通威股份评级（买入）1-2月业绩超预期，硅料、电池量利齐升
股票代码 ：600438
股票简称 ：通威股份
报告名称 ：1-2月业绩超预期，硅料、电池量利齐升
评级 ：买入
行业：光伏设备
2022 年 03 月 09 日
证券研究报告 新能源与汽车研究中心
通威股份(600438.SH)买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 43.35 元 目标价格（人民币）：80.00 元 1-2 月业绩超预期，硅料、电池量利齐升
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 45.02 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 45.02 | 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 总市值(亿元) | 1,951.42 | |||||||||||||
| 营业收入（百万元） | 37,555 | 44,200 | 66,602 | 95,069 | 106,066 | |||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 61.90/29.94 | |||||||||||||
| 营业收入增长率 | 36.39% | 17.69% | 50.68% | 42.74% | 11.57% | |||||||||
| 沪深 300 指数 | 4226 | 归母净利润（百万元） | 2,635 | 3,608 | 8,203 | 17,302 | 17,726 | |||||||
| 上证指数 | 3256 | 归母净利润增长率 | 30.51% | 36.95% | 127.35% | 110.93% | 2.45% | |||||||
| 摊薄每股收益(元) | 0.679 | 0.801 | 1.82 | 3.84 | 3.94 | |||||||||
| 人民币(元) | 成交金额(百万元) 10000 | 每股经营性现金流净额 | 0.58 | 0.54 | 3.77 | 4.57 | 5.50 | |||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 14.99% | 11.81% | 21.91% | 37.75% | 31.39% | |||||||||
| 57.02 | 8000 | |||||||||||||
| - - | - - | 23.79 5.21 | 11.28 4.26 | 11.01 3.46 | ||||||||||
| 49.61 | 6000 | |||||||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 | ||||||||||||||
| 42.2 | 4000 | |||||||||||||
| 34.79 | 2000 | |||||||||||||
| | 3 月 9 日，公司发布公告，2022 年 1-2 月实现营收 160 亿元左右，同比增 | |||||||||||||
| 27.38 | 0 | |||||||||||||
| 长 130%左右；实现归母净利润 33 亿元左右，同比增长 650%左右。业绩简评： | ||||||||||||||
| 210309 | 210609 | 210909 | 211209 | 220309 | ||||||||||
| | Q1 淡季不淡、需求超预期，带动产业链价格持续上涨：随着 12 月底中下游 | |||||||||||||
| 成交金额 | 通威股份 | 沪深300 | ||||||||||||
| 降开工、去库存完毕，叠加 Q1 海外及国内分布式需求淡季不淡，1 月至今 | ||||||||||||||
光伏中游开工持续恢复，带动硅料价格在新产能持续释放的背景下超预期上
| 相关报告 | | 涨。根据硅业分会统计，3 月 9 日致密料均价 243.9 元/kg，较 Q4 低点（12 |
| 月 29 日报价）已上涨超过 13 元/kg。 | ||
| 1.《Q4 电池片扭亏，业绩符合预期-通威 | Q1 硅料量利齐升，电池片单瓦净利持续修复：根据公司硅料新产能爬坡情 | |
| 股份 2021 业绩预告点评》，2022.1.9 | ||
| 况，我们预计公司 Q1 出货 3.5~4 万吨，环比增长 21%~38%；销售均价预 | ||
| 2.《工业硅价格如期回落，明年硅料高盈 | ||
| 计 240~245 元/kg，环比持平/略升，考虑到工业硅价格从 12 月初的 3~3.8 | ||
| 利 可 期 - 通 威 股 份 2021 年 三 ... 》，2021.10.26 | ||
| 万元/吨跌至 2.1~2.4 万元/吨，预计 Q1 硅料单吨盈利有望环比提升。根据下 | ||
| 3.《Q3 净利环比高增，供应瓶颈支撑硅 | 游排产情况判断，公司 Q1 电池片出货量预计环比略升；从盈利能力来看， | |
| 料高盈利-20211009 ...》，2021.10.10 | | Q1 电池片价格无论从涨幅还是调价时点都紧跟上游价格变动，单瓦净利有 |
| 4.《中报业绩贴预告上限，短中长预期均 | ||
| 望持续修复。 | ||
| 有 望 上 修 - 通 威 股 份 2021 半 ... 》， | ||
| 终端需求多点爆发式增长，整个产业链尤其是瓶颈环节超额收益持续时间或 | ||
| 2021.8.17 5.《中报业绩如期爆发，硅料扩产提速超 | ||
| 超预期：虽然 Q1 需求超预期有海外部分地区抢装的原因，但考虑到 3 月份 | ||
| 预期-通威股份中报预告点评》，2021.7.1 | 印度抢装的出货已接近尾声，而 3 月中下游排产仍旧维持高位，我们认为这 |
侧面验证了在全球能源转型及部分地区可能面对潜在能源危机的背景下，光 伏终端需求呈现出多地区、多场景的多点爆发式的增长态势。在供给受限情 况下，产业链价格由边际需求的成本承受力决定，因此需求（强度）的超预 期将全部反映为产业链价格的超预期（即需求曲线的上移）、以及产业链利 润盘子的扩张，此时产业链瓶颈环节将因供不应求而攫取绝大部分扩张出来
| 姚遥 | 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn | 的利润；而当需求端超预期的速度和强度阶段性持续超预期时，整个产业链 | |
| 尤其是瓶颈环节维持超额利润状态的持续时间或也将大大超出预期，从而使 | |||
| 相关公司的业绩表现持续超预期。 | |||
| 宇文甸 | 分析师 SAC 执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn | ||
| 盈利调整与投资建议： | |||
| | 根据公司业绩快报披露，2021 年归母净利润为 82 亿元，考虑到近期终端需 | ||
| 求对光伏成本的承受力超预期，上调 22-23E 年归母净利润预测分别 173 | |||
| （+21%）、177（+16%）亿元，对应 21-23 年 EPS 分别为 1.82、3.84、 | |||
| 3.94 元，维持目标价 80 元，对应 21 倍 2022PE，维持“买入”评级。 | |||
风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。
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| 公司点评 |
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公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | ||||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | ||||||||||||
| 买入 | 4 | 7 | 16 | 31 | 81 | ||||||||||||
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | ||||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.03 | 1.00 | ||||||||||||
| 来源：朝阳永续 历史推荐和目标定价(人民币) | |||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | |||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | 2,500 | ||||||||||||
| 1 | 2021-04-06 | 买入 | 33.50 | N/A | 55.27 | 2,000 | |||||||||||
| 2 | 2021-04-12 | 买入 | 32.19 | N/A | 46.43 37.59 | 1,500 | |||||||||||
| 3 | 2021-06-27 | 买入 | 39.10 | N/A | |||||||||||||
| 4 | 2021-07-01 | 买入 | 43.27 55.00～55.00 | 28.75 | 1,000 | ||||||||||||
| 5 | 2021-08-17 | 买入 | 47.00 58.00～58.00 50.46 69.00～69.00 57.00 75.00～75.00 42.10 80.00 | ||||||||||||||
| 19.91 | 500 | ||||||||||||||||
| 6 | 2021-10-10 | 买入 | |||||||||||||||
| 11.07 | 0 | ||||||||||||||||
| 7 | 2021-10-26 | 买入 | |||||||||||||||
| 200309 | 200609 | 200909 | 201209 | 210309 | 210609 | 210909 | 211209 | 220309 | |||||||||
| 8 | 2022-01-09 | 买入 | |||||||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | |||||||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在-5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
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