银轮股份评级（买入）拟实施股票期权计划彰显发展信心，预计新能源热管理收入比重将提升
股票代码 ：002126
股票简称 ：银轮股份
报告名称 ：拟实施股票期权计划彰显发展信心，预计新能源热管理收入比重将提升
评级 ：买入
行业：汽车零部件
公司研究 | 动态跟踪
银轮股份 002126.SZ
拟实施股票期权计划彰显发展信心，预计 新能源热管理收入比重将提升
核心观点
事件：公司拟实施股票期权激励计划。
⚫股权激励计划覆盖人数较多，有助于完善长效激励约束机制。公司 3 月 9 日发布公 告，拟开展股票期权激励计划。此次激励计划拟授予股票期权数量 5130 万份，其中 首次授予 4978 万份，预留 152 万份，行权价为 10.14 元。本次股权激励计划拟首 次授予人数为 388 人，包括 11 名公司高管及 377 名核心骨干员工，拟授予股票期 权数量约占公司股本总额 6.48%，锁定期为 12 个月。此次股权激励计划将使公司、
管理层与全体股东的利益保持高度一致，有助于公司建立、健全长效激励约束机
制，充分调动管理层及核心骨干员工积极性，确保公司发展战略和经营目标顺利实
现。
⚫股权激励考核目标明确，彰显公司管理层未来发展信心。此次拟实施的股权激励计 划 2022-2025 年度考核目标分别为当年归母净利润不低于 4.0 亿元、5.4 亿元、7.8 亿元、10.5 亿元，以及营业收入不低于 90 亿元、108 亿元、130 亿元、150 亿元。拟实施的股权激励计划提出了未来 4 年经营目标，充分彰显管理层对公司长远发展
的信心，有助于强化全体股东及市场投资者的信心。
⚫具备新能源热管理系统集成供应能力，新能源车热管理业务收入及盈利比重有望提
升。公司紧跟新能源汽车发展浪潮，加大力度拓展新能源汽车热管理领域，已具备
新能源热泵空调系统及电池冷却系统集成模块供应能力，热泵空调项目获得吉利、
沃尔沃、江铃新能源、北美客户等车企项目定点。公司研发水路集成模块系统集成
和匹配技术并取得新势力客户认可，获得北美新能源标杆车企、小鹏、蔚来、长安
新能源、赢彻科技等新能源车企热管理配套项目。随着新能源车销量持续增长，预
计公司新能源车热管理业务收入及盈利比重有望提升。
盈利预测与投资建议
⚫略调整费用率，预测 2021-2023 年 EPS 0.36、0.52、0.69 元（原 0.39、0.55、0.73 元），按 22 年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公 司，可比公司 22 年 PE 平均估值 26 倍，目标价 13.52 元，维持买入评级。
风险提示
尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低
于预期。
公司主要财务信息
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 5,521 | 6,324 | 7,598 | 8,989 | 10,641 |
| 同比增长(%) | 10.0% | 14.6% | 20.1% | 18.3% | 18.4% |
| 营业利润(百万元) | 400 | 430 | 386 | 551 | 735 |
| 同比增长(%) | -11.0% | 7.3% | -10.1% | 42.7% | 33.4% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 318 | 322 | 288 | 411 | 549 |
| 同比增长(%) | -9.0% | 1.2% | -10.4% | 42.8% | 33.5% |
| 每股收益（元） | 0.40 | 0.41 | 0.36 | 0.52 | 0.69 |
| 毛利率(%) | 24.1% | 23.9% | 21.3% | 22.1% | 22.7% |
| 净利率(%) | 5.8% | 5.1% | 3.8% | 4.6% | 5.2% |
| 净资产收益率(%) | 8.7% | 8.4% | 7.0% | 9.2% | 11.2% |
| 市盈率 | 22.7 | 22.4 | 25.1 | 17.5 | 13.1 |
| 市净率 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.4 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年03月09日） | 9.11 元 |
| 目标价格 | 13.52 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 14.41/8.62 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 79,211/76,230 |
| A 股市值（百万元） | 7,216 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 汽车与零部件 |
| 报告发布日期 | 2022 年 03 月 09 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | -12.49 | -14.79 | -31.25 | -13.95 |
| 相对表现 | -4.81 | 2.13 | -16.3 | 14.36 |
| 沪深 300 | -7.68 | -16.92 | -14.95 | -28.31 |
姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860512060001
袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn
预计 4 季度盈利将环比改善，新能源热管 2021-10-27
理盈利比重有望快速提升
系统集成模块获得项目定点，预计新能源 2021-08-29
热管理收入将倍数增长
从部件供应商向系统集成商演变，预计新 2021-08-10
能源热管理业务将快速增长：——公司新
能源车热管理业务分析
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表 1：可比公司估值比较
| 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 每股收益（元） | 市盈率 | ||||||
| 2022年3月9日 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 三花智控 | 002050 | 16.43 | 0.41 | 0.49 | 0.67 | 0.94 | 40.36 | 33.65 | 24.70 | 17.43 |
| 旭升股份 | 603305 | 35.21 | 0.74 | 1.11 | 1.55 | 1.95 | 47.29 | 31.69 | 22.70 | 18.03 |
| 拓普集团 | 601689 | 53.69 | 0.57 | 1.03 | 1.44 | 1.93 | 94.19 | 52.38 | 37.16 | 27.77 |
| 腾龙股份 | 603158 | 10.70 | 0.44 | 0.45 | 0.68 | 0.84 | 24.07 | 23.78 | 15.74 | 12.74 |
| 新泉股份 | 603179 | 34.31 | 0.69 | 0.76 | 1.34 | 1.86 | 49.91 | 45.28 | 25.58 | 18.49 |
| 双环传动 | 002472 | 20.92 | 0.07 | 0.42 | 0.68 | 0.96 | 317.45 | 50.16 | 30.87 | 21.79 |
| 克来机电 | 603960 | 21.03 | 0.50 | 0.36 | 0.77 | 1.28 | 42.48 | 59.07 | 27.17 | 16.46 |
| 保隆科技 | 603197 | 42.26 | 0.88 | 1.33 | 1.80 | 2.39 | 47.94 | 31.66 | 23.49 | 17.66 |
| 调整后平均 | 53.69 | 40.80 | 25.75 | 18.31 | ||||||
数据来源：朝阳永续、东方证券研究所
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附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 605 | 798 | 912 | 1,083 | 1,315 | 营业收入 | 5,521 | 6,324 | 7,598 | 8,989 | 10,641 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 2,727 | 3,591 | 3,875 | 4,584 | 5,427 | 营业成本 | 4,189 | 4,812 | 5,983 | 7,004 | 8,224 |
| 预付账款 | 39 | 41 | 53 | 63 | 74 | 营业税金及附加 | 28 | 37 | 46 | 54 | 64 |
| 存货 | 966 | 1,045 | 1,316 | 1,541 | 1,809 | 营业费用 | 292 | 305 | 380 | 449 | 532 |
| 其他 | 460 | 489 | 565 | 560 | 579 | 管理费用及研发费用 | 619 | 680 | 866 | 1,007 | 1,192 |
| 流动资产合计 | 4,796 | 5,965 | 6,721 | 7,831 | 9,205 | 财务费用 | 72 | 84 | 91 | 86 | 84 |
| 长期股权投资 | 364 | 366 | 348 | 360 | 358 | 资产、信用减值损失 | 95 | 95 | (10) | 12 | 14 |
| 固定资产 | 1,987 | 2,165 | 2,238 | 2,262 | 2,259 | 公允价值变动收益 | 59 | (32) | 30 | 40 | 50 |
| 在建工程 | 206 | 273 | 281 | 285 | 287 | 投资净收益 | 76 | 92 | 70 | 80 | 100 |
| 无形资产 | 456 | 485 | 468 | 451 | 433 | 其他 | 41 | 57 | 44 | 54 | 54 |
| 其他 | 615 | 601 | 248 | 245 | 243 | 营业利润 | 400 | 430 | 386 | 551 | 735 |
| 非流动资产合计 | 3,628 | 3,891 | 3,583 | 3,602 | 3,581 | 营业外收入 | 3 | 2 | 5 | 5 | 5 |
| 资产总计 | 8,424 | 9,856 | 10,304 | 11,434 | 12,786 | 营业外支出 | 4 | 13 | 6 | 6 | 6 |
| 短期借款 | 1,156 | 1,407 | 1,309 | 1,275 | 1,315 | 利润总额 | 400 | 419 | 385 | 550 | 734 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 2,461 | 3,229 | 3,590 | 4,203 | 4,935 | 50 | 53 | 58 | 82 | 110 | ||
| 其他 | 341 | 481 | 331 | 435 | 441 | 净利润 | 349 | 366 | 327 | 467 | 624 |
| 流动负债合计 | 3,958 | 5,117 | 5,230 | 5,914 | 6,691 | 少数股东损益 | 32 | 44 | 39 | 56 | 75 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 211 | 202 | 202 | 202 | 202 | 318 | 322 | 288 | 411 | 549 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 0.40 | 0.41 | 0.36 | 0.52 | 0.69 |
| 其他 | 171 | 175 | 149 | 165 | 163 | ||||||
| 非流动负债合计 | 383 | 378 | 352 | 368 | 366 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 4,340 | 5,495 | 5,581 | 6,281 | 7,057 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 354 | 424 | 463 | 519 | 594 | 成长能力 | 10.0% | 14.6% | 20.1% | 18.3% | 18.4% |
| 实收资本（或股本） | 792 | 792 | 792 | 792 | 792 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 932 | 929 | 982 | 982 | 982 | 营业利润 | -11.0% | 7.3% | -10.1% | 42.7% | 33.4% |
| 留存收益 | 2,042 | 2,301 | 2,525 | 2,879 | 3,370 | 归属于母公司净利润 | -9.0% | 1.2% | -10.4% | 42.8% | 33.5% |
| 其他 | (37) | (84) | (40) | (20) | (10) | 获利能力 | 24.1% | 23.9% | 21.3% | 22.1% | 22.7% |
| 股东权益合计 | 4,084 | 4,362 | 4,723 | 5,153 | 5,729 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 8,424 | 9,856 | 10,304 | 11,434 | 12,786 | 净利率 | 5.8% | 5.1% | 3.8% | 4.6% | 5.2% |
| ROE | 8.7% | 8.4% | 7.0% | 9.2% | 11.2% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 7.5% | 7.8% | 6.6% | 8.4% | 10.0% | |||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 349 | 366 | 327 | 467 | 624 | 资产负债率 | 51.5% | 55.7% | 54.2% | 54.9% | 55.2% |
| 折旧摊销 | 241 | 228 | 254 | 283 | 311 | 净负债率 | 19.1% | 18.6% | 13.2% | 8.0% | 3.8% |
| 财务费用 | 72 | 84 | 91 | 86 | 84 | 流动比率 | 1.21 | 1.17 | 1.29 | 1.32 | 1.38 |
| 投资损失 | (76) | (92) | (70) | (80) | (100) | 速动比率 | 0.95 | 0.95 | 1.02 | 1.05 | 1.09 |
| 营运资金变动 | 605 | (135) | (480) | (224) | (417) | 营运能力 | 3.1 | 3.2 | 3.4 | 3.4 | 3.4 |
| 其它 | (503) | 6 | 330 | 8 | (28) | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 689 | 456 | 452 | 540 | 474 | 存货周转率 | 4.3 | 4.5 | 4.8 | 4.7 | 4.7 |
| 资本支出 | (339) | (471) | (289) | (290) | (290) | 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 长期投资 | 210 | 0 | 16 | (11) | 2 | 每股指标（元） | 0.40 | 0.41 | 0.36 | 0.52 | 0.69 |
| 其他 | (84) | 141 | 109 | 119 | 149 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (213) | (330) | (165) | (182) | (140) | 每股经营现金流 | 0.87 | 0.58 | 0.57 | 0.68 | 0.60 |
| 债权融资 | (9) | (28) | 25 | (11) | 每股净资产 | 4.71 | 4.97 | 5.38 | 5.85 | 6.48 | |
| 股权融资 | (150) | (3) | 53 | 0 | 0 | 估值比率 | 22.7 | 22.4 | 25.1 | 17.5 | 13.1 |
| 其他 | (252) | 69 | (252) | (177) | (101) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (410) | 38 | (174) | (187) | (103) | 市净率 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.4 |
| 汇率变动影响 | 1 | (2) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 10.6 | 10.2 | 10.4 | 8.2 | 6.7 |
| 现金净增加额 | 66 | 162 | 114 | 171 | 232 | EV/EBIT | 16.0 | 14.8 | 15.9 | 11.9 | 9.3 |
资料来源：东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
| 依 | 据 | 3 |
《 发 布
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分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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