圆通速递评级（买入）1-2月件量、盈利均超预期，继续推荐
股票代码 ：600233
股票简称 ：圆通速递
报告名称 ：1-2月件量、盈利均超预期，继续推荐
评级 ：买入
行业：物流行业
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo |
| 2022 年 03 月 10 日 | 公司动态分析 | |
| 圆通速递（600233.SH） | ||
| 证券研究报告 | ||
| 物流 | ||
| 1-2 月件量、盈利均超预期，继续推荐 | 投资评级买入-A | |
| 事件：圆通速递公告称 2022 年 1-2 月，快递业务完成量 22.97 亿票， | ||
| 维持评级 | ||
| 同比增长 27.81%；实现归属于上市公司股东的净利润约 5.45 亿元， | ||
| 6 个月目标价： 24.01 元 | ||
| 同比增长 186.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的 | ||
| 股价（2022-03-09） 16.24 元 | ||
| 净利润约 5.16 亿元，同比增长 207.45%。 | ||
| Table_M ar ketInfo |
交易数据
| 1-2 月公司件量增速超预期，主要受益上游电商消费带动及行业格局集 | 总市值（百万元） | 56,094.00 |
| 流通市值（百万元） | 51,685.83 | |
| 中、同行份额流出。根据公告，1-2 月圆通件量增速达 27.8%，剔除春 | ||
| 总股本（百万股） | ||
| 3,435.03 | ||
| 节错期扰动，公司件量增速超预期。按照国家邮政局发展指数报告测 | ||
| 流通股本（百万股） | 3,165.08 | |
| 算 1-2 月行业增速约 19%，公司增速大幅领先行业平均水平。对于 1-2 | ||
| 12 个月价格区间 | 8.84/18.63 元 | |
| 月公司件量表现亮眼，我们认为主要原因有两点：1）上游电商消费良 | Tabl e_Chart | |
| 股价表现 | ||
| 好，春节不打烊第二年培养了更多消费习惯，直播电商等新兴平台有 | 圆通速递 | 沪深300 |
| 效提振线上消费；2）行业其他企业件量溢出，比如我们调研发现极兔 | ||
| 58% | ||
| 与百世的整合过程中存在客户流失现象，则份额会向头部企业进一步 | ||
| 45% | ||
| 集中。 | 32% | |
| 19% |
6%
| 1-2 月单票快递盈利大幅提升至 0.21 元，超预期但也有其合理性，淡 季不淡情况将出现。根据我们测算，2022 年 1-2 月公司单票净利润达 到 0.24 元，考虑剔除航空、货代业务后，单票快递净利润约 0.21 元。 | -7% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||||
| -20% 资料来源：Wind 资讯 | |||||||
| 根据我们测算，公司 21Q1-Q4 单票快递盈利分别为 0.10、0.04、0.04、0.14 元，此前点评我们曾提及“本轮快递总部提价主要集中在 11 月， | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||
| 相对收益 | 3.08 | 1.56 | 49.17 | ||||
| 绝对收益 | -2.27 | -8.77 | 47.21 | ||||
| 价格高位主要集中在 11/12 月，因此可预见旺季期间单票盈利更高”。而考虑到 1-2 月价格基本延续去年旺季价格（终端调研反馈 2022 年以 来行业价格稳定），故 1-2 月单票盈利 0.21 元基本对应去年旺季盈利 | Tabl e_Report | 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn | |||||
| 相关报告 | |||||||
| 水平，符合实际。结合近期终端价格表现及燃油成本上涨，我们预计 2022Q1 公司单票快递盈利水平约 0.19-0.20 元，中枢同比/环比增速分 别为+95%/+39%，Q1 业绩确定性高增。1-2 月为行业由旺转淡的重要 观察窗口期，当前表现已超预期，而对 Q2 的传统淡季，我们总体看好 淡季不淡表现。 | 圆通速递：圆通速递：Q4 | ||||||
| 业绩超预期，提价利润弹 性兑现，看好 2022 业绩与 | 2022-01-11 | ||||||
| 估值双升/孙延 圆通速递：圆通速递：单 | |||||||
| 价上涨可观，业绩改善强 确定，长期价值正回归！/ | 2021-12-20 | ||||||
孙延
| 油价上涨或可传导，预计 2022 年价格总基调为稳，公司继续迎来业绩 | 圆通速递：圆通速递 2021 | 2021-10-20 | |
| 三季报点评：市场份额增 | |||
| 与估值双升。近期国内柴油价格跟随布伦特原油进入上涨通道，我们 | 长，单票盈利回升/孙延 | 2021-08-27 | |
| 测算国内油价每上涨 10%，影响成本约 0.01 元。考虑到油价带来的成 | 圆通速递：圆通速递 2021 | ||
| 半年报点评：Q2 快递盈利 | |||
| 本不确定性，结合当前行业竞争生态，当油价维持过高水平时，各品 | |||
| 承压，关注旺季经营改善/ | |||
| 牌大概率会同步通过提价将成本上涨转嫁。展望 2022 年，进入 3 月以 | |||
| 明兴 | |||
| 来，《浙江省快递业促进条例》正式落地，而从更宏观视角的《邮政业 | 圆通速递：圆通速递：Q1 | 2021-04-28 | |
| 业绩略超预期，航空、货 | |||
| “十四五”发展规划》、《快递市场管理办法（修订草案）》等政策中看 | |||
| 代业务表现亮眼/明兴 | |||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 | ||
出监管的连贯性以及坚定意志，行业确认进入高质量发展转折期。公 司重点推进产品结构调整，价格水平维持良好，我们预判 2022 年公司 将继续业绩改善，同时行业的变化以及公司自身的变革，也将带来更 高的估值水平。
■投资建议：2022 年 1-2 月的需求与盈利均超预期，今年淡季不淡特征 有望出现。行业监管政策保持高压，行业龙头经营策略发生质的转变，确认行业发展拐点。我们看好公司持续的数字化能力建设、客户结构 调整带来的品牌溢价，公司将继续迎来业绩与估值双升。中长期视角 看，线上渗透率持续提升背景下，行业是大空间的成长赛道，服务成 为新的竞争要素，行业价格有望稳中有升，同时行业格局逐步清晰，龙头将充分受益份额与稳定盈利提升。在油价上涨可传导假设条件下，基于 2022 年 1-2 月公司盈利水平超预期，我们上调盈利预测，预计公 司 2021-2023 年归母净利润分别为 21.2/33.0/42.1 亿元，对应现股价 PE 为 26/17/13 倍，维持“买入-A”评级。
■风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 主营收入 | 31,151.1 | 34,907.0 | 45,258.2 | 54,098.3 | 62,062.2 |
| 净利润 | 1,667.7 | 1,766.8 | 2,115.2 | 3,309.9 | 4,209.0 |
| 每股收益(元) | 0.49 | 0.51 | 0.62 | 0.96 | 1.23 |
| 每股净资产(元) | 3.75 | 4.99 | 6.30 | 6.97 | 7.87 |
| 盈利和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 市盈率(倍) | 33.5 | 31.6 | 26.4 | 16.9 | 13.3 |
| 市净率(倍) | 4.3 | 3.3 | 2.6 | 2.3 | 2.1 |
| 净利润率 | 5.4% | 5.1% | 4.7% | 6.1% | 6.8% |
| 净资产收益率 | 12.9% | 10.3% | 9.8% | 13.8% | 15.6% |
| 股息收益率 ROIC | 0.9% | 0.8% | 1.0% | 1.6% | 2.0% |
| 19.5% | 21.9% | 17.1% | 36.9% | 56.1% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司动态分析/圆通速递
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | ||||||||
| (百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | (百万元) | 2023E | ||||||
| 营业收入 | 31,151.1 | 34,907.0 | 45,258.2 | 54,098.3 | 62,062.2 | 成长性 | 13.4% | 12.1% | 29.7% | 19.5% | 14.7% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 27,411.3 | 31,752.5 | 41,385.0 | 48,201.2 | 54,689.8 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 92.7 | 103.4 | 135.3 | 161.0 | 184.7 | -10.4% | -2.1% | 8.8% | 73.0% | 29.2% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 88.1 | 100.3 | 129.0 | 146.1 | 167.6 | -12.4% | 5.9% | 19.7% | 56.5% | 27.2% | ||||
| 管理费用 | 1,052.0 | 997.4 | 1,267.2 | 1,460.7 | 1,644.6 | EBITDA 增长率 | 24.9% | -17.6% | 8.8% | 53.9% | 24.2% | ||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 61.5 | 43.7 | 76.0 | 88.5 | 94.4 | 16.7% | -30.7% | 19.3% | 74.1% | 29.4% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 51.5 | -13.4 | -30.0 | -25.0 | -24.0 | -6.7% | 5.5% | 2.8% | 78.6% | 27.8% | ||||
| 资产减值损失 | -342.0 | -0.9 | - | - | - | 投资资本增长率 | -6.2% | 31.8% | -17.4% | -16.0% | -19.7% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| 83.2 | 87.4 | 110.0 | 100.0 | 80.0 | 12.1% | 32.5% | 25.9% | 10.8% | 13.2% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 14.6 | 0.1 | 7.4 | 7.4 | 7.4 | |||||||||
| 营业利润 | 2,264.6 | 2,217.7 | 2,413.0 | 4,173.3 | 5,392.4 | 利润率 | 12.0% | 9.0% | 8.6% | 10.9% | 11.9% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| -44.3 | -15.4 | 297.1 | -27.8 | -23.3 | |||||||||
| 利润总额 | 营业利润率 | ||||||||||||
| 2,220.2 | 2,202.3 | 2,710.1 | 4,145.6 | 5,369.1 | 7.3% | 6.4% | 5.3% | 7.7% | 8.7% | ||||
| 减:所得税 | 539.4 | 354.6 | 547.4 | 752.4 | 1,029.5 | 净利润率 | 5.4% | 5.1% | 4.7% | 6.1% | 6.8% | ||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 1,667.7 | 1,766.8 | 2,115.2 | 3,309.9 | 4,209.0 | 11.7% | 8.6% | 7.2% | 9.3% | 10.1% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 9.3% | 5.7% | 5.3% | 7.7% | 8.7% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 货币资金 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 固定资产周转天数 | 72 | 87 | 74 | 57 | 45 | ||
| 3,569.5 | 4,672.9 | 11,480.9 | 14,619.4 | 19,452.2 | 流动营业资本周转天数 | -18 | -37 | -35 | -35 | -34 | |||
| 交易性金融资产 | 流动资产周转天数 | ||||||||||||
| 2,684.4 | 992.6 | 1,225.9 | 1,634.3 | 1,284.3 | 101 | 89 | 102 | 122 | 133 | ||||
| 应收帐款 | 1,649.1 | 1,612.3 | 3,041.9 | 2,267.0 | 3,969.4 | 应收帐款周转天数 | 20 | 17 | 19 | 18 | 18 | ||
| 应收票据 | - | - | - | - | - | 存货周转天数 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | ||
| 预付帐款 | 总资产周转天数 | ||||||||||||
| 163.2 | 168.5 | 295.5 | 226.4 | 376.2 | 243 | 251 | 239 | 230 | 221 | ||||
| 存货 | 投资资本周转天数 | ||||||||||||
| 61.5 | 51.1 | 115.2 | 67.1 | 146.1 | 101 | 101 | 81 | 56 | 40 | ||||
| 其他流动资产 | 500.4 | 1,157.3 | 828.9 | 993.1 | 911.0 | 投资回报率 | 12.9% | 10.3% | 9.8% | 13.8% | 15.6% | ||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | 163.0 | 54.3 | 72.5 | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE ROA | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | |||||||||||||
| 312.1 | 291.4 | 291.4 | 291.4 | 291.4 | 7.6% | 7.0% | 6.4% | 9.6% | 10.7% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| 439.2 | 518.8 | 518.8 | 518.8 | 518.8 | 19.5% | 21.9% | 17.1% | 36.9% | 56.1% | ||||
| 固定资产 | 7,218.2 | 9,686.4 | 8,909.7 | 8,132.9 | 7,356.1 | 费用率 | |||||||
| 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 897.3 | 1,061.2 | 1,061.2 | 1,061.2 | 1,061.2 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 3,091.6 | 3,871.5 | 3,754.9 | 3,638.2 | 3,521.5 | 3.4% | 2.9% | 2.8% | 2.7% | 2.7% | ||||
| 其他非流动资产 | 1,574.4 | 2,345.1 | 1,867.7 | 1,967.9 | 1,779.4 | 研发费用率 | 0.2% | 0.1% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | ||
| 资产总额 | 22,161.0 | 26,429.2 | 33,554.9 | 35,472.1 | 40,740.1 | 财务费用率 | 0.2% | 0.0% | -0.1% | 0.0% | 0.0% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 54.4 | 1,753.4 | - | - | - | 4.0% | 3.2% | 3.2% | 3.1% | 3.0% | ||||
| 应付帐款 | 4,019.3 | 4,906.1 | 6,134.4 | 7,069.5 | 7,716.0 | 偿债能力 | 40.3% | 33.7% | 34.3% | 31.1% | 32.0% | ||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 1,568.9 | 1,969.2 | 3,079.3 | 1,998.6 | 3,829.8 | 67.6% | 50.9% | 52.1% | 45.1% | 47.1% | ||||
| 长期借款 | - | - | - | - | - | 流动比率 | 1.53 | 1.00 | 1.84 | 2.18 | 2.26 | ||
| 其他非流动负债 | 速动比率 | ||||||||||||
| 3,297.4 | 284.9 | 2,282.5 | 1,956.1 | 1,507.2 | 1.52 | 1.00 | 1.83 | 2.18 | 2.25 | ||||
| 负债总额 | 8,940.0 | 8,913.5 | 11,496.1 | 11,024.2 | 13,053.1 | 利息保障倍数 | 56.03 -148.72 | -79.43 -165.93 | -223.68 | ||||
| 少数股东权益 | 327.3 | 386.2 | 433.7 | 516.9 | 647.6 | 分红指标 | |||||||
| 0.14 | 0.14 | 0.16 | 0.26 | 0.33 | |||||||||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 2,842.9 | 3,159.8 | 3,435.0 | 3,435.0 | 3,435.0 | |||||||||
| 留存收益 | 分红比率 | ||||||||||||
| 11,901.9 | 16,458.8 | 18,190.0 | 20,496.0 | 23,604.4 | 28.5% | 26.8% | 25.9% | 27.0% | 26.6% | ||||
| 股东权益 | 13,220.9 | 17,515.7 | 22,058.8 | 24,447.9 | 27,687.0 | 股息收益率 | 0.9% | 0.8% | 1.0% | 1.6% | 2.0% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2019 2020 净利润 1,680.8 1,847.7 加:折旧和摊销 854.6 1,104.1 资产减值准备 342.0 0.9 公允价值变动损失-83.2 -87.4 财务费用 155.4 59.4 投资损失-14.6 -0.1 少数股东损益 13.1 80.9 营运资金的变动 2,481.7 32.5 经营活动产生现金流量 3,798.8 3,491.0 投资活动产生现金流量-3,763.1 -3,331.3 融资活动产生现金流量-556.9 1,007.4 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2021E | 2022E | 2023E | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 2,115.2 | 3,309.9 | 4,209.0 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.49 | 0.51 | 0.62 | 0.96 | 1.23 | |||||
| 893.4 | 893.4 | 893.4 | 3.75 | 4.99 | 6.30 | 6.97 | 7.87 | ||||||
| - | - | - | 33.5 | 31.6 | 26.4 | 16.9 | 13.3 | ||||||
| 110.0 | 100.0 | 80.0 | 4.3 | 3.3 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | ||||||
| -30.0 | -25.0 | -24.0 | 25.9 | -24.9 | 13.0 | 12.5 | 10.6 | ||||||
| -7.4 | -7.4 | -7.4 | 1.8 | 1.6 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | ||||||
| 47.5 | 83.2 | 130.6 | 8.6 | 10.1 | 13.2 | 7.9 | 5.6 | ||||||
| 1,520.0 | 482.9 | 817.3 | 26.4% | 32.9% | 3.8% | 26.4% | 32.9% | ||||||
| 4,648.7 | 4,837.1 | 6,099.0 | 1.3 | 1.0 | 6.9 | 0.6 | 0.4 | ||||||
| -499.0 | -392.4 | 259.3 | 1.9 | 2.1 | 1.7 | 3.6 | 5.4 | ||||||
| 2,658.3 | -1,306.2 | -1,525.5 | 2.0 | 1.3 | 2.8 | 1.4 | 1.0 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司动态分析/圆通速递
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司动态分析/圆通速递
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