMT 进入快速渗透阶段。2019 年到 2020 年，AMT 重卡销量从 8 千辆增长至 6 万辆，增长迅速。2020 年 AMT 重卡占比约为 7%，但目前欧洲、美国等发达国家地区 AMT 重 卡市占率都高于 85%，相比之下国内 AMT 重卡普及率较低，需求有待进一步释放，我 们根据发达国家的现状及国内汽车市场快速发展趋势，预测到 2025 年我国 AMT 重卡市 占率将达到 50%。

全球新能源车加速渗透，车齿轮需求空间扩大。2020 年国内新能源汽车渗透率仅为 5.4%，销量为 136.7 万辆，保有量为 2.8 亿辆。根据《规划》2025 年新能源汽车渗透率将 会达到 25%，预计 2025 年国内汽车销量约为 3,000 万辆，新能源汽车销量预计达到 750 万辆，五年内国内新能源汽车 CAGR 将达到 40%。全球来看，美国政策加码、欧洲全面 推进电动化，带动全球新能源汽车销量增长，2020-2025 年全球新能源汽车销量有望从 312.5 万辆提升至 2,700 万辆。

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2020 年国内机器人市场规模 663.6 亿元，全球机器人市场规模 1625 亿元，其中国内 机器人占比 40.8%。在机器换人、经济恢复的影响下，预计 2021、2022 年国内、全 球机器人将保持 22%、10%左右的增长幅度，之后到 2025 年增速将分别下降到 15%、4%左右，同时国内机器人占比将上升到 65%左右，到 2025 年国内、全球机器人市 场规模将分别达到 1463 亿元、2221 亿元。

2020 年国内 RV 减速器市场需求 38.7 万台，按照单台市场平均售价约 3000 元计 算，对应市场规模约 11.6 亿元。全球 RV 减速器市场需求 55.6 万台，对应市场规模 约 66.7 亿元。纳博特斯克、日本住友约占八成市场。2020 年国产 RV 减速器市场占 有率仅 30%左右，随着国产机器人产量加速释放，国产机器人厂商对 RV减速器实现 国产化替代意愿强烈。我们预计到 2025 年，国内 RV 减速器市场规模有望达到约 88 亿元，年复合增长率为 50%；全球减速器市场规模有望达到约 133 亿元，年复合增 长率为 15%。

图 48：2019-2025 年国内、全球机器人市场规模稳步增加

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稳定，即按 FA 自动化零部件行业占约 55%的比例预估，2023 年国内 FA 自动化零部件

市场规模预计达到 1393 亿元，年复合增速为 12%，行业市场空间巨大。

图 49：2013-2017 年机械通用零部件行业产值、进出口总额

图 50：国内自动化市场规模逐年上升

图 51：2018-2024 年全球工业控制和工厂自动化市场规模

资料来源：怡合达招股说明书、浙商证券研究所

3.3. 工业气体：中国工业气体市场空间近 1500 亿，国产替代空间大

3.3.1. 工业气体市场空间大，下游应用广阔

工业气体，即常温常压下呈气态的产品，种类繁多。1）按组成成分不同可以分为

工业纯气和工业混合气。2）按化学性质不同可以分为剧毒气体（如氯气、氨气等）、易

燃气体（如氢气、乙炔等）、不燃气体（如氧气、氮气和氩气等）。3）按照气体制备方

法的不同，工业气体还可以分为空分气体和其他工业气体两大类，其中其他工业气体又

可以细分为合成气体和特种气体。

空分气体主要通过分离空气制取，下游应用领域广泛、用量大，约占工业气体产销

量的 90%；合成气体主要指乙炔、氢气和二氧化碳，制备方法和空分气体截然不同；特

种气体用量较小，但对于纯度、杂质含量等指标要求较高，经济价值高，应用于某些特

殊的领域。

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图 52：工业气体包括空分气体和其他工业气体，其中空分气体产量占 90%

资料来源：和远气体《招股说明书》，浙商证券研究所

工业气体应用极为广泛，下游涵盖冶金、石油、化工、机械、电子、玻璃、陶瓷、建材、建筑、食品加工、医药医疗等行业。现阶段，冶金和化工行业消耗的空分气体数 量居各行业之首。未来，电子、新能源、磁性材料和环保等新兴产业的加速发展将极大 地拓展空分气体的应用领域。

空气中主要成分氧气、氮气、氩气化学特性不同，因而使用场景区别较大。1）氧 气的化学性质比较活泼，通常在工业生产中作为氧化剂或者助燃剂；2）氮气化学性质 较为稳定，常在工业生产中被用作保护气，在天然气管道输送中作为置换气；3）氩气 化学性质十分稳定，在钢铁冶炼、电子半导体、晶硅电池、金属焊接等生产过程中被用 作保护气，在照明工业中被用于填充气体。

图 53：工业气体广泛应用于国民经济众多领域，是现代工业的重要基础原料

资料来源：和远气体《招股说明书》，浙商证券研究所

3.3.2. 中国工业气体市场近 1500 亿元，复合增速 8-9%，相较海外增长潜力更大

根据《低温与特气》、国家统计局、前瞻产业研究院等数据显示，我国工业气体市 场约 1500 亿元、全球气体市场规模约 1200 亿美元，国内气体市场约占全球的 19%。

2015-2019 年国内气体市场复合增速约为 8.7%，全球气体市场复合增速约为 6.0%。

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图 54：2019 年国内工业气体市场约 1500 亿元，增速 5%

资料来源：国家统计局，浙商证券研究所

图 55：2019 年全球气体市场约 1300 亿美元，增速 5%

资料来源：《低温与特气》，浙商证券研究所

我国工业气体需求增速相对全球更快。2010 年以来，我国工业气体占全球的比例基 本保持稳定增长的趋势，和 GDP 及工业增加值的变动趋势一致。

但与发达国家相比，我国人均气体消费量仍然处在较低水平。2019 年中国人均气体 消费量大约 16 美元/人，远低于美国的 54 美元/人，也低于西欧的 44 美元/人。

图 56：我国工业气体市场规模占全球比例持续提升

资料来源：国家统计局，《低温与特气》，浙商证券研究所

图 57：我国人均工业气体消费量仍低于西方发达国家

资料来源：中国产业信息网，浙商证券研究所整理

3.3.3. 特种气体 250 亿+市场空间，复合增速 15%，国产替代空间广阔
特种气体是有别于空分气体的另一类重要的工业气体。据统计，现有特种气体约 260 多种，如超纯氨、氢气、氧化亚氮、干冰、硅烷、氦气等，已成为高科技应用领域 不可缺少的基本原材料。受益于国防工业、科学研究、自动化技术、精密检测、微电子 技术等下游应用领域的快速发展，特种气体的增速较快。

表 13：特种气体约 260 余种，广泛应用于电子、医疗、科研、食品等领域

资料来源：华特气体《招股说明书》，浙商证券研究所

根据卓创资讯统计，2019 年特种气体市场规模约 250 亿元，到 2022 年市场有望突 破 400 亿元，年复合增速 15%左右。其中，集成电路、显示面板、光伏能源等半导体领 域的特种气体市场规模约占 50%以上。据华特气体《招股说明书》，2017 年全球特种气 体市场约 240 亿美元，未来 5 年复合增速 10%以上。

图 58：2019 年特种气体市场约 250 亿元，近年复合增速 15%左右

资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所

特种气体市场被外资所垄断，伴随技术、认证壁垒的突破，国产化前景值得期待。特种气体市场是伴随 20 世纪 80 年代国内电子产业兴起而逐步发展起来的，在早期基本 依赖于进口。2017 年空气化工、液化空气集团、大阳日酸、林德集团等全球工业气体龙 头在国内市场的份额高达 88%。

图 59：国内特种气体市场主要被外资垄断

资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所

图 60：全球特种气体市场集中度较高

资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所整理

持续看好工业气体行业投资机会，海外可比公司近万亿元人民币市值。1）中国工业气体行业近 2000 亿元市场，复合增速 8%，有望诞生大市值公司。

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2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为约 10000 亿元、5000 亿元和 4000 亿元，对应 2021 年的平均 PE 约为 30 倍。

3）国内空分气体市场集中度相对偏低，CR4 约 50%，而海外达 70%。同时跨国公 司国内份额约 40-50%，近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升。

4）特种气体市场自主品牌占有率仅 10%，国产替代趋势明显、潜力巨大。看好稀 有气体产品作为电子特气的黄金赛道，未来 3-5 年涨价逻辑有望持续演绎。

重点看好工业气体行业龙头杭氧股份、二氧化碳龙头/电子特气新星凯美特气。重 点关注华特气体、雅克科技、昊华科技、金宏气体等电子特气公司。

3.4. 检测检验：第三方检测市场空间广阔，商业模式优异

3.4.1. 检测检验需求来源广泛、多样，稳定性强

检测服务需求来源广泛，大致可以分为：1）国家/区域规定的强制性市场准入认证。2）企业为提升市场竞争力以及展现产品性能的检测认证需求。3）企业在生产销售各环 节的内部监测和计量校准的需求。国家和区域的市场准入认证主要以强制认证为主，后

两者则以自愿检测认证为主。从检测检验的对象来看则又可以分为体系类检测认证和产

品类检测认证。

1）国家/区域性的强制认证。一般为所在国家或地区为保护消费者的人身健康和安 全，环境、国家安全，依照法律法规实施的一种产品评价制度。它要求产品必须符合所

在国家或地区的标准和相关技术规范。强制性认证的覆盖范围主要包含电子产品，医疗

机械，药品、食品及接触材料等领域。

表 14：一般准入安全认证

资料来源：强制性产品认证目录、百度等公开资料整理、浙商证券研究所

2）企业为提升市场竞争力和内部质量管控的体系类认证需求。例如企业通过独立、公正的第三方机构对企业的管理体系或产品，进行第三方评价的体系认证，国际上有关 体系类认证最著名的三个标准为 ISO9001、ISO14001 和 OHSMS18001。以及每个行业自 身的行业体系标准，例如建筑工程领域我国强制要求的 GB/T50430（工程建设施工企业 质量管理规范）；食品行业中被广泛使用的 ISO22000 食品安全管理体系；汽车行业的 IATF16949 全球汽车行业的技术规范和质量管理标准要求等。

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表 15：全球三大体系类认证标准

资料来源：ICAS、百度百科、浙商证券研究所

3）企业为展示其产品特性所做的产品类检测认证。通过标识的方式展现其产品的 特点，此类认证主要集中在消费品领域。比较著名的标识有纺织服装领域的纯羊毛 WOOLMARK 标识；食品相关的有机食品、非转基因食品、绿色食品认证；宗教类的 HALA（清真）认证和 kosher（犹太）认证。

表 16：主要用于展示产品特点的认证

资料来源：WOOLMARK 官网、百度百科、SGS 官网、浙商证券研究所

3.4.2. 检测检验需求全产业链覆盖，受宏观经济波动影响小

随着产品种类的不断丰富、产品专业化分工不断细化、供应链不断延长，检测作为 鉴定品质的手段，从设计-研发-采购-生产-贸易-零售，需求贯穿于企业生产的每一个环 节，涉及到产业链上下游的方方面面，检测行业得到了广泛的发展。

从检测需求的主体来看，既有企业本身对仪表设备计量校准，产品质量内控监测的 第一方需求；也有企业向上游公司采购零部件时，产生的第二方验收试验需求。最后是 企业为提升自己产品的竞争力，满足客户对产品质量、健康、安全、环保等方面的要求，聘请具有市场公信力的第三方检测机构出具独立、客观检测报告的第三方需求。

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图 61：企业各环节的检测需求示意图

资料来源：华测检测招股说明书，浙商证券研究所

企业从原料采购到生产到销售贸易等的各个环节都需要检测检验的服务，来确保每 个环节的质量安全。以食品行业为例，一个食品加工企业的商品从原料到销售的具体环 节可以包括生产/采购、加工、品牌控制、包装、运输、贸易、销售等众多环节。

表 17：食品行业各环节可能需要的检测检验服务

资料来源：必维中国、浙商证券研究所

检测行业逆周期属性强，受宏观经济波动冲击小。只要经济衰退情况不严重，检验 检测行业受到的影响相对有限。举例来看，受经济增数放缓影响时，只要情况不太严重，企业仍然决定继续生产，则生产设备必然继续运行，设备的仪器仪表就需要计量校准的 服务；经济放缓时，企业也更有动力开展新产品的研发，对原有产品进行更新换代。这 就涉及到对设备、新产品进行环境试验和电磁兼容检测的服务需求。

3.4.3. 行业空间大发展快，龙头公司将内生外延加速成长

我国第三方检测市场快速增长，行业规模具备数千亿空间。第三方检测市场从 2008 年的 157 亿元提升至 2017 年的 1,319 亿元，年复合增速约 26.7%，增速高于行业整体水 平（15.4%）。第三方检测在总体检测市场中的比例也从 2008 年的 35%提升到 2017 年的 55%。预计到 2023年，我国第三方检测产业规模有望增长至 2800亿元，每年将保持 15% 左右的增速。

“小散弱”仍是我国检验检测行业的主要现状，龙头公司通过内生外延市占率有望 进一步提升。“内生增长+外延并购”是检测企业发展的双轮驱动力，重资产模式下的龙 头企业具有天然优势。由于检测行业地域分散，本地化特征明显，检测企业发展过程中

需要积极开展行业整合。

从国内检测检验市场的格局来看，市场参与者众多，行业集中度较低。2018 年国内 检测市场 CR5 仅为 10.5%，国内检测龙头华测检测的市占率不到 1%。对标全球检测市 场 CR10 的 18.7%，国际检测龙头 SGS 的市占率 3.7%，仍有不小的差距。

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图 66：2018 年国内检测行业市占率

INTERTEK,
1.40%

华测检测, 0.95%
广电计量,
0.43%

其他, 88.82%

资料来源：标准与检测检验服务平台、浙商证券研究所

国内检测机构以小微企业为主，年收入在 1000 万以上的规模化机构数量占比小。根据国家认证委公告显示，2019 年全国检验检测服务业中，规模以上（年收入 1000 万 元以上）检验检测机构数量为 5795 家，数量仅占全行业的 13.2%。从人数规模来看，就 业人数在 100 人以下的小微型检验检测机构数量占比达到 96.5%，承受风险能力薄弱。

从服务半径来看，我国检测行业区域性明显。2018 年，我国检测机构共有 39472 家，其中服务范围为省内的机构占比为 76.8%，能够提供全国服务的检测机构仅占 19.6%，而能够提供海外服务的检测机构只有 0.7%。国内绝大多数检测机构规模偏小，不具备在 全国开展服务的能力，服务范围本地化色彩浓厚。

图 67：我国规模以上检测机构数量占比

13.17%

图 68：国内检测机构提供服务的范围仍以市内和本省为主

0.69%

19.55%

行业加速出清，龙头公司市占率有望进一步提升。从国内外检测企业发展历程来看，企业早期往往需要通过新设实验室、并购优质标的的方式扩大规模、完善产品线、扩张 服务网络、构建公司品牌和公信力的先发优势。相对行业龙头而言，小检测机构资金不 足，难以负担高额的固定资产支出、在建工程投入、对外投资等资本支出。业务范围有 限，向外拓展的难度较大。

龙头公司尤其是上市公司在综合化扩张和推动行业整合方面具有显著的资金和技术 优势，将不断通过“内生增长+外延并购”双轮驱动的方式实现全国扩张，市占率有望

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提升。我们重点看好第三方检测龙头华测检测，建议关注广电计量、苏试试验、谱尼测 试等。

3.5. 消费升级：数码印花、精酿鲜啤、全地形车、升降桌等新兴需求拉动

2010 年以来国内及欧美消费升级趋势带动了数码印花、精酿鲜啤、大排量两轮车、全地形车、升降桌、电踏车、电动医疗床等新兴产业的大发展，具备工程师红利的国产 供应链企业持续受益，制造业细分领域出现了“从供应全球到渗透国内”特征。

重点看好：宏华数科、乐惠国际、春风动力、捷昌驱动；重点关注：八方股份等。

3.5.1. 专用设备的突围之路：产品升级和转型运营

产品升级——提供高附加值、高品质的产品：

所在行业市场空间足够大或者行业成长性好的行业，努力生产高附加值产品，提高 产品品质，实现产品升级。比如捷昌驱动所在的线性驱动行业，美国市场每年保持 20% 以上增长，国内市场目前渗透率仍然非常低；比如宏华数科所在的数码印花行业，目前 国内的渗透率约为 12%，而欧洲成熟市场的渗透率接近 30%；比如美亚光电所在的口腔 CBCT 行业，目前国内渗透率约为 14%，而发达国家普遍渗透率在 35%-40%之间，未来 提升空间仍很大。

转型运营——直面消费者，突破发展天花板：

专用设备行业普遍天花板较低，周期性较强。设备厂商如果依托生产设备和工艺理 解的优势，切入下游运营端，直面终端消费者，将会迎来更加广阔的发展空间，行业天 花板将由百亿上升至千亿。比如乐惠国际由啤酒酿造和灌装设备切入精酿鲜啤行业，中 山金马由游乐设施切入到游乐园运营。

图 69：专用设备的突围路径—产品升级和转型运营

资料来源：浙商证券研究所

3.5.2. 后疫情时代制造业复苏超预期

2021 年国内制造业 GDP 同比增速已达 9.8%，总金额已超去年同期水平。在后疫情 时代，制造业生产保持较强增长，超出市场预期，主要源于内需和外需回暖的叠加，订 单持续改善对生产供给形成有力支撑。未来经济景气度有望进一步提升。

制造业投资增速呈现确定性修复态势：
2021 年制造业投资同比增长 13.5%，继续维持增长势头。PMI 值自 2021 年 11 月份

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以来连续 4 个月站上荣枯线，PMI 指数的超季节性回升，反映出我国国内需求的逐步复 苏和制造业景气水平的上升；在一系列稳增长政策的支持下，预期工业制造业将呈持续

扩张趋势。

疫情稳定后制造业持续回暖，高技术制造业增长强劲是制造业投资的主要支撑。2021 年高技术制造业投资同比增长 22.2%，显著高于整体制造业投资。此外，基建地产 投资、地产后周期消费、纺织服装需求等相关行业也得到了快速提振。12 月基建投资已 经出现积极变化，当月增速明显回暖，考虑到 12 月中央经济工作会议已做出明确指示，要适度超前开展基础设施投资，包括此前 7 月中央政治局会议提出，要合理把握预算内 投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，目前来看，基建投 资在 2021 年年底已初步形成了一定的实物工作量，2022 年有望延续回暖迹象。

图 70：基建、地产、制造业投资增速逐步趋缓

固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%）
固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比（%）房地产开发投资完成额:累计同比（%）
固定资产投资完成额:高技术制造业:累计同比（%）

资料来源：国家统计局、浙商证券研究所整理

图 71：PMI 指数连续 4 个月站上荣枯线

资料来源：国家统计局、浙商证券研究所整理

中国供给优势填补海外缺口的逻辑不断兑现：
国内双循环产生的供给优势使出口金额持续超预期，新出口订单指数连续 6 个月回 升，部分原因是由于海外疫情反弹，供给端受到冲击，无法满足海外新增订单需求，海 外供需缺口需要中国填补，拉动了国内生产供给。我们判断海外短时间内无法完全摆脱 疫情困扰，未来国内出口将进一步走强。

订单持续改善，需求回暖进程仍在延续：
制造业新增订单指数自 2021 年 3 月份以来维持 50%左右水平。经济动能指标（新订 单-产成品库存）大幅自 2022 年一月开始呈上升趋势，反应国内制造业订单饱满、产成 品库存去化，证明需求回暖的进程仍在延续。

图 72：国内出口金额不断恢复

资料来源：国家统计局、浙商证券研究所整理

图 73：订单持续改善，经济动能指标自今年 1 月开始上升

资料来源：国家统计局、浙商证券研究所整理

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4. 精选装备制造业“专精特新”潜在优秀标的

机械行业涉及细分领域众多，遍布产业链各个关键位置。伴随中国制造业多年发展，期间涌现的大批高端制造代表公司已成为了专精特新小巨人企业中的“排头兵”，其大 多具有以下特点。

1）劳动力成本优势+工程师红利，国产替代加速进行。伴随着中国制造业近年来的 转型升级，国内装备制造企业已经从以往单纯的成本优势过度到兼具性价比及技术的双 重优势。中国工程师红利助推国产高端技术不断突破，机械行业“小巨人”企业已凭借 自身过硬的产品技术实力、极具性价比的价格打入了各子行业主要厂商的供应链体系，国产替代不断加速，空间仍大。

2）深耕细分赛道+专注核心产品，市场份额及龙头地位不断提升。各类制造业子行 业中已经涌现出一批长期专注于细分市场、拥有拳头产品的隐形冠军，其市场份额在所 在细分市场中占据龙头地位。此类企业凭借其在细分市场中积累起来的品牌和技术壁垒，拥有自身独特的护城河。随着生产销售规模的逐步扩大，随之而来的规模效应将带动企 业实现业绩和市占率的进一步提升，龙头地位不断稳固。

我们基于已入选专精特新名单中机械行业上市公司特点和专精特新“小巨人”培育 条件两大方面，从公司所属赛道景气度、公司成长性以及公司盈利能力等维度筛选出机 械板块潜在优质专精特新“小巨人”企业。我们相信随着中国制造业的进一步创新、升级、核心技术自主可控，未来中国装备制造业的“专精特新小巨人”企业们将逐步从进口替 代到实现供应全球，进一步打开国际市场，参与到国际产业分工和全球制造业价值链的 再分配中。

“专精特新”专题研究报告

图 74：机械板块专精特新“小巨人”潜在标的

资料来源：Wind、浙商证券研究所，注：标*为浙商机械团队覆盖；数据截止至 3 月 7 日收盘

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5. 风险提示：基建、地产投资不及预期；新冠疫情超预期

5.1. 基建及地产投资低于预期风险
机械需设备行业需求与国内基础设施建设和房地产开发的资本开支有较大关系。若基建 或房地产投入下降，可能导致基建和地产产业链相关设备公司业绩下滑。

5.2. 新冠疫情扩散超预期影响制造业资本开支复苏的风险
若疫情扩散超预期，将持续影响全年补库存周期启动节奏，对下游需求造成较大的影响。

5.3. 原材料价格大幅波动风险
机械行业是中游制造业的代表，上游原材料价格通过成本对上市公司盈利产生很大影响，若上游原材料价格大幅增长，则企业会面临较大的业绩压力。

5.4. 中美贸易摩擦加剧风险
关于知识产权、进出口关税等多种问题上发达经济体与中国之间存在产生纠纷的可能，若此类情况导致国际贸易加剧，我们认为会对市场情绪产生冲击并对我国发展高端制造 带来很大压力。

5.5. 人民币兑美元汇率波动风险
人民币兑美元汇率升值，会导致我国企业出口产品竞争力削弱，同时对于持有一定美元 资产的公司在期末会带来一定的汇兑损失。

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股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资

者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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