上机数控评级（买入）上机数控点评：再签爱旭36亿硅片大单；一季度光伏景气向上，硅片盈利将回升

股票代码 ：603185
股票简称 ：上机数控
报告名称 ：上机数控点评：再签爱旭36亿硅片大单；一季度光伏景气向上，硅片盈利将回升
评级 ：买入
行业：光伏设备

上机数控(603185) 公司研究类模板

报告日期：2022 年 3 月 9 日

公

司

点 再签爱旭 36 亿硅片大单；一季度光伏景气向上，硅片盈利将回升

评──上机数控点评

公 ❑获爱旭 36 亿硅片订单；2022-2025 年合计签单近 346 亿元；Q1 硅片景气度向上 公司研究类模板

点 月，爱旭将向弘元新材（上机硅片子公司）采购硅片 5.52 亿片（预计对应约 4GW），总金额 上次评级 买入

评 35.99 亿元（含税）。目前公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威 当前价格￥161.10

｜股份、龙恒新能源、爱旭股份等优质客户，包括优质组件设备龙头企业、优质电池片龙头企

业。公司 2022-2025 年已合计签硅片订单近 346 亿元（按照签单当时 PVInfolink 报价）。

机

2022 年一季度硅片价格持续上涨，接近近一年新高位置，预计公司盈利能力有望环比回升。 3Q/2021 2.02

备 光硅业签硅料长单合计超 21 万吨（对应可供约 70GW）。同时公司与通威、天合合作紧密，参 2Q/2021 1.94

行 股新疆协鑫 5%股权，与协鑫合资建颗粒硅。我们测算公司 2022 年所需硅料已基本保障。 1Q/2021 1.14

业❑“硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域 4Q/2020 0.77

｜1）单晶硅片：目前公司单晶硅产能达 30GW，2022 年不排除进一步扩产，预计 2022 年出货量

证 有望翻倍以上增长。同时随着公司自建切片产能的逐步达产，盈利能力有进一步提升空间。

分析师：王华君

券 2）硅料+工业硅（完全自建）：拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目。其中一期拟建 执业证书号：S1230520080005

研 产能 8 万吨高纯工业硅+5 万吨高纯晶硅项目（对应可支撑约 18GW 单晶硅产能），总投资 60 亿 wanghuajun@stocke.com.cn

究 元，预计 2023 年达产。二期项目将根据市场情况推进。同时固阳县政府将给予公司配备总量

3.8GW 光伏电站指标和 1.7GW 风电电站指标，我们预计将有力保障公司较低的电价优势。 分析师：李思扬

3）颗粒硅（参股、锁定 70%产量）：公司已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万 执业证书号：S1230522020001

吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），lisiyang@stocke.com.cn

未来可满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。项目预计 2022 年 3

季度投产、预计将为公司 2022 年、2023 年业绩带来新的盈利增长点。 上机数控 上证综合指数

公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅 138%

料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。 88%

38%

❑25 亿可转债已发行：转股价 145.66 元/股，原股东配售约占本次发行总量的 85%

-12%

09/09/21
11/09/21 01/09/22 03/09/22 03/09/21
05/09/21
07/09/21
本次 25 亿可转换债已发行（用于 10GW 单晶硅扩产，目前已达产）。初始转股价格为 145.66

元/股，原股东配售约占本次发行总量的 85%，预计发行费为 2346 万元。

❑投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的

预计 2021-2023 年净利润 16.4/25/40 亿元，同比增长 208%/54%/60%；考虑 25 亿可转债，PE 为

29/19/12 倍，PE 估值在行业内偏低。维持“买入”评级。 相关报告

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。1.【上机数控】深度：崛起！光伏 210

财务摘要 大硅片龙头！全球单晶硅有望“三分天

2020A 2021E 2022E 2023E 下”-20210121

主营收入 3011 10906 16762 23303 2. 【上机数控】转债锁价；建 10 万吨

(+/-) 273% 262% 54% 39% 硅料、“硅片+硅料+工业硅”一体化稀

归母净利润 531 1637 2524 4032 缺标的-浙商机械 20220225

(+/-) 187% 208% 54% 60% 3 机数控】2021 年业绩增长 208%；期

待盈利回升、新增长点 -浙商机械

EPS 1.9 5.9 8.7 13.8

20220215

P/E 84 29 19 12

4．【上机数控】2021Q4 阶段性业绩低

ROE（平均）24% 33% 29% 34%

点，2022 年盈利能力有望回升-浙商机

PB 14.8 6.0 4.7 3.4

械 20220113

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上机数控(603185)公司点评

◼可比公司估值比较

光伏单晶硅：隆基股份、中环股份：2022-2023 年 PE 平均估值为 29 倍、23 倍；上 机数控为 19 倍、12 倍。

表 1：上机数控：与单晶硅主要上市公司估值比较，估值被低估

资料来源：Wind，浙商证券研究所（除上机数控外，EPS、估值均为 wind 一致性预期；上机数控估值考虑 25 亿转债）

◼硅料签单：签硅料采购合同合计超 537 亿元，2022 年有望保障硅片出货量近 40GW。

◼颗粒硅项目:公司已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅 项目，目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元 55%、27%、2.6%、15.4%的股权。

◼自建硅料项目：拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目。其中一期拟建产能 8 万吨高纯工业硅+5 万吨高纯晶硅项目（对应可支撑约 18GW 单晶硅产能），总投资 60 亿元，预计 2023 年达产。

表 2：上机数控硅料采购合同超 537 亿元，合计近 35 万吨

资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理

表 3：上机数控和保利协鑫的 30 万吨颗粒硅项目（总投资 180 亿元）有望进一步保障公司硅料供应

资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理

上机数控(603185)公司点评

◼订单保障：公司已合计签硅片订单达 430 亿元。

表 4：公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威、龙恒新能源、爱旭大单合同统计，合计金额超 430 亿元

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表附录：三大报表预测值

资料来源：Wind、浙商证券研究所

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股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对

比重。

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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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