贵州茅台评级（买入）顺利实现开门红，全年业绩提速可期
股票代码 ：600519
股票简称 ：贵州茅台
报告名称 ：顺利实现开门红，全年业绩提速可期
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 2022 年 03 月 09 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 1753.20 元 | |
| 贵州茅台（600519）食 品饮料 | 目标价：——元（6 个月） |
顺利实现开门红，全年业绩提速可期
| 投资要点 事件：公司披露经营数据，2022年 1至 2月，公司实现营业总收入 202亿元左 右，同比增长 20%左右；实现归母净利润 102亿元左右，同比增长 20%左右；业绩超市场预期。 春节动销表现靓丽，顺利实现开门红。2022 年春节期间，公司产品销售势头向 好，市场呈现旺销态势，顺利实现“开门红”；业绩同比高增主要系非标酒提 价、1935 新品增量、产品和渠道结构优化贡献。具体来看：1、公司在 21 年 3 月对生肖酒和精品茅台有幅度较大的提价，22 年元旦期间，公司对珍品茅台、茅台年份酒亦有不同程度提价，非标酒提价带动吨价显著提升；2、新品茅台 1935 上市以来有序投放至市场，茅台 1935 品牌力和产品力突出，始终处在紧俏热销 状态，新品亦贡献部分增量；3、预计 1-2 月茅台酒市场投放量小幅增加，其中 精品、生肖等非标酒占比持续提升；叠加增量配额主要投放至自营、电商等直 销渠道，产品和渠道结构优化带动整体吨价提升。 大踏步改革攻坚，深化改革进行中。公司坚持“五线发展道路”，积极开展“五 合营销”，并明确 2022年茅台要“大踏步”改革发展，产品和渠道改革加速推 进。在 2022年春节期间，公司调整飞天茅台酒拆箱政策，每箱 6瓶装取消强制 开箱政策，并新增每箱 12瓶装新规格，增量配额主要投放至自营、电商等直营 渠道，更好满足消费者需求。产品结构方面，公司推出新珍品茅台酒布局超高 端，进一步完善高端茅台酒产品结构；此外，推出重磅新品茅台 1935，布局千 元价格带贴近消费者，有效承接飞天茅台的溢出需求，并成为公司新的增长极。 改革红利持续释放，看好全年高弹性。1、从历史基酒数量测算，2022 年成品 茅台酒有望新增 3000 吨及以上；此外，预计新品茅台 1935 全年投放量可达 2000-3000 吨，亦贡献可观增长。2、2022 年增量配额主要投放至电商、商超 等直销渠道，优化渠道结构的同时带动吨价提升；近期公司对部分非标产品提 价，市场化改革动作渐次落地，大踏步改革攻坚正当时。3、公司坚持“五线发 展道路”和“五合营销法”，明确 22年大踏步发展基调，当前产品矩阵日臻完 善，市场化改革方向清晰，经营管理效率稳步提升，治理优化下将最大程度释 放出增长潜力，进入高质量发展新时代。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 41.39元、49.55元、58.10 元，对应估值分别为 42倍、35倍、30倍。2022年公司量价齐升确定性强，加 速成长可期，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：王书龙 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 联系人：夏霁 电话：021-58351959 邮箱：xiaji@swsc.com.cn 联系人：舒尚立 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn | |||||||||||
| 16% | 贵州茅台 | 沪深300 | ||||||||||
| 9% 1% -6% -13% | ||||||||||||
| -20% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | ||||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | ||||||||||||
| 总股本(亿股) | 47699 | 12.56 | ||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 12.56 | |||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 1548.0-2271.0 | |||||||||||
| 总市值(亿元) | 22,023.66 | |||||||||||
| 总资产(亿元) | 2,247.02 | |||||||||||
| 每股净资产(元) | 138.79 | |||||||||||
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||
| 相 关研究 1. 贵州茅台（600519）：目标圆满完成，来年加速可期 (2022-01-05) 2. 贵州茅台（600519）：直销占比大幅提 升，稳健增长蓄力来年 (2021-10-24) 3. 贵州茅台（600519）：新团队新气象，边际向好值得期待 (2021-09-27) | ||||||||||||
| 营业收入（亿元） | 979.93 | 1090.04 | 1287.74 | 1495.17 | ||||||||
| 增长率 | 10.29% | 11.24% | 18.14% | 16.11% | ||||||||
| 归属母公司净利润（亿元） | 466.97 | 519.89 | 622.42 | 729.82 | ||||||||
| 增长率 | 13.33% | 11.33% | 19.72% | 17.26% | ||||||||
| 每股收益 EPS（元） | 37.17 | 41.39 | 49.55 | 58.10 | ||||||||
| 净资产收益率 ROE | 29.53% | 27.76% | 27.67% | 27.17% | ||||||||
| PE | 47 | 42 | 35 | 30 | ||||||||
| PB | 13.65 | 11.65 | 9.78 | 8.24 | ||||||||
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 贵 州茅台（600519）
附表：财务预测与估值
| 979.93 | 2021E | 2022E | 2023E | | 现 金 流量表（亿元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 1090.04 | 1287.74 | 1495.17 | 净利润 | 495.23 | 551.35 | 660.08 | 773.98 | |
| 营业成本 | 81.54 | 88.14 | 97.59 | 107.69 | 折旧与摊销 | 13.17 | 19.94 | 23.41 | 26.83 |
| 营业税金及附加 | 138.87 | 155.33 | 183.50 | 213.06 | 财务费用 | -2.35 | 0.44 | 0.54 | 0.62 |
| 销售费用 | 25.48 | 32.70 | 37.34 | 41.86 | 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用 | 67.90 | 76.30 | 86.28 | 97.19 | 经营营运资本变动 | 8.03 | -302.92 | -238.29 | -250.15 |
| 财务费用 | -2.35 | 0.44 | 0.54 | 0.62 | 其他 | 2.61 | 0.02 | 0.02 | 0.01 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 516.69 | 268.83 | 445.77 | 551.29 |
| 投资收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -23.22 | -30.00 | -20.00 | -20.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.05 | -0.02 | -0.02 | -0.01 | 其他 | 5.16 | -0.02 | -0.02 | -0.01 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -18.05 | -30.02 | -20.02 | -20.01 |
| 营业利润 | 666.35 | 737.10 | 882.47 | 1034.74 | 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他非经营损益 | -4.38 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 661.97 | 737.10 | 882.47 | 1034.74 | 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 所得税 | 166.74 | 185.75 | 222.38 | 260.75 | 支付股利 | -213.87 | -233.49 | -259.94 | -311.21 |
| 净利润 | 495.23 | 551.35 | 660.08 | 773.98 | 其他 | -27.41 | -9.66 | -0.54 | -0.62 |
| 少数股东损益 | 28.26 | 31.46 | 37.67 | 44.17 | 筹 资活动现金流净额 | -241.28 | -243.15 | -260.49 | -311.83 |
| 归属母公司股东净利润 | 466.97 | 519.89 | 622.42 | 729.82 | 现金流量净额 | 257.37 | -4.34 | 165.27 | 219.45 |
| 资产负债表（亿元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 财务分析指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 360.91 | 356.57 | 521.84 | 741.29 | 成长能力 | ||||
| 应收和预付款项 | 24.66 | 27.71 | 32.02 | 36.55 | 销售收入增长率 | 10.29% | 11.24% | 18.14% | 16.11% |
| 存货 | 288.69 | 312.06 | 345.51 | 381.28 | 营业利润增长率 | 12.86% | 10.62% | 19.72% | 17.26% |
| 其他流动资产 | 1182.26 | 1357.75 | 1604.01 | 1862.38 | 净利润增长率 | 12.63% | 11.33% | 19.72% | 17.26% |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA 增长率 | 12.31% | 11.86% | 19.66% | 17.18% |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | ||||
| 固定资产和在建工程 | 186.73 | 205.02 | 212.69 | 219.80 | 毛利率 | 91.68% | 91.91% | 92.42% | 92.80% |
| 无形资产和开发支出 | 48.17 | 40.08 | 29.15 | 15.36 | 三费率 | 9.29% | 10.04% | 9.64% | 9.34% |
| 其他非流动资产 | 42.54 | 42.39 | 42.24 | 42.10 | 净利率 | 50.54% | 50.58% | 51.26% | 51.77% |
| 资产总计 | 2133.96 | 2341.59 | 2787.46 | 3298.76 | ROE | 29.53% | 27.76% | 27.67% | 27.17% |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 23.21% | 23.55% | 23.68% | 23.46% |
| 应付和预收款项 | 132.43 | 149.17 | 172.76 | 197.61 | ROIC | 36.34% | 35.93% | 36.20% | 37.16% |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 69.10% | 69.49% | 70.39% | 71.04% |
| 其他负债 | 324.32 | 206.57 | 228.71 | 252.39 | 营运能力 | ||||
| 负债合计 | 456.75 | 355.74 | 401.47 | 449.99 | 总资产周转率 | 0.49 | 0.49 | 0.50 | 0.49 |
| 股本 | 12.56 | 12.56 | 12.56 | 12.56 | 固定资产周转率 | 6.25 | 6.62 | 7.73 | 8.99 |
| 资本公积 | 13.75 | 13.75 | 13.75 | 13.75 | 应收账款周转率 | — | — | — | — |
| 留存收益 | 1577.69 | 1864.10 | 2226.57 | 2645.18 | 存货周转率 | 0.30 | 0.29 | 0.30 | 0.30 |
| 归属母公司股东权益 | 1613.23 | 1890.41 | 2252.88 | 2671.49 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 109.22% | — | — | — |
| 少数股东权益 | 63.98 | 95.44 | 133.11 | 177.28 | 资本结构 | ||||
| 股东权益合计 | 1677.21 | 1985.85 | 2385.99 | 2848.76 | 资产负债率 | 21.40% | 15.19% | 14.40% | 13.64% |
| 负债和股东权益合计 | 2133.96 | 2341.59 | 2787.46 | 3298.76 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 流动比率 | 4.06 | 5.77 | 6.24 | 6.71 | |||||
| 业绩和估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 速动比率 | 3.43 | 4.90 | 5.38 | 5.87 |
| EBITDA | 677.17 | 757.48 | 906.42 | 1062.18 | 股利支付率 | 45.80% | 44.91% | 41.76% | 42.64% |
| PE | 47.16 | 42.36 | 35.38 | 30.18 | 每股指标 | ||||
| PB | 13.65 | 11.65 | 9.78 | 8.24 | 每股收益 | 37.17 | 41.39 | 49.55 | 58.10 |
| PS | 22.47 | 20.20 | 17.10 | 14.73 | 每股净资产 | 128.42 | 150.49 | 179.34 | 212.66 |
| EV/EBITDA | 31.93 | 28.55 | 23.68 | 20.00 | 每股经营现金 | 41.13 | 21.40 | 35.49 | 43.89 |
| 股息率 | 0.97% | 1.06% | 1.18% | 1.41% | 每股股利 | 17.03 | 18.59 | 20.69 | 24.77 |
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 贵 州茅台（600519）
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 张岚 | 地区销售副总监 | ||||
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| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |
| 来趣儿 | 销售经理 | 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |
| 郑龑 | 销售经理 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 陈慧玲 | 销售经理 | ||||
| 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |||
| 广 深 | 销售经理 | ||||
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| 杨新意 | |||||
| 张文锋 | 销售经理 | 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |
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