评级（）汽车：一体化压铸产业链：趋势，空间，格局与投资机会

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报告名称 ：汽车：一体化压铸产业链：趋势，空间，格局与投资机会
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证券研究报告行业深度

SFC 中央编号：BQR089

发布日期：2022年3月10日

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。

核心观点

 车身结构件一体化压铸技术产业趋势明确

车身结构件一体化压铸是汽车行业轻量化及降本提效的必然选择，由特斯拉引领，蔚小理等新势力跟进，福特、沃尔沃、大众等 传统主机厂逐渐从犹豫到转型。2021年由特斯拉、文灿等率先突破后地板一体化压铸工艺，2022年受益于后地板产品量产、前机 舱产品突破、6000吨以上大压机产能上量以及产业链工艺和技术进步，产业化趋势将明显提速。

 市场空间：车身结构件是千亿大赛道，部件＞材料＞压机＞模具

预计到2025年，国内一体化压铸车身结构件/大型压铸机/免热处理铝合金/大型模具市场空间分别为376/50/161/11亿，对应GAGR 分别为160%/90%/139%/131%；产业链各环节均有翻倍及以上增速，其中一体化压铸车身结构件空间最大且增速最快；远期来看，一体化压铸车身结构件市场空间最大，全球/中国市场空间分别为6100/1830亿元，大型压铸机全球/中国市场空间分别为218/65 亿元，免热处理铝合金材料全球/中国市场空间分为别2500/750亿元，模具全球/中国市场空间分别为182.5/54.8亿元

 格局：部件环节本土主导，压机供不应求，免热材料逐步本土突破

部件环节目前主要以本土企业为主，文灿在订单、工艺、布局层面相对领先，虽然有特斯拉等主机厂自制，但长期看随产业链成 熟后我们认为仍然是Tier1主导；压机环节目前供不应求，力劲在交付、订单及在研项目层面较为领先，布勒与海天均有6000吨 压机交付；材料环节通常材料厂商或科研院所与Tier（或主机厂）共同研发，前期美国铝业已实现批量供应，本土企业立中集团 已有产品量产；模具环节，广东型腔已获得较多Tier1（或主机厂）订单，文灿雄邦具备自制能力。

 技术壁垒：部件＞模具＞设备＞材料

我们认为技术壁垒部件＞模具＞设备＞材料，一体化压铸车身结构件具备大尺寸、薄壁、结构复杂等特点，对强度、延伸率等要 求较高，需用免热处理材料、大型压铸机及模具、高真空压铸工艺等，具备较多know-how，同时一体化使得资产壁垒显著提升。

 投资机会：重点推荐部件环节前瞻卡位龙头

长期看一体化压铸重资产低周转属性导致Tier1主导更占优，推荐技术/产能布局领先、已获订单、量产在即的文灿股份，建议关 注爱柯迪、拓普集团、泉峰汽车、旭升股份和广东鸿图；材料环节建议关注已完成免热处理铝合金开发的立中集团（金属新材料 组覆盖）；设备环节建议关注国内压铸机龙头力劲科技(机械组覆盖)，以及正在研发7000T压铸机的伊之密（机械组覆盖）。

提纲
一．一体化压铸产业趋势确定性分析
二．产业链各环节空间与格局分析
三．产业链各环节技术壁垒分析
四．产业链各环节企业进展对比分析
五．投资机会

提纲
一．一体化压铸产业趋势确定性分析
二．产业链各环节空间与格局分析
三．产业链各环节技术壁垒分析
四．产业链各环节企业进展对比分析
五．投资机会

一体化压铸是什么：车身部件的铸铝化及集成化

件经过重新设计高度集成，再利用压铸机进行一次成型压铸成完整大零件（省略焊接及组装流程）。此外，新能源车三电系

防火墙

前减震塔

后纵梁

5

趋势确定性：特斯拉引领，新势力跟进，传统转型

月沃尔沃是第一家公告拟投资一体式压铸工艺的传统车企

表：部分主机厂一体化压铸进展

特斯拉的“一体化”：后地板率先量产，降本增效显著

将采用一体式压铸后地板总成，铸造零件可以从此前的70个简化到2个，未来可能会合为1件。车身结构稳定性和轻量化得到

满足后地板制造条件，更大零部件设备在研；3）一体化压铸后地板较传统焊接工艺刚性更优，可更好兼顾底盘操纵性能

特斯拉：布局材料工艺设备，加州及上海工厂已量产

的弗里蒙特工厂安装IDRA的OL6100CS大型一体式压铸设备。随后半年，OL6100CS一体式压铸设备陆续在得州、柏林、上海安装。2021年3月16日，特斯拉Cybertruck的奥斯汀工厂向IDRA购买了8000吨一体式压铸机，可压铸前地板等下车体部件

特斯拉：前机舱及前地板逐步量产，新工厂成布局重点

前机舱+前地板+后地板组合成车身，可替换由370个零件组成的整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续航

2027年，白车身预计2027-2030年

9

国内新势力：蔚来量产在即，小鹏完成打样

材料，全新材料将会应用在蔚来第二代平台车型上。12月18日，蔚来在NIODay上发布，全新车型ET5的

铸岛及自动化生产线。1月18日，小鹏宣布与广东鸿图签约12000吨超级智能压铸单元，以及新能源汽车

一体化前舱总成、一体化后地板总成和一体化电池托盘等关键和核心轻量化部件等项目

趋势研判：轻量化及提效降本需求推动一体化压铸

由700-800个减少到50个。制造时间由传统工艺的1-2小时缩减至3-5分钟，可实现在厂内直接供货

图：汽车节能减排要求推动轻量化需求提升，铝制零部件渗透率提升

年达到350kg。（截至2020年，我国单车用铝140Kg）

发改委《产业调整指导目录（2019年本）》——交通运输工具主承力结 构用的新型高强、高韧、耐蚀铝合金材料

工信部《节能与新能源汽车技术路线图2.0》——我国燃油乘用车平均百 公里油耗2025、2030和2035年分别达5.6、4.8和4.0升

趋势研判：后地板、前机舱及前地板等一体化产品逐步推进

压铸制造，对应单车价值量及大型压铸机吨位持续提升

图：一体化压铸零部件产业化进程研判

提纲
一．一体化压铸产业趋势确定性分析
二．产业链各环节空间与格局分析
三．产业链各环节技术壁垒分析
四．产业链各环节企业进展对比分析
五．投资机会

产业链概览：压机，模具，材料，工艺（ Tier1及整车厂）图：一体化压铸产业链全景

模具

资料来源：中信建投

市场空间：千亿产业链，部件>材料>压铸机>模具

场空间分别有望达到218.3/65.5亿元；免热处理铝合金材料全球/中国市场空间有望达到2500/750亿元；模具全球/中国市场空间有望到182.5/54.8亿元
•核心假设：1）远期压铸技术成熟，前机舱、前地板、后地板、上车身结构件均实现一体化压铸，需要2 台6000t、1台9000t、1台12000t压机，单车价值量12200元；2）全球乘用车销量达到10000万辆，中国乘 用车销量达3000万辆，一体化压铸渗透率50%；3）压铸机规划产能10万套/台，产能利用率70%，良率90%，设备更换周期10年，6000/9000/12000t压铸机价格分别为5000/7500/10000万元；4）免热处理铝合金单 价18元/kg；5）模具一年更换一次，6000t/9000t/12000t压铸机对应模具单价分别为500/600/700万元

市场空间：千亿产业链，部件>材料>压铸机>模具

218.3/65.5亿元；免热处理铝合金材料全球/中国市场空间有望达到2500/750亿元；模具全球/中国市场空间有望达到182.5/54.8亿元•中短期：预计到2025年，一体化压铸车身结构件市场空间分别有望达到376.7亿元，CAGR=160%;大型压铸机市场空间分别有望达到50亿元，CAGR=90%；免热处理铝合金材料市场空间有望达到161.3亿元，CAGR=139%；模具市场空间有望达到10.9亿元，CAGR=131%。产业链各环节均有 翻倍及以上的增速，其中一体化压铸车身结构件增速最快

市场空间：千亿产业链，部件>材料>压铸机>模具 表：远期汽车一体化压铸产业链市场空间测算

中短期：新势力推动起量，产业链高增长

分别有望达到50亿元，CAGR=90%；免热处理铝合金材料市场空间有望达到161.3亿元，CAGR=139%；模具市场空间有望 达到10.9亿元，CAGR=131%
•核心假设：1）单车价值量：前机舱2200元、前地板3500元、后地板2000元；2）2023年前机舱实现量产，2024年中地 板实现量产；3）各车企总销量及其配置一体化压铸车身结构件车型的渗透率假设（见下页表格）；4）大型压铸机产 销平衡，压铸机规划产能10万套/台，产能利用率、良率（见表格），压机价格6000/9000t为5000/7500万元；5）免热 处理铝合金单价18元/kg；6）模具一年更换一次，单价6000t/9000t分别为500/600万元

中短期：新势力推动起量，产业链高增长 表：特斯拉及蔚小理等一体化压铸全球市场空间测算（销量：万辆；单价：元/辆；市场空间：亿元）

中短期：新势力推动起量，产业链高增长 表：特斯拉及蔚小理等一体化压铸 产业链市场空间测算

压铸机格局：大吨位压铸机供给瓶颈，力劲率先突破

瑞士布勒、中国力劲以及海天是目前具备规模量产 6000 吨以上大型压铸机的制造商
•力劲科技及子公司意德拉率先量产6000t压铸机并供货特斯拉。根据意德拉官网产品介绍，在合模力、压射力、模板 尺寸、射料量上均有明显突破。2021年力劲发布9000吨大型压铸机，将压铸机的吨位再向前推进一步。12000t压机 正在与广东鸿图等公司合作研发

材料格局：国外技术领先，国内迅速跟进

面缺陷，由于一体化压铸零部件较大，因此后期再进行热处理将产生较大程度变形，因此需要使用免热处理铝合金 材料。

•具备免热处理材料的海外企业包括：美国铝业，德国莱茵菲尔德等。国内也有一些企业迅速跟进免热处理铝合金材 料的开发与推广，比如立中集团、华人运通与上海交大、湖北新金洋、广东鸿图等。

表：部分厂家免热处理铝合金材料进展

模具格局：主机厂与供应商合作共进

至以及宁波赛维达。其中广东型腔已经为美利信配套8800t超大型压铸机一体化后地板压铸模具，还与 鸿图、力劲以及广东鸿劲签署了《12000吨超级智能压铸单元联合研发合作协议》，共同就12000T(吨) 超级智能压铸单元开发项目开展合作
表：模具供应商梳理

资料来源：《压铸周刊》，各公司官网，中信建投

中游初期格局：整车厂和Tier1均涉足

有相关入场计划。特斯拉后地板已经实现量产自制，小鹏、吉利、大众等也有做自制的计划，理想和蔚来或主

要依托外部零部件厂商
•零部件厂商也在加紧布局，据力劲集团披露，汽车零部件供应链中文灿股份、拓普集团、爱柯迪、广东鸿图等

均已采购或计划采购大型压铸设备，布局一体化压铸领域

表：主机厂一体化压铸布局进展

中游长期格局：重资产低周转属性导致Tier1主导更占优

短期大型压铸机只有力劲有量产能力，供给存在瓶颈难以满足主机厂需求。从我们测算的一体化压铸投入产出比和毛利率来看，技术不 成熟阶段良率较低，若良率只有60%，则投入产出比高于1:1.4，毛利率仅有12%，零部件厂商投资意愿不强
•长期来看，一体化压铸属于重资产的领域，压铸机一投就需要一条产线，要配套热处理或机夹等设备，一条产线投资近一亿元，而年产 能只有6-8w套。据我们测算，在良率达到90%时，投入产出比仍高达1:2；毛利率在37%左右。而主机厂的固定资产周转率较高，广汽和 长城等主机厂长期保持在3以上，可以看出其经营特点并非重资产。我们认为，短期主机厂尤其是特斯拉和小鹏等新势力出于保供压力 以及Tier1能力未普遍成熟时期亲自涉足，但是长期看一体化压铸资产较重，后期在产能充足以及工艺逐步成熟后将由Tier1主导。

中游长期格局：重资产低周转属性导致Tier1主导更占优 表：后地板一体化压铸项目投入产出测算

Tier1格局：外资迟疑，国内激进，文灿先发优势显著

份。一体化压铸成熟度较低且资产投入较大，外资风格相对保守，面临“现有鸡还是先有蛋”问题，技术，订单不确定性使得投资意愿低

•文灿：在铝车身结构件领先国内其他竞争对手，2020年下半年开始，从工艺，材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的

研发，与压铸机供应商力劲集团建立长期战略合作关系，在一体化车身结构件已率先实现客户定点

•其他：广东鸿图、拓普集团、旭升股份、爱柯迪等国内传统动力、底盘系统铝压铸厂商开始购入大型压铸机布局一体化压铸

表：铝压铸Tier1一体化压铸布局进展

海外

国内

提纲
一．一体化压铸产业趋势确定性分析
二．产业链各环节空间与格局分析
三．产业链各环节技术壁垒分析
四．产业链各环节企业进展对比分析
五．投资机会

设备：锁模力提升增加技术难度，短期产能不足

存在硬性要求；其中锁模力提升是最大难点，需要压铸机合模机构提供新的设计解决方案
•大型压铸机产能短缺：目前仅有力劲科技一家公司生产车用大型压铸机。当前力劲科技6000吨以上大型压铸全球工

厂的合计产能为每个月6台大型压铸机

模具：开发依赖设计经验，多数Tier1不具备自制能力

调压系统、脱模顶出机构等系统均与传统模具不同，重新设计依赖先发经验和大量实验
•设计-打样-改进周期长：主机厂定点后，供应商需要6个月以上的时间设计模具，才能开始打样；后续主机厂和供

应商合作改进模具结构往往需要1-2年

材料：少数企业成功研发免热处理铝合金

性能所需的强度和韧性。而热处理过程中压铸件很容易出现尺寸变形及表面缺陷的问题。一体化压铸车

身结构件体积大，壁厚小，无法承受热处理带来的形变，因此需要开发出一种免热处理铝合金材料，压

为例，平均屈服强度130MPa，性能上还有很大的研发空间

工艺：车身结构件高真空压铸具备极强know-how

机、更复杂精确的模具设计、免热处理的新型铝合金材料和成熟的免热处理的高真空压铸工艺（强大、

完备的Know-how），技术壁垒较高。

表：各类压铸工艺对比分析

工艺：车身结构件高真空压铸具备极强know-how

以上能力的真空机；控制压铸机打入铝水的温度、速度、压力保证量产一致性；维持模具温度场稳定，

避免金属液凝固过程中发生变形和缺陷等
•要求企业具备极强know-how：压铸机还需要在快速的大规模生产过程中保持高良率，实现生产部件的一

致性和稳定性，这需要压铸机生产厂商在工艺know how端有较为深度的积累

提纲
一．一体化压铸产业趋势确定性分析
二．产业链各环节空间与格局分析
三．产业链各环节技术壁垒分析
四．产业链各环节企业进展对比分析
五．投资机会

设备：大型压铸机生产有限，厂商寻求研发突破

型、吨位、订单量占据行业龙头地位
•产研进度：受产能、研发进度影响，大型压铸机交付较少、压铸机市场供小于求，现阶段技术难以满足白车身一体

化加工需求

图：大型压铸机厂商压铸机力布局

力劲科技

设备：大型压铸机生产有限，厂商寻求研发突破

表：大型压铸机厂商部分合作对象

材料：免热处理铝合金材料国产化进展顺利

均具备自己的性能特点。

•应用：美国铝业等国外企业材料已实现规模化量产，国内企业研发材料迎头赶上也已交付生产使用

表：部分厂家免热处理铝合金材料进展

模具：具有较强技术壁垒，合作设计模式多样

设计三种模式并存

表：部分模具供应商合作企业及特点

提纲
一．一体化压铸产业趋势确定性分析
二．产业链各环节空间与格局分析
三．产业链各环节技术壁垒分析
四．产业链各环节企业进展对比分析
五．投资机会

产业链相关标的

柯迪、拓普集团、泉峰汽车、旭升股份和广东鸿图；材料环节建议关注已完成免热处理铝合金开发的立中集团（金属新材料组覆盖）；

设备环节建议关注国内压铸机龙头力劲科技（机械组覆盖），以及正在研发7000T压铸机的伊之密（机械组覆盖）。

表：一体化压铸产业链相关上市公司

文灿股份：车身结构件龙头前瞻卡位一体化

模具自制能力行业领先，是国内少数能够批量供应奔驰、蔚来、特斯拉等多家主机厂车身结构件的Tier1。车身结构 件与一体化压铸技术同源性较强，公司能力得以顺延，自2020年下半年开始涉足一体化压铸，目前已获后地板项目定 点，在技术积累、产业布局、订单获取层面均具备显著先发优势。

•21年受大众缺芯及原材料涨价拖累，后期考虑产能利用率回升及铝价企稳，盈利有望修复。一体化车身结构件新产品 突破以及新势力成长客户放量带动营收端放量，我们预计21-23年营收分别为40.43/52.42/69.16亿元，同比 +55%/+30%/+32%；净利润分别为0.81/3.14/5.24亿元，同比-3.2%/+286%/+67% ，维持“买入”评级。

表：文灿在一体化车身结构件领域竞争要素

爱柯迪：小件龙头向新能源中大件延申

的国内外先进中大型精益压铸单元。项目建成后，新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车 车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。本项目专注于新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构 件，加速公司战略转型升级。公司力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品 占比超过30%，2030年达到70%。

•公司是全球汽车压铸小件隐形冠军，深度配套法雷奥、博世、麦格纳等全球汽车零部件Tier1。在持续提升中小件产 品竞争优势基础上，公司产品结构延伸至新能源汽车三电系统核心零部件及车身结构件等中大件产品，客户结构上不 断拓展至新能源主机厂。预计2021-2023年净利润分别为3.8/7.0/8.8亿元，对应EPS分别为0.44/0.81/1.02元，维持“买入”评级。

表：公司智能制造科技产业园项目压铸机采购计划

拓普集团：布局一体化压铸,补强轻量化发展战略

套压铸单元（6台7200吨、10台4500吨和5台2000吨的压铸设备），主要用于新能源汽车超大型结构件，如前机舱、后车体及电池壳体等产品的生产制造。

•2022年02月25日，公司基于7200吨压铸机开发的一体化压铸车身后舱量产下线。此次下线结构件是华人运通与公司 合作开发的，压铸机来自力劲，材料为公司与华人运通及上海交通大学联合开发的高强韧性免热处理铝合金材料。•公司产品技术矩阵丰富（减震、轻量化、热管理、空悬、汽车电子等），客户资源优质，把握电动智能化趋势有望 成为世界级Tier0.5。预计2021E-2023E归母净利润为11.00/15.47/19.86亿元, 维持“买入”评级。

泉峰汽车：布局一体化压铸，把握新能源成长基于

南京总部的2700T压铸机已经进入量产使用状态，5000T压铸机已经实现小批量供货，工艺技术已经得到验证和应用；马鞍山生产基地作为公司最主要的大型压铸产能部署地，首批将增设 2700T 两台，3000T、4200T、4400T、6000T、8000T 各一台大型压铸设备。6000T和8000T的压铸机预计将在2022年6月和8月到厂。此外，公司的匈牙利工厂也将 布局大型压铸设备。

•铝压铸行业已成为新能源行业高速发展下“量价齐升”的高成长赛道，公司近期定增23亿元缓解产能瓶颈，逐步兑 现增长。我们坚定看好公司中长期成长性和业务拓展能力，预计公司2022-2023年归母净利润分别为2.82、4.48亿元，维持“买入”评级。

图：新能源压铸产品是公司未来增长核心方向

风险提示

分析师介绍
何俊艺：汽车行业联席首席分析师，上海交通大学硕士，师从上海交通大学校长，汽车工程学院林忠钦院士。曾任职于国信证券，四年汽车行业研 究经历，获得2019/2020年度新财富最佳分析师（第四），2017-2020年水晶球最佳分析师等荣誉，深度跟踪汽车零部件，整车板块。

程似骐：汽车行业首席分析师，上海交通大学车辆工程硕士，师从发动机所所长，曾任职于东吴证券、国盛证券，4年证券行业研究经验。2017年新 财富第二团队核心成员，2020年新浪财经新锐分析师第一名团队。深度覆盖整车，零部件，把握智能化电动化浪潮，对智能驾驶全产业链最前沿研 究，深度跟踪从产业链最上游车载芯片到下游最前沿的L4 的商业模式前沿演变。

陈怀山：上海交通大学机械工程硕士。曾任职于长江证券研究所，4年证券行业研究经验，2017-2019年新财富第一团队成员。2021年加入中信建投 证券，对新能源车、零部件及整车等均有研究。

杨耀先：上海交通大学机械工程学士、硕士。曾就职于上汽集团前瞻技术研究部，两年汽车研发经历。此后加入券商研究所，两年汽车行业研究经 历。2021年加入中信建投，对整车、零部件、新能源车、智能化均有研究。

陶亦然：澳大利亚国立大学金融学硕士，IT和金融学双学士，5年证券行业研究经验。历任银河证券中小盘、汽车行业研究员，2018年加入中信建投 证券, 2018/19年万得金牌分析师团队核心成员，2019/20年新浪财经新锐分析师团队核心成员, 2020年金牛最佳行业分析团队核心成员。

评级说明

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意 或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资 咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

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