评级（持有）环保及公用事业行业2022年下半年投资策略：关注有望受益于稳增长举措落地的细分赛道
发布时间： 2022年09月23日
作者： xn2oyhja
栏目：行业研报
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股票简称 ：
报告名称 ：环保及公用事业行业2022年下半年投资策略：关注有望受益于稳增长举措落地的细分赛道
评级 ：持有
行业：
| 环保及公用事业行业 | ||
| 谨慎推荐（维持）风险评级：中风险 | 关注有望受益于稳增长举措落地的细分赛道 环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略 | |
| 2022 年 6 月 7 日 分析师：刘兴文 SAC 执业证书编号： S0340522050001 电话：0769-22119416 邮箱：liuxingwen@dgzq.com.cn | 投资要点： | |
| | 下半年我国将持续落实稳经济一揽子政策措施。5月25日，全国稳住经 | |
| 济大盘电视电话会议指出，3月份尤其是4月份以来，就业、工业生产、用电货运等指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情 严重冲击时还大。会议决定，采取一揽子针对性强、有力有效的区间调 | ||
控举措，稳住经济基本盘，具体包括6方面33项措施。会议要求，各部
| 研究助理：苏治彬 | | 门在稳经济大盘这个大局面前都有责任，要有更强的紧迫感，确保中央 |
| SAC 执业证书编号： | ||
| 经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策举措上半年基本实施完成。 | ||
| S0340121070105 | ||
| 我们认为，为推动经济重回正常轨道，下半年我国将持续落实稳经济一 | ||
| 电话：0769-22110925 | ||
| 邮箱：suzhibin@dgzq.com.cn | 揽子政策措施，电力及公用事业行业部分细分板块有望受益。 | |
| 垃圾焚烧发电行业：在我国推动农村提升无害化处理水平过程中，垃圾 | ||
| 行业指数走势 | ||
| 焚烧设施建设招标或将增加，从而带动工程建设、设备采购及项目运营 | ||
| | 需求提升。今年以来，解决欠补难题的举措持续推进，未来国企及民营 | |
| 企业可再生能源拖欠补贴有望发放，并助力企业改善应收账款状况。另 | ||
| 外，垃圾焚烧发电行业中多家企业积极布局新能源赛道，有望开拓第二 | ||
| 成长曲线。因此，下半年建议关注垃圾焚烧发电行业。 | ||
| 火电行业：随着疫情影响边际减弱以及稳增长政策持续发力，下半年经 | ||
| 济可能重回正常轨道，生产或将逐步恢复，用电需求有望加大。另外， | ||
| 数据来源：iFind，东莞证券研究所 | ||
| 政府限价决心较大，明确给出的价格区间有望为市场交易提供指引，同 |
时，较高的违法成本可能减少煤炭经营者哄抬价格行为，煤价有望得到 控制。随着煤炭先进产能逐步释放，煤炭供需错配矛盾有望缓解，煤价
| 相关报告 | | 有望回归理性，火电行业燃料成本或将下降。 |
| 投资建议：5月31日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》， |
包括6方面33项具体政策措施及分工安排，并要求地方政府靠前发力、适当加力，推动《扎实稳住经济的一揽子政策措施》尽快落地见效，确 保及时落实到位，尽早对稳住经济和助企纾困等产生更大政策效应。我 们认为，为推动经济重回正常轨道，下半年我国将持续落实稳经济一揽 子政策措施，电力及公用事业行业部分细分板块有望受益。建议关注有 望受益于稳增长相关举措落地的垃圾焚烧发电、火电两个细分行业。标 的方面，建议关注垃圾焚烧发电领域标的伟明环保（603568）、三峰环 境（601827）、绿色动力（601330）。火电领域标的华能国际（600011）、大唐发电（601991）、华电国际（600027）、国电电力（600795）、粤 电力A（000539）。
风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；项目建设进度不及 预期；产品价格波动风险；原材料价格波动风险等。
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
| 目 | 录 |
- 行业指数跑赢大市，估值处于历史中枢 ..................................................... 4 1.1 中信电力及公用事业行业指数跑赢沪深 300 指数 ........................................ 4 1.2 行业估值处于历史中枢附近 .......................................................... 7 2. 垃圾焚烧发电：多重因素有望推动垃圾焚烧发电行业发展 ..................................... 7 2.1 农村环境基建投资有望促进垃圾焚烧发电产业链发展 .................................... 7 2.2 欠补有望发放，助力企业改善应收账款状况 ............................................ 9 2.3 前期积累较多项目的公司有望获得更多市场份额 ....................................... 10 2.4 多家企业积极布局新能源领域 ....................................................... 11 3. 火电：下半年用电需求有望加大，限价政策有望改善火电行业成本压力 ........................ 16 3.1 下半年用电需求有望加大，火电仍为主要电力来源 ..................................... 16 3.2 政府限制煤价决心较大，火电行业燃料成本或将下降 ................................... 17 4. 投资建议及重点公司分析 ................................................................ 21 4.1 投资建议 ......................................................................... 21 4.2 重点公司分析 ..................................................................... 22 5. 风险提示 .............................................................................. 25
插图目录
图 1 ：2022 年 1-5 月中信一级行业指数涨跌幅（%） ........................................ 4 图 2 ：中信电力及公用事业行业指数行情 ................................................. 5 图 3 ：2022 年 1-5 月中信电力及公用事业行业细分板块涨跌幅（%） .......................... 6 图 4 ：中信电力及公用事业行业 PE（TTM，倍） ............................................ 7 图 5 ：生活垃圾无害化处理率（%） ...................................................... 8 图 6 ：农村居民人均可支配收入及同比增速 ............................................... 8 图 7 ：可再生能源电价附加收入及同比增速 ............................................... 9 图 8 ：主要新能源发电量同比增速 ....................................................... 9 图 9 ：应收账款总额及同比增速 ........................................................ 10 图 10 ：应收账款与净资产的比例 ....................................................... 10 图 11 ：我国生活垃圾焚烧项目中标金额及同比增速 ....................................... 11 图 12 ：城市生活垃圾无害化处理能力及利用率 ........................................... 11 图 13 ：垃圾焚烧发电行业 A 股上市公司产能情况（截至 2021 年 12 月 31 日） ................ 11 图 14 ：风电累计装机规模及同比增速 ................................................... 13 图 15 ：光伏累计装机规模及同比增速 ................................................... 13 图 16 ：2035 年风电累计装机规模预期值（亿千瓦） .......................................13 图 17 ：2035 年光伏累计装机规模预期值（亿千瓦） .......................................13 图 18 ：我国新能源汽车销量及同比增速 ................................................. 14 图 19 ：我国动力电池装车量及同比增速 ................................................. 15 图 20 ：动力电池装车量占比（按正极材料） ............................................. 15 图 21 ：磷酸铁锂消费量及同比增速 ..................................................... 15 图 22 ：三元材料消费量及同比增速 ..................................................... 15 图 23 ：全社会用电量及同比增速 ....................................................... 16 图 24 ：全国新冠肺炎当周新增病例（截至 2022 年 6 月 5 日） .............................. 16 图 25 ：规模以上电厂发电量及同比增速 ................................................. 17 图 26 ：各类发电装机容量占比（截至 2022 年 4 月底） .................................... 17请务必阅读末页声明。 2
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
图 27 ：秦皇岛港 Q5500 动力煤价格（元/吨） ............................................ 18 图 28 ：动力煤产量及同比增速 ......................................................... 18 图 29 ：动力煤消费量及同比增速 ....................................................... 18 图 30 ：煤炭产量及同比增速 ........................................................... 19
表格目录
表 1 ：国常会稳经济政策举措部署 ....................................................... 5 表 2 ：中信电力及公用事业行业 1-5 月个股涨幅榜（%） .................................... 6 表 3 ：中信电力及公用事业行业 1-5 月个股跌幅榜（%） .................................... 6 表 4 ：垃圾处理的三种方式比较 ......................................................... 9 表 5 ：新能源领域布局情况 ............................................................ 12 表 6 ：地方政府新增煤炭产能规划 ...................................................... 19 表 7 ：秦皇岛港下水煤和重点地区煤炭出矿价格合理区间（元/吨） ......................... 20 表 8 ：煤价变动对火电行业成本的敏感性分析 ............................................ 21 表 9 ：重点公司盈利预测及投资评级（2022/6/6） ........................................ 21请务必阅读末页声明。 3
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略- 行业指数跑赢大市，估值处于历史中枢
1.1 中信电力及公用事业行业指数跑赢沪深 300 指数
1-5 月，中信电力及公用事业行业指数跑赢沪深 300 指数。2022 年 1-5 月，中信电力及 公用事业行业指数整体下跌 10.96%，在所有 30 个中信一级行业指数中排第 11 名，跑赢 同期沪深 300 指数 6.22 个百分点。
图 1：2022 年 1-5 月中信一级行业指数涨跌幅（%）
数据来源：Wind，东莞证券研究所
其中，1-4 月沪深 300 指数呈现下跌态势，主要因为全国多地疫情持续散发，对企业生 产、物流运输、原材料采购、产品销售等环节造成影响，另外叠加俄乌战争、原材料价 格上涨等因素影响，经济发展不及预期，金融市场风险偏好减弱，电力及公用事业指数 亦受市场情绪拖累。请务必阅读末页声明。 4
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
图 2：中信电力及公用事业行业指数行情
数据来源：Wind，东莞证券研究所
国家高度重视逆周期调节，国常会强调部署促消费、促就业、推动外贸、扩大有效投资 等稳增长政策举措，努力推动经济回归正常轨道。随着疫情影响边际减弱，以及政府密 集出台政策举措稳经济，5 月市场信心有所回升，沪深 300 指数有所反弹，电力及公用 事业指数亦有明显回升。
表 1：国常会稳经济政策举措部署
资料来源：政府官网，东莞证券研究所召开日期 稳增长政策举措 国常会强调当前经济运行面临新的下行压力，困难挑战增多。要贯彻党中央、国务院
3 月 14 日 决策部署，统筹疫情防控和经济社会发展，强化周期性调节，把稳增长放在更加突出 的位置。 4 月 13 日 国常会要求部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进 一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济 的措施，引导降低市场主体融资成本。 4 月 27 日 国常会决定加大稳岗促就业政策力度，保持就业稳定和经济平稳运行；听取交通物流 保通保畅工作汇报，要求进一步打通堵点、畅通循环。 5 月 5 日 国常会部署进一步为中小微企业和个体工商户纾困举措，以保市场主体稳就业；确定 推动外贸保稳提质的措施，助力稳经济稳产业链供应链。 5 月 11 日 国常会要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘；部署进一步盘活存量资 产，拓宽社会投资渠道、扩大有效投资。 5 月 23 日 国常会进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理 区间。
1-5 月，多个板块跑赢沪深 300 指数。在绝对收益方面，2022 年 1-5 月，中信电力及公 用事业行业 7 个细分板块中仅有水电板块录得正收益，其他 6 个板块均录得负收益，主 要因为 A 股市场整体走势较弱。在相对收益方面，以沪深 300 指数作为参照，2022 年 1-5 月，中信电力及公用事业行业跑赢沪深 300 指数的细分板块有水电、燃气、电网、火电、环保及水务 5 个板块，分别跑赢沪深 300 指数 22.50、7.03、4.56、2.86、0.05请务必阅读末页声明。 5
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
个百分点；跑输沪深 300 指数的细分板块有供热或其他、其他发电 2 个板块，分别跑输 沪深 300 指数 2.22、2.97 个百分点。
图 3：2022 年 1-5 月中信电力及公用事业行业细分板块涨跌幅（%）
数据来源：Wind，东莞证券研究所
1-5 月，中信电力及公用事业行业多数个股录得负收益。2022 年 1-5 月，中信电力及公 用事业行业约有 15%个股录得正收益，其中湖南发展、德创环保和钱江水利三家公司涨 幅排名前三，涨幅分别达 111.37%、79.95%和 69.88%。2022 年 1-5 月，中信电力及公用 事业行业约有 85%的个股录得负收益，其中百川畅银、博天环境和江苏新能三家公司跌 幅排名前三，跌幅分别达 44.17%、38.99%和 38.93%。
表2：中信电力及公用事业行业1-5月个股涨幅榜 表3：中信电力及公用事业行业1-5月个股跌幅榜（%）（%）
数据来源：Wind，东莞证券研究所代码 名称 涨幅 000722.SZ 湖南发展 111.37 603177.SH 德创环保 79.95 600283.SH 钱江水利 69.88 600780.SH 通宝能源 52.21 600388.SH 龙净环保 41.30 600101.SH 明星电力 35.62 600769.SH 祥龙电业 29.14 000820.SZ *ST 节能 23.01 002034.SZ 旺能环境 20.80 600982.SH 宁波能源 20.58
数据来源：Wind，东莞证券研究所代码 名称 涨幅 300614.SZ 百川畅银 -44.17 603603.SH 博天环境 -38.99 603693.SH 江苏新能 -38.93 300961.SZ 深水海纳 -38.48 601778.SH 晶科科技 -37.98 600499.SH 科达制造 -37.70 301049.SZ 超越科技 -36.63 000967.SZ 盈峰环境 -36.02 600217.SH 中再资环 -35.40 300912.SZ 凯龙高科 -35.06 请务必阅读末页声明。 6
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
1.2 行业估值处于历史中枢附近
在 1-4 月的 A 股下跌行情中，中信电力及公用事业行业指数受到拖累，行业估值明显下 行。行业估值在 5 月有所修复，截至 2022 年 5 月 31 日，中信电力及公用事业行业整体 PE（TTM）约为 20.8 倍，目前估值水平处于 2015 年以来估值中枢（20.6 倍）附近。
图 4：中信电力及公用事业行业 PE（TTM，倍）
数据来源：Wind，东莞证券研究所
下半年我国将持续落实稳经济一揽子政策措施。5 月 25 日，国务院召开全国稳住经济大 盘电视电话会议。会议指出，3 月份尤其是 4 月份以来，就业、工业生产、用电货运等 指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比 2020 年疫情严重冲击时还大。发展是 解决我国一切问题的基础和关键，做好疫情防控需要财力物力保障，保就业保民生防风 险都需要发展作支撑。当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道。会议决定，采取一揽子针对性强、有力有效的区间调控举 措，稳住经济基本盘，具体包括 6 方面 33 项措施。会议要求，各部门在稳经济大盘这 个大局面前都有责任，要有更强的紧迫感，确保中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策举措上半年基本实施完成。5 月 31 日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子 政策措施》，包括 6 方面 33 项具体政策措施及分工安排，并要求地方政府靠前发力、适当加力，推动《扎实稳住经济的一揽子政策措施》尽快落地见效，确保及时落实到位，尽早对稳住经济和助企纾困等产生更大政策效应。我们认为，为推动经济重回正常轨道，下半年我国将持续落实稳经济一揽子政策措施，电力及公用事业行业部分细分板块有望 受益。 - 垃圾焚烧发电：多重因素有望推动垃圾焚烧发电行业发展
2.1 农村环境基建投资有望促进垃圾焚烧发电产业链发展
我国农村生活垃圾无害化处理水平亟待改善。根据住建部数据，2020 年我国城市、县城、建制镇及乡生活垃圾无害化处理率分别为 99.75%、98.26%、69.55%、48.46%，建制镇及 乡的生活垃圾无害化处理水平相对落后，生活垃圾收运处置体系不够健全，当地存在环请务必阅读末页声明。 7
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
境污染和健康伤害风险。随着我国经济快速发展，我国农村居民收入水平明显提高，2021 年我国农村居民人均可支配收入为 1.89 万元，同比增长 10.50%，2011-2021 年复合增 速为 9.86%。同时，农村居民对生态环境以及生活质量的要求在不断提升，农村生活垃 圾无害化处理水平亟待改善。
图5：生活垃圾无害化处理率（%）
数据来源：住建部，东莞证券研究所
图6：农村居民人均可支配收入及同比增速
数据来源：Wind，东莞证券研究所
我国推进农村环境基建投资。5 月 23 日，国务院发布《乡村建设行动实施方案》，要求 健全农村生活垃圾收运处置体系，完善县乡村三级设施和服务，推动农村生活垃圾分类 减量与资源化处理利用，建设一批区域农村有机废弃物综合处置利用设施。5 月 26 日，住建部发布了《关于进一步加强农村生活垃圾收运处置体系建设管理的通知》，推行无 害化的填埋、焚烧、堆肥或沼气处理等方式，要求到 2025 年，农村生活垃圾无害化处 理水平明显提升，有条件的村庄实现生活垃圾分类、源头减量。其中，东部地区、中西 部城市近郊区等有基础、有条件的地区，农村生活垃圾基本实现无害化处理，长效管护 机制全面建立；中西部有较好基础、基本具备条件的地区，农村生活垃圾收运处置体系 基本实现全覆盖，长效管护机制基本建立；地处偏远、经济欠发达的地区，农村生活垃 圾治理水平有新提升。我国积极推动农村生活垃圾收运处置体系建设，推进农村环境基 建投资，促进农村生活垃圾无害化处理水平改善。
垃圾焚烧发电产业链有望迎来发展机遇。我国生活垃圾无害化处理主要包括三种方式，分别是焚烧、填埋、堆肥。其中，焚烧方式一方面不会污染地下水，具有环境效益；另 一方面耗时较短，并能够产生电能，具有经济效益。由于兼具环境效益和经济效益，我 国较为支持垃圾焚烧，《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》明确指 出，生活垃圾日清运量超过 300 吨的地区，要加快发展以焚烧为主的垃圾处理方式，适 度超前建设与生活垃圾清运量相适应的焚烧处理设施，到 2023 年基本实现原生生活垃 圾零填埋。原则上地级以上城市以及具备焚烧处理能力的县（市、区），不再新建原生 生活垃圾填埋场。2020 年，我国城市生活垃圾焚烧率达到 62.29%，生活垃圾焚烧处理 方式得到较广运用。因此，我国推动农村提升无害化处理水平过程中，或将增加垃圾焚 烧设施建设招标，从而带动工程建设、设备采购及项目运营需求提升，垃圾焚烧发电产 业链有望迎来发展机遇。请务必阅读末页声明。 8
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
表4：垃圾处理的三种方式比较
资料来源：Wind，绿色动力可转债募集说明书，东莞证券研究所项目
选址难易程度焚烧
较易，可靠近市区建设，运输距离短填埋
困难，需防止地质渗漏；远 离市区，运输距离远堆肥
中等，需避开居民聚集 区，运输距离适中处理时间 1-2 天 需要至少 100 年自然降解 9-45 天 资源利用 产生电能，具有较好的经 济效益 有沼气回收的填埋场，沼气 可作发电等 堆肥可用于园林绿化 最终处置 仅残渣需作填埋处理 无 非堆肥物需作填埋处理 地下水污染 无 渗滤液泄露污染地下水 重金属随堆肥制品污染 地下水 环境影响 最小 大 较小 2020 年城市生 活垃圾处理方 式占比 62.29% 33.14% /
注：我国未单独公布堆肥方式的数据，2020年堆肥及其他垃圾处理方式的占比为4.58%。
2.2 欠补有望发放，助力企业改善应收账款状况
2021 年底补贴拖欠累计在 4000 亿元左右。为了发展可再生能源，我国设立可再生能源 发展基金，对可再生能源发电进行电价补贴。2011 年，财政部印发《可再生能源发展基 金征收使用管理暂行办法》，明确可再生能源发展基金包括两部分，一是国家财政公共 预算安排的专项资金；二是依法向电力用户征收的可再生能源电价附加收入，该部分附 加收入主要与用电需求相关，2020 年可再生能源电价附加收入为 892.39 亿元，同比增 长 2.80%。在可再生能源发展基金支持下，我国新能源行业发展迅猛，2021 年风力、太 阳能发电量同比大增 36.69%、29.25%。新能源发电快速增长，导致电价补贴需求快速提 升，增长相对平稳的可再生能源电价附加收入逐渐无法覆盖补贴需求，可再生能源补贴 产生缺口。根据风能专委会测算，2021 年底补贴拖欠累计在 4000 亿元左右。
图7：可再生能源电价附加收入及同比增速
数据来源：财政部，东莞证券研究所
图8：主要新能源发电量同比增速
数据来源：Wind，东莞证券研究所
补贴拖欠导致垃圾焚烧发电企业应收账款明显增加。长江垃圾焚烧指数包括旺能环境、请务必阅读末页声明。 9
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
圣元环保、军信股份、瀚蓝环境、上海环境、绿色动力、三峰环境、中国天楹、伟明环 保 9 家公司，其中 2021 年中国天楹出售子公司 Urbaser100%股权导致公司资产状况发生 较大变动，我们剔除中国天楹统计余下 8 家公司的应收账款及净资产状况。截至 2021 年末，8 家垃圾焚烧发电公司的应收账款总额为 102.51 亿元，同比增长 76.57%；应收 账款与净资产的比例从 2020 年的 11.96%上升到 2021 年的 17.59%，补贴拖欠导致垃圾 焚烧发电企业应收账款明显增加，影响公司生产经营。
图9：应收账款总额及同比增速
数据来源：Wind，东莞证券研究所
图10：应收账款与净资产的比例
数据来源：Wind，东莞证券研究所
2022 年 3 月，国家发改委等三部委联合印发《关于开展可再生能源发电补贴自查工作的 通知》，决定在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，自查范围主要为风电、集中式光伏电站以及生物质发电项目。同期，财政部发布《2022 年中央本级政府性基金 支出预算表》，支出项目有所调整，“可再生能源电价附加收入安排的支出”等 7 个项 目不再列示。“其他政府性基金支出”项目 2022 年预算数为 4528.52 亿元，2021 年预 算数为 4.54 亿元，预算增加幅度较大。我们认为，不再列示的 7 个项目可能合并到“其 他政府性基金支出”项目中，导致其预算增加幅度较大。另外，2021 年，“可再生能源 电价附加收入安排的支出”项目预算数为 836.03 亿元，其余 6 个项目预算数之和为 62.97 亿元，差距较大，我们预期 2022 年“其他政府性基金支出”项目预算增加部分主要用 于“可再生能源电价附加收入安排的支出”项目。2022 年 5 月，国务院常务会议提出，在前期向中央发电企业拨付可再生能源补贴 500 亿元、通过国有资本经营预算注资 200 亿元基础上，再拨付 500 亿元补贴资金、注资 100 亿元。我们认为，从 3 月份补贴自查 工作到 5 月份向央企拨付补贴，解决欠补难题的举措持续推进，未来国企及民营企业可 再生能源拖欠补贴有望发放，并助力企业改善应收账款状况。
2.3 前期积累较多项目的公司有望获得更多市场份额
根据 E20 研究院统计数据，2021 年我国生活垃圾焚烧项目中标金额为 353 亿元，同比下 降 4%。新增项目中标金额有所下降，主要因为我国持续推进城市生活垃圾无害化处理能 力建设，处理能力快速增加，无害化处理能力利用率从 2016 年的 87%下降到 2020 年的 67%，无害化处理能力相对过剩。在此背景下，我国逐步放缓城市生活垃圾焚烧项目投 资。请务必阅读末页声明。 10
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
图11：我国生活垃圾焚烧项目中标金额及同比增 速
数据来源：E20研究院，东莞证券研究所
图12：城市生活垃圾无害化处理能力及利用率
数据来源：住建部，东莞证券研究所
前期积累较多项目的公司有望获得更多市场份额。我们梳理了截至 2021 年 12 月 31 日 垃圾焚烧发电行业 8 家 A 股上市公司总产能（中标项目）情况，总产能（包括在运+在 建+筹建产能）排在前三名的是三峰环境、绿色动力和伟明环保，分别为 5.6、5.3、5.1 万吨/日，总产能较大。其中，部分公司在建及筹建产能/在运产能的比例较高，排在前 三名的是中国天楹、伟明环保和绿色动力，分别为 173%、79%和 55%，业务规模增长空 间较大。垃圾焚烧发电项目约定的建设期多为 18-24 个月，随着在建及筹建产能逐步建 成释放，前期积累较多项目的上市公司有望获得更多市场份额。
图13：垃圾焚烧发电行业A股上市公司产能情况（截至2021年12月31日）
数据来源：公司公告，东莞证券研究所
注：军信股份暂无披露具体产能情况。
2.4 多家企业积极布局新能源领域
多家垃圾焚烧发电企业积极布局新能源领域。其中，新能源发电领域，圣元环保推动海 上风电及光伏发电项目落地，中国天楹以储能为据点进入新能源赛道。新能源汽车电池 领域，伟明环保与其他企业合作投资高冰镍及正极材料生产项目，旺能环境通过收购子请务必阅读末页声明。 11
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
公司成功进入动力电池回收赛道。另外，2022 年，瀚蓝环境启动建设制氢项目，打造制 氢、加氢、用氢一体化模式，积极布局新能源领域。
表 5：新能源领域布局情况
资料来源：各公司公告，东莞证券研究所细分 领域 公司 规划与布局 新能 源发 电领 域 圣元 环保 1、公司全力开拓新能源业务市场，依托在福建区域积累的客户资源、项目运营资 源等优势，积极推动福建省海上风电及光伏发电项目落地。2021 年，公司在建及运 营 6 个分布式光伏项目合计装机容量 4594.60KW，按照平均全年日照时数 1300 小时 计算，年可总发电量约为 597.30 万千瓦时。
2、公司积极拓展产业上下游，计划设立新能源研究院，与国内氢能产业领先的专 业研究院开展深入合作，加强清洁能源制氢、储运及应用等相关技术领域的研究，并布局建设新能源装备制造基地，为公司推动海上风电、光伏、氢能等新能源业务 领域发展提供强有力的技术和产业支持。中国 天楹 1、2021 年，公司正式涉足新能源产业，与如东县人民政府签署《新能源产业投资 协议》，就滩涂光伏发电、海上风电、储能、氢能、零碳数据中心等新能源业务与 如东县政府达成深度战略合作协定；与中国投资协会能源投资专业委员会、美国 STERA 能源公司、天空塔（北京）储能科技有限公司正式签订中国境内首个 100 兆 瓦时重力储能项目战略合作协议。2022 年 1 月 30 日（北京时间），公司控股子公 司 Atlas 与重力储能技术开发商 EV 公司签署了《技术许可使用协议》。
2、公司以储能为据点，通过优化整合电源、电网侧、负荷侧资源，向前端扩展至 分布式光伏发电、地面光伏电站、风力发电等新能源生产业态，向后端扩展至智能 柔性电网、充电桩等电力消纳环节，进入新能源赛道。新能 源汽 车电 池领 域 伟明 环保 1、2022 年 1 月，公司签署《关于 Merit 与伟明之红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金 属 4 万吨（印尼）项目合资协议》，投资高冰镍项目，年产高冰镍含镍金属 4 万吨，位于印尼哈马黑拉岛 Weda Bay 工业园（IWIP）内，项目总投资不超过 3.9 亿美元。2、2022 年 4 月，公司在电池材料领域开拓业务，与青山控股、盛屯矿业以及温州 市龙湾区人民政府签订了战略合作协议，计划共同规划投资开发建设高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目，规划年产 20 万吨高镍 三元正极材料。 旺能 环境 1、公司于 2022 年 1 月 4 日收购的立鑫新材料公司，已于 3 月底完成了一期动力电 池提钴镍锂项目的试运营工作，并于 4 月份开始正式运营，目前月产能负荷已达 80% 以上，预计全年可完成 70%以上的产能，2023 年可全部达产。全部达产后对应镍钴 锰提纯量 3000 金吨/年，碳酸锂提纯量 1000 吨/年。
2、随着立鑫公司一期项目陆续达产，公司预计在 2022 年下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量 7500 金吨/年，碳酸锂提纯量 2800 吨/年。
3、公司开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能规模为 6 万吨废电池/年。其他 瀚蓝 环境 2022 年，公司在建设运营 5 个加氢站（3.5 吨/日）及具备氢能环卫车应用场景的 基础上，启动建设一个设计规模年产约 2200 吨氢气的制氢项目，打造制氢、加氢、用氢一体化模式。该项目投资金额为 9200 万元，预计建成投产后年经营收入 5000 多万元。
新能源发电领域
风力发电、光伏发电行业均处于快速发展阶段。2021 年末，风电累计装机规模为 3.28请务必阅读末页声明。 12
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亿千瓦，同比增长 16.68%，2018-2021 年复合增速为 21.25%；光伏累计装机规模为 3.07 亿千瓦，同比增长 20.96%，2018-2021 年复合增速为 20.63%，风力发电、光伏发电行业 均处于快速发展阶段。
图14：风电累计装机规模及同比增速
数据来源：Wind，东莞证券研究所
图15：光伏累计装机规模及同比增速
数据来源：Wind，东莞证券研究所
风力发电、光伏发电行业仍有较大增长空间。2020 年 9 月，我国在第 75 届联合国大会 上提出将力争在 2030 年前实现碳排放达峰，2060 年前实现碳中和的目标。为实现碳达 峰和碳中和的战略目标，我国通过可再生能源发电补贴等方式，持续推动具备零排放优 势的新能源发电行业发展。根据国家电网测算，到 2035 年，风电、光伏累计装机规模 分别将达到 7 亿、6.5 亿千瓦，而截至 2021 年末，风电、光伏累计装机规模分别为 3.28、3.07 亿千瓦，风力发电、光伏发电行业仍有较大增长空间。因此，随着新能源发电行业 持续发展，积极布局新能源发电领域的圣元环保、中国天楹业绩有望打开第二增长曲线。
图16：2035年风电累计装机规模预期值（亿千瓦）
数据来源：Wind，国家电网，东莞证券研究所
图17：2035年光伏累计装机规模预期值（亿千瓦）
数据来源：Wind，国家电网，东莞证券研究所
同时，根据国家电网测算，到 2035 年全国风电、太阳能日最大波动率预计分别达 1.56 亿、4.16 亿千瓦，大大超出电源调节能力，迫切需要重新构建调峰体系，以具备应对新 能源 5 亿千瓦左右的日功率波动的调节能力。储能技术作为减小风光波动性对电网冲击 的核心技术，有望得到重点发展，已布局储能技术的中国天楹有望受益。
新能源汽车电池领域
新能源汽车行业高速发展。为了从能源消费端实现“碳达峰、碳中和”目标，我国陆续请务必阅读末页声明。 13
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出台多项引导、支持、鼓励新能源汽车行业发展的相关政策。2020 年 11 月，国务院发 布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，为新能源汽车产业发展指明了方向，提出到 2025 年，我国新能源汽车市场竞争力明显增强，动力电池、驱动电机、车用操 作系统等关键技术取得重大突破，安全水平全面提升，新能源汽车新车销售量达到汽车 新车销售总量的 20%左右。2020 年 12 月，财政部、工信部、科技部、国家发改委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，进一步促进我国新能源 汽车行业发展。在国家政策支持以及生产技术不断成熟背景下，我国新能源汽车行业高 速发展，2021 年新能源汽车销量为 352.05 万辆，同比大增 157.48%，2016-2021 年复合 增速为 47.34%。
图18：我国新能源汽车销量及同比增速
数据来源：Wind，东莞证券研究所
动力电池需求快速提升,磷酸铁锂电池和三元电池为最主要的动力电池。2021 年，我国 动力电池装车量为 154.50GWh，同比增长 142.77%，2017-2021 年复合增速为 43.50%，动力电池需求快速提升。另外，根据正极材料进行分类，动力电池可以分为磷酸铁锂电 池、三元电池、锰酸锂电池、钛酸锂电池等。2021 年，磷酸铁锂电池装车量为 79.84GWh，占比为 51.68%；三元电池装车量为 74.35GWh，占比为 48.12%，磷酸铁锂电池和三元电 池总占比超过 99%，为最主要的两类动力电池。请务必阅读末页声明。 14
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
图19：我国动力电池装车量及同比增速
数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东莞证
图20：动力电池装车量占比（按正极材料）
数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东莞证券
券研究所 研究所
随着动力电池需求快速提升，正极材料需求快速增加，根据百川盈孚数据统计，2021 年，我国磷酸铁锂消费量 42.00 万吨，同比增长 216.29%，2017-2021 年复合增速为 52.28%；三元材料消费量 37.48 万吨，同比增长 74.42%，2017-2021 年复合增速为 29.95%。
图21：磷酸铁锂消费量及同比增速
数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所
图22：三元材料消费量及同比增速
数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所
伟明环保陆续布局正极材料产业链，从原材料向下游延伸，投资建设高冰镍及正极材料 生产项目，有望较好控制生产成本，提高产品竞争力，助力打开第二增长曲线。另外，新能源汽车行业高速发展及动力电池装车量快速提升背景下，动力电池回收赛道前景广 阔，已成功布局该赛道的旺能环境值得期待。
综合来看，我国推动农村提升无害化处理水平过程中，或将增加垃圾焚烧设施建设招标，从而带动工程建设、设备采购及项目运营需求提升。同时，随着在建及筹建产能逐步建 成释放，前期积累较多项目的上市公司有望获得更多市场份额。今年以来，解决欠补难 题的举措持续推进，未来国企及民营企业可再生能源拖欠补贴有望发放，并助力企业改 善应收账款状况。另外，垃圾焚烧发电行业中多家企业积极布局新能源赛道，有望开拓 第二成长曲线。因此，下半年建议关注垃圾焚烧发电行业。请务必阅读末页声明。 15
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略 - 火电：下半年用电需求有望加大，限价政策有望改善火电行业
成本压力
3.1 下半年用电需求有望加大，火电仍为主要电力来源
下半年用电需求有望加大。2022 年 1-4 月，全社会用电量为 2.68 万亿千瓦时，同比增 长 4.80%。其中，4 月份全社会用电量为 0.64 万亿千瓦时，同比基本持平，拖累 1-4 月 用电量同比增速，由于 4 月多地疫情散发影响开工生产，导致用电需求受到影响。我们 认为，下半年用电需求有望加大，一方面因为 4 月下旬以来，疫情逐步得到控制，最新 一周（20220530-20220605）新增病例数为 292，连续 7 周下降，部分疫情缓解地区加快 复工复产，另一方面因为近期稳增长政策力度明显加大，促消费、促就业、推动外贸、扩大有效投资相关的政策举措有望逐步落地，提升用电需求。随着疫情影响边际减弱以 及稳增长政策持续发力，下半年经济可能重回正常轨道，生产或将逐步恢复，用电需求 有望加大。
图23：全社会用电量及同比增速
数据来源：国家能源局，东莞证券研究所
图24：全国新冠肺炎当周新增病例（截至2022年6 月5日）
数据来源：Wind，东莞证券研究所
下半年火电仍为主要电力来源。2021 年，我国规模以上电厂发电量为 8.11 万亿千瓦时，同比增长 9.37%，其中，火电、水电及风电的占比最高，分别为 71%、15%、7%。2022 年 1-4 月，我国规模以上电厂发电量为 2.60 万亿千瓦时，同比增长 2.98%。其中，火电占 比为 72%，保持在较高水平，主要因为风电、太阳能等可再生能源发展起步相对较晚，装机量规模相对较小，而火电受季节性等因素的影响较小，具备技术成熟、对地理环境 要求低等优势。5 月 11 日国常会强调确保能源供应，决不允许出现拉闸限电。截至 2022 年 4 月底，我国火电装机容量为 13.00 亿千瓦，占总发电装机容量的 54%，规模相对较 大。下半年火电仍为主要电力来源，有望担起“决不允许出现拉闸限电”的重任。请务必阅读末页声明。 16
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图25：规模以上电厂发电量及同比增速
数据来源：国家统计局，东莞证券研究所
图26：各类发电装机容量占比（截至2022年4月底）
数据来源：国家能源局，东莞证券研究所
我国持续推进煤电机组改造，有望促进火电供应增加。2021 年 9 月中旬起，浙江、江苏、广东、山东、辽宁、吉林、湖南等十多个省份出现电力短缺、限电停产等情况，对居民 生活质量和经济发展水平造成影响。在此背景下，我国重视保障电力供应，防止限电停 产再次发生。2021 年 12 月，中央经济工作会议强调 2022 年要加强煤电油气运等调节，促进电力充足供应。2022 年 5 月，国常会指出，确保能源正常供应，决不允许出现拉闸 限电。为提高煤炭资源利用效率及增加火电供应，我国持续推进煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。其中，我国重点对供电煤耗 300 克以上的机组进行节能降碳改 造。根据国家能源局规划，2022 年煤电机组改造规模超过 2.2 亿千瓦，预计将带动有效 投资近 500 亿元，节约煤炭消费 1000 万吨以上，煤电机组改造升级有望提高煤炭资源 利用效率，提升单位煤炭发电量，促进火电供应增加。
3.2 政府限制煤价决心较大，火电行业燃料成本或将下降
动力煤供需错配导致价格高企。2021 年秦皇岛港 Q5500 动力煤价格均值为 856.58 元/ 吨，截至 2022 年 6 月 2 日，今年以来秦皇岛港 Q5500 动力煤价格均值 1184.80 元/吨，较 2021 年均值增长 38.32%，主要因为动力煤产量受环境保护和检修等影响缺乏弹性，动力煤需求在经济恢复带动下持续增长。2021 年，我国动力煤产量 33.99 亿吨，同比增 长 6.82%；动力煤消费量 35.44 亿吨，同比增长 8.01%，动力煤供需错配明显。请务必阅读末页声明。 17
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图27：秦皇岛港Q5500动力煤价格（元/吨）
数据来源：Wind，东莞证券研究所
图28：动力煤产量及同比增速
数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所
图29：动力煤消费量及同比增速
数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所
我国积极增加煤炭供应。国务院常务会议要求继续做好大宗商品保供稳价工作，保障能 源安全，增加煤炭供应，支持煤电企业多出力出满力，保障正常生产和民生用电。根据《2021 煤炭行业发展年度报告》，截至 2021 年底，全国在建千万吨级煤矿 24 处左右、设计产能 3.0 亿吨/年左右。2022 年 4 月 20 日，国务院常务会议提出，通力合作优化煤 炭企业生产、项目建设等核准审批政策，落实地方稳产保供责任，充分释放先进产能。通过核增产能、扩产、新投产等，2022 年将新增煤炭产能 3 亿吨。我们认为，我国重视 增加煤炭供应，强调释放煤炭先进产能，2022 年预计新增煤炭产能约占 2021 年煤炭产 量（41.30 亿吨）的 7%，煤炭供应有望增加。请务必阅读末页声明。 18
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图30：煤炭产量及同比增速
数据来源：国家统计局，东莞证券研究所
地方层面，多个产煤大省均在加快煤炭优质产能的释放。山西计划 2022 年大幅增加煤 炭产量，从 5 月份至 12 月底，保障广东、浙江、福建、江苏、辽宁、广西、海南、上 海、山东等 9 省市电煤供应任务；新疆新立煤矿采矿权 3 个及扩大生产规模煤矿 3 个，预计分别新增产能 690 万吨/年、3200 万吨/年；陕西力争 2022 年核增产能 800 万吨以 上、建成巴拉素等 5 个煤矿、煤炭产量 7.2 亿吨；云南力争 2022 年全省煤炭新增产能 1000 万吨以上。我们认为，地方肩负煤炭稳产保供重任，积极通过核增产能、扩产等方 式，推动煤炭先进产能释放。
表 6：地方政府新增煤炭产能规划
数据来源：政府公告，东莞证券研究所区域
山西规划
2022 年，山西计划大幅增加煤炭产量，从 5 月份至 12 月底，保障广东、浙江、福建、江 苏、辽宁、广西、海南、上海、山东等 9 省市电煤供应任务。新疆 1.截至 2022 年 4 月底，挂牌煤矿空白区 20 个，面积 37.84 平方千米；延续煤矿采矿权 14 个，面积 422.09 平方千米；新立煤矿采矿权 3 个，面积 109.29 平方千米，预计新增 产能 690 万吨/年；扩大生产规模煤矿 3 个，预计新增产能 3200 万吨/年。
2.“十四五”时期将全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能 1.6 亿吨/年煤矿项 目建设，充分释放煤炭产能。陕西 加快煤炭优质产能释放，力争 2022 年全年核增产能 800 万吨以上、建成巴拉素等 5 个煤 矿、煤炭产量 7.2 亿吨。 云南 力争 2022 年全年全省煤炭新增产能 1000 万吨以上。
政府限制煤价决心较大。2 月 26 日，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形 成机制的通知》，要求引导煤价在合理区间运行。截至 5 月 9 日，已有 8 个区域明确了 煤炭出矿环节中长期和现货交易价格合理区间。其中，秦皇岛港下水煤（5500 千卡）中 长期、现货价格上限分别为 770 元、1155 元/吨。另外，政府对煤价调控监管政策进行请务必阅读末页声明。 19
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了一系列解读。其中，包括对哄抬煤价的解读，根据《关于明确煤炭领域经营者哄抬价 格行为的公告》,煤炭（国产动力煤，下同）领域经营者有下列行为之一的属于哄抬价 格：（1）捏造涨价信息；（2）散布涨价信息；（3）囤积居奇；（4）无正当理由大幅 度或者变相大幅度提高价格。根据《价格违法行为行政处罚规定》，经营者存在哄抬价 格行为的，有关部门可责令其改正，没收违法所得，并处违法所得 5 倍以下的罚款；没 有违法所得的，处 5 万元以上 50 万元以下的罚款，情节较重的处 50 万元以上 300 万元 以下的罚款；情节严重的，责令停业整顿或吊销营业执照。我们认为，政府限价决心较 大，明确给出的价格区间有望为市场交易提供指引，同时，较高的违法成本可能减少煤 炭经营者哄抬价格行为，煤价有望得到控制。
表 7：秦皇岛港下水煤和重点地区煤炭出矿价格合理区间（元/吨）
资料来源：国家发改委，东莞证券研究所地区
秦皇岛港热值
5500 千卡中长期交易价格合理区 间
570~770现货交易价格合理区间上 限
1155山西 5500 千卡 370~570 855 陕西 5500 千卡 320~520 780 蒙西 5500 千卡 260~460 690 蒙东 3500 千卡 200~300 450 河北 5500 千卡 480~680 1020 黑龙江 5500 千卡 545~745 1118 山东 5500 千卡 555~755 1133 安徽 5000 千卡 545~745 1118
火电行业燃料成本或将下降。我们以行业通用的价格指标——秦皇岛港 Q5500 动力煤价 格进行煤价变动对火电行业燃料成本的敏感性分析。根据国家能源局，2021 年我国火电 度电煤耗大约为 305 克/千瓦时，假设火电度电煤耗量为 305 克/千瓦时。2021 年规模以 上电厂火电发电量为 57702.7 亿千瓦时，假设规模以上电厂火电发电量为 57702.7 亿千 瓦时。2022 年 6 月 2 日，秦皇岛港 Q5500 动力煤价格为 1205 元。根据法律规定，秦皇 岛港 Q5500 动力煤现货交易价格合理区间上限为 1155 元/吨，即当前价格略高于政府限 价区间上限。随着煤炭先进产能逐步释放以及政府推进限价举措，煤价有望回归理性。假设煤价下降 5%，根据测算，火电行业燃料成本减少 1060 亿元，下降 5%；假设煤价下 降 10%，火电行业燃料成本减少 2121 亿元，下降 10%。综上所述，随着煤炭先进产能逐 步释放，煤炭供需错配矛盾有望缓解，煤价有望回归理性，火电行业燃料成本或将下降。请务必阅读末页声明。 20
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表 8：煤价变动对火电行业成本的敏感性分析
数据来源：Wind，国家能源局，东莞证券研究所测算当前煤价 煤价变动幅度 -5% -10% 煤价（元/吨） 1205 1144.75 1084.50 度电煤耗量（克/千瓦时） 305 305 305 度电燃料成本（元/千瓦时） 0.37 0.35 0.33 规模以上电厂火电发电量（亿千瓦时） 57702.7 57702.7 57702.7 火电行业燃料成本（亿元） 21207.18 20146.83 19086.47 火电行业燃料成本变动幅度 / -5.00% -10.00%
注：当前煤价采用 2022 年 6 月 2 日秦皇岛港 Q5500 动力煤价格。 - 投资建议及重点公司分析
4.1 投资建议
5 月 31 日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，包括 6 方面 33 项具体政 策措施及分工安排，并要求地方政府靠前发力、适当加力，推动《扎实稳住经济的一揽 子政策措施》尽快落地见效，确保及时落实到位，尽早对稳住经济和助企纾困等产生更 大政策效应。我们认为，为推动经济重回正常轨道，下半年我国将持续落实稳经济一揽 子政策措施，电力及公用事业行业部分细分板块有望受益。建议关注有望受益于稳增长 相关举措落地的垃圾焚烧发电、火电两个细分行业。标的方面，建议关注垃圾焚烧发电 领域标的伟明环保（603568）、三峰环境（601827）、绿色动力（601330）；火电领域 标的华能国际（600011）、大唐发电（601991）、华电国际（600027）、国电电力（600795）、粤电力 A（000539）。
表 9：重点公司盈利预测及投资评级（2022/6/6）
数据来源：Wind，东莞证券研究所股票代 码 股票名称 股价(元) EPS（元） PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 评级 评级变 动 603568 伟明环保 27.70 1.18 1.47 1.81 23.51 18.84 15.30 推荐 维持 601827 三峰环境 7.10 0.74 0.78 0.92 9.62 9.14 7.76 推荐 首次 601330 绿色动力 7.59 0.50 0.71 0.76 15.16 10.69 9.99 推荐 上调 600011 华能国际 7.12 -0.65 0.51 0.67 -10.89 13.92 10.64 推荐 首次 601991 大唐发电 2.43 -0.50 0.12 0.17 -4.85 20.40 14.54 推荐 首次 600027 华电国际 3.82 -0.50 0.36 0.46 -7.59 10.48 8.31 谨慎推荐 首次 600795 国电电力 3.65 -0.10 0.30 0.40 -35.28 12.00 9.17 推荐 首次 000539 粤电力 A 4.59 -0.60 0.36 0.52 -7.66 12.69 8.77 推荐 首次 请务必阅读末页声明。 21
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4.2 重点公司分析
伟明环保（603568）
公司布局正极材料产业链，有望打开第二增长曲线。公司陆续布局锂电池正极材料产业 链，从原材料向下游延伸，投资建设高冰镍及正极材料生产项目，有望较好控制生产成 本，提高产品竞争力，助力打开第二增长曲线。
并购与整合有望助力公司获得市场份额。2022 年 1 月，公司完成国源环保、盛运环保的 股权变更登记工作。股权变更完成后，公司分别持有国源环保 66%、盛运环保 51%股份，成为控股股东。公司将推进并购对象管理体系建设，改善并购对象经营情况，从而获得 更多市场份额。
公司项目运营、建设有序推进。项目运营方面，一季度，公司控股的各垃圾焚烧发电项 目合计完成垃圾入库量 223.30 万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库 量 214.68 万吨），同比增长 46.33%；完成上网电量 6.34 亿度，同比增长 37.23%。项 目建设方面，一季度，玉环项目二期、东阳项目、婺源项目、蒙阴项目、磐安项目、安 福项目、宁晋项目和永丰项目投入正式运营，宁都项目一炉一机于 1 月实现并网发电。澄江项目、卢龙项目、昌黎项目取得环评批复，进入建设阶段。延安项目取得环评批复。平阳餐厨项目投入正式运营。
三峰环境（601827）
在建及筹建项目稳步推进。截至 2021 年末，公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目共 17 个（含参股项目），设计处理规模合计 14500 吨/日，其中，綦江项目、秀山项目、西昌 项目（二期）、武隆项目、合川项目以及安阳、抚顺项目均已进入试运行阶段，在建及 筹建项目稳步推进。
垃圾焚烧发电相关技术储备较多。公司生产的逆推型机械炉排炉采用倾斜逆推式炉排，炉排片及进风方式经过优化设计，具有垃圾扰动充分、燃烧效果好、炉渣热灼减率低、运行可靠稳定等特点。另外，公司建立了涵盖垃圾焚烧发电核心设备制造、项目设计建 造、项目运营管理等领域的技术体系，形成了“低热值、高水分”和“高热值、低水分”生活垃圾焚烧处理计算模型，建立了烟气处理半干法、干法、湿法等多种工艺计算平台，垃圾焚烧发电相关技术储备较多。
新业务拓展持续推进。2021 年公司中标荣昌项目、奉节项目、绥中项目 3 个垃圾焚烧发 电 BOT/PPP 项目，新增处理能力 1700 吨/日，还取得了重庆涪陵区珍溪镇及大渡口区部 分道路清扫保洁服务项目，梅州和库尔勒餐厨项目，以及合川医废处置项目。同期，子 公司三峰卡万塔公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同 20 个，涉及焚烧线产品 33 条, 新业务拓展持续推进。
绿色动力（601330）
项目建设不断推进，产能有望逐步释放。2021 年公司项目建设不断推进，有 6 个新项目 和 3 个二期工程竣工投产，新增产能 7500 吨/日，连续 3 年新增产能超过 6000 吨/日。请务必阅读末页声明。 22
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截至 2021 年 12 月 31 日，公司在生活垃圾焚烧发电领域的运营项目 31 个，运营项目垃 圾处理能力达 3.4 万吨/日，在建项目 5 个，筹建项目 7 个，产能有望逐步释放。
营运项目稳定运行，垃圾处理量与上网电量创新高。2021 年，公司垃圾处理量首次突破 1000 万吨，共处理生活垃圾 1053.76 万吨，同比增长 17.43%；实现上网电量为 332914.82 万度，同比增长 22.10%，吨垃圾上网电量创历史最好水平。同时，全年累计实现对外供 汽量 13.95 万吨。
公司积极开展餐厨垃圾处理及供热等新业务，有望拓展收入来源。2021 年公司新获得汕 头潮阳餐厨垃圾处理项目、天津宁河厨余垃圾处置项目。截至 2021 年底，公司获得的 餐厨垃圾处理项目已达 8 个，实现与生活垃圾焚烧发电项目业务协同。另外，公司平阳 项目、乳山项目、佳木斯项目成功拓展供热业务。截至 2021 年底，公司开展供热业务 的垃圾焚烧发电项目已达 5 个，有望拓展收入来源。
华能国际（600011）
公司业务规模较大，装备较为先进。规模方面，截至 2021 年底，公司可控发电装机容 量达到 118695 兆瓦，境内电厂全年上网电量 4301.65 亿千瓦时，装机容量及上网电量 均较高。装备方面，公司燃煤机组中，超过 54%是 60 万千瓦以上的大型机组，包括 16 台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组和国内首次采用的超超临界二 次再热燃煤发电机组，装备较为先进。
低碳清洁能源比例不断提高。公司持续推进能源结构转型, 低碳清洁能源比例不断提 高。截至 2021 年底，公司风电装机容量为 10535 兆瓦（含海上风电 2012 兆瓦），太阳 能发电装机容量为 3311 兆瓦，水电装机容量为 368 兆瓦，天然气发电装机容量为 12243 兆瓦，生物质能源装机容量为 120 兆瓦，低碳清洁能源装机容量占比提升至 22.39%。
技术实力持续提升，节能环保指标较为领先。公司广泛应用供热增容、热电解耦、灵活 性改造、污泥耦合等先进技术，2021 年公司系统授权发明专利 80 件、实用新型专利 2365 件，申请 PCT 专利 28 件、美日欧专利 20 件，授权国际专利 5 件，技术实力持续提升。另外，公司的环保排放水平达到国家标准，燃煤机组均已按国家要求实现了烟气超低排 放，平均煤耗、厂用电率、水耗等能耗指标处于行业领先地位。
大唐发电（601991）
公司整体电源布局较优。公司是中国大型独立发电公司之一，公司及子公司发电业务主 要分布于全国 19 个省、市、自治区。截至 2021 年末，公司总装机容量达到 68770.03 兆瓦，其中公司火电项目布局紧贴用电端，京津冀、东南沿海区域是公司火电装机最为 集中的区域；水电项目大多位于水电资源丰富的西南地区；风电、光伏项目主要布局于 风光资源富集区域，公司整体电源布局较优。
公司转型发展逐步推进。2021 年，公司新投产机组容量共 774.15 兆瓦，其中风电项目 446.05 兆瓦、光伏项目 328.10 兆瓦。2021 年共有 85 个电源项目获得核准，核准容量 7367.16 兆瓦，其中，6 个风电项目，核准容量 1862 兆瓦；78 个光伏项目，核准容量 4585.16 兆瓦；1 个火电燃机项目，核准容量 920 兆瓦。公司在广东、安徽、江西、天请务必阅读末页声明。 23
环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
津等多个地区实现新能源产业布局优化，转型发展逐步推进。
公司持续强化环保工作，能效指标较为领先。公司严格按照国家环保部门要求，持续强 化环保工作，公司在役燃煤火电机组累计完成超低排放环保改造 107 台，均已达到超低 排放环保改造限值要求。公司所属企业 31 台机组在全国火电机组能效评比中获奖，5 台 机组荣获全国可靠性金牌机组。
华电国际（600027）
公司装机容量较大，经营有序推进。截至 2022 年 3 月 26 日，公司已投入运行的控股发 电厂共计 42 家，控股装机容量约为 53355.55 兆瓦，总体装机容量较大，其中包括燃煤 发电控股装机约 42360 兆瓦，燃气发电控股装机约 8589.05 兆瓦，水力发电控股装机约 2403 兆瓦。公司 2021 年发电量完成 2328.01 亿千瓦时，比上年同期增长 7.52%；售热 量完成 1.54 亿吉焦，同比增长 4.82%，公司经营有序推进。
公司持续推进业务布局优化和结构调整。从 2021 年初至 2022 年 3 月 26 日，公司共新 增发电装机 3885.9 兆瓦，其中新增自建发电机组全部为清洁能源项目。另外，公司积 极推进综合能源服务项目，加强抽水蓄能、储能、氢能、地热能等产业开发拓展，持续 推进业务布局优化和结构调整。
公司火电机组性能优良。截至 2022 年 3 月 26 日，公司的火力发电机组中，90%以上是 300 兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中 600 兆瓦及以上的装机比例 约占 60%，远高于全国平均水平。所有 300 兆瓦及以下的机组都经过了供热改造，供热 能力较优。另外，公司 95 台燃煤机组已全部达到超低排放要求。
国电电力（600795）
公司装机装机规模和设备水平较为领先。截至 2021 年底，公司控股装机容量 9980.85 万千瓦，权益装机容量 4976.67 万千瓦。同时，公司拥有 60 万千瓦以上机组 70 台，占 火电装机容量的比重为 66.55%，100 万千瓦及以上机组 19 台，占火电装机容量的比重 为 24.55%，公司装机装机规模和设备水平在电力上市企业中处于领先地位。
公司发电量持续增长，风电、光伏增速较快。2021 年，公司累计完成发电量 4640.96 亿千瓦时，上网电量 4403.79 亿千瓦时，较上年分别增长 9.69%和 9.74%。其中，火电 累计完成发电量 3895.91 亿千瓦时，上网电量 3667.83 亿千瓦时，较 2020 年分别增长 11.94%和 12.14%；水电累计完成发电量 588.78 亿千瓦时，上网电量 584.24 亿千瓦时，较 2020 年分别降低 4.17%和 4.20%；风电累计完成发电量 151.97 亿千瓦时，上网电量 147.54 亿千瓦时，较 2020 年分别增长 14.32%和 14.25%；光伏累计完成发电量 4.29 亿 千瓦时，上网电量 4.17 亿千瓦时，较 2020 年分别增长 34.47%和 31.40%。
公司发电效率较高。2021 年，公司火电发电机组平均供电煤耗为 295.47 克/千瓦时，较 2020 年下降 2.61 克/千瓦时；公司火电机组平均等效可用系数 92.74%，发电效率较高。另外，公司厂用电率 4.03%，较 2020 年下降 0.01 个百分点，其中火电 4.75%，同比降 低 0.10 个百分点；水电 0.20%，同比持平；风电 0.21%，同比降低 0.08 个百分点；光 伏发电 0.45%，同比持平。请务必阅读末页声明。 24
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粤电力 A（000539）
控股股东实力雄厚，有望助力公司做大做强。截至 2021 年 12 月 31 日，公司资产规模 总额达 1142.71 亿元；公司可控装机容量、受托管理装机容量合计 3879.66 万千瓦，约 占广东省统调装机容量的 24.4%，是广东省装机规模最大的电力上市公司。同时，公司 控股股东广东能源集团作为省属重点能源企业，拥有资源、技术、资产规模等优势，有 望助力公司做大做强。
公司市场竞争能力较强。公司具备发电机组参数高、容量大、运行效率高、煤耗低、运 行稳定、环保性能优越等竞争优势，2021 年公司累计完成市场电量 842.61 亿千瓦时，售电规模继续稳居全省第一，售电价格优于全省平均水平，市场竞争能力较强。
公司能源清洁低碳化转型值得期待。截至 2021 年 12 月 31 日，公司已投产的新能源发 电项目共 22 个，控股装机容量 197.44 万千瓦；在建新能源项目 4 个，控股装机容量 126 万千瓦。此外，公司与新疆生产建设兵团第三师图木舒克市、贵州大方县、广西贺州市、青海刚察县等地方政府分别签订合作框架协议，未来有望分利用当地太阳能、风能现有 资源优势，在集中式和分散式光伏发电与风电项目开发、产业融合、碳中和等方面进行 合作，公司能源清洁低碳化转型值得期待。 - 风险提示
- 行业指数跑赢大市，估值处于历史中枢
（1）政策推进不及预期：政策推进对环保及公用事业上市公司的业绩影响较大，若政 策推进不及预期，可能会对上市公司业绩带来不利影响。
（2）经济发展不及预期：部分环保及公用事业子行业受经济周期影响较大，若经济发 展不及预期，该类环保及公用事业子行业可能会受到影响。
（3）项目建设进度不及预期：项目建设进度不及预期，可能会影响环保及公用事业上 市公司业绩。
（4）产品价格波动风险：产品价格大幅波动可能会对环保及公用事业上市公司的业绩 造成重大影响。
（5）原材料价格波动风险：原材料价格大幅波动可能会对环保及公用事业上市公司的 业绩造成重大影响。
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环保及公用事业行业 2022 年下半年投资策略
东莞证券研究报告评级体系：
公司投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 |
行业投资评级
| 推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 |
| 谨慎推荐 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 |
| 中性 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 |
| 回避 | 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 |
风险等级评级
| 低风险 | 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 |
| 中低风险 | 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 |
| 中风险 | 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 |
| 中高风险 | 科创板股票、北京证券交易所股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面 的研究报告 |
| 高风险 | 期货、期权等衍生品方面的研究报告 |
本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。
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