盈康生命评级（买入）托管对象再添新军，管理架构更趋合理
股票代码 ：300143
股票简称 ：盈康生命
报告名称 ：托管对象再添新军，管理架构更趋合理
评级 ：买入
行业：医疗服务
公司报告 | 公司点评
盈康生命（300143）
证券研究报告
2022 年 03 月 10 日
投资评级
| 托管对象再添新军，管理架构更趋合理 | 行业 | 医药生物/医疗服务 | |||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||
| 事件 2022 年 3 月 7 日，盈康生命与永慈投资、永慈医院签订了《关于上海永慈 | |||||||
| 当前价格 | 11.42 元 | ||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||
| 康复医院之委托管理协议》，协议约定将永慈医院的经营权、管理权委托给 | 基本数据 | ||||||
| 公司行使，公司对永慈医院的运营实施管理，托管期限为三年，并根据协 议约定收取相应委托管理费用。 点评 助力医院业务协同发展，资源共同利用 海尔集团旗下医院聚焦肿瘤治疗、康复、护理养老和高端家庭医疗四大场 景，有望实现肿瘤治疗全产业链的协同发展。上海永慈康复医院此前是海 尔集团旗下首家上海市卫健委批准按三级标准建设的康复医院，设置床位 | A 股总股本(百万股) | 642.17 | |||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 545.85 | ||||||
| A 股总市值(百万元) | 7,333.55 | ||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 6,233.66 | ||||||
| 每股净资产(元) | 3.52 | ||||||
| 资产负债率(%) | 15.77 | ||||||
| 一年内最高/最低(元) | 29.15/11.01 | ||||||
| 400 张，床位规模可达 600 张，医院以重症康复医疗为特色，结合互联网 | 作者 | ||||||
| 医疗，建设了“智慧病房、智慧诊疗、智慧脱机、智慧结算、智慧康复”等“五大智慧场景”，逐步打造为“以重症康复为特色的物联网医疗生态平 台”。公司将上海永慈康复医院纳入托管将有效实现医院资源的高度协同，与公司旗下肿瘤治疗特色的友谊医院、友方医院及苏州广慈医院实现资源 | 杨松 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com | |||||||
| 协同，提升肿瘤筛查、手术、放疗、免疫靶向治疗、康复、护理等综合服 | 股价走势 | ||||||
| 务能力。 | 盈康生命 | 创业板指 | |||||
| 同业竞争进一步消除，公司业绩有望增厚 此次托管协议期限为三年，管理费为永慈医院上一会计年度医疗收入的 5%，2021 年上海永慈医院的收入规模达 3.75 亿元，收入来源进一步优化 有望增厚公司业绩。此外，托管协议的签订将进一步解决并避免永慈医院 与公司之间的同业竞争，同时借助公司在医疗服务领域管理运营经验，通 过提供物联网医院咨询及建设、供应链管理服务、综合信息技术支持等，将进一步提升永慈医院医疗服务水平，促进永慈医院业务的发展和增长。 | |||||||
| 35% 22% 9% -4% -17%-30%-43% | |||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||
盈利预测与投资评级
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风险提示：疫情反复风险，医疗政策风险，放疗设备销售不及预期风险。
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入(百万元) | 572.94 | 661.05 | 1,146.72 | 1,712.47 | 2,175.56 |
| 增长率(%) | 13.67 | 15.38 | 73.47 | 49.34 | 27.04 |
| EBITDA(百万元) | 885.62 | 159.02 | 255.45 | 428.34 | 513.48 |
| 净利润(百万元) | (703.41) | 128.11 | 160.59 | 277.33 | 347.79 |
| 增长率(%) | (1,502.15) | (118.21) | 25.35 | 72.70 | 25.41 |
| EPS(元/股) | (1.10) | 0.20 | 0.25 | 0.43 | 0.54 |
| 市盈率(P/E) | (10.43) | 57.24 | 45.67 | 26.44 | 21.09 |
| 市净率(P/B) | 5.48 | 3.32 | 3.09 | 2.77 | 2.45 |
| 市销率(P/S) | 12.80 | 11.09 | 6.40 | 4.28 | 3.37 |
| EV/EBITDA | 6.03 | 75.69 | 24.55 | 14.86 | 10.32 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 96.55 | 483.64 | 647.08 | 856.24 | 1,592.63 | 营业收入 | 572.94 | 661.05 | 1,146.72 | 1,712.47 | 2,175.56 |
| 应收票据及应收账款 | 173.56 | 174.93 | 194.57 | 548.45 | 55.88 | 营业成本 | 343.54 | 438.27 | 733.90 | 1,066.87 | 1,300.99 |
| 22.58 | 19.13 | 89.67 | 68.49 | 124.38 | 1.70 | 2.23 | 4.52 | 6.85 | 7.78 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 30.48 | 25.04 | 76.89 | 71.28 | 109.41 | 销售费用 | 15.02 | 14.05 | 34.40 | 51.37 | 65.27 |
| 其他 | 22.32 | 318.22 | 421.81 | 488.19 | 525.25 | 管理费用 | 107.43 | 111.51 | 183.48 | 239.75 | 282.82 |
| 345.49 | 1,020.95 | 1,430.02 | 2,032.65 | 2,407.54 | 11.02 | 17.00 | 55.04 | 51.37 | 65.27 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 30.00 | 16.27 | (0.65) | 3.28 | (3.06) |
| 固定资产 | 156.97 | 195.04 | 165.27 | 135.50 | 105.73 | 资产/信用减值损失 | (742.20) | (31.48) | (25.00) | (25.00) | (25.00) |
| 在建工程 | 25.43 | 28.47 | 28.47 | 28.47 | 28.47 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 60.03 | 72.03 | 0.00 |
| 无形资产 | 106.41 | 98.04 | 89.19 | 80.33 | 71.47 | 投资净收益 | 0.42 | 3.22 | 1.42 | 1.42 | 1.42 |
| 其他 | 1,322.80 | 1,308.24 | 1,314.16 | 1,323.33 | 1,336.39 | 其他 | 1,478.60 | 51.85 | 0.00 | 0.00 | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 1,611.61 | 1,629.80 | 1,597.09 | 1,567.63 | 1,542.06 | 营业利润 | (672.60) | 38.14 | 172.48 | 341.43 | 432.91 |
| 资产总计 | 1,957.10 | 2,650.75 | 3,027.11 | 3,600.28 | 3,949.60 | 营业外收入 | 19.86 | 138.04 | 65.00 | 42.00 | 42.00 |
| 短期借款 | 80.00 | 0.00 | 0.00 | 347.74 | 0.00 | 营业外支出 | 11.91 | 5.20 | 6.80 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及应付账款 | 80.81 | 67.13 | 340.59 | 252.11 | 470.65 | 利润总额 | (664.64) | 170.98 | 230.68 | 383.43 | 474.91 |
| 162.03 | 125.80 | 233.69 | 233.85 | 319.29 | 27.79 | 41.65 | 53.06 | 76.69 | 90.23 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 322.84 | 192.94 | 574.28 | 833.70 | 789.95 | 净利润 | (692.43) | 129.32 | 177.62 | 306.74 | 384.68 |
| 长期借款 | 250.00 | 180.33 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 10.98 | 1.21 | 17.03 | 29.41 | 36.88 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | (703.41) | 128.11 | 160.59 | 277.33 | 347.79 |
| 其他 | 16.83 | 29.18 | 35.02 | 42.03 | 50.43 | 每股收益（元） | (1.10) | 0.20 | 0.25 | 0.43 | 0.54 |
| 非流动负债合计 | 266.83 | 209.52 | 35.02 | 42.03 | 50.43 | ||||||
| 负债合计 | 589.67 | 410.10 | 609.30 | 875.73 | 840.38 | ||||||
| 少数股东权益 | 29.08 | 30.30 | 47.33 | 76.74 | 113.62 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 545.85 | 642.17 | 642.17 | 642.17 | 642.17 | 成长能力 | 13.67% | 15.38% | 73.47% | 49.34% | 27.04% |
| 资本公积 | 1,605.14 | 2,253.92 | 2,253.92 | 2,253.92 | 2,253.92 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | (814.31) | (686.20) | (525.61) | (248.28) | 99.52 | 营业利润 | -822.22% | -105.67% | 352.24% | 97.95% | 26.79% |
| 其他 | 1.65 | 0.46 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | -1502.15% | -118.21% | 25.35% | 72.70% | 25.41% |
| 股东权益合计 | 1,367.43 | 2,240.65 | 2,417.81 | 2,724.55 | 3,109.22 | 获利能力 | 40.04% | 33.70% | 36.00% | 37.70% | 40.20% |
| 负债和股东权益总计 | 1,957.10 | 2,650.75 | 3,027.11 | 3,600.28 | 3,949.60 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | -122.77% | 19.38% | 14.00% | 16.19% | 15.99% | ||||||
| ROE | -52.56% | 5.80% | 6.77% | 10.47% | 11.61% | ||||||
| ROIC | -30.10% | 2.67% | 8.64% | 21.08% | 20.74% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | (692.43) | 129.32 | 160.59 | 277.33 | 347.79 | 资产负债率 | 30.13% | 15.47% | 20.13% | 24.32% | 21.28% |
| 折旧摊销 | 52.91 | 45.55 | 38.63 | 38.63 | 38.63 | 净负债率 | 24.38% | -10.83% | -23.86% | -15.84% | -48.99% |
| 31.42 | 19.00 | (0.65) | 3.28 | (3.06) | 1.07 | 5.09 | 2.49 | 2.44 | 3.05 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (0.42) | (3.22) | (1.42) | (1.42) | (1.42) | 速动比率 | 0.98 | 4.97 | 2.36 | 2.35 | 2.91 |
| 营运资金变动 | (191.77) | (99.33) | 178.50 | (418.67) | 668.51 | 营运能力 | 4.42 | 3.79 | 6.21 | 4.61 | 7.20 |
| 其它 | 830.06 | (3.22) | 77.06 | 101.44 | 36.88 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 29.78 | 88.11 | 452.70 | 0.60 | 1,087.33 | 存货周转率 | 18.04 | 23.82 | 22.50 | 23.11 | 24.08 |
| 资本支出 | (721.47) | 32.86 | (5.84) | (7.00) | (8.41) | 总资产周转率 | 0.25 | 0.29 | 0.40 | 0.52 | 0.58 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | -1.10 | 0.20 | 0.25 | 0.43 | 0.54 |
| 其他 | 707.74 | (230.57) | (112.80) | (135.64) | 9.82 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (13.73) | (197.71) | (118.64) | (142.65) | 1.42 | 每股经营现金流 | 0.05 | 0.14 | 0.70 | 0.00 | 1.69 |
| 债权融资 | (0.00) | (205.22) | (170.16) | 351.20 | (352.35) | 每股净资产 | 2.08 | 3.44 | 3.69 | 4.12 | 4.66 |
| 0.55 | 743.90 | (0.46) | 0.00 | 0.00 | -10.43 | 57.24 | 45.67 | 26.44 | 21.09 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (14.22) | (41.47) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (13.68) | 497.21 | (170.62) | 351.20 | (352.35) | 市净率 | 5.48 | 3.32 | 3.09 | 2.77 | 2.45 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 6.03 | 75.69 | 24.55 | 14.86 | 10.32 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 2.37 | 387.61 | 163.44 | 209.16 | 736.40 | EV/EBIT | 6.36 | 97.91 | 28.92 | 16.33 | 11.15 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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