华熙生物评级（买入）2022年1-2月经营数据点评：营收同增55%，功能性护肤增长强劲
股票代码 ：688363
股票简称 ：华熙生物
报告名称 ：2022年1-2月经营数据点评：营收同增55%，功能性护肤增长强劲
评级 ：买入
行业：美容护理
| 证券研究报告·公司研究·商业贸易 华熙生物（688363） 2022 年 1-2 月经营数据点评：营收同增 55%，功能性护肤增长强劲 买入（维持） | 2022 年 03 月 10 日 证券分析师吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 证券分析师张家璇 |
| 营业收入（百万元） | 2,633 | 4,948 | 6,992 | 9,365 | 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师汤军 执业证号：S0600517050001 tangj@dwzq.com.cn 研究助理宋小雯 执业证号：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 39.6% | 87.9% | 41.3% | 33.9% | |
| 归母净利润（百万元） | 646 | 782 | 980 | 1,227 | |
| 同比（%） | 10.3% | 21.1% | 25.3% | 25.2% | |
| 每股收益（元/股） | 1.35 | 1.63 | 2.04 | 2.56 | |
| P/E（倍） | 81 | 67 | 53 | 42 | |
投资要点
事件：公司发布 2022 年 1-2 月经营数据公告，2022 年 1 至 2 月，公司 实现营业总收入约 6.4 亿元，同比增长约 55%，其中功能性护肤板块增 长强劲。
功能性护肤增长持续强劲，多平台布局加速，主要品牌费用率存改善趋 势。公司功能性护肤保持强劲增速。根据业绩快报，我们预测 2021 年 公司功能性护肤实现营收 33.2 亿元，同增 146.57%。各品牌打造出一系 列大单品爆品，包括“第三代水润次抛”、“夸迪轻龄动能霜”、“米蓓尔
蓝绷带面膜”、“肌活糙米精华水”等。从布局渠道来看，从去年开始，
公司在天猫渠道以外，也不断开拓抖音、京东、小红书、唯品会等垂直
平台以及分销渠道，垂直渠道增速高于阿里平台。从我们跟踪到的第三
| 股价走势 | |
| 沪深300 | 华熙生物 |
| 283% 257% 231% 206% 180% 154% 129% 103% -26%-51% 77% 51% 26% 0% 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 | |
| 方数据看，去年下半年以来公司抖音渠道润百颜、夸迪显著放量，单品 | 市场数据 | 108.59 |
| 牌月度 GMV 可达 1000 万以上。从费用率角度看，润百颜、夸迪在今 | ||
| 年收入体量都有望突破 10 亿元，随着规模的提升、对超头投放的减少、 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 自播的发展，公司功能性护肤主要品牌费用率存在改善趋势。 | ||
| 一年最低/最高价 | 105.50/314.57 | |
| 丝丽核心产品于海南先行区获批，有望继续加强爆品策略。2021 年 12 | ||
| 市净率(倍) | 9.15 | |
| 月 26 日，公司旗下丝丽产品在海南自贸区举办发布会，会上公布海南 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 10297.46 | |
| 省药品监督管理局已批准 CYTOCARE 丝丽动能素 516 及 532 作为临床 | ||
| 急需医疗器械准予进口。此次丝丽核心产品在海南先行区的获批有望积 | 万元) | |
| 累宝贵的临床数据，对于产品的全国化上市进程具有一定推动作用。在 | 11.36 | |
| 基础数据 | ||
| 药械板块，我们预计年内仍然会保持稳健的增长，随着去年组织架构和 | ||
| 渠道结构的逐步理顺，年内公司有望将更多产品纳入爆品策略， | 每股净资产(元) | |
| 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发 | 资产负债率(%) | 17.94 |
| 总股本(百万股) | 480.00 | |
| 展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一 | ||
| 体化优势稳固。我们维持 2021-2023 年归母净利润为 7.82、9.80、12.27 | 流通 A 股(百万 | 94.83 |
亿元，分别同增 21.1%、25.3%、25.2%，当前市值对应 PE 为 67x、53x、42x，维持“买入”评级。
风险提示：研发进展或不及预期；新产品市场推广或不及预期等。
股)
1、《华熙生物（688363）：2021 业绩快报点评：营收同增
87.93%，功能性护肤增长强 劲》2022-02-26
2、《华熙生物（688363）：2021 三季报点评：营收保持高增，功能性护肤主要品牌费用率趋 于改善》2021-10-27
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| 公司点评报告 |
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华熙生物三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 3,664 | 4,300 | 4,980 | 6,134 营业收入 | 2,633 | 4,948 | 6,992 | 9,365 | |
| 现金 | 1,390 | 1,310 | 1,597 | 1,959 减:营业成本 | 489 | 907 | 1,274 | 1,686 | |
| 应收账款 | |||||||||
| 377 | 1,065 | 992 | 1,725 营业税金及附加 | 34 | 64 | 98 | 140 | ||
| 存货 | 477 | 478 | 863 | 912 营业费用 | 1,099 | 2,370 | 3,377 | 4,548 | |
| 其他流动资产 | |||||||||
| 1,419 | 1,447 | 1,527 | 1,538 | 管理费用 | 162 | 429 | 634 | 880 | |
| 非流动资产 | 2,053 | 2,477 | 2,825 | 3,214 研发费用 | 141 | 265 | 395 | 548 | |
| 长期股权投资 | 18 | 21 | 24 | 28 财务费用 | -1 | 50 | 112 | 173 | |
| 固定资产 | |||||||||
| 627 | 920 | 1,172 | 1,435 资产减值损失 | 16 | 20 | 7 | 0 | ||
| 在建工程 | 618 | 680 | 707 | 756 加:投资净收益 | 34 | 11 | 6 | 3 | |
| 无形资产 | |||||||||
| 427 | 494 | 561 | 638 其他收益 | 53 | 13 | 11 | 9 | ||
| 其他非流动资产 | 364 | 362 | 360 | 358 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产总计 | 5,717 | 6,776 | 7,805 | 9,349 营业利润 | 757 | 906 | 1,126 | 1,402 | |
| 流动负债 | 553 | 831 | 881 | 1,199 加:营业外净收支 | 2 | -16 | -10 | -5 | |
| 短期借款 | 24 | 24 | 24 | 24 利润总额 | 759 | 891 | 1,116 | 1,397 | |
| 应付账款 | 197 | 344 | 416 | 590 减:所得税费用 | 114 | 110 | 137 | 172 | |
| 其他流动负债 | 332 | 463 | 441 | 585 少数股东损益 | -1 | -1 | -1 | -2 | |
| 非流动负债 | 146 | 146 | 146 | 146 归属母公司净利润 | 646 | 782 | 980 | 1,227 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 719 | 852 | 1,074 | 1,345 | |
| 其他非流动负债 | 146 | 146 | 146 | 146 EBITDA | 794 | 936 | 1,189 | 1,492 | |
| 负债合计 | 699 | 977 | 1,027 | 1,345 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | -2 | -3 | -4 | -5 每股收益(元) | 1.35 | 1.63 | 2.04 | 2.56 | |
| 归属母公司股东权益 | 5,020 | 5,802 | 6,782 | 8,009 每股净资产(元) | 10.46 | 12.09 | 14.13 | 16.69 | |
| 负债和股东权益 | |||||||||
| 5,717 | 6,776 | 7,805 | 9,349 发行在外股份(百万股) | 480 | 480 | 480 | 480 | ||
| ROIC(%) | 21.3% | 20.0% | 21.3% | 22.3% | |||||
| ROE(%) | 12.9% | 13.5% | 14.4% | 15.3% | |||||
现金流量表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 毛利率(%) | 81.4% | 81.7% | 81.8% | 82.0% |
| 经营活动现金流 | 705 | 466 | 856 | 1,068 销售净利率(%) | 24.5% | 15.8% | 14.0% | 13.1% |
| 投资活动现金流 | -1,331 | -496 | -457 | -534 资产负债率(%) | 12.2% | 14.4% | 13.2% | 14.4% |
| 筹资活动现金流 | ||||||||
| -160 | -50 | -112 | -173 收入增长率(%) | 39.6% | 87.9% | 41.3% | 33.9% | |
| 现金净增加额 | -798 | -80 | 287 | 362 净利润增长率(%) | 10.3% | 21.1% | 25.3% | 25.2% |
| 折旧和摊销 | 75 | 84 | 115 | 147 P/E | 80.71 | 66.63 | 53.19 | 42.49 |
| 资本开支 | ||||||||
| 763 | 420 | 345 | 386 P/B | 16.34 | 14.14 | 12.10 | 10.24 | |
| 营运资本变动 | 25 | -438 | -343 | -474 EV/EBITDA | 100.92 | 85.65 | 67.19 | 53.29 |
数据来源：wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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