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平安银行评级（买入）平安银行2021年年报点评：有一种自信叫亮底牌

发布时间： 2022年03月10日    作者： xn2oyhja    栏目：行业研报

股票代码 ：000001
股票简称 ：平安银行
报告名称 ：平安银行2021年年报点评：有一种自信叫亮底牌
评级 ：买入
行业：银行

平安银行(000001)
点
评
报 有一种自信叫亮底牌 告──平安银行 2021 年年报点评

公司研究类模板
报告日期：2022 年 3 月 9 日

行分析师：梁凤洁S1230520100001 公司研究类模板
分析师：邱冠华 S1230520010003 		评级 买入
业
TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn
公报告导读 上次评级买入
司当前价格￥13.84
研亮出地产敞口，打消市场疑虑；营收动能回升，创造买入机会。
究投资要点 单季度业绩 元/股
｜
❑数据概览4Q/2021 0.33
银2021A 平安银行归母净利润同比+25.6%，增速环比-4.5pc；营收同比+10.3%，
行增速环比+1.2pc；ROE 10.9%，同比+1.3pc；ROA 0.77%，同比+8bp。不良率 1.02%，3Q/2021 0.60
行环比-3bp，拨备覆盖率 288%，环比+20pc。2Q/2021 0.38
❑核心观点
业1Q/2021 0.52
1、如何理解利润增速？——利润其实藏在拨备里
｜
2021 年平安银行利润增长 25.6%，快报披露时市场一度认为不及预期。但详细
分析可发现真实情况远好于市场预期，体现为：①营收动能正在恢复，营收增

速从 21Q1-3 9.1%继续+1.2pc 至 10.3%；②利润藏在了拨备里，拨备覆盖率环比 +20pc 至 288%，逾期 90+拨备覆盖率环比+27pc 至 397%，均为近十年高位。

2、资产质量压力大吗？——有一种自信叫亮底牌
整体来看平安银行资产质量稳中向好。2021A 末不良率环比-3bp 至 1.02%。因 信用卡逾期和关注标准变更，导致关注、逾期数据扰动。剔除影响后，逾期率、关注率环比-6bp、-28bp 至 1.34%、1.09%，资产质量指标全面向好。

市场对平安的最大担忧点在于房地产。本次年报平安银行首次完整披露对公房 地产相关敞口和风控措施，彻底打消市场疑虑。①敞口来看，2021 年末表内承

担风险的敞口 3411 亿，占总资产 7%；其中，房地产贷款 2889 亿，占总贷款 9%。表外不承担风险的敞口 1207 亿。②风险来看，2021 年末对公房地产不良公司简介

率 0.22%，与上年末基本持平，较 21H1 -35bp。③风控来看，通过白名单、区 域（一线城市+人口净流入、产业支撑力强的二线城市）、项目（去化能力、符

合政策导向）、贷后资金监控等进行风控。
3、长期成长性怎么看？——营收已经见底回升
（1）短期来看，营收增速已经见底回升
①资产投放动能来看：2021 年末零售三大产品汽融、信用卡和新一贷余额分别 同比增长 22%、17%、9%，增速分别环比-7pc、+7pc、+5pc。其中，2021Q4 信 用卡显著恢复，单季度的信用卡新发卡数和卡均交易额自 2021Q2 以来持续改 善，预计信用卡对零售收入的拖累将转为正贡献。
②负债成本管理来看：21Q4 单季度日均存款余额环比+3.3%，存款利率环比-3bp 至 2.03%，其中企业、个人定期存款利率环比均-6bp，负债优化卓有成效。
（2）中期来看，财富管理预将较快增长
21Q4 私行财富增长动能开始修复。21Q3 私行 AUM 环比减少，市场担忧平安 银行因地产爆雷、股价波动等影响 AUM 增长潜能。21Q4 见到改善信号，零售、		相关报告
1《利润藏在拨备里——2021 年平安银 行业绩快报点评》2022.01.13
2《平安，是福！——平安银行更新报告》2022.01.03
3《有惊无险，业绩报喜——平安银行 2021 年三季报点评》2021.10.21
4《增持显信心，倒车让上车——平安银 行高管增持点评》2021.09.08

财富、私行客户数同比分别+10%、18%、22%；零售和私行 AUM 同比分别+21%、

证25%，环比分别+4%、+5%，环比增速较 2021Q3 末分别+2pc、+5pc。
未来 2-3 年有望实现 20%+复合增长。主要看三大升级：①队伍升级，平安银		 报告撰写人：梁凤洁/邱冠华
券行财富管理团队在人数和资历（转型时间较短）方面较头部银行还有追赶空间。联系人：陈建宇/徐安妮
研预计未来 2-3 年平安银行将重点打造其财富管理队伍，在人数和质量上得到双
究
报
告 		重提升。②产品升级，丰富优化产品货架。③中台升级，当前银行业面临的问 题是，三四线城市有客户、但没有与之匹配的理财经理。平安银行通过科技为 客户经理赋能，解决供需矛盾，将优质服务低成本下沉至低线城市、大众客户。请务必阅读正文之后的免责条款部分
❑盈利预测及估值
http://research.stocke.com.cn 1/9

平安银行(000001)点评报告

预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 22.02%/17.03%/17.09%，对应 BPS 18.68/20.93/23.59 元股。现价对应 PB 估值 0.74/0.66/0.59 倍。维持目标价 33.03 元/股，对应 22 年 PB 1.77x，现价对应 22 年 PB 0.74x，现价空间 139%。❑风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

财务摘要

2021A 2022E 2023E 2024E
主营收入 169,383 189,941 213,281 240,367
(+/-) 10.32% 12.14% 12.29% 12.70%
归母净利润 36,336 44,338 51,889 60,757
(+/-) 25.61% 22.02% 17.03% 17.09%
每股净资产（元）16.77 18.68 20.93 23.59
P/B 0.83 0.74 0.66 0.59
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平安银行(000001)点评报告

表 1：2021 年盈利增速驱动因素分解：非息收入贡献扩大、息差拖累改善驱动营收增速回升

21Q121H121Q1-32021
规模增长（生息资产同增）12.3%12.2%12.3%12.1%
净息差扩大（利息净收入同增-生息资产同增）-3.8%-5.4%-6.4%-6.0%
非息收入（营业收入同增-利息净收入同增）1.7%1.3%3.2%4.3%
成本（拨备前利润同增-营业收入同增）-0.2%0.0%-0.3%1.4%
拨备（税前利润同增-拨备前利润同增）7.5%18.9%18.8%13.1%
税收（税后利润同增-税前利润同增）1.0%1.5%2.5%0.8%

资料来源：公司财报，浙商证券研究所。

图 1：21A 营收增速继续回升图 2：21A ROE 同比回升
归母净利润同比增速营收同比增速13.0%
12.0%
11.0%
10.0%
9.0%		ROEROE（前一年同期）
两年复合利润增速
40.0%30.1%25.6%
30.0%
20.0%
10.0%9.1% 10.3%
0.0%20H1 20Q1-320A21Q121H1 21Q1-321A
-10.0%
-20.0%
20H1 20Q1-3 20A21Q121H1 21Q1-3 21A
资料来源：公司财报，浙商证券研究所。资料来源：公司财报，浙商证券研究所。

表 2：平安银行 21Q4 单季生息资产、付息负债的日均余额和成本率变动情况

生息资产付息负债
Δ收益率 日均余额环比变化Δ成本率 日均余额环比变化
生息资产-1bp2.2%
付息负债-3bp 3.0%
贷款-4bp2.8%
存款-3bp3.3%
对公贷款-11bp-0.2%
企业活期1bp3.5%
零售贷款-5bp4.4%
个人活期0bp1.3%
投资-3bp4.5%
企业定期-6bp1.4%
同业-1bp-2.6%
个人定期-6bp8.8%
准备金0bp0.7%
债券-4bp6.5%
同业-5bp-2.4%

资料来源：公司财报，浙商证券研究所。

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平安银行(000001)点评报告

图 3：21Q4 息差环比略下行，归因资产收益率下行

净息差付息负债成本率

图 4：21Q4 信用卡显著修复

生息资产收益率（右轴）2.75%2.74%5.05%35.0%同比增速环比增速（右轴）10.0%
2.90%
2.87%
5.03%2.79%30.0%8.0%
2.80%5.03%
6.0%
5.01%25.0%
2.70%4.98%
4.99%4.0%
20.0%
2.60%
4.97%2.0%
15.0%
2.50%2.22%2.22%4.90%4.89%
2.18%		4.95%0.0%
2.40%4.93%10.0%
-2.0%
4.91%
2.30%5.0%-4.0%
2.21%
4.89%
2.20%0.0%
-6.0%
4.87%
2.10%21Q121Q221Q34.85%按揭持证抵押 新一贷汽车其他信用卡
21Q4

资料来源：公司财报，浙商证券研究所。

图 5：21Q4 信用卡发卡量、卡均交易额均环比回升

资料来源：公司财报，浙商证券研究所。

图 6：21Q4 信用卡应收款项增速回升

单季信用卡交易额(亿元)单季新发卡量(万张,左轴)信用卡应收款项环比增速(右轴)
单季卡均交易额(元)
400700,0008.0%
16,000 14,000 12,000 10,000 8,000
6,000
4,000
2,000
-
600,0006.0%
350
500,0004.0%
300
250400,000
2.0%
200300,000
0.0%
200,000
150
100100,000-2.0%
50-4.0%
0
020Q2 20Q3 20Q4 20Q1 20Q2 21Q3 21Q4
20Q220Q320Q420Q120Q221Q321Q4

资料来源：公司财报，浙商证券研究所。

图 7：21Q4 新一贷余额恢复增长

资料来源：公司财报，浙商证券研究所。注：单位百万元。

图 8：21Q4 汽融增长略有回落

新发放到期净增长新发放到期净增长
80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0
图 9：21Q4 按揭和持证抵押平稳增长平安银行(000001)点评报告
图 10：21Q4 信用卡不良率波动与逾期认定规则变更有关
新发放到期净增长2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%		21Q121Q221Q321Q4


图 15：21Q4 关注、逾期波动归因信用卡认定标准变动		平安银行(000001)点评报告
图 16：21Q4 零售不良率因信用卡逾期认定变动，小幅波动
不良率关注率逾期率公司贷款零售贷款（右轴）
2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80%2.0%1.6%
1.8%1.5%
1.6%
1.4%
1.4%
1.3%
1.2%
1.2%
1.0%
1.1%
0.8%
1.0%
0.6%
0.4%0.9%
0.2%0.8%
20Q320Q421Q121Q221Q321Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4

资料来源：公司财报，浙商证券研究所。

图 17：21A 不良生成率同比改善

资料来源：公司财报，浙商证券研究所。

图 18：21Q4 拨备水平持续增厚

不良生成率不良生成率（去年同期）450%拨备覆盖率逾期90+拨备覆盖率拨贷比(右轴)
3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50%3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0%
400%
350%
300%
250%
200%
150%
201920H1202021H1202120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4

资料来源：公司财报，浙商证券研究所。注：不良贷款生成率= 不良贷款生成额（还原报告期内核销）/（年初贷款余额+年初银 承、信用证及保函等传统表外授信余额）。

资料来源：公司财报，浙商证券研究所。

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平安银行(000001)点评报告

表 3：平安银行 2021 年年报业绩概览

维度
利润指标		单位：百万元
ROE（年化）
ROA（年化）

拨备前利润
同比增速
归母净利润
同比增速
EPS（未年化）
BVPS（未年化）

20A21Q1-321A
9.6%11.9%10.9%
0.69%0.83%0.77%
107,17290,549119,696
11.9%8.8%11.7%
28,92829,13536,336
2.6%30.1%25.6%
1.401.401.73
15.1616.4316.77
环比变化
-1.0pc-6bp 2.9pc-4.5pc 2.1%		同比变化
1.3pc 8bp 11.7%-0.2pc 25.6% 23.0pc 23.0% 10.6%
21Q121Q221Q321Q4QoQ
-9.7pc-38bp-2.6% 11.4pc-37.7%-22.2pc-37.7% 2.1%
11.0%5.8%14.2%4.4%
0.90%0.64%0.97%0.59%
7% 29,571 31,055 29,923 29,147
10.0%6.4%10.3%21.7%
6% 10,132 7,451 11,552 7,201
18.5%45.2%32.5%10.3%
0.520.380.600.37
15.6015.8316.4316.77
收入拆分
营业收入
同比增速

生息资产（期初期末平均，注1）净息差（日均余额口径）
净息差（期初期末口径）
生息资产收益率（期初期末口径）付息负债成本率（期初期末口径）
非利息净收入
手续费净收入
其他非息收入
业务及管理费
成本收入比
资产减值损失
贷款减值损失
信用成本
所得税费用
有效税率
153,542127,190169,383
11.3%9.1%10.3%
113,47089,561120,336
4,122,2474,559,6894,620,018
2.88%2.81%2.79%
2.75%2.62%2.60%
4.88%4.64%4.62%
2.37%2.24%2.24%
40,07237,62949,047
29,66125,43933,062
10,41112,19015,985
44,69035,37047,937
29.11%27.81%28.30%
70,41853,76273,817
43,14835,92959,407
1.73%1.70%2.07%
7,8267,6529,543
21.29%20.80%20.80%
10.3%
1.2pc
1.3%
0bp
0.5pc
38bp
0.0pc		-1.0pc 6.1%
12.1%-9bp
-15bp-25bp-13bp 22.4% 11.5% 53.5% 7.3%
-0.8pc 4.8%
37.7% 34bp
21.9%-0.5pc
41,78842,89242,51042,193-0.7%
10.2%6.2%11.2%14.1%2.9pc
29,76629,59530,20030,7751.9%
4,424,1254,556,7994,698,1434,801,0052.2%
2.87%2.79%2.75%2.74%-1bp
2.69%2.60%2.57%n.an.a
4.71%4.63%4.59%n.an.a
2.23%2.26%2.23%2.22%-1bp
12,02213,29712,310n.an.a
8,4818,9178,041n.an.a
3,5414,3804,2693,795-11.1%
11,75011,41012,21012,5672.9%
28.12%26.60%28.72%29.78%1.1pc
16,69721,58815,47720,05529.6%
12,80512,31610,80823,478117.2%
1.88%1.74%1.48%3.11%163bp
2,7422,0162,8941,891-34.7%
21.30%21.30%20.03%20.80%0.8pc
总资产
生息资产余额
贷款总额
对公贷款
个人贷款
同业资产
金融投资
存放央行
总负债
付息负债余额
吸收存款
同业负债
发行债券
向央行借款
所有者权益
总股本
4,468,5144,853,0744,921,380
4,366,3744,764,5644,837,446
2,666,2972,978,5873,063,448
1,061,3571,142,5001,153,127
1,604,9401,836,0871,910,321
272,484213,356179,076
1,143,6111,242,3291,282,889
283,982330,292312,033
4,104,3834,464,2164,525,932
3,955,4414,297,5214,359,143
2,673,1182,923,4302,961,819
545,871412,706425,228
611,865787,845823,934
124,587173,540148,162
364,131388,858395,448
19,40619,40619,406
1.4%
1.5%
2.8%
0.9%
4.0%
-16.1% 3.3%
-5.5%
1.4%
1.4%
1.3%
3.0%
4.6%
-14.6% 1.7%
0.0%		10.1%
10.8%
14.9%
8.6%
19.0%
-34.3% 12.2%
9.9%
10.3%
10.2%
10.8%
-22.1% 34.7%
18.9%
8.6%
0.0%
1% 4,572,974 4,723,520 4,853,074 4,921,380 8% 4,481,876 4,631,722 4,764,564 4,837,446 9% 2,778,510 2,874,893 2,978,587 3,063,448 8.6% 1,108,599 1,118,861 1,142,500 1,153,127 0% 1,669,911 1,756,032 1,836,087 1,910,321 3% 252,212 258,353 213,356 179,076 2% 1,138,251 1,169,100 1,242,329 1,282,889 9.9% 312,903 329,376 330,292 312,033 3% 4,200,357 4,346,327 4,464,216 4,525,932 2% 4,033,161 4,180,376 4,297,521 4,359,143 8% 2,739,988 2,866,678 2,923,430 2,961,819 1% 520,190 413,270 412,706 425,228 7% 648,738 777,467 787,845 823,934 9% 124,245 122,961 173,540 148,162 8.6% 372,617 377,193 388,858 395,448 0.0% 19,406 19,406 19,406 19,4061.4%
1.5%
2.8%
0.9%
4.0%
-16.1% 3.3%
-5.5%
1.4%
1.4%
1.3%
3.0%
4.6%
-14.6% 1.7%
0.0%
资产质量不良贷款
不良率
关注贷款
关注率

逾期率
不良生成额
不良生成率
核销转出额
核销转出率
逾期90+偏离度

拨贷比		31,390 31,223 31,275
1.18% 1.05% 1.02%
29,703 40,786 43,414
1.11% 1.37% 1.42%
37,864 41,632 49,349
1.42% 1.40% 1.61%
55,755 23,044 47,969
2.40% 1.15% 1.80%
62,598 23,211 48,084
163.73% 98.59% 153.18%
74.9% 72.5% 72.6%
201.4% 268% 288%
2.37% 2.81% 2.94%
0.2%
-3bp
6.4%
5bp
18.5%
21bp
108.2% 65bp
107.2% 54.6pc
0.1pc
20.1pc
13bp		-0.4%
-16bp
46.2%
30bp
30.3%
19bp
-14.0%-60bp
-23.2%-10.5pc-2.4pc
87.0pc
57bp
30,52230,98331,22331,2750.2%
-3bp
6.4%
5bp
18.5%
21bp
339.6% 256bp
358.1% 248.5pc 0.1pc
20.1pc
13bp
1.10%1.08%1.05%1.02%
29,38827,55840,78643,414
1.06%0.96%1.37%1.42%
39,80435,79841,63249,349
1.43%1.25%1.40%1.61%
5,85811,5165,67024,925
0.88%1.66%0.79%3.35%
2% 6,726 11,055 5,430 24,873
85.71%144.88%70.10%318.65%
78.4%73.0%72.5%72.6%
245.2%259.5%268.4%288.4%
2.69%2.80%2.81%2.94%
资本情况核心一级资本充足率

资本充足率
8.69%8.56%8.60%
10.91%10.58%10.56%
13.29%12.55%13.34%
4bp
-2bp
79bp		-9bp
-35bp 5bp
8.67%8.49%8.56%8.60%4bp
10.81%10.58%10.58%10.56%-2bp
13.20%12.58%12.55%13.34%79bp

资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。注：以 20A 举例，环比变化指 20A 环比 20Q1-3 指标变化，QoQ 指 20Q4 环比

20Q3 指标变化。因 21Q1 口径变换，息差、生息资产收益率、中收不可比。

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平安银行(000001)点评报告

表附录：报表预测值

资产负债表
单位：百万元2021A 2022E 2023E
存放央行312,033 333,204 366,524
同业资产179,076 191,611 205,024 219,376
贷款总额3,063,448 3,492,331 3,876,487 -169,270 4,302,901
贷款减值准备-89,256 -128,727 -213,346
贷款净额2,984,753 3,363,604 3,707,218 1,477,369 232,837 4,089,555
证券投资1,282,889 1,322,752 1,649,876
其他资产162,629 210,794 257,344
资产合计
4,921,380 5,421,965 5,988,972 693,802 6,619,328
同业负债573,390 630,729 763,182
存款余额2,961,819 3,281,695 3,609,865 1,043,735 165,384 3,970,851
应付债券823,934 927,345
其他负债166,789 149,684 182,745
负债合计
4,525,932 4,989,453 5,512,785 476,187 6,091,512
股东权益合计395,448 432,512
主要财务比率
2021A 2022E 2023E 2024E
业绩增长
利息净收入增速6.05% 9.20% 10.48% 11.30%
手续费净增速11.47% 20.00% 17.00% 16.00%
非息净收入增速22.40% 19.35% 16.36% 15.68%
拨备前利润增速11.69% 12.22% 12.29% 12.71%
归属母公司净利润增速25.61% 22.02% 17.03% 17.09%
盈利能力
ROAE 10.81% 12.06% 12.76% 13.40%
ROAA 0.77% 0.86% 0.91% 0.96%
RORWA 1.08% 1.18% 1.25% 1.33%
生息率4.62% 4.60% 4.58%
付息率2.24% 2.21% 2.21% 2.20%
净利差2.39% 2.39% 2.37% 2.37%
净息差2.60% 2.58% 2.58% 2.59%
成本收入比28.30% 28.30% 28.30%
资本状况
资本充足率13.34% 13.17% 13.05% 13.00%
核心资本充足率10.56% 10.53% 10.53% 10.61%
风险加权系数72.47% 72.47% 72.47% 72.47%
股息支付率12.18% 12.10% 12.10% 12.10%

28.30% 估值指标


4.57% 每股指标（元）

利润表
2021A 2022E 2023E 2024E
120,336 131,404 145,171 161,576
净手续费收入33,062 39,674 46,419 53,846
其他非息收入15,985 18,862 21,692 24,945
营业收入169,383 189,941 213,281 240,367
税金及附加-1,644 -1,869 -2,096 -2,345
业务及管理费-47,937 -53,755 -60,361 -68,026
营业外净收入-106 0 0
拨备前利润119,696 134,317 150,825 169,996
资产减值损失-73,817 -77,979 -84,892 -92,795
税前利润45,879 56,338 65,932 77,200
-9,543 -12,000 -14,044 -16,444
税后利润36,336 44,338 51,889 60,757
归属母公司净利润36,336 44,338 51,889 60,757
归属母公司普通股股东净利润33,487 41,489 49,040 57,908
主要财务比率
2021A 2022E 2023E 2024E
资产质量
不良贷款余额31,275 35,600 39,182 43,458
不良贷款净生成率1.80% 1.06% 1.02% 1.02%
不良贷款率1.02% 1.02% 1.01% 1.01%
拨备覆盖率288% 362% 432% 491%
拨贷比2.94% 3.69% 4.37% 4.96%

流动性
贷存比103.43% 106.42% 64.41% 107.39% 64.73% 108.36% 65.01%
贷款/总资产62.25%
平均生息资产/平均总资产98.02% 98.40% 98.72% 99.15%
EPS 1.73 2.14 2.53 2.98
BVPS 16.77 18.68 20.93 23.59
每股股利 0.23 0.28 0.32 0.38
P/E 8.02 6.47 5.48 4.64
P/B 0.83 0.74 0.66 0.59
P/PPOP 2.24 2.00 1.78 1.58
股息收益率1.65% 2.00% 2.34% 2.74%

2024E 单位：百万元


403,177 净利息收入


0


1,174,733 所得税

资料来源：wind，浙商证券研究所。

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平安银行(000001)点评报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对

比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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