评级（增持）光伏设备行业点评报告：高景再扩50GW拉晶、30GW切片，利好龙头硅片设备商

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报告名称 ：光伏设备行业点评报告：高景再扩50GW拉晶、30GW切片，利好龙头硅片设备商
评级 ：增持
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◼下游客户需求旺盛&追求规模效应，高景加码扩产：高景系硅片环节新进入者，此 前高景第一个 50GW 大硅片项目于 2020 年 12 月签约落地珠海，分三期建设。一期 15GW 于 2021 年满产，二期 15GW 于 2022 年 5 月投产，我们预计高景在 6-7 月确 定三期 20GW 的扩产节奏。出于下游客户需求旺盛（210 客户为通威等，182 客户 为爱旭等），以及追求硅片行业未来竞争核心之一的规模效应，高景扩产进一步加 速，利好硅片环节的核心设备商。

◼单晶炉：晶盛机电设备性价比高&稳定性好，为高景单晶炉核心供应商：在已投产 项目中，高景一期 15GW 项目中单晶炉供应商占比最大的为晶盛机电，其次为连城 数控、浙江晶阳等，主要系考虑供应链安全；二期 15GW 项目单晶炉全部来自晶盛 机电，主要原因在于：（1）晶盛机电单晶炉性价比高：晶盛机电单晶炉价格平均 160

行业走势

万元/台（含税，比行业高 20 万左右），但晶盛机电的单晶炉单产和自动化水平高，
我们预计晶盛机电的单晶炉年产值比行业平均高 10%，即 80-100 万元，因此晶盛 相关研究

机电的单晶炉性价比更高。（2）晶盛机电设备稳定性好：晶盛机电的设备容易操作、人机界面简单，新人无须培训即可使用，故设备单产波动小，设备稳定性更高。我 们预计后续高景扩产中大概率依然选择晶盛机电的单晶炉，假设单晶炉投资额为 1.4 亿元/GW，则 50GW 拉晶产能对应 70 亿元单晶炉订单。根据扩产规划的不完 全统计，我们预计 2022 年新增硅片产能约 150GW，对应 2022 年新增单晶炉需求 约 210 亿元（1.4 亿元/GW）。晶盛机电凭借技术优势获取单晶炉的高市场份额，市 占率约 90%（除隆基京运通外），我们预计晶盛机电 2022 全年新签订单有望和 2021 年持平。2022Q1 新签订单为 41 亿元（我们预计其中光伏设备占比 90%，半导体设 备约 10%），截至 2022Q1 末，晶盛机电在手订单 222 亿元（其中光伏设备 209 亿 元，半导体设备 13 亿元）。

◼切片机：高测股份切片机出片率高，为高景切片机核心供应商：在已投产项目中，高景一期 15GW 项目的切片机供应商占比最大的为高测股份，其次为连城数控、宇 晶股份等；二期切片机全部来自高测股份，高测股份的切片机在切片速度、断线率、故障率、良率等方面优势明显，出片率高于行业平均水平。我们预计后续高景大概 率依然选择高测股份的切片机。假设切割设备投资额为 3300 万元/GW，则 30GW 切片产能对应约 10 亿元切割设备订单。根据扩产规划的不完全统计，我们预计硅 片厂 2022 年新增硅片产能约 150GW，对应 2022 年新增切割设备需求约 50 亿元（0.33 亿元/GW）。高测股份凭借技术优势市占率 50%+，2021 年高测股份光伏设备 新签订单 17 亿元，截至 2021 年末光伏设备在手订单 8.5 亿元。

《光伏设备行业点评：华润电力 12GW 异质结项目开启基建招 标，设备订单有望年内落地利好 龙头设备商》
2022-05-27 《光伏设备年报一季报总结：2021 年&2022Q1 业绩高增，技 术迭代拉长设备行业景气周期》2022-05-09 《光伏设备行业点评：中标 REC 400MW HJT 整线订单，中国设 备商实现 HJT 设备首次出海》2021-12-01

◼热场：金博股份性价比高&供货能力强，为高景热场核心供应商：高景热场供应中，金博股份占比最高达 70%+，其余为西安超码和美兰德等，主要系高景从供应链安 全角度考虑，供应商至少选择三家以上。硅片厂在选择热场供应商时会综合考虑价 格和热场寿命，金博股份的优势在于综合性价比高，同时供货能力强。新增硅片产 能对应热场耗量为 21 吨/GW，按照 2022Q1 单吨售价 76 万/吨计算，则 50GW 新 增拉晶产能对应热场需求为 8 亿元，金博股份将充分受益。我们预计 2022 年热场 供需关系处于紧平衡状态。金博股份作为热场龙头，成本优势明显，单吨利润维持 高位，我们预计 2022Q1 出货量约 589 吨，预计 2022Q1 剔除股份支付费用和可转 债利息影响的扣非归母净利润对应的单吨利润为 29.1 万元，我们预计后续金博股份 将继续加速降本（降本重心为提高碳纤维利用率），单吨利润仍将维持高位。

◼投资建议：硅片环节推荐【晶盛机电】【高测股份】；电池片设备推荐【迈为股份】；组件设备推荐【奥特维】；热场环节推荐【金博股份】。

◼风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，下游装机量不及预期。

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行业点评报告

事件：2022 年 5 月 31 日，宜宾市人民政府、叙州区人民政府与广东高景签约合作，内容为年产 50GW 拉晶和 30GW 切片项目，总投资 220 亿元，分三期建设。

1. 下游客户需求旺盛&追求规模效应，高景加码扩产
   高景系硅片环节新进入者，此前高景第一个 50GW 大硅片项目于 2020 年 12 月签约 落地珠海，分三期建设。一期 15GW 于 2021 年满产，二期 15GW 于 2022 年 5 月投产，我们预计高景在 6-7 月确定三期 20GW 的扩产节奏。出于下游客户需求旺盛（210 客户 为通威等，182 客户为爱旭等），以及追求硅片行业未来竞争核心之一的规模效应，高景 扩产进一步加速，利好硅片环节的核心设备商。
2. 单晶炉：晶盛机电设备性价比高&稳定性好，为高景单晶炉核
   心供应商
   在已投产项目中，高景一期 15GW 项目中单晶炉供应商占比最大的为晶盛机电，其 次为连城数控、浙江晶阳等，主要系考虑供应链安全；二期 15GW 项目单晶炉全部来自 晶盛机电，主要原因在于：（1）晶盛机电单晶炉性价比高：晶盛机电单晶炉价格平均 160 万元/台（含税，比行业高 20 万左右），但晶盛机电的单晶炉单产和自动化水平高，我们 预计晶盛机电的单晶炉年产值比行业平均高 10%，即 80-100 万元，因此晶盛机电的单 晶炉性价比更高。（2）晶盛机电设备稳定性好：晶盛机电的设备容易操作、人机界面简 单，新人无须培训即可使用，故设备单产波动小，设备稳定性更高。我们预计后续高景 扩产中大概率依然选择晶盛机电的单晶炉，假设单晶炉投资额为 1.4 亿元/GW，则 50GW 拉晶产能对应 70 亿元单晶炉订单。
   根据扩产规划的不完全统计，我们预计硅片厂 2022 年新增硅片产能约 150GW，对 应 2022 年新增单晶炉需求约 210 亿元（1.4 亿元/GW）。晶盛机电凭借技术优势获取单 晶炉的高市场份额，市占率约 90%（除隆基京运通外），我们预计晶盛机电 2022 全年新 签订单有望和 2021 年持平。2022Q1 新签订单为 41 亿元（我们预计其中光伏设备占比 90%，半导体设备约 10%），截至 2022Q1 末，晶盛机电在手订单 222 亿元（其中光伏设 备 209 亿元，半导体设备 13 亿元）。
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   东吴证券研究所

   
   行业点评报告
   
   图1：截至 2022Q1 末晶盛机电在手未完成订单为 222 亿元

   【晶盛机电】季度在手订单&新签订单拆分【东吴机械】
   	2018Q1	2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1	2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1
   季末在手订单（亿元）①	30	24	29	27	25	27	26	36	30	39	59	59	105	115	178	201	222
   季末半导体设备在手订单（亿元）	1	1	2	5	6	6	5	4	5	5	4	4	6	6	7	11	13
   季初在手订单（亿元）②	19	30	24	29	27	25	27	26	36	30	39	59	59	105	115	178	201
   季度收入（亿元）③	5.66	6.78	6.46	6.46	5.68	6.11	8.29	11.02	7.16	7.55	10.15	13.25	9.12	13.76	17.04	19.7	19.52
   税金（亿元）④	0.05	0.08	0.05	0.08	0.03	0.03	0.05	0.04	0.06	0.09	0.11	0.19	0.20	0.19	0.19	0.25	0.29
   	2018				2019				2020				2021				——
   年度新签订单（亿元）	33				40				62				202				——
   	2018Q1	2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1	2019Q2	2019Q3	2019Q4	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1
   季度新签订单（亿元）⑤=①-②+③+ ④	17	1	11	5	4	8	7	21	1	17	30	13	55	23	81	43	41

   数据来源：晶盛机电公告，东吴证券研究所
3. 切片机：高测股份切片机出片率高，为高景切片机核心供应商
   在已投产项目中，高景一期 15GW 项目的切片机供应商占比最大的为高测股份，其 次为连城数控、宇晶股份等；二期切片机全部来自高测股份，高测股份的切片机在切片
   速度、断线率、故障率、良率等方面优势明显，出片率高于行业平均水平。我们预计后 续高景大概率依然选择高测股份的切片机。假设切割设备投资额为 3300 万元/GW，则 30GW 切片产能对应约 10 亿元切割设备订单。
   根据扩产规划的不完全统计，我们预计硅片厂 2022 年新增硅片产能约 150GW，对 应 2022 年新增切割设备需求约 50 亿元（0.33 亿元/GW）。高测股份凭借技术优势市占 率 50%+，2021 年高测股份光伏设备新签订单 17 亿元，截至 2021 年末光伏设备在手订 单 8.5 亿元。
   图2：2021 年初以来高测股份签订的重大合同

   公告日期	客户	金额	产品	交付时间
   2021.2.10	协鑫	2.5亿元	金刚线	2021.3-2023.3
   2021.4.14	高景（一期15GW）	2.5亿元	切割设备	2021.4-2021.10
   2021.5.26	通合	1.24亿元	切割设备	2021.5-2021.9
   2021.7.29	晶澳	1.6亿元	切割设备	2021.7-2022.1
   2021.10.22	通合	1亿元	切割设备	2022.1-2022.3
   2021.12.31	高景（二期15GW）	1.5亿元	切割设备	2022.3之前
   2022.3.9	晶澳	2.2亿元	切片机+磨抛一体机	2022.3-2022.6
   2022.3.26	晶科（玉山+鄱阳）	1.4亿元	切片机	2022.5-2022.8
   2022.4.14	晶科（西宁20GW）	约9000万元	开方机+磨抛一体机	——

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   行业点评报告
   
4. 热场：金博股份性价比高&供货能力强，为高景热场核心供应
   商
   高景热场供应中，金博股份占比最高达 70%+，其余为西安超码和美兰德等，主要 系高景从供应链安全角度考虑，供应商至少选择三家以上。硅片厂在选择热场供应商时
   会综合考虑价格和热场寿命，金博股份的优势在于综合性价比高，同时供货能力强。新 增硅片产能对应热场耗量为 21 吨/GW，按照 2022Q1 单吨售价 76 万/吨计算，则 50GW 新增拉晶产能对应热场需求为 8 亿元，金博股份将充分受益。
   我们预计 2022 年热场供需关系处于紧平衡状态：（1）需求端来看，我们预计 2022 年 C/C 热场需求超 7000 吨。（2）供给端来看，根据各家热场供应商产能规划，2022 年 底行业产能将达到 7000+吨，考虑到产能爬坡过程，2022 年有效产能为 6000+吨，行业 供需平衡。2022Q1 我们预计 C/C 热场单吨售价约 75-80 万元，随着硅料价格下跌导致 硅片开工率提升，热场替换需求提高，我们判断 2022Q2-Q4 热场价格不会明显下降。金 博股份作为热场龙头，成本优势明显，单吨利润维持高位，我们预计 2022Q1 出货量约 589 吨，预计 2022Q1 剔除股份支付费用和可转债利息影响的扣非归母净利润对应的单 吨利润为 29.1 万元，我们预计后续金博将继续加速降本（降本重心为提高碳纤维利用 率），单吨利润仍将维持高位。
   图3：金博股份单季度业绩&出货量拆分

   金博股份单季度业绩&出货量拆分【东吴机械】
   	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021全年	2022Q1
   营收（亿元）	1.99	3.13	3.76	4.50	13.38	4.50
   归母净利润（亿元）	0.77	1.27	1.30	1.67	5.01	2.03
   扣非归母净利润（亿元）	0.74	1.15	1.19	1.52	4.60	1.37
   一轮股份支付费用（亿元）	0.05	0.05	0.05	0.05	0.20	0.28
   二轮股份支付费用（亿元）			0.24	0.24	0.48
   可转债利息费用（亿元）			0.045	0.066	0.11	0.06
   剔除股份支付和可转债利息影响后的归母净利润（亿元）	0.82	1.32	1.64	2.03	5.81	2.37
   剔除股份支付和可转债利息影响后的扣非归母净利润（亿元）	0.79	1.20	1.53	1.88	5.39	1.71
   出货量（吨）	210	365	442	536	1,553	589
   单吨售价（万元）	95.0	85.7	85.0	84.0	86.2	76.4
   单吨利润（万元，扣非，且剔除股份支付和可转债利息影响）	37.6	32.9	34.5	35.0	34.7	29.1
   年化产能（吨）	840	1460	1768	2144	——	2356
   规划产能投产节奏（吨）	700	1050	1400	1650	——	1950
   出货量弹性	1.2	1.4	1.3	1.3	——	1.2
   净利率	38.7%	40.6%	34.7%	37.1%	37.5%	45.1%
   剔除股份支付和可转债利息影响后的净利率	41%	42%	44%	45%	43%	53%
   剔除股份支付和可转债利息影响后的扣非净利率	40%	38%	41%	42%	40%	38%

   数据来源：金博股份公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分

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5. 投资建议
   
   硅片环节推荐【晶盛机电】【高测股份】；电池片设备推荐【迈为股份】；组件设备推 荐【奥特维】；热场环节推荐【金博股份】。
6. 风险提示

光伏下游扩产进度低于预期，下游装机量不及预期。

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行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

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