世纪华通评级(买入)出海发力,点点互动跻身出海收入榜单 TOP20

发布时间: 2022年03月10日    作者: xn2oyhja    栏目:行业研报

股票代码 :002602
股票简称 :世纪华通
报告名称 :出海发力,点点互动跻身出海收入榜单 TOP20
评级 :买入
行业:游戏


Table_Tit le 2022 03 10Table_BaseI nfo
公司快报
世纪华通(002602.SZ
证券研究报告
汽车零部件
出海发力,点点互动跻身出海收入榜单 TOP20
投资评级买入-A
事件:
根据 SensorTower 发布的 2022 年 2 月中国手游发行商收入 TOP30 排行榜,世纪华通维持评级
全资子公司点点互动(Century Games)成为唯一新入榜厂商,跻身榜单第 20 位。
6 个月目标价: 9.72
点评:
股价(2022-03-09 6.04
■点点互动自研实力持续精进,题材与品类进一步拓宽。世纪华通全资子公司点点
互动系国内最早一批出海的游戏厂商之一,2011 年自研模拟经营类《Family Farm》Table_M ar ketInfo
交易数据
起家后长期占据该品类头部地位;2016 年、2017 年代理 SLG《阿瓦隆之王》《火枪总市值(百万元)45,013.44
纪元》大获成功,至今该两款产品仍是出海 SLG 的头部产品。2018 年起,点点互动流通市值(百万元)31,766.42
尝试拓宽题材与品类,重点突破轻度休闲游戏如经营类、博弈类、放臵类、Puzzle总股本(百万股)7,452.56
等,中重度游戏如 SLG、RPG 等。2021 年,《LiveTopia》(模拟 RPG)、《Family Farm 流通股本(百万股)5,259.34
12 个月价格区间5.13/8.53
Adventure》(模拟经营+剧情冒险)、《Bingo Aloha -Bingo games story》(博弈类)、《Mafia
World:Bloody War》(SLG+RPG)以及《Valor Legends》(放臵卡牌)等游戏的推出,Tabl e_Chart
股价表现
验证了点点互动已具备跨题材、多品类的研发实力。
■《Family Farm Adventure》显现长周期特质,《Valor Legends》进入快速增长通道。世纪华通沪深300
15%
《Family Farm Adventure》2021 年 4 月上线后表现亮眼,已经成为迄今单月收入最高
的出海模拟经营手游(据 Sensor Tower,2021 年 9 月收入 600 万美元、10 月收入 1070
8%
万美元、2022 年 2 月收入 700 万美元)。《Family Farm Adventure》系“Family Farm”1%
-6% 2021-032021-072021-11
IP 系列新作,该 IP 运营时间超过 10 年,用户基础超过 2 亿。基于 IP 影响力、用户-13%
基础、游戏品类特质以及长线运营策略等多维度因素,《Family Farm Adventure》有-20%
-27%
望成为又一款长周期主力产品。《Valor Legend》上线于 2021 年 9 月,随着推广力度
的加大进入快速上升通道,据 Sensor Tower,其 2022 年 2 月 iOS 端收入已达百万量资料来源:Wind 资讯
级,按照产品生命周期推测,《Valor Legend》尚未触及天花板,收入有望进一步攀
升幅% 1M 3M 12M
升。在《Family Farm Adventure》与《Valor Legends》的推动下,点点互动空降 2 月
相对收益-5.64 -3.06 -8.98
中国手游发行商收入第 20 名,其收入排名前三的市场为美国、日本和德国,分别占
绝对收益-14.69 -20.63 -17.26
39.6%、7.4%和 7.2%。
Tabl e_Report焦娟 分析师
SAC 执业证书编号:S1450516120001
jiaojuan@essence.com.cn
021-35082012
■投资建议:维持“买入-A”评级。点点互动具备横跨多题材、多品类的自研实力
与覆盖全球的发行网络,有望持续增厚公司出海收入与利润。预计公司 2021-2023
年营业收入为 137.8/209.5/255.6 亿,归母净利润为 31.1/40.2/51.3 亿,对应 EPS
0.42/0.54/0.69 元。考虑到公司 A 股游戏龙头的估值溢价,给予对应 2022 18X 相关报告
PE 估值,对应 6 个月目标价 9.72 元。 世纪华通:数据中心项目
■风险提示:新品表现不达预期风险;游戏监管力度超预期导致游戏上线暂缓或板再下一城,第二增长曲线2022-02-28
可期/焦娟
块估值压制;传奇版权问题合作解决慢于预期;商誉减值风险。
世纪华通:2022 年看好世 纪华通的四个逻辑/焦娟2022-02-27
(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E
主营收入14,689.7 14,983.0 13,784.3 20,952.2 25,561.7
净利润2,285.4 2,946.3 3,110.1 4,019.8 5,129.7
每股收益() 0.31 0.40 0.42 0.54 0.69
每股净资产() 3.29 3.88 4.49 4.98 5.64
盈利和估值2019 2020 2021E 2022E 2023E
市盈率() 21.2 16.5 15.6 12.1 9.5
市净率() 2.0 1.7 1.5 1.3 1.2
净利润率15.6% 19.7% 22.6% 19.2% 20.1%
净资产收益率9.3% 10.2% 9.3% 10.8% 12.2%
股息收益率0.0% 0.0% 0.8% 0.4% 0.6%
ROIC 26.8% 19.2% 12.7% 17.4% 16.9%

数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

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公司快报/世纪华通

财务报表预测和估值数据汇总

利润表财务指标2022E
(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2023E
营业收入14,689.7 14,983.0 13,784.3 20,952.2 25,561.7 成长性80.8% 2.0% -8.0% 52.0% 22.0%
:营业成本营业收入增长率
7,161.1 6,613.4 6,065.1 11,104.7 14,058.9
营业税费营业利润增长率
52.2 56.7 48.9 76.0 93.4 191.1% 12.2% 10.7% 31.9% 23.7%
销售费用净利润增长率
2,202.2 2,666.1 2,894.7 4,190.4 4,601.1 137.5% 28.9% 5.6% 29.2% 27.6%
管理费用 EBITDA 增长率
851.8 767.2 1,240.6 1,466.7 1,789.3 188.1% 15.9% 13.5% 15.4% 22.3%
研发费用 EBIT 增长率
1,330.3 1,496.5 1,378.4 1,466.7 1,789.3 210.6% 16.9% 13.7% 16.3% 23.3%
财务费用 NOPLAT 增长率
211.4 516.3 481.1 -37.4 -63.9 202.3% 17.3% 8.4% 16.3% 23.3%
资产减值损失-2.9 -3.0 -3.0 -3.0 -3.0 投资资本增长率63.9% 63.4% -14.7% 26.5% -17.6%
:公允价值变动收益净资产增长率
-55.0 67.7 115.9 97.9 -103.9 79.1% 20.4% 15.7% 11.6% 13.2%
投资和汇兑收益
185.7 317.2 2,013.9 2,239.0 3,023.4
营业利润3,064.9 3,439.6 3,808.3 5,025.0 6,215.9 利润率51.3% 55.9% 56.0% 47.0% 45.0%
:营业外净收支毛利率
-2.3 -15.2 -6.8 -8.1 -10.0
利润总额3,062.6 3,424.4 3,801.6 5,016.9 6,205.9 营业利润率20.9% 23.0% 27.6% 24.0% 24.3%
:所得税净利润率
327.1 451.8 501.5 661.9 818.7 15.6% 19.7% 22.6% 19.2% 20.1%
净利润 EBITDA/营业收入
2,285.4 2,946.3 3,110.1 4,019.8 5,129.7 23.4% 26.6% 32.8% 24.9% 25.0%
资产负债表 EBIT/营业收入22.0% 25.2% 31.1% 23.8% 24.1%
运营效率
2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数29 29 30 17 12
货币资金3,016.2 3,708.1 7,396.5 4,630.2 15,908.5 流动营业资本周转天数35 50 20 40 43
交易性金融资产703.5 177.9 293.8 391.8 287.8 流动资产周转天数181 240 263 228 276
应收帐款3,850.3 5,516.8 222.6 9,537.2 3,306.4 应收帐款周转天数64 113 75 84 90
应收票据存货周转天数
303.8 754.0 157.0 1,105.9 572.4 11 11 12 13 14
预付帐款238.9 160.4 78.7 435.0 249.5 总资产周转天数602 902 1,074 757 708
存货410.1 509.8 396.1 1,123.5 869.6 投资资本周转天数353 566 708 485 405
其他流动资产
327.7 324.0 424.0 358.6 368.9 投资回报率9.3% 10.2% 9.3% 10.8% 12.2%
可供出售金融资产
- - 216.8 72.3 96.4
持有至到期投资 ROE
- - - - -
长期股权投资 ROA
672.7 2,516.4 2,516.4 2,516.4 2,516.4 8.5% 7.0% 8.4% 9.0% 10.4%
投资性房地产 ROIC
- - - - - 26.8% 19.2% 12.7% 17.4% 16.9%
固定资产费用率
1,227.8 1,216.9 1,058.1 899.4 740.6
15.0% 17.8% 21.0% 20.0% 18.0%
在建工程销售费用率
43.4 455.1 455.1 455.1 455.1
无形资产管理费用率
321.7 618.7 541.4 464.2 386.9 5.8% 5.1% 9.0% 7.0% 7.0%
其他非流动资产21,242.9 26,788.7 25,753.8 26,623.5 26,122.1 研发费用率9.1% 10.0% 10.0% 7.0% 7.0%
资产总额财务费用率
32,359.1 42,746.8 39,510.3 48,612.9 51,880.7 1.4% 3.4% 3.5% -0.2% -0.2%
短期债务四费/营业收入
187.5 652.2 - - - 31.3% 36.3% 43.5% 33.8% 31.8%
应付帐款2,031.1 2,640.5 1,029.7 4,819.5 3,138.7 偿债能力
23.1% 29.9% 12.3% 20.4% 15.6%
应付票据资产负债率
206.6 190.6 182.2 461.9 379.5
其他流动负债负债权益比
3,914.9 5,007.1 3,139.9 4,002.2 4,090.1 30.1% 42.7% 14.0% 25.7% 18.5%
长期借款- 4,019.7 - - - 流动比率1.40 1.31 2.06 1.89 2.83
其他非流动负债1,150.2 288.7 510.3 649.8 482.9 速动比率1.33 1.25 1.97 1.77 2.72
负债总额利息保障倍数
7,490.4 12,798.9 4,862.2 9,933.4 8,091.2 15.26 7.30 8.92 -133.32 -96.29
少数股东权益323.0 1,029.0 1,209.5 1,539.2 1,790.9 分红指标- - 0.05 0.02 0.04
股本 DPS()
5,956.4 7,452.6 7,452.6 7,452.6 7,452.6
留存收益19,580.3 23,062.3 25,986.2 29,687.8 34,546.1 分红比率0.0% 0.0% 13.0% 4.3% 5.8%
股东权益24,868.8 29,947.9 34,648.2 38,679.5 43,789.6 股息收益率0.0% 0.0% 0.8% 0.4% 0.6%
业绩和估值指标
现金流量表
2019 2020
净利润 2,735.5 2,972.6
:折旧和摊销 333.3 346.7
资产减值准备 2.9 3.0
公允价值变动损失 55.0 -67.7
财务费用 251.7 538.6
投资损失-188.6 -321.4
少数股东损益 450.1 26.3
营运资金的变动-3,904.1 473.3
经营活动产生现金流量 2,178.3 3,173.7
投资活动产生现金流量-2,964.4 -8,052.8
融资活动产生现金流量-1,791.7 5,403.0
资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
2021E 2022E 2023E 2019 2020 2021E 2022E 2023E
3,110.1 4,019.8 5,129.7 EPS()
BVPS()
PE(X)
PB(X)
P/FCF
P/S
EV/EBITDA CAGR(%)
PEG
ROIC/WACC REP
0.31 0.40 0.42 0.54 0.69
236.0 236.0 236.0 3.29 3.88 4.49 4.98 5.64
- - - 21.2 16.5 15.6 12.1 9.5
115.9 97.9 -103.9 2.0 1.7 1.5 1.3 1.2
481.1 -37.4 -63.9 -14.9 -15.0 34.1 -25.0 4.5
-2,013.9 -2,239.0 -3,023.4 3.3 3.2 3.5 2.3 1.9
189.9 335.3 257.5 17.9 13.4 8.8 8.2 5.1
5,130.2 -7,742.8 5,836.3 16.8% 21.9% 50.8% 16.8% 21.9%
7,249.3 -5,330.2 8,268.4 1.3 0.8 0.3 0.7 0.4
1,537.9 2,176.1 3,224.0 2.5 1.8 1.2 1.6 1.6
-5,098.7 387.8 -214.0 1.4 1.0 1.4 0.8 0.8
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公司快报/世纪华通

公司评级体系

收益评级:
买入未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上;
增持未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 15%
中性未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5% 5%减持未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 15%
卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;
风险评级:
A 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。

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深圳市

址:编:深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 7518026

上海市

址:编:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3200080

北京市

址:北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15
编:100034
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