五粮液评级（买入）2021年度主要业绩数据点评：平稳收官，期待估值修复

股票代码 ：000858
股票简称 ：五粮液
报告名称 ：2021年度主要业绩数据点评：平稳收官，期待估值修复
评级 ：买入
行业：酿酒行业

2022 年 3 月 9 日

公司研究

平稳收官，期待估值修复

——五粮液（000858.SZ）2021 年度主要业绩数据点评

事件：五粮液发布 2021 年度主要业绩数据，预计 2021 年实现营业收入 662 亿 元左右，同比增长 15%左右，实现归母净利润 233.5 亿元左右，同比增长 17% 左右。21Q4 单季实现营收 164.79 亿元，同比增长 11%左右，归母净利润 60.23

当前价：162.88 元

亿元，同比增长 11.35%左右。 分析师：叶倩瑜

21 年平稳收官，估计主品牌量价稳步抬升。1）分产品看，普五 21 年开始执行 计划内/计划外出厂价，价格双轨制下实际均价上升，计划内普五增量有限，计 划外增量相对明显。考虑 21 年实际发货受到 20 年未发配额的影响，估计 21 年 实际动销表现优于报表确认数据，2019-2021 年普五实际动销量 CAGR 约 14%，叠加吨价贡献，估计实际动销 CAGR 有望达到 20%。经典五粮液 21 年 7 月以来

执业证书编号：S0930517100003 021-52523657
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分析师：陈彦彤
执业证书编号：S0930518070002 021-52523689
chenyt@ebscn.com

22 年春节动销稳健，Q1 业绩增长确定性高。22 年春节旺季五粮液动销表现稳 健，目前回款进度 40%以上，一些大商通过承兑汇票形式已在节前完成全年打 款，发货进度估计在 30%+，经销商层面库存良性，Q1 业绩增长确定性较强。从市场反馈来看，局部地区疫情反复、整体消费需求疲软下，五粮液的需求韧性

联系人：汪航宇
wanghangyu@ebscn.com

22 年签约的综合价格达到 969 元/瓶、均价提升 6%左右，预期普五仍是量价齐 升态势，经典五粮液提价、1618 增加投放、个性化产品亦贡献一定增量，系列 酒也定调更高目标，综合看全年延续 15%+收入增幅的可能性较高。

压制因素逐步解除，估值有望修复。目前五粮液在高端白酒中估值水平明显落后，主因市场之前对于内部管理层调整的担忧、普五批价提升节奏慢于预期等，近期 情绪扰动下公司股价亦受到一定影响。但整体来看，五粮液基本面支撑较强、业 绩增长确定性无需担忧，2 月领导班子顺利换届，市场担忧或将逐步解除。目前 普五批价 960-970 元左右，但考虑历史欠货问题逐步解决、淡季放量压力较小，叠加拿货成本上涨，普五后续批价有望上行，估值水平有望逐步修复。

盈利预测、估值与评级：根据业绩预告，小幅下调 2021 年净利润预测为 233.9 亿（较前次预测-2.42%），维持 2022-23 年净利润预测为 287.25/342.08 亿元，对应 EPS 分别为 6.03/7.40/8.81 元，当前股价对应 P/E 为 27/22/18 倍，维持“买入”评级。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-09

资料来源：Wind

经营新阶段已至，估值有望改善——五粮液（000858.SZ）更新报告（2022-02-24） 强调营销质量，来年稳中求进——五粮液（000858.SZ）跟踪报告（2021-12-21） Q3 增速放缓，后续动能仍足——五粮液（000858.SZ）2021 年三季报点评
（2021-10-31）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

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