凯盛科技评级（增持）2021年年报点评：营收符合预期、减值扰动业绩，继续看好公司长期成长性
股票代码 ：600552
股票简称 ：凯盛科技
报告名称 ：2021年年报点评：营收符合预期、减值扰动业绩，继续看好公司长期成长性
评级 ：增持
行业：光学光电子
2022 年 3 月 10 日
公司研究
营收符合预期、减值扰动业绩，继续看好公司长期成长性
——凯盛科技（600552.SH）2021 年年报点评
| 增持（维持） 当前价：10.43 元 | 要点 |
事件：
| 作者 | |
| 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 | 公司发布 2021 年年度报告，全年实现营业收入 63.24 亿元，同增 24.79%；归母净 利润 1.57 亿元，同增 30.35%；扣非归母净利润 0.62 亿元，同增 1061.38%。单四 季度，公司营收 14.80 亿元，同增 2.78%；归母净利润 0.14 亿元，同减 68.13%；扣非归母净利润-0.43 亿元，同减 39.20%。 公司公布 2021 年度利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含 税），现金分红比例为 48.52%。 |
fengmq@ebscn.com
联系人：陈奇凡 点评：
021-52523819
| chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com | 营业收入增长符合预期，新型显示+新材料双双发力。报告期内，公司新型显示业务 实现营收 50.71 亿元，同增 22.31%；毛利率 14.99%，同增 0.29pct。新材料业务 实现营收 11.77 亿元，同增 48.75%；毛利率 22.29%，同增 4.95pct。新型显示业 务是公司营收基本盘，未来仍在持续扩大显示模组产能，并向大尺寸领域进军，有 望带动公司业务规模稳步提升。新材料业务中，传统旗舰产品电熔氧化锆产销量同 | |
| 市场数据 | 比增长超 30%，稳定锆产销量同比增长超 35%，球形石英粉、纳米钛酸钡、稀土抛 | |
| 总股本(亿股) | 7.64 | 光粉、纳米复合氧化锆等业务拓展均取得积极进展。 |
| 总市值(亿元)： | 79.67 | |
| 一年最低/最高(元)： | 6.35/14.14 | |
| 近 3 月换手率： | 219.68% | |
| 股价相对走势 | 业绩不及预期，主要为计提资产减值准备扰动。2021 年，公司共计提资产减值准备 1.40 亿元，同增 152.29%，其中坏账准备 2976 万元，存货跌价准备 1.10 亿元。存 | |
| 84% -20% 32% 6% 58% 02/21 05/21 08/21 11/21 | 货跌价准备计提额度较高，主要因订单中零星成品未达到客户品质要求而被退货，及部分原材料因客户订单取消或暂停而暂存。上述成品、原材料在市场上均可销售，同时具有继续使用或者返修的价值，公司更多出于谨慎性原则进行减值计提。因此 需要强调的是，虽然本年度资产减值准备计提的数额较大，但对公司业绩更多为一 次性冲击，并不具备持续性，且未来有冲回可能。此外，公司在报告期内取得政府 补助 1.27 亿元，而上年同期为 1.55 亿元。 | |
| 凯盛科技 | 沪深300 | |
财务费用如期减少，研发费用增加助力未来成长：2020 年受汇兑损益影响，公司财
| 收益表现 | 务费用达到 1.83 亿，2021 年降至 1.27 亿元。2021 年公司研发费用支出达到 2.99 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y | |
| 亿元，较上年同期增加 29.92%，远超当期净利润（2.48 亿元）。研发费用增长虽 | ||||
| 相对 | 9.83 | 11.51 | 56.12 | |
| 绝对 | 0.68 | -5.27 | 42.21 | 短期影响公司业绩，但对于技术创新型企业而言，未来将持续为公司进一步发展培 |
| 资料来源：Wind | 育增长动能。 | |||
| 相关研报 | |
| 不止 UTG，新材料业务更具看点——凯盛科 技（600552.SH）深度跟踪报告之二 （2021-12-27） 业绩保持高增，持续关注 UTG 业务进展——凯盛科技（600552.SH）2021 年三季报点评（2021-10-30） 业绩稳步向好，UTG 打开成长空间——凯盛 科技（600552.SH）2021 年半年报点评 | UTG 仍是现阶段估值提升催化剂：折叠屏手机市场环境逐渐成熟，正处加快推广阶 段，UTG 是理想的折叠屏盖板材料，有望进入快速发展通道。国内手机厂商已逐渐 进军折叠屏手机领域，UTG 需求即将放量。2021 年，公司持续推进 UTG 良品率提 升，并聚焦一次成型迭代技术开发，已在国内属于领先地位。目前公司 UTG 一期 项目已具备量产供货能力，且与下游客户合作已较为深入，产品即将面世。UTG 二 期项目（1500 万片/年）建设正在有序推进当中，未来有望持续推动业绩增长。 |
（2021-08-10）
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -1- | 证券研究报告 |
| 凯盛科技（600552.SH） |
依托集团科研赋能，新材料未来更具看点。公司被凯盛集团定位为“3+1”战略 中的“显示及新材料”平台，在产研结合大背景下，有望依托玻璃新材料研究总 院（原蚌埠院）强大的科研实力，获得更多优质科研成果赋能，其实 UTG 就是 典型案例。我们认为公司 UTG 业务的成长性已被市场逐步认知，但新材料业务 的发展潜力仍未被充分预期，尤其是部分技术含量与附加值均较高的产品。2021 年，公司球形石英粉产销量大幅提升，生产规模达到国内前三；纳米钛酸钡通过 国内头部企业认证，实现批量供货；纳米复合氧化锆中试产品通过客户认证；半 导体用高纯合成二氧化硅取得重大技术突破，纯度可达 6N-7N，瞄准国产化替 代，以上产品未来均具有较大成长空间。
公司新材料业务平台主要包括全资子公司蚌埠中恒（产品为电熔氧化锆、硅酸锆 等）和控股子公司安徽中创（产品为纳米钛酸钡、稀土抛光粉等高附加值产品）。2021 年，蚌埠中恒实现营收 9.92 亿元，同增 28.01%；实现净利润 8816 万元，同增 90.91%，净利率为 8.89%。安徽中创实现营收 4.35 亿元，同减 1.77%；实现净利润 1.03 亿元，同增 118.04%，净利率为 23.78%。
盈利预测、估值与评级：我们长期看好折叠屏手机发展趋势，以及公司在国内 UTG 领域的领先地位。此外公司新材料业务也在持续孵化，利基市场国产替代，瞄准半导体、光伏及生物医学等新兴方向，未来具有广阔发展潜力。由于公司业 绩表现受减值、政府补助以及费用支出变动影响较大，我们出于审慎考量，下调 公司 22-23 年归母净利润为 2.32/3.40 亿元（较上次下调 32.36%和 19.62%），新增 2024 年归母净利润 4.84 亿元，但仍看好公司未来成长潜力，继续维持“增 持”评级。
风险提示：UTG 业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫 情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险。
表 1：公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 5,068 | 6,324 | 7,701 | 9,530 | 11,504 |
| 营业收入增长率 | 12.16% | 24.79% | 21.77% | 23.76% | 20.71% |
| 净利润（百万元） | 121 | 157 | 232 | 340 | 484 |
| 净利润增长率 | 25.15% | 30.35% | 47.07% | 46.93% | 42.28% |
| EPS（元） | 0.16 | 0.21 | 0.30 | 0.45 | 0.63 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 4.77% | 5.91% | 8.21% | 11.18% | 14.40% |
| P/E | 66 | 51 | 34 | 23 | 16 |
| P/B | 3.1 | 3.0 | 2.8 | 2.6 | 2.4 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-09
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -2- | 证券研究报告 |
| 凯盛科技（600552.SH） |
财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 营业收入 | 5,068 | 6,324 | 7,701 | 9,530 | 11,504 | 总资产 | 7,533 | 7,379 | 8,809 | 10,298 | 11,807 | ||||||||
| 营业成本 | 4,306 | 5,282 | 6,417 | 7,879 | 9,486 | 货币资金 | 857 | 640 | 924 | 1,144 | 1,380 | ||||||||
| 折旧和摊销 | 188 | 216 | 277 | 334 | 389 | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 税金及附加 | 21 | 33 | 40 | 49 | 60 | 应收账款 | 1,316 | 1,163 | 1,491 | 1,845 | 2,227 | ||||||||
| 销售费用 | 83 | 104 | 127 | 157 | 190 | 应收票据 | 31 | 16 | 20 | 25 | 30 | ||||||||
| 管理费用 | 136 | 181 | 223 | 276 | 334 | 其他应收款（合计） | 26 | 58 | 71 | 88 | 106 | ||||||||
| 研发费用 | 230 | 299 | 370 | 457 | 518 | 存货 | 1,740 | 1,746 | 2,065 | 2,495 | 2,973 | ||||||||
| 财务费用 | 183 | 127 | 143 | 145 | 161 | 其他流动资产 | 450 | 474 | 474 | 474 | 474 | ||||||||
| 投资收益 | -2 | -3 | 0 | 0 | 0 | 流动资产合计 | 4,642 | 4,323 | 5,319 | 6,408 | 7,596 | ||||||||
| 营业利润 | 207 | 283 | 435 | 615 | 836 | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 利润总额 | 209 | 282 | 434 | 615 | 835 | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 所得税 | 22 | 34 | 53 | 75 | 101 | 固定资产 | 1,915 | 2,010 | 2,422 | 2,742 | 2,997 | ||||||||
| 净利润 | 188 | 248 | 382 | 540 | 734 | 在建工程 | 278 | 281 | 231 | 216 | 212 | ||||||||
| 少数股东损益 | 67 | 91 | 150 | 200 | 250 | 无形资产 | 415 | 443 | 444 | 445 | 446 | ||||||||
| 归属母公司净利润 | 121 | 157 | 232 | 340 | 484 | 商誉 | 196 | 196 | 196 | 196 | 196 | ||||||||
| EPS(元) | 0.16 | 0.21 | 0.30 | 0.45 | 0.63 | 其他非流动资产 | 28 | 49 | 49 | 49 | 49 | ||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 非流动资产合计 | 2,891 | 3,056 | 3,489 | 3,890 | 4,211 | |||||||||
| 现金流量表（百万元） | 总负债 | 4,722 | 4,422 | 5,547 | 6,614 | 7,556 | |||||||||||||
| 经营活动现金流 | 127 | 493 | 370 | 568 | 794 | 短期借款 | 1,723 | 1,385 | 1,429 | 1,278 | 959 | ||||||||
| 净利润 | 121 | 157 | 232 | 340 | 484 | 应付账款 | 803 | 718 | 872 | 1,071 | 1,290 | ||||||||
| 折旧摊销 | 188 | 216 | 277 | 334 | 389 | 应付票据 | 584 | 569 | 706 | 867 | 1,043 | ||||||||
| 净营运资金增加 | 235 | 65 | 597 | 671 | 727 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 其他 | -417 | 54 | -734 | -778 | -807 | 其他流动负债 | 7 | 9 | 9 | 9 | 9 | ||||||||
| 投资活动产生现金流 | -308 | -221 | -710 | -735 | -710 | 流动负债合计 | 4,153 | 3,290 | 3,615 | 3,881 | 4,023 | ||||||||
| 净资本支出 | -400 | -221 | -710 | -710 | -710 | 长期借款 | 477 | 1,022 | 1,822 | 2,622 | 3,422 | ||||||||
| 长期投资变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 其他资产变化 | 92 | 0 | 0 | -25 | 0 | 其他非流动负债 | 92 | 111 | 111 | 111 | 111 | ||||||||
| 融资活动现金流 | 492 | -372 | 624 | 387 | 153 | 非流动负债合计 | 569 | 1,133 | 1,933 | 2,733 | 3,533 | ||||||||
| 股本变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 2,811 | 2,956 | 3,261 | 3,684 | 4,252 | ||||||||
| 债务净变化 | 690 | -302 | 844 | 649 | 481 | 股本 | 764 | 764 | 764 | 764 | 764 | ||||||||
| 无息负债变化 | -164 | 2 | 281 | 417 | 461 | 公积金 | 994 | 1,013 | 1,036 | 1,070 | 1,119 | ||||||||
| 净现金流 | 303 | -100 | 284 | 220 | 237 | 未分配利润 | 777 | 888 | 1,020 | 1,208 | 1,478 | ||||||||
| 归属母公司权益 | 2,535 | 2,665 | 2,820 | 3,043 | 3,360 | ||||||||||||||
| 少数股东权益 | 277 | 291 | 441 | 641 | 891 | ||||||||||||||
主要指标
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 15.0% | 16.5% | 16.7% | 17.3% | 17.5% | 销售费用率 | 1.63% | 1.64% | 1.65% | 1.65% | 1.65% |
| EBITDA 率 | 13.4% | 13.9% | 13.5% | 14.0% | 14.2% | 管理费用率 | 2.69% | 2.87% | 2.90% | 2.90% | 2.90% |
| EBIT 率 | 9.6% | 10.5% | 9.9% | 10.4% | 10.8% | 财务费用率 | 3.60% | 2.00% | 1.86% | 1.52% | 1.40% |
| 税前净利润率 | 4.1% | 4.5% | 5.6% | 6.5% | 7.3% | 研发费用率 | 4.54% | 4.73% | 4.80% | 4.80% | 4.50% |
| 归母净利润率 | 2.4% | 2.5% | 3.0% | 3.6% | 4.2% | 所得税率 | 10% | 12% | 12% | 12% | 12% |
| ROA | 2.5% | 3.4% | 4.3% | 5.2% | 6.2% |
| ROE（摊薄） | 4.8% | 5.9% | 8.2% | 11.2% | 14.4% |
| 经营性 ROIC | 7.8% | 10.0% | 9.8% | 11.1% | 12.2% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.05 | 0.10 | 0.15 | 0.22 | 0.30 |
| 2020 | 每股经营现金流 | 0.17 | 0.64 | 0.48 | 0.74 | 1.04 | |||||
| 偿债能力 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 3.32 | 3.49 | 3.69 | 3.98 | 4.40 | |
| 资产负债率 | 63% | 60% | 63% | 64% | 64% | 每股销售收入 | 6.63 | 8.28 | 10.08 | 12.48 | 15.06 |
| 流动比率 | 1.12 | 1.31 | 1.47 | 1.65 | 1.89 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 0.70 | 0.78 | 0.90 | 1.01 | 1.15 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | 0.83 | 0.97 | 0.78 | 0.72 | 0.71 | PE | 66 | 51 | 34 | 23 | 16 |
| 有形资产/有息债务 | 2.24 | 2.42 | 2.25 | 2.25 | 2.34 | PB | 3.1 | 3.0 | 2.8 | 2.6 | 2.4 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 16.8 | 13.0 | 11.9 | 10.1 | 8.8 | |||||
| 股息率 | 0.5% | 1.0% | 1.5% | 2.1% | 2.8% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -3- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
法律主体声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。
中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。
特别声明
光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。
本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。
本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。
不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。
本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追 究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。
光大证券研究所
| 上海 | 北京 | 深圳 |
| 静安区南京西路 1266 号 | 西城区武定侯街 2 号 | 福田区深南大道 6011 号 |
| 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 | 泰康国际大厦 7 层 | NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 |
光大证券股份有限公司关联机构
| 香港 | 英国 | |
| 中国光大证券国际有限公司 | Everbright Securities(UK) Company Limited | |
| 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 | 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE | |
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -4- | 证券研究报告 |