珀莱雅评级（增持）2022年1-2月业绩点评：收入、利润分别同增30%、35%；38节战报各品牌数据亮眼
股票代码 ：603605
股票简称 ：珀莱雅
报告名称 ：2022年1-2月业绩点评：收入、利润分别同增30%、35%；38节战报各品牌数据亮眼
评级 ：增持
行业：美容护理
| 证券研究报告·公司研究·商业贸易 珀莱雅（603605） |
2022 年 1-2 月业绩点评：收入、利润分别同
2022 年 03 月 10 日
| 增 30%、35%;38 节战报各品牌数据亮眼 增持（维持） | 证券分析师吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 证券分析师张家璇 |
| 营业收入（百万元） | 3,752 | 4,613 | 5,595 | 6,758 | 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师汤军 执业证号：S0600517050001 tangj@dwzq.com.cn 研究助理宋小雯 执业证号：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 20.1% | 22.9% | 21.3% | 20.8% | |
| 归母净利润（百万元） | 476 | 583 | 718 | 889 | |
| 同比（%） | 21.2% | 22.6% | 23.1% | 23.8% | |
| 每股收益（元/股） | 2.37 | 2.90 | 3.57 | 4.42 | |
| P/E（倍） | 71 | 58 | 47 | 38 | |
投资要点
事件：公司发布 2022 年 1-2 月经营数据公告，1-2 月期间，公司实现营
股价走势
| 业总收入 6.3 亿，同比增长 30% ；实现归母净利 0.6 亿，同比增长 35%。 珀莱雅官方发布 3·8 节战报，公司各品牌销售均取得较快增长。（1）珀莱雅：①增速：主品牌珀莱雅天猫同比增长超过 200%，抖音同比增 长超过 100%，销量进入天猫美妆行业前五名，在天猫国货美妆和京东 国货护肤排名中均位列第一。②大单品：多款明星大单品销售成绩亮眼。王牌大单品套组“早 C 晚 A”累计销量超 7.8 万件，双抗精华、红宝石 精华、源力精华、羽感防晒霜等明星产品销售表现均十分出色。③营销： | 沪深300 | 珀莱雅 |
| 26% -26% 0% 2021-03 2021-09 2022-03 | ||
品牌曝光口碑双增长。3·8 特别策划《醒狮少女》主题短片，深化品牌 内涵，话题热度破 1.2 亿，成为现象级营销案例；线下联名广告海报在
| 多城地标投放，品牌影响力进一步扩大。④抖音渠道：抖音官方自播间 | 市场数据 | 167.17 |
| 位列抖音美妆蓝 V 排行榜第一名，上千位达人多平台强势种草，累计 | ||
| 4.5 亿互动传播。（2）彩棠：①增速：彩棠 GMV 同比去年增长超 400%， | ||
| 收盘价(元) | ||
| 开卖 40 分钟突破去年 3.8 全时段 GMV。②大单品：多产品数据靓丽。 | ||
| 一年最低/最高价 | 161.40/212.01 | |
| 大师修容盘蝉联高光品类第一，大师妆前乳获妆前品类第四，双拼高光 | ||
| 获高光品类第三，新品遮瑕盘获遮瑕品类第四。③自播：品牌创始人唐 | 市净率(倍) | 60.51 |
| 毅空降天猫店铺自播，当日稳居新锐美妆榜榜首；抖音自播位列国货彩 | 流通 A 股市值(百 | 33602.84 |
| 妆第二名，累计观看量突破 60 万次，GMV 同比去年增长 1800%。 | ||
| 万元) | ||
| 大单品策略卓有成效，以彩棠为代表的第二品牌曲线实现高速增长。（1） | 13.00 | |
| 基础数据 | ||
| 大单品：红宝石精华、双抗精华等多个大单品销售高增，未来除了围绕 | ||
| 既有大单品进行升级推广，美白、面膜等全新大单品系列的推出将为主 | 每股净资产(元) | |
| 品牌贡献新增量。随着线上渠道拓展加速，预计大单品营收占比不断提 | ||
| 资产负债率(%) | 17.94 | |
| 升。（2）第二品牌曲线：定位为“中国风+化妆师”的品牌，持续调整 | ||
| 总股本(百万股) | 201.01 | |
| 团队架构，增速持续强劲，年内有望持续放量；头皮护理品牌 Off&Relax | ||
| 201.01 | ||
| 流通 A 股(百万 | ||
| 蓄势待发，有望在新赛道开辟增长空间。 | ||
| 股) | ||
| 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集 | ||
| 团，多平台布局领先，大单品策略顺利落实，我们维持 2021-2023 年归 |
母净利润预测 5.83/7.18/8.89 亿元，同比增长 22.6%/23.1%/23.8%。对应 动态 PE 为 58/47/38 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品牌拓展不及预期等。
1、《珀莱雅（603605）：2021 三 季报点评：业绩稳健，线上高 增，大单品战略卓有成效》
2021-10-28
2、《珀莱雅（603605）：2021 半 年报点评：净利受新品牌投放 扰动，线上持续亮眼》
2021-08-25
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| 公司点评报告 |
F
珀莱雅三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 2,342 | 2,629 | 3,147 | 3,774 营业收入 | 3,752 | 4,613 | 5,595 | 6,758 | |
| 现金 | 1,417 | 1,780 | 1,823 | 2,600 减:营业成本 | 1,368 | 1,627 | 1,898 | 2,199 | |
| 应收账款 | |||||||||
| 285 | 231 | 475 | 323 营业税金及附加 | 33 | 42 | 50 | 61 | ||
| 存货 | 469 | 462 | 624 | 634 营业费用 | 1,497 | 1,891 | 2,356 | 2,898 | |
| 其他流动资产 | |||||||||
| 172 | 155 | 225 | 217 | 管理费用 | 204 | 254 | 302 | 358 | |
| 非流动资产 | 1,294 | 1,520 | 1,736 | 1,987 研发费用 | 72 | 101 | 134 | 176 | |
| 长期股权投资 | 58 | 102 | 143 | 179 财务费用 | -14 | -21 | -28 | -37 | |
| 固定资产 | |||||||||
| 566 | 668 | 768 | 878 资产减值损失 | 28 | 22 | 30 | 35 | ||
| 在建工程 | 47 | 68 | 90 | 104 加:投资净收益 | 2 | 0 | -3 | -8 | |
| 无形资产 | |||||||||
| 315 | 393 | 471 | 561 其他收益 | 13 | 13 | 13 | 13 | ||
| 其他非流动资产 | 308 | 289 | 264 | 266 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产总计 | 3,637 | 4,149 | 4,883 | 5,761 营业利润 | 555 | 711 | 864 | 1,076 | |
| 流动负债 | 1,129 | 1,223 | 1,364 | 1,486 加:营业外净收支 | -7 | -2 | -3 | -3 | |
| 短期借款 | 299 | 299 | 299 | 299 利润总额 | 548 | 709 | 861 | 1,073 | |
| 应付账款 | 580 | 577 | 771 | 792 减:所得税费用 | 96 | 150 | 168 | 208 | |
| 其他流动负债 | 250 | 347 | 293 | 395 少数股东损益 | -24 | -24 | -24 | -24 | |
| 非流动负债 | 26 | 29 | 33 | 36 归属母公司净利润 | 476 | 583 | 718 | 889 | |
| 长期借款 | 0 | 4 | 7 | 10 EBIT | 552 | 711 | 862 | 1,069 | |
| 其他非流动负债 | 26 | 26 | 26 | 26 EBITDA | 639 | 827 | 1,007 | 1,217 | |
| 负债合计 | 1,155 | 1,252 | 1,396 | 1,522 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 90 | 66 | 42 | 17 每股收益(元) | 2.37 | 2.90 | 3.57 | 4.42 | |
| 归属母公司股东权益 | 2,392 | 2,830 | 3,445 | 4,221 每股净资产(元) | 11.89 | 14.07 | 17.13 | 20.99 | |
| 负债和股东权益 | |||||||||
| 3,637 | 4,149 | 4,883 | 5,761 发行在外股份(百万股) | 201 | 201 | 201 | 201 | ||
| ROIC(%) | 43.6% | 51.9% | 43.0% | 54.4% | |||||
| ROE(%) | 18.2% | 19.3% | 19.9% | 20.4% | |||||
现金流量表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 毛利率(%) | 63.6% | 64.7% | 66.1% | 67.5% |
| 经营活动现金流 | 332 | 868 | 537 | 1,322 销售净利率(%) | 12.7% | 12.6% | 12.8% | 13.2% |
| 投资活动现金流 | 15 | -385 | -423 | -474 资产负债率(%) | 31.8% | 30.2% | 28.6% | 26.4% |
| 筹资活动现金流 | ||||||||
| -43 | -119 | -71 | -72 收入增长率(%) | 20.1% | 22.9% | 21.3% | 20.8% | |
| 现金净增加额 | 303 | 364 | 43 | 776 净利润增长率(%) | 21.2% | 22.6% | 23.1% | 23.8% |
| 折旧和摊销 | 88 | 116 | 145 | 148 P/E | 70.59 | 57.60 | 46.79 | 37.79 |
| 资本开支 | ||||||||
| 184 | 181 | 176 | 215 P/B | 14.06 | 11.88 | 9.76 | 7.96 | |
| 营运资本变动 | -272 | 170 | -336 | 271 EV/EBITDA | 50.99 | 38.98 | 31.94 | 25.78 |
数据来源：wind，东吴证券研究所
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行业投资评级：
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