宝信软件评级（买入）乘钢铁产业整合升级大势，归母净利超预期
股票代码 ：600845
股票简称 ：宝信软件
报告名称 ：乘钢铁产业整合升级大势，归母净利超预期
评级 ：买入
行业：互联网服务
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | |||||
| 2022 年 03 月 10 日 | 公司动态分析 | |||||
| 宝信软件（600845.SH） | ||||||
| 证券研究报告 | ||||||
| 行业应用软件 | ||||||
| 乘钢铁产业整合升级大势，归母净利超预期 | 投资评级买入-A | |||||
| ■事件概述 | ||||||
| 维持评级 | ||||||
| 2022 年 3 月 9 日，宝信软件发布 2021 年度业绩快报公告，公司 2021 年度实现 | ||||||
| 营业总收入 117.59 亿元，同比增长 23.6%；实现归母净利润 18.19 亿元，同比 | 6 个月目标价： 60.00 元 | |||||
| 增长 39.9%，超出我们此前的预期。此外，2021 年 9 月 3 日，宝信软件发布公 | 股价（2022-03-09） 49.61 元 | |||||
| 告：完成对飞马智科 75.73%股权的购买，飞马智科已成为宝信软件控股子公 | ||||||
| Table_M ar ketInfo | ||||||
| 交易数据 | ||||||
| 司。如果考虑飞马智科 2021 年度并表，根据业绩快报的披露，追溯调整后公 | ||||||
| 总市值（百万元） | 75,414.07 | |||||
| 司 2021 年的营业总收入和归母净利润同口径下分别增长 15.01%和 35.92%。 | ||||||
| 流通市值（百万元） | 54,352.39 | |||||
| ■钢铁产业整合升级大势为公司带来强劲增长动能 | 总股本（百万股） | 1,520.14 | ||||
| 流通股本（百万股） | 1,095.59 | |||||
| 1）钢铁领域中央企业重组整合带给宝信巨大机遇。1 月 19 日，国新办就 2021 | 12 个月价格区间 | 47.44/74.78 元 | ||||
| 年中央企业经济运行情况举行发布会，国务院国资委秘书长、新闻发言人彭 | Tabl e_Chart | |||||
| 股价表现 | ||||||
| 华岗表示：2021 年，鞍钢重组本钢、宝武重组太钢等项目成功实施，未来将 | ||||||
| 稳步推进钢铁等领域的重组整合。根据国务院的钢铁行业整合政策，到 2025 | 宝信软件 | 沪深300 | ||||
| 39% 25% 11%-3% 81% 67% 53% 2021-03 2021-07 2021-11 | ||||||
| 年，中国钢铁产业 60%-70%将集中在 10 家左右的集团企业。根据工信部数据， | ||||||
| 2020 年钢铁行业 CR10 占有率仅有 39.38%，因此行业集中度尚存近一倍的增 | ||||||
| 长空间。信息化、智能化、统一透明化升级改造的需求和付费能力持续提升， | ||||||
| 为公司创造了历史性机遇。 | ||||||
| 2）关联交易分类额度调整说明公司下游需求旺盛。1 月 22 日，宝信软件发布 | ||||||
| 《调整 2021 年度日常关联交易分类额度的公告》，公告显示，公司实际控制 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||
| 人宝武集团下属子公司因自动化、信息化需求增加，使得宝信软件和实际控 | ||||||
| 制人下属子公司实际发生的关联交易金额将超出 2021 年年初预计金额。我们 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
| 相对收益 | -1.84 | -13.82 | 30.02 | |||
| 认为，宝武集团加速并购整合与智慧制造，带来了庞大的订单需求，使公司 | ||||||
| 绝对收益 | -8.27 | -25.16 | 26.96 | |||
| 关联方收入近年来大幅提升，根据公司公告，2020 年宝信软件关联交易收入 | ||||||
| 夏瀛韬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn | ||||||
| 37.81 亿元，同比增长 27.18%，增速创历史新高。预计未来 3-5 年关联交易收 | ||||||
| 入占营收比重将保持高位。 | ||||||
| 3）工业软件和工业互联网助力钢企提质降本增效。通过 MES 系统等生产管 | 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn | |||||
| 控类工业软件，钢企能够借助算法结合在产、在库的实时产品数据，指导供 | ||||||
| 应商和库存管理，并围绕产品订单形成自动化、分品类、全实时性的高级排 | ||||||
| Tabl e_Report | 杨楠 报告联系人 yangnan2@essence.com.cn | |||||
| 产功能，进而提高产能利用率。借助 ERP 系统等经营管理类工业软件，钢铁 | ||||||
| 企业能够实现物料的流动信息（物流）和财务的资金信息（资金流）的集成， | 相关报告 | |||||
| 帮助企业提高资金运营水平、建立高效率供应链、优化库存、降低成本、改 | 宝信软件：数智驱动重塑 | |||||
| 善客户服务水平，显著提高企业经营效率。工业互联网将自动化设备和信息 | 钢铁行业，横纵拓展持续 | 2022-01-19 | ||||
| 成长/夏瀛韬 | ||||||
| 化资源进行高度数字化打通，推动钢企构建“一总部多基地”的“跨空间” | ||||||
| 宝信软件：业绩持续高增， | ||||||
| 互通融合系统，切实提高重组整合后的协同能力。 | ||||||
| 抢占工业互联网制高点/陈 | 2021-08-19 | |||||
冠呈
| ■归母净利超预期源自业务结构变化和毛利率提升 | 宝信软件：工业软件前景 | 2021-04-13 |
| 可期，积极进行 IDC 全国 | ||
| 宝信软公司 2021 年归母净利润同比分别增长 39.9%，表现超预期，我们认为 | ||
| 化布局/陈冠呈 | ||
| 有主要是业务结构变化促使毛利率提升，根据公司 2021 年三季报显示，近年 |
来宝武集团的业务发展及智慧制造需求的提升，使得公司毛利率较高的自动 化、信息化、云服务业务收入增加。此外，研发费用加计扣除政策变动导致 所得税费用同比降低，推动公司净利润增加。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
■投资建议
我们预计公司 2021/22/23 年实现营业收入 117.59/147.36/186.16 亿元，实现 归母净利润 18.19/22.86/29.33 亿元。宝信软件自身实力过硬，且身处多个优 质赛道，未来成长能见度高、确定性强。维持买入-A 的投资评级，给予 6 个 月目标价为 60 元，相当于 2022 年的 40 倍动态市盈率。
■风险提示：IDC 机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；工业互联网
平台推进不及预期。
| 摘要(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 主营收入 | 6,849.0 | 9,517.8 | 11,759.3 | 14,736.2 | 18,616.2 |
| 净利润 | 879.3 | 1,300.6 | 1,819.0 | 2,285.6 | 2,933.4 |
| 每股收益(元) | 0.77 | 1.13 | 1.20 | 1.50 | 1.93 |
| 每股净资产(元) | 6.37 | 6.50 | 5.74 | 6.68 | 7.91 |
| 盈利和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 市盈率(倍) | 42.67 | 61.28 | 41.48 | 33.01 | 25.72 |
| 市净率(倍) | 5.31 | 10.94 | 8.96 | 7.74 | 6.57 |
| 净利润率 | 12.8% | 13.7% | 15.5% | 15.5% | 15.8% |
| 净资产收益率 | 12.9% | 18.1% | 23.2% | 25.2% | 27.6% |
| 股息收益率 | 0.6% | 0.8% | 0.9% | 1.3% | 1.6% |
| ROIC | 12.6% | 17.7% | 23.7% | 29.3% | 34.3% |
资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测
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公司动态分析/宝信软件
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||
| （百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | （百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 6,849.0 | 9,517.8 | 11,759.3 | 14,736.2 | 18,616.2 | 成长性 | 25.2% | 39.0% | 23.6% | 25.3% | 26.3% |
| 减:营业成本 | 4,791.8 | 6,745.1 | 8,267.0 | 10,286.1 | 12,960.6 | 营业收入增长率 | |||||
| 营业税费 | 17.3 | 28.2 | 34.9 | 43.7 | 55.2 | 营业利润增长率 | 27.8% | 47.6% | 39.9% | 25.7% | 28.3% |
| 销售费用 | 173.5 | 167.5 | 148.2 | 185.7 | 234.6 | 净利润增长率 | 31.4% | 47.9% | 39.9% | 25.7% | 28.3% |
| 管理费用 | 970.0 | 1,157.4 | 1,339.4 | 1,678.5 | 2,120.4 | EBITDA增长率 | 27.1% | 50.4% | 16.4% | 24.7% | 27.7% |
| 财务费用 | -38.2 | -60.3 | -58.9 | -75.9 | -93.1 | EBIT增长率 | 30.3% | 48.0% | 41.7% | 25.6% | 28.5% |
| 资产减值损失 | -16.3 | 108.7 | 80.3 | 149.6 | 142.9 | NOPLAT增长率 | 26.4% | 47.6% | 41.3% | 25.6% | 28.5% |
| 加:公允价值变动收益 | -0.3 | -1.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 投资资本增长率 | 7.7% | 3.4% | 7.6% | -4.4% | 24.5% |
| 投资和汇兑收益 | 1.1 | 15.3 | 17.0 | 21.8 | 24.4 | 净资产增长率 | 7.3% | 3.3% | 16.2% | 16.4% | 18.4% |
| 营业利润 | 1,003.8 | 1,481.3 | 2,072.5 | 2,604.2 | 3,342.2 | 利润率 | 30.0% | 29.1% | 29.7% | 30.2% | 30.4% |
| 加:营业外净收支 | -1.2 | 0.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||||
| 利润总额 | 1,002.5 | 1,481.9 | 2,072.5 | 2,604.2 | 3,342.2 | 毛利率 | |||||
| 减:所得税 | 77.7 | 121.8 | 170.3 | 214.1 | 274.7 | 营业利润率 | 14.7% | 15.6% | 17.6% | 17.7% | 18.0% |
| 净利润 | 879.3 | 1,300.6 | 1,819.0 | 2,285.6 | 2,933.4 | 净利润率 | 12.8% | 13.7% | 15.5% | 15.5% | 15.8% |
| 资产负债表 | EBITDA/营业收入 | 18.1% | 19.6% | 18.4% | 18.3% | 18.5% | |||||
| EBIT/营业收入 | 14.0% | 14.9% | 17.1% | 17.2% | 17.5% | ||||||
| （百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 运营效率 | |||||
| 货币资金 | 3,139.6 | 3,822.8 | 4,191.5 | 6,149.4 | 6,545.9 | 固定资产周转天数 | 66 | 60 | 55 | 49 | 46 |
| 交易性金融资产 | 6.6 | 5.3 | 5.3 | 5.3 | 5.3 | 流动营业资本周转天数 | 215 | 266 | 169 | 238 | 184 |
| 应收帐款 | 2,881.4 | 3,585.1 | 3,760.0 | 5,040.8 | 6,077.2 | 流动资产周转天数 | 383 | 412 | 299 | 390 | 312 |
| 应收票据 | 70.0 | 73.0 | 90.2 | 113.1 | 142.8 | 应收帐款周转天数 | 135 | 124 | 114 | 109 | 109 |
| 预付帐款 | 274.9 | 241.9 | 298.9 | 374.6 | 473.2 | 存货周转天数 | 53 | 100 | 90 | 90 | 90 |
| 存货 | 2,917.0 | 1,157.2 | 3,912.0 | 2,475.2 | 0.0 | 总资产周转天数 | 525 | 467 | 427 | 410 | 393 |
| 其他流动资产 | -2,105.9 | 1,868.7 | -2,620.3 | 1,605.4 | 2,688.3 | 投资资本周转天数 | 388 | 289 | 251 | 192 | 189 |
| 可供出售金融资产 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 投资回报率 | 12.9% | 18.1% | 23.2% | 25.2% | 27.6% |
| 持有至到期投资 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||||
| 长期股权投资 | 199.1 | 210.8 | 210.8 | 210.8 | 210.8 | ROE | |||||
| 投资性房地产 | 1,430.3 | 1,672.8 | 1,846.8 | 2,147.7 | 2,539.1 | ROA | 8.6% | 9.2% | 13.6% | 11.6% | 14.4% |
| 固定资产 | ROIC | 12.6% | 17.7% | 23.7% | 29.3% | 34.3% | |||||
| 在建工程 | 467.4 | 47.1 | 251.3 | 369.6 | 463.1 | 费用率 | 2.5% | 1.8% | 1.3% | 1.3% | 1.3% |
| 无形资产 | 111.7 | 98.6 | 99.1 | 99.7 | 100.2 | 销售费用率 | |||||
| 其他非流动资产 | 875.4 | 1,287.2 | 1,375.8 | 1,104.5 | 1,104.2 | 管理费用率 | 14.2% | 12.2% | 11.4% | 11.4% | 11.4% |
| 资产总额 | 10,267.7 | 14,070.4 | 13,421.4 | 19,695.9 | 20,350.0 | 财务费用率 | -0.6% | -0.6% | -0.5% | -0.5% | -0.5% |
| 短期债务 | 20.2 | 20.2 | 34.0 | 42.7 | 53.9 | 三费/营业收入 | 16.1% | 13.3% | 12.1% | 12.1% | 12.1% |
| 应付帐款 | 1,583.7 | 5,726.4 | 3,686.0 | 8,307.0 | 6,804.4 | 偿债能力 | 29.2% | 46.6% | 34.9% | 48.4% | 40.9% |
| 应付票据 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 资产负债率 | |||||
| 其他流动负债 | 1,259.0 | 704.8 | 863.8 | 1,074.7 | 1,354.2 | 负债权益比 | 41.3% | 87.3% | 53.7% | 93.8% | 69.1% |
| 长期借款 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 流动比率 | 2.51 | 1.67 | 2.10 | 1.67 | 1.94 |
| 其他非流动负债 | 135.4 | 106.5 | 106.5 | 106.5 | 106.5 | 速动比率 | 2.24 | 1.21 | 1.85 | 1.26 | 1.64 |
| 负债总额 | 2,998.6 | 6,557.9 | 4,690.5 | 9,531.0 | 8,319.1 | 利息保障倍数 | 187.48 | 1053.29 | 1701.55 | 1512.12 | 1544.50 |
| 少数股东权益 | 204.5 | 230.0 | 313.2 | 417.7 | 551.8 | 分红指标 | 0.29 | 0.40 | 0.45 | 0.63 | 0.79 |
| 股本 | 1,140.4 | 1,155.4 | 1,521.0 | 1,521.0 | 1,521.0 | DPS(元) | |||||
| 留存收益 | 5,924.2 | 6,127.1 | 6,896.8 | 8,226.2 | 9,958.1 | 分红比率 | 50.1% | 52.6% | 52.6% | 52.6% | 52.6% |
| 股东权益 | 7,269.1 | 7,512.5 | 8,731.0 | 10,164.9 | 12,030.9 | 股息收益率 | 0.6% | 0.8% | 0.9% | 1.3% | 1.6% |
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | ||||||||||
| （百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 净利润 | 924.9 | 1,360.1 | 1,902.1 | 2,390.1 | 3,067.5 | EPS(元) | 0.77 | 1.13 | 1.20 | 1.50 | 1.93 |
| 加:折旧和摊销 | 210.3 | 305.5 | 154.7 | 175.7 | 203.6 | BVPS(元) | 6.37 | 6.50 | 5.74 | 6.68 | 7.91 |
| 资产减值准备 | -16.3 | 108.7 | 80.3 | 149.6 | 142.9 | PE(X) | 42.67 | 61.28 | 41.48 | 33.01 | 25.72 |
| 公允价值变动损失 | 0.3 | 1.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | PB(X) | 5.31 | 10.94 | 8.96 | 7.74 | 6.57 |
| 财务费用 | -38.2 | -60.3 | -58.9 | -75.9 | -93.1 | P/FCF | 686.81 | 23.98 | 66.00 | 28.55 | 47.22 |
| 投资损失 | -1.1 | -15.3 | -17.0 | -21.8 | -24.4 | P/S | 5.48 | 8.37 | 6.42 | 5.12 | 4.05 |
| 少数股东损益 | 45.5 | 59.5 | 83.2 | 104.5 | 134.1 | EV/EBITDA | 30.32 | 42.79 | 34.51 | 27.01 | 21.16 |
| 营运资金的变动 | -238.5 | -293.6 | -650.6 | 680.6 | -1,272.6 | CAGR(%) | 43.8% | 39.4% | 43.8% | 32.6% | 27.0% |
| 经营活动产生现金流量 | 887.0 | 1,465.8 | 1,493.8 | 3,402.8 | 2,158.0 | PEG | 1.36 | 1.28 | 1.04 | 1.29 | 0.91 |
| 投资活动产生现金流量 | -970.3 | -616.5 | -514.2 | -573.2 | -664.4 | ROIC/WACC | 2.59 | 3.62 | 4.85 | 6.01 | 7.05 |
| 融资活动产生现金流量 | -701.1 | -174.3 | -610.9 | -871.7 | -1,097.2 | REP | 1.99 | 2.92 | 1.90 | 1.57 | 1.08 |
资料来源： Wind资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 3 |
公司动态分析/宝信软件
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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