评级（增持）汽车：双积分交易价格点评-双积分交易价格受市场供给影响，电动化与节能化旋律不变

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报告名称 ：汽车：双积分交易价格点评-双积分交易价格受市场供给影响，电动化与节能化旋律不变
评级 ：增持
行业：

行业点评 | 汽车

双积分交易价格受市场供给影响，电动化与节能化旋律不变 证券研究报告

万分增长了300万分，同比增幅55%。

展 良 机 — 智 能 汽 车 深 度 报 告 之 一

风险提示：新能源汽车需求下行风险；原材料价格波动风险；新能源政策 2021-11-01

不及预期。

1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

内容目录

一、双积分的预测价格波动较大，受到市场供求影响 ............................................................. 3 二、企业积分情况分化严重，新能源依然是战略重心 ............................................................. 4 三、投资建议 ........................................................................................................................... 6 四、风险提示 ........................................................................................................................... 6

图表目录

图 1：2021 年积分价格预测联合研究成果................................................................................ 3 图 2：2018-2021 年积分交易单价和交易额 .............................................................................. 3

图 3：双积分的结算规则，受到本企业生产情况、关联企业生产情况以及市场积分供需的多重

因素影响 .................................................................................................................................. 3 图 4：2017-2020 年的 CAFC/NEV 积分情况................................................................................ 4 图 5：2017-2020 年的 CAFC/NEV 正负积分明细 ........................................................................ 4 图 6：2020 年部分车企 CAFC/NEV 积分情况 .............................................................................. 5 图 7：双积分新规下，纯电动车和插电混动积分有所下降 ....................................................... 5 图 8：国内的新能源汽车 A 级以下的车型占比较多 .................................................................. 5

表 1：2021 年新能源积分合计 843 万分，同比增长 56% ........................................................... 4 表 2：当前 CAFC、NEV 还没有达到正积分富余 ......................................................................... 6

一、双积分的预测价格波动较大，受到市场供求影响

3 月 3 日，中汽数据有限公司发布了 2021 年积分价格预测联合研究成果：积分核算年度 预测区间为 2600-2900 元/分（基于 2021 年中视角，对于 2021 年 1 月-12 月交易期的预 测）；积分交易年度预测区间为 1000-1400 元/分（基于 2022 年初视角，对于 2022 年 1 月-9 月交易期的预测）。一般来说，每年 7 月将发布上一年的乘用车企业平均燃油消耗量 以及新能源汽车积分情况，存在负积分缺口的企业需要采用自行结转、关联企业转让、NEV

积分交易的方式补充缺口。

对于新能源积分的预测交易价格，之所以会在短时间内降低，主要是因为 2021 年新能源 汽车产销量增长较快，使得市场积分供给增多，从而影响交易价格。根据乘联会数据，21 年新能源乘用车零售销量达到298.9 万辆，相应的市场流动正积分总量得到较大幅度提升，全年新能源积分达到了 843 万分，比 2020 年的 542 万分增长了 300 万分，同比增幅 55%。

图 1：2021 年积分价格预测联合研究成果

资料来源：中汽数据、西部证券研发中心

图 2：2018-2021 年积分交易单价和交易额

- 疫情导致汽车行业承压

60

新能源产量突破100万辆，

资料来源：电动汽车观察家、西部证券研发中心

图 3：双积分的结算规则，受到本企业生产情况、关联企业生产情况以及市场积分供需的多重因素影响

本企业的NEV正积
分

购买其他企业NEV
正积分

资料来源：工信部、西部证券研发中心

二、企业积分情况分化严重，新能源依然是战略重心

通过复盘 2017-2021 年的双积分 CAFC（平均燃油消耗量积分）和 NEV（新能源积分）

情况，我们发现：

1）新能源汽车得到快速发展。NEV 正积分从 2017 年的 179 万分增加到了 2020 年的 435 万分，CAGR 达到 34%。根据乘联会数据，2021 年新能源乘用车产量同比增长 149%，新能源积分合计 843 万分，同比增长 56%。

2）车企分化非常严重。合资品牌的 CAFC/NEV 积分压力较大，自主品牌受益于电动车

的布局，压力较小。

3）新能源单车积分贡献依然很低。这反映了新能源汽车市场的 A 级以下车型居多。

双积分的 CAFC 和 NEV 两大核心指标，CAFC 正积分可以通过自行结转或者关联企业转 让的方式进行消化，但是不能用于 NEV 负积分的抵消，NEV 正积分既可以进行交易，抵 消其他企业缺口，也可以抵偿 NEV 负积分和 CAFC 负积分，抵消本企业的缺口。以 2020 年为例，整个市场 CAFC 正负相互抵充之后，仍然有-744.82 万分的 CAFC 缺口和-108.05 万分的 NEV 缺口，而全市场的 NEV 正积分为 434.94 万分，远远无法抵充新能源积分缺

口，供不应求导致市场交易价格较高。

表 1：2021 年新能源积分合计 843 万分，同比增长 56%

资料来源：车市扫描、崔东树专栏、西部证券研发中心

图 4：2017-2020 年的 CAFC/NEV 积分情况

1000

400

图 5：2017-2020 年的 CAFC/NEV 正负积分明细 燃料消耗量正积分CAFC+（万分）

图 6：2020 年部分车企 CAFC/NEV 积分情况

80

60

40

20

CAFC积分

-20

表 2：当前 CAFC、NEV 还没有达到正积分富余

资料来源：工信部、西部证券研发中心

三、投资建议
双积分的价格波动是市场供求的影响，单个企业在积分交易营收方面的变化不会影响到企 业发展新能源的动力。油耗积分 CAFC 的压力下，轻量化、混动化等降油耗措施将有利于压 力的减轻，新能源积分 NEV 的压力下，电动化、高压充电的发展有利于续航里程的提升，进 而提升 NEV 总体表现水平。我们认为混动、纯电领域全面布局的整车企业将进一步受益，主 机厂推荐吉利汽车(0175.HK)、广汽集团(02238.HK)，建议关注比亚迪(002594.SZ) 。

四、风险提示
新能源汽车需求下行风险；原材料价格波动风险；新能源政策不及预期。

西部证券—行业投资评级说明
超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上
中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于大盘（沪深 300 指数）-10%到 10%之间 低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上

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