常熟银行评级（买入）2022年1-2月经营数据点评：“开门红”超预期，小微优势显著

股票代码 ：601128
股票简称 ：常熟银行
报告名称 ：2022年1-2月经营数据点评：“开门红”超预期，小微优势显著
评级 ：买入
行业：银行

2022 年 3 月 9 日

公司研究

“开门红”超预期，小微优势显著

——常熟银行（601128.SH）2022 年 1-2 月经营数据点评

事件：

比增速分别为 27.9%、25.6%，较 2021 年分别提升 11.67、4.51pct；相比 2021

现“供需两旺”的特点，料个人经营性贷款增势较好，体现出公司客群大幅拓展的

备覆盖率水平较 2021 年末不会明显下降。

对于后续情况，我们持续看好常熟银行股价表现，主要有三点理由：

理由一：江苏地区区位优势明显，公司信贷投放“供需两旺”，资产质量持续向好。今年以来，尽管国内经济下行压力依然较大，但江苏地区经济表现依然较好，信贷 投放“供需两旺”，1 月份对公中长期信贷增速维持近 20%，在全国 31 个省市地 区位列首位。常熟银行超过 85%的信贷投放在江苏省内，今年 1-2 月份新增人民币 贷款规模已超过去年一季度水平，这也为公司全年净利息收入和资产质量稳定奠定 了较好基础。目前，常熟银行对公贷款新发生不良基本出清，存量问题资产正在逐 步消化，零售贷款不良率始终维持在 0.8%以下，个人经营性贷款不良率维持在 1% 以下，整体不良率有望持续维持在较低水平。

理由二：普惠小微业务受大行挤压减弱，贷款定价更具稳定性。过去银行做普惠 小微业务，特别是在江苏地区竞争加剧情况下，大行基于自身的负债成本优势，往往会通过“降价”方式抢占客户，这样也会对地方法人银行造成一定冲击。不 过从今年情况看，政府工作报告并未对大行普惠小微贷款增速作具体量化要求，而 2019-2021 年则分别要求其普惠小微贷款增速在 30%、40%和 30%以上。这 反映出，监管层在引导银行加大对普惠小微企业融资支持的同时，也开始更加注 重业务的商业化和可持续性原则，而非一味追求数量与规模，这有助于避免普惠 小微贷款利率因“价格战”而丧失收益与风险的平衡性，普惠小微业务的发展开 始由“价格竞争”切换至“赛道的差异化竞争”。

对于常熟银行而言：（1）常熟银行长期耕耘普惠小微领域，形成了较为成熟的 风控体系，积累了丰富的客户数据，这也为机构展业奠定了较好基础。（2）去 年来开始加大对信保类业务的布局、做信用下沉，不仅开辟了更加广阔的蓝海市 场，而且有助于资产收益率和 NIM 的提升。（3）由于公司普惠小微贷款占比较 高，央行出台的两项直达实体货币政策工具，也能够为常熟银行提供一定激励。

理由三：常熟银行独树一帜的村镇银行模式，为异地扩张打开了空间。近年来，监管部门进一步加大了对地方法人银行异地经营的监管力度，而常熟银行独树一 帜的投资管理型村镇银行模式，为其异地扩张打开了空间，村镇银行在集团板块 中的收入贡献度也在逐年提升。同时，具有较强可复制性的微贷技术，也确保了 村镇银行资产质量压力总体可控。

盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场，专注于零售、小微业 务，风控机制良好，2022 年初以来信贷投放“供需两旺”，息差预计总体稳定，资产质量持续优异表现，较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力，预计公司 2022 年经营预期良好。2021 年 9 月 3 日，公司股东大会审议通过 60 亿可转债发行预案，公司正积极推动可转债发行，后续可转债发行顺利落地后，将有助于进一步增厚核心一级资本 ，拓展公司经营空间。我们维持公司 2021-2023 年 EPS 预测为 0.80 元/0.93 元/ 1.08 元，当前股价对应 PB 分别为 0.99/0.90/0.81，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

表 1：公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022 年 3 月 9 日

表 2：常熟银行主要经营数据

资料来源：公司公告，光大证券研究所，注：2M22 季环比变动的基准值为 2021 年末

财务报表与盈利预测

资料来源：公司公告，光大证券研究所预测，股价日期为：2022 年 3 月 9 日

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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