评级（买入）2022年农林牧渔行业中期策略报告：种养双链，静候佳音

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股票简称 ：
报告名称 ：2022年农林牧渔行业中期策略报告：种养双链，静候佳音
评级 ：买入
行业：

种养双链，静候佳音

——2022 年农林牧渔行业中期策略报告

核心观点：

公司深度报告模板
农林牧渔行业

推荐(维持评级)

期沪深 300 下跌 17%，农业表现排名靠前（第八位）。子行业中种植业、

四起点存在一定的合理性。每轮周期均会呈现“起点（最低点）——反

弹——次低点——高点——终点（最低点）”这样的内部轮回。自 3 月

猪价最低点以来，猪价呈现持续回升走势（反弹过程），我们预计或在 23 年 Q1 遇见猪价次低点。同时，在该过程中能繁母猪存栏呈现震荡走

行业数据 2022-06-05

势。个股方面，在模糊的正确的指引下，在能繁母猪相对高位、估值相 对低位时，优选成本管控优秀、资金相对充裕、出栏具备弹性的个股。

动保：关注后周期逻辑演绎及非瘟疫苗进展 年度国产兽用生物制品 批签发数与下游养殖行业利润情况大致存在正相关关系。我们预计 22Q3 养殖行业暂时走出亏损阴霾，届时将带来动物疫苗销量的上行边际变 化。另外非瘟疫苗上市后将带来疫苗行业的规模增厚。兰研所的非瘟亚 单位疫苗研究正按照农业部的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导



种业：关注种企复苏及转基因玉米商业化节奏 考虑国内玉米供需紧

平衡状态，叠加国际局势扰动下的农产品价格波动以及全球补库存周

转基因玉米种子方面，我们估算其单个性状费用规模约 31-62 亿元，每

增加一个性状，或可增加同样的规模；另外在其商业化率达到 90%时，

我国转基因玉米种子的潜在空间约为 455 亿元。

黄羽鸡：关注产能出清及鸡价变化对养殖企业的边际影响 综合黄鸡 祖代、父母代存栏以及父母代、商品代雏鸡盈利情况等，我们认为 22H2 黄鸡产能端将延续出清走势，或在此期间出现潜在产能拐点。22 年 1-5 月初盈利状况仅略好于 20 年同期，在饲料原材料等价格高位且持续的 背景下，产能出清会被加速，头部企业优势将更加显著。

投资建议 22H2 农业行业可积极关注畜禽养殖产业链以及种业机会，个 股包括牧原股份、温氏股份、天康生物、唐人神、立华股份、普莱柯、中牧股份、隆平高科、登海种业等。

风险提示 猪价走势不达预期的风险，原料价格波动的风险，动物疫病 的风险等。

www.chinastock.com.cn证券研究报告

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行业深度报告/农林牧渔行业

投资概要：

研究框架及主要结论:
本报告包含六个主要部分。一是回顾年初至今农业板块内子行业、个股涨跌情况。第二至

四个部分主要针对生猪、动保、种业、黄羽鸡四个方面进行详细展开与逻辑陈述。第五部分总 结并给出投资建议，最后是风险提示。关于 2022H2 农业行业的投资机会，我们认为可以围绕 畜禽养殖周期的低位布局、种业行业的长期布局以及动保后周期逻辑及新品预期来展开。

我们与市场不同的观点:
市场认为随着猪价逐步攀升，养殖户/企业利润扭亏为盈，意味着能繁母猪存栏即将转正，导致能繁母猪存栏去化不充分；叠加养殖成本高企，而无法带来显著的盈利阶段。我们认为从 现有的 21 年 6 月至 22 年 4 月能繁母猪数据来说，它们将作用于当下至 23Q1 期间的猪价走势（具体走势还需考虑年内短周期影响）；22 年 5 月之后的能繁母猪变化将作用于 23Q2 以后的 猪价变化，意味着后续的变化依托当时的猪价、资金情况等因素而决定。而根据本文我们的推 断，虽然 22H2 猪价预期高于 H1，但对于部分养殖企业来说依旧是较为艰难的一年，期间整 体能繁母猪产能呈现震荡走势，而大概率存在震荡偏下行的走势。

投资策略:
1）我们认为在模糊的正确的指引下，在能繁母猪相对高位（正常保有量的 101.9%）、估 值相对低位时，优选成本管控优秀、资金相对充裕、出栏具备弹性的相关个股，可积极关注牧 原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、天康生物（002100.SZ）、唐人神（002567.SZ）以及西南某头部猪企等。2）考虑后周期逻辑演绎以及新版兽药 GMP 要求对行业竞争格局的 改变，叠加非洲猪瘟疫苗的潜在逻辑增厚，我们建议积极关注研发实力强劲，积极参与非瘟疫 苗研发的相关企业，包括普莱柯（603566.SH）、中牧股份（600195.SH）等。3）在行业景气 度整体上行的背景下，我们建议关注具备优质玉米种子品种的企业，包括隆平高科（000998.SZ）、登海种业（002041.SZ）等。另外，随着转基因种子商业化的持续推进，玉米种子行业规模存 在逐步的替代性以及溢价带来的增厚，可积极关注具备研发实力且已获得生物安全证书的种企，包括隆平高科（000998.SZ）、先正达等。4）考虑黄鸡价格走势以及估值安全边际，我们建议 积极关注华东区黄羽鸡龙头、具备成本领先优势的立华股份（300761.SZ）。

行业表现的催化剂

能繁母猪存栏持续去化，猪价走势超预期，黄羽鸡产能持续去化，黄羽鸡价格走势超预期，

畜禽疫病超预期，非瘟疫苗研发进展加速，转基因玉米商业化进展加速等。

主要风险因素:
猪价走势不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然

灾害的风险，新冠肺炎疫情带来的风险等。

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目 录

一、年初至今农业板块强于沪深 300................................................................................................................................ 1 二、生猪：关注猪价及能繁母猪变化节奏对预期的影响 ............................................................................................... 2（一）从能繁母猪、屠宰量等方面看猪价走势 ........................................................................................................................ 2（二）寻找模糊的正确，关注猪股投资机会 ............................................................................................................................ 6 三、动保：关注后周期逻辑演绎及非瘟疫苗进展 ........................................................................................................... 7（一）后周期逻辑带来的疫苗销量边际变化 ............................................................................................................................ 7（二）非瘟疫苗市场化可能带来的规模增厚 ............................................................................................................................ 9 四、种业：关注种企复苏及转基因玉米商业化节奏 ..................................................................................................... 10（一）玉米供需紧平衡状态，价格维持高位震荡 .................................................................................................................. 10（二）玉米种子规模相对稳定，头部品种市占率下行 .......................................................................................................... 12（三）转基因玉米商业化推进中，潜在空间增厚 .................................................................................................................. 14（四）种企处于景气复苏中，行业库存持续下探 .................................................................................................................. 19 五、黄羽鸡：关注产能出清及鸡价变化对养殖企业的边际影响 ................................................................................. 21（一）产能出清中，22H2 或现产能拐点 ................................................................................................................................. 21（二）行业成本持续上移，养殖压力加剧 .............................................................................................................................. 22 六、投资建议 .................................................................................................................................................................... 23 七、风险提示 .................................................................................................................................................................... 24

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一、年初至今农业板块强于沪深 300

2022 年初至 6 月 5 日，农林牧渔板块整体下跌 5.14%，同期沪深 300 下跌 16.95%，跑赢 市场整体表现。在申万 31 个一级行业分类中，排名靠前（第八位）。对比农林牧渔内各子行业，种植业、农产品加工板块实现上涨，分别为+10.17%、+2.35%，其余子行业均呈现下跌行情。

综合来看种植产业链表现优于养殖产业链，主要源于俄乌战争、气候因素等对农产品的影响加

剧，畜禽养殖亏损显著等。

个股方面，种植业板块个股表现较好，包括农发种业+185.98%、敦煌种业+34.75%、苏垦 农发+32.83%等。跌幅前十的个股中，主要涉及动物保健、养殖业等，比如生物股份-48.01%、永顺生物-45.15%、正邦科技-37.37%、晓鸣股份-32.41%。

图 1：22 年初至 6 月 5 日农林牧渔指数下跌 5.14%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 3：22 年初至 6 月 5 日农林牧渔涨幅前十个股

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 2：22 年初至 6 月 5 日农林牧渔各子行业涨跌幅情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 4：22 年初至 6 月 5 日农林牧渔跌幅前十个股

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

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二、生猪：关注猪价及能繁母猪变化节奏对预期的影响

（一）从能繁母猪、屠宰量等方面看猪价走势

自 2009 年以来，猪周期已经历三轮有余，我们将 2018 年 5 月为起点的猪周期定义为第三 次。该轮周期受非瘟疫情影响、环保政策因素等，带来了史无前例的猪价上涨高度与时间跨度；与此同时，在该周期下行过程中，下跌幅度与速度亦超出市场预期。我们以该轮周期的非常规 性的特征为考虑基础，进一步探讨猪周期四所处位置、猪价拐点与猪股投资机会等。

本文中我们以月度均价作为数据基础（某些时点与周度均价会有些许差异，亦会带来周期 节奏推演的差异）。在定义猪周期起点与终点的时候，我们采用两个高点之间的生猪月度均价 最低点。对于周期三来说，它的下行周期是正在进行时，在出现更低月度均价前，我们将该月 暂定为周期三的终点（亦为周期四的起点）。从现有数据来看，2022 年 3 月生猪月度均价为 12.27 元/kg，为 20 年 2 月猪价高点以来的最低点，因此我们暂将 3 月定为新周期起点，亦可理解为 拐点。此外，关于拐点我们亦有三个方面进行侧面论证。

图 5：2009 年至今三段猪周期拐点情况（以月度均价为参考）

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图 6：2014-15 年猪价与二元母猪价格走势的关系

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 8：2021 年至今猪价与二元母猪价格走势的关系

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 7：2018-19 年猪价与二元母猪价格走势的关系

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

二是能繁母猪存栏量与生猪价格的逻辑关系。复盘周期二、三的能繁母猪存栏量与猪价

的关系，考虑到能繁母猪至育肥猪出栏的时间跨度约为 10 个月，故将能繁母猪存栏量数据后 移 10 个月，观察其对猪价的作用情况。我们发现在一个周期跨度中，能繁母猪存栏量最高位 区间对应猪价底部区域且出现拐点。21 年 6 月能繁母猪存栏量达到高点 4564 万头，基本对应 9-10 个月以后的猪价低点 12.27 元/kg（22 年 3 月）。21 年 6 月以后能繁母猪持续去化，意味 着 22 年 3 月以后供给端的边际下行趋势，叠加年内季节性消费因素带动猪价实现震荡走势，具体波动走势预测可参见图 11。

三是屠宰数据与猪价的走势关系。2021 年 6 月开始，生猪定点屠宰企业的月度屠宰数据 持续创新高，至 10 月达到高点 3023 万头，即对应 21 年年内月度猪价最低点 12.76 元/kg。2022 年屠宰月度数据处历史高位。我们观察 2010 年至今的屠宰数与猪价的关系，采用月均屠宰量 以及年度生猪均价更好观察，发现两者呈现较显著的反向关系。因此，在 22 年屠宰量保持高

位状态下，年度生猪均价或保持低位状态。

因此，基于以上几点的论证分析，我们认为暂将 22 年 3 月定性为周期四起点存在一定的

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合理性。每轮周期均会呈现“起点（最低点）——反弹——次低点——高点——终点（最低 点）”这样的内部轮回。自 3 月猪价最低点以来，猪价呈现持续回升走势（反弹过程），我们 预计或在 23 年 Q1 遇见猪价次低点。同时，在该过程中，能繁母猪存栏呈现震荡走势。

图 9：2009-2017 年能繁母猪存栏量与猪价的反向关系

资料来源：Wind，国家统计局，农业部，中国银河证券研究院

图 11：22 年 6 月后猪价走势预测

资料来源：Wind，国家统计局，农业部，中国银河证券研究院

图 10：2020 年至今能繁母猪存栏量与猪价的反向关系

资料来源：Wind，国家统计局，农业部，中国银河证券研究院

图 12：19Q4 末至今能繁母猪季度存栏变化

资料来源：国家统计局，农业部，中国银河证券研究院

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图 13：10-17 年月均屠宰量与猪价年度均值呈反向关系

资料来源：农业部，Wind，中国银河证券研究院

图 14：18 年至今月均屠宰量与猪价年度均值呈反向关系

资料来源：农业部，Wind，中国银河证券研究院

图 15：2009 年以来猪价低位对应年份的生猪定点屠宰企业屠宰量/万头

资料来源：农业部，中国银河证券研究院

表 1：2010-21 年我国生猪自繁自养月度利润情况

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数据来源：Wind，中国银河证券研究院

（二）寻找模糊的正确，关注猪股投资机会

周期内含于诸多事物的运行规律之中，或有推迟，但依旧会到来。关于猪周期的运行节点，

我们基于历史及当下数据做出推演，同时根据数据的更新而持续修正。基于上文我们对猪周期

运行的最新观点，在猪股投资方面，我们认为在模糊的正确的指引下，在能繁母猪相对高位（正

常保有量的 101.9%）、估值相对低位时，优选成本管控优秀、资金相对充裕、出栏具备弹性的 相关个股，可积极关注牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、天康生物（002100.SZ）、唐人神（002567.SZ）以及西南某头部猪企等。

图 16：2014 年至今 SW 生猪养殖 PB（LYR）走势

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 18：2014 年至今温氏股份头均市值极值变化（未剔除其他 业务市值）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 17：2014 年至今牧原股份头均市值极值变化

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 19：22Q1 上市生猪养殖企业资产负债率情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

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表 2：2017-22E 部分上市生猪养殖企业生猪出栏情况

数据来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理

三、动保：关注后周期逻辑演绎及非瘟疫苗进展

（一）后周期逻辑带来的疫苗销量边际变化

关于动物保健子行业，我们认为可关注两个方面，一是基于后周期逻辑带来的行业规模周

期性波动，二是新产品上市带来的行业规模扩容。

国产兽用生物制品批签发数与下游养殖行业利润情况大致存在正相关关系。在养殖利润高

企阶段（周期上行过程中/高位震荡阶段），养殖企业的动保预算充裕且不会削减使用频次等，给疫苗销量带来显著边际变化。2020 年我们估算生猪养殖行业利润接近 9000 亿元，同比+66%；同期国内生物制品批签发数为 21841 次，同比+10.54%。2021 年生猪养殖利润回落，批签发数 同比亦下滑。22Q1 生猪价格经历磨低阶段，行业处于深度亏损状态，影响疫苗批签发数-18%。从单季度来看，养殖行业亏损期间，疫苗批签发季度次数基本不超过 5000 次。22 年 4-5 月生 猪行业亏损幅度逐步收窄，同期疫苗批签发次数依旧处于低位；我们预计 22Q3 养殖行业暂时

走出亏损阴霾，届时将带来动物疫苗销量的上行边际变化。

在后周期逻辑之余，我们认为下游养殖行业的集中度与规模化程度对疫苗销量存在一定影

响。2004 年至今规模养殖中的医疗防疫费始终高于散养模式，11-18 年两者差额基本保持在 4 元/头上下。随着 18 年非瘟疫情爆发后，规模、散养模式下的防疫费分别提高至 2020 年的 28.37 元/头、20.59 元/头，两者差额扩大至 7.78 元/头。基于此我们可以看到两个方面的变化，一是

规模生猪养殖防疫费更高；二是规模生猪养殖防疫费增幅更大。在养殖规模化程度逐步提升

的背景下，疫苗行业规模或有潜在增长的可能。而对于疫苗企业来说，在现有产品的竞争过程

行业深度报告/农林牧渔行业

中，需更加强调对规模养殖企业的把握与突破。

图 20：国产动保批签发数与下游养殖行业的潜在关系

资料来源：Wind，国家兽药基础数据库，中国银河证券研究院

图 22：18 年至今国产动保产品季度批签发情况/次

资料来源：国家兽药基础数据库，中国银河证券研究院

图 24：2020 年规模与散养生猪医疗防疫费创历史新高

资料来源：全国农产品成本收益资料汇编，中国银河证券研究院

图 21：21Q1-22Q1 批签发数与生猪养殖利润的变化关系

资料来源：Wind，国家兽药基础数据库，中国银河证券研究院

图 23：2018 年至今国产动保产品月度批签发情况/次

资料来源：国家兽药基础数据库，中国银河证券研究院

图 25：2007-20 年不同规模生猪养殖占比变化

资料来源：全国农产品成本收益资料汇编，中国银河证券研究院

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（二）非瘟疫苗市场化可能带来的规模增厚

非洲猪瘟（ASF）作为一种烈性传染病已于 2018 年被大家熟知，其主要特征是病程短、高热和出血性病变，病死率高达 100%。目前，尚未开发出安全有效的商品化疫苗和药物。但 期间众多研究团队参与研发，从灭活疫苗、弱毒疫苗、亚单位疫苗等方向进行深入研究。22 年 4 月 12 日，哈兽研团队发表相关研究成果，在解析非瘟病毒逃逸宿主天然免疫应答的分子 机制方面取得新进展，将为 ASFV 减毒活疫苗的研制提供线索。22 年 1 月兰研所团队发布研 究成果，表明 MGF360-9L 是非瘟病毒编码的主要毒力基因之一，为后续疫苗研发提供新思路。

此外，国家层面积极推动非瘟疫苗研发。2021 年 12 月 20 日，农业农村部科技发展中心 将“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项 2021 年度指南揭榜挂帅项目拟立项项 目信息进行公示，4 个项目中有 3 个项目与非洲猪瘟疫苗研发有关。21 年 1 月农业部修订《兽 药注册评审工作程序》，自 21 年 4 月 15 日起施行；其中提到，对重大动物疫病应急处置所需

的兽药，农业农村部可启动应急评价。非洲猪瘟作为重大动物疫病，我们认为在一定程度上加

快了其疫苗的潜在审批时间。

表 3：我国重点研发计划“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项 2021 年度揭榜挂帅项目拟立项项目

资料来源：农业农村部科技发展中心，中国银河证券研究院

表 4：《兽药注册评审工作程序》（2021 修订）中评审工作方式的具体内容

针对口蹄疫、高致病性禽流感、猪瘟、新城疫、布鲁

重大动物疫病防疫急需兽药等。

评审中心按照农业农村部畜牧兽医局要求开展应急评

价，重点把握兽药产品安全性、有效性、质量可控性，

核意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有

关兽药生产企业按《兽药产品批准文号管理办法》规

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定申请临时兽药产品批准文号。

资料来源：农业农村部，中国银河证券研究院

基于国家政策层面的支持以及研究所方面的专业研究，根据普莱柯 2021 年年报披露，兰

研所的非瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，正在按照农业部对非瘟亚单位疫苗的应急评价资料

要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验，力争早日提交应急评价申请。我们估算，在新兽

药注册、批准文号进展相对顺利的背景下，非瘟疫苗市场化或于 2023 年可实现。

非瘟疫苗上市后将带来疫苗行业的规模增厚。我们假设年度生猪出栏约为 6.5 亿头，每头 生猪打 2 次，同时假设非瘟疫苗销售价格介于 12-20 元/头份（市场化销售背景），渗透率介于 20%-100%，估算得到非瘟疫苗市场空间在 31 亿元-260 亿元。

综合来说，基于后周期逻辑演绎节奏以及新版兽药 GMP 要求对行业竞争格局的改变，我 们建议 22H2 积极关注动物疫苗的行业性机会。同时叠加非洲猪瘟疫苗的潜在逻辑增厚，我们 建议积极关注研发实力强劲，积极参与非瘟疫苗研发的相关企业，包括普莱柯（603566.SH）、中牧股份（600195.SH）等。

表 5：不同情况下非洲猪瘟疫苗市场规模测算

数据来源：中国银河证券研究院测算

四、种业：关注种企复苏及转基因玉米商业化节奏

（一）玉米供需紧平衡状态，价格维持高位震荡

自 2016 年初国家对玉米收购政策调整开始，我国玉米行业开启供给侧改革，经历 3 年去 库存行情，目前库存处于相对稳健增长状态。根据中国汇易的统计，2016 年至 20 年我国玉米 产量持续低位，年度产量在 2.6 亿吨左右波动；2021 年该值突破 2.7 亿吨。玉米产需差额于 2018 年达到高点，之后逐步回落至 21 年的-1866 万吨，基本可通过进口来弥补，使得库消比维持 在 48%左右，期末库存接近 1.4 亿吨。

在玉米进口方面，根据海关总署数据，20-21 年玉米进口量高速增长，分别为 1130 万吨、2835 万吨，同比+136%、+151%。2022 年 1-3 月我国玉米进口量为 931 万吨，同比+9%。我 国玉米进口主要来自美国与乌克兰。2019 年之前主要来自乌克兰，占比基本在 80%以上。而 随着我国进口量的快速提升，20 年之后主要进口自美国，其比例快速提升至 70%。考虑到俄

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乌战争对农业的影响，22 年我国玉米进口国或依旧以美国为主，全年进口量或略有下行。

在玉米需求结构中，饲用消费占据半壁江山；2021 年我国玉米中饲用、工业用占比 62.65%、29.76%，同比+1.32pct、+0.65pct。饲料具备养殖后周期属性，当前生猪存栏处于下行过程中，对饲料消耗随之表现一定的下行走势，因此玉米等饲料原材料的饲用消费或将部分减少。

综合考虑玉米饲用需求存减少可能、产量与进口量略有下行、全球补库存周期等因素，我 们认为我国玉米供需格局继续保持紧平衡状态，产需缺口保持相对稳定，玉米价格维持高位震 荡格局。

图 26：2021 年 1-4 月玉米进口量 931 万吨，同比+9%

资料来源：中国海关总署，中国银河证券研究院

图 28：2021 年我国玉米中饲用、工业用占比 62.65%、29.76%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

表 6：我国玉米供需平衡表（千吨）

图 27：21 年我国玉米进口结构为乌克兰 29%、美国 70%

资料来源：中国海关总署，中国银河证券研究院

图 29：22 年 5 月 23 日我国玉米现货价 2908 元/吨

资料来源：农业部，中国银河证券研究院

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数据来源：中国汇易，中国银河证券研究院

（二）玉米种子规模相对稳定，头部品种市占率下行

在玉米种子方面，2013-20 年国内玉米种子费用基本保持稳定，20 年玉米种子费为 54.47 元/亩，每亩种子用量为 1.93kg，对应玉米种子价格约为 28.22 元/kg。同期玉米播种面积为 6.19 亿亩，对应玉米种子市场规模 337.15 亿元。

从品种来看，根据《中国农作物种业发展报告》统计，2019 年推广面积在 10 万亩以上的 玉米品种有 915 个，合计推广总面积 4.22 亿亩。19-20 年 CR10 推广面积合计分别为 1.0974 亿亩、1.116 亿亩（同比+1.69%），其中隆平高科独占其中 4 席。2020 年单个品种推广面积超 过 1000 万亩的有 6 个。其中郑单 958 的推广面积维持第一，但趋势上自 16 年以来逐步下行；中科玉 505 与裕丰 303 推广面积增长显著，20 年分别为 1168 万亩（首次突破 1000 万亩）、1460 万亩，同比+50.52%、+18.31%。

从集中度层面来看，2019 年国内玉米品种推广面积 CR5 为 19.3%，同比-0.9pct。2000-2010 年玉米品种 CR5 逐步提升至 36.24%，随后逐年下行；2015 年开始 CR5 跌回 2000 年以前的情 况。我们认为一方面是现有品种产生优势瓶颈期，另一方面是 16 年之后玉米审定品种的快速 提升。2016 年玉米品种全国审定数为 550 个，2020 年达到 2519 个，增幅达到 358%。21 年 9 月国家农作物品种审定委员会发布《国家级稻玉米品种审定标准（2021 年修订）》，主要对三 个方面进行修订：明确品种 DNA 指纹差异要求；提高品种产量要求；提高抗病性要求。新标

准的执行一定程度上可降低品种审定数量，降低种子同质化，强化知识产权保护。

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图 30：20 年我国玉米种子价格 28.22 元/kg，每亩种子用量 1.93kg，每亩种子费 54.47 元

资料来源：全国农产品成本收益资料汇编，中国银河证券研究院

图 32：2020 年玉米种子 CR10 合计推广面积略增

资料来源：《中国农作物种业发展报告》，中国银河证券研究院

图 34：2000-2019 年国内玉米品种推广面积占比 CR5 情况

资料来源：《中国农作物种业发展报告》，中国银河证券研究院

图 31：2020 年我国玉米种子市场规模约为 337 亿元

资料来源：全国农产品成本收益资料汇编，国家统计局，中国银河证

券研究院

图 33：2016-20 年 CR10 部分品种推广面积变化/万亩

资料来源：《中国农作物种业发展报告》，中国银河证券研究院

图 35：2011-20 年玉米种子审定数变化情况

资料来源：《中国农作物种业发展报告》，中国银河证券研究院

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（三）转基因玉米商业化推进中，潜在空间增厚

自 1996 年以来，大豆、玉米、棉花、油菜等转基因作物在全球的种植面积逐渐增加。根 据 ISAAA 统计，2019 年全球转基因大豆种植面积 9190 万公顷，占比 48.27%，其后依次为 玉米（6090 万公顷）、棉花（2570 万公顷）、油菜（1010 万公顷），占比分别为 31.99%、13.50%、5.30%。根据单一作物的种植面积测算，2019 年全球 79%的棉花、74%的大豆、31%的玉米 和 27%的油菜是转基因作物。2019 年全球有 29 个国家和地区种植转基因作物，其中美国、

巴西、阿根廷、加拿大和印度的转基因农作物种植面积占全球转基因作物种植面积的 91%。

我国转基因育种始于 1986 年，首例商业化推广发生于 1997 年。目前我国转基因作物主要 包括棉花、木瓜等，不包括主要粮食作物。1999 年和 2004 年，农业部相继首次受理了转基因 水稻和玉米的安全评价申请，分别经过 11 年和 6 年的严格评价过程，于 2009 年 8 月 17 日依 法批准发放了转植酸酶基因玉米“BVLA430101”、转基因抗虫水稻“华恢 1 号”及杂交种“Bt 汕优 63”的生产应用安全证书，但后续未能进入品种审定阶段，商业化进程搁浅。

2020 年中央经济工作会议强调种子问题，转基因商业化进程开始快速推进。根据 ISAAA 数据，我国转基因作物种植面积从 1999 年的 30 万公顷升至 2013 年的 420 万公顷，CAGR+20.74%。自 2014-2019 年，种植面积出现下行；19 年我国转基因作物种植面积为 320 万公顷，五年 CAGR+1.99%。目前我国约有 4 家种企/科研院所获得转基因玉米种子生物安全

证书，后续需要品种审定等过程。

图 36：2019 年全球不同种子转基因种植面积及占比

资料来源：ISAAA，中国银河证券研究院

图 37：2019 年全球排名前十国家转基因作物种植面积及作物

资料来源：ISAAA，中国银河证券研究院

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图 38：1999-2019 年中国转基因作物种植面积及增速

资料来源：ISAAA，中国银河证券研究院

关于转基因种子市场规模测算，我们首先参考成熟市场的收费与渗透率情况：1）性状费

用。转基因种子由于抗虫、抗除草剂等性状优势，可减少打药、除草等工作，提高作物单产，

因而存在较高溢价。参照国外转基因性状收费模式，专利许可费大概在 5-10 元/亩。2）转基 因种子的价差/溢价率。相比于常规种子价格，转基因作物的种子存在明显的溢价。根据 USDA 统计，2001-2014 年美国转基因玉米、大豆种子较常规种子溢价率达 25%-70%、30%-82%，且 价差有不断增加的趋势。2014 年美国转基因玉米、大豆种子与非转基因种子差价为 96 美元/ 包、19.1 美元/蒲式耳。2010-2014 年美国转基因玉米种子平均溢价率达 51.18%，美国转基因 大豆种子平均溢价率达 49.40%。3）商品化率/渗透率。商品化率是某作物种子转基因种植面 积占该作物种子总种植面积的比值。美国从 1996 年开始大规模商业化种植转基因大豆、玉米，其普及率分别于 2007 年、2010 年超过 90%。2015-2019 年美国转基因大豆、玉米种子渗透率 分别保持在 94%、92%左右。

结合上文数据以及我国国家统计局数据，1）2020 年国内玉米播种面积为 6.19 亿亩，估 算转基因玉米的单个性状费用约为 31-62 亿元，每增加一个性状，或可增加同样的费用规模。2）在商业化率达到 90%时，对应我国转基因玉米种子商业化预计种植面积达 5.57 亿亩。基于 2020 年数据，玉米价格 28.22 元/kg、亩均用种 1.93kg（上文有阐述），假设溢价率 50%，我们 得到转基因玉米种子的潜在空间约为 455 亿元。

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图 39：2001-2014 美国转基因玉米种子与常规玉米种子价格

资料来源：USDA，中国银河证券研究院

图 41：2001-14 年美国转基因玉米和转基因大豆种子溢价率

资料来源：USDA，中国银河证券研究院

图 43：我国转基因推广审定流程

图 40：2001-2014 美国转基因大豆种子与常规大豆种子价格

资料来源：USDA，中国银河证券研究院

图 42：1996-2020 年美国转基因玉米种子、大豆种子渗透率

资料来源：USDA，中国银河证券研究院

资料来源：《农业转基因生物安全管理条例》，《种子法》，《主要农作物品种审定办法》，中国银河证券研究院

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表 7：我国转基因品种中粮食作物品种的安全证书发放情况

大北农的 2 个玉米品种 DBN9936 和 DBN9858 继获得北方春玉米区的批准之后，又

转基因耐除草剂大豆 DBN9004 获得在北方春大豆区生产应用的安全证书。

该清单中，粮食作物包括华中农业大学抗虫水稻 Bt 汕优 63 在湖北省生产应用和抗虫

6106 在北方春大豆区生产应用。

杭州瑞丰获得转 CdP450 和 cp4epsps 基因耐除草剂玉米 nCX-1 生产应用的安全证书，

应用的安全证书（北方春玉米区）；以及进口相关品种。

资料来源：农业农村部等，中国银河证券研究院

表 8：2011 年以来我国转基因相关政策事件

规定对我国未批准进口用做加工原料、未批准在国内进行商业化种植，市场上并不存

其加工品的，可以标明非转基因但禁止使用更健康、更安全等误导性广告词。

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项制度不折不扣贯彻执行。

对育种基础性研究以及重点育种项目给予长期稳定支持；加快实施农业生物育种重大

产权保护；支持种业龙头企业建立健全商业化育种体系。

建立实质性派生品种制度。明确实质性派生品种可以申请植物新品种权，并可以获得

授权，但对其以商业为目的利用时，应当征得原始品种的植物新品种权所有人的同意；

具有无检疫性有害生物的种子生产地点或者县级以上人民政府林业草原主管部门确

定的采种林从事种子生产，未执行种子检验、检疫规程生产种子的，追究法律责任。

农业农村部部长唐仁健发表署名文章：全力以赴推进种业振兴，表示《种业振兴行动

方案》即将下发，总目标是种业科技自立自强、种源自主可控的，规划了种业的路线

种业创新攻关、扶持优势种业企业发展、提升种业基地建设、严厉打击套牌侵权等违

法行为。

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会议认真学习贯彻习近平总书记重要指示精神，落实中央决策部署，深入理解新种子

工协作的联合推进机制，严厉打击假冒伪劣、套牌侵权等违法犯罪行为。

资料来源：农业部等，中国银河证券研究院

（四）种企处于景气复苏中，行业库存持续下探

2019 年种企业绩触底，20 年开始行业盈利能力好转，种业行业迎来景气复苏迹象。2021 年上市种企营收同比+11.8%，归母净利润同比+70.4%。受益于玉米等粮价持续高位的影响，上游种业表现继续向好，22Q1 行业营收和归母净利润分别同比+8.3%、+79%。

从存货角度看，根据申万行业数据，21 年末行业存货为 51.78 亿元，同比-5.89%；22Q1 末存货降为 45.41 亿元，同比-6.83%，为 18 年以来的低位。行业整体处于去库存状态。头部 种企中隆平高科存货自 19 年高点以来持续下行，22Q1 末降至 16.28 亿元；登海种业存货自 17 年高点以来持续下行，22Q1 末降至 3.47 亿元。我们认为当前粮食价格相对高位以及种子低库

存状态，种子行业存在价格上行预期。

从预收账款（合同负债）角度看，21Q3末上市种企预售账款合计47.47亿元，同比+15.36%，为历史高点；头部种企中隆平高科、登海种业预收账款同比分别为+28.14%、+26.35%。三季

度末预收账款意味着新一季销售情况，高增长基本对应经销商打款与拿货的积极性。从这个角

度来说，22 年种企销量具备一定的保证。

综合来看，考虑国内玉米供需紧平衡状态，叠加国际局势扰动下的农产品价格波动以及全

球补库存周期、气候扰动等因素，我们认为玉米等粮食产品价格易涨难跌。进而间接推动上游

种子销售，从种企存货、预收账款、营收等数据可验证。在行业景气度整体上行的背景下，我

们建议关注具备优质玉米种子品种的企业，包括隆平高科（000998.SZ）、登海种业（002041.SZ）

等。另外，随着转基因种子商业化的持续推进，玉米种子行业规模存在逐步的替代性以及溢价

带来的增厚，可积极关注具备研发实力且已获得生物安全证书的种企，包括隆平高科

（000998.SZ）、先正达等。

图 44：22Q1 种业营收为 35.32 亿元，同比+8.3%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 45：22Q1 种业归母净利润为 2.51 亿元，同比+79%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

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图 46：22Q1 种业 ROE（TTM）为 6.09%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 48：部分上市种企存货情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 50：部分上市种企预售账款与合同负债变化情况

图 47：22Q1 末种业存货合计为 45.41 亿元

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 49：22Q1 末上市种企预收账款、合同负债合计 22.95 亿元，同比+18%

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

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五、黄羽鸡：关注产能出清及鸡价变化对养殖企业的边际

影响

（一）产能出清中，22H2 或现产能拐点

目前我国黄鸡祖代存栏处于相对高位，依旧处于出清过程中。根据中国畜牧业信息网数据，

22 年 5 月初在产+后备祖代种鸡存栏合计约 251 万套。整体看自 20 年以来存栏呈现持续下行 趋势。而相比于 2018 年的存栏低位（年度均值为 237 万套），祖代存栏或仍有下行空间。但考 虑到祖代存栏数据的来源性质，我们主要看该指标的整体趋势即可。从父母代存栏角度看，22 年 5 月初其在产+后备存栏约为 2258 万套，向 18 年存栏低位靠拢（年度均值 2198 万套）。综

合来说，黄羽鸡产能处于下行过程中。

从利润层面看，2018 年至今黄羽鸡父母代雏鸡均保持较好盈利属性，在行业底部区域，18 年其年均盈利 3.08 元/套，期间经历 19-21 年的高盈利时期，目前处于向低位靠拢的阶段，22 年 5 月初每套盈利 4.2 元左右。从黄羽鸡商品代雏鸡角度看，其在 20H2 后以亏损居多，仅 在 21Q1 期间有较持续的盈利，一定程度上表明行业产能过剩状态。

综合黄鸡祖代、父母代存栏以及父母代与商品代雏鸡盈利情况等方面的考虑，我们认为

2022H2 黄羽鸡产能端将延续出清走势，或在此期间出现潜在产能拐点。

图 51：2018 年至 22 年 5 月初我国黄鸡祖代总存栏情况/万套

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

图 52：2018 年至 22 年 5 月初我国黄鸡父母代存栏情况/万套

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

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图 53：2018 年至今我国黄鸡父母代雏鸡盈利情况

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

图 54：2018 年至今我国黄鸡商品代雏鸡盈利情况

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

（二）行业成本持续上移，养殖压力加剧

受饲料原材料价格上行、人工成本提升等因素影响，黄羽鸡养殖端成本逐级提升。我们观 察黄羽鸡父母代雏鸡、商品代雏鸡与毛鸡成本走势，自 18 年至今以来其年均成本分别+21.35%、+20.73%、+22.72%。2022 年 5 月初黄羽鸡商品代毛鸡成本达 15.86 元/kg，相比于 21 年末+4.34%；同期销售价格跌至 14.86 元/kg，产生亏损约 1 元/kg；22 年 1-5 月初盈利状况仅略好于 20 年同 期。我们认为在饲料原材料等价格高位且持续的背景下，产能出清会被加速，头部企业优势将

更加显著。

综合来说，22H2 农业板块中可积极关注黄羽鸡子行业，我们认为主要有两个方面，一是 下半年行业产能持续出清，黄羽鸡价格具备上涨动力；同时年内价格存在季节性差异，一般 H2 均价高于 H1，因此黄羽鸡价格向好带动盈利能力提升。二是当前黄羽鸡相关公司估值处于 低位，具备较大安全边际。我们建议积极关注华东区黄羽鸡龙头、具备成本领先优势的立华股 份（300761.SZ）。

图 55：2018 年至今我国黄鸡父母代雏鸡成本逐步走高

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

图 56：2018 年至今我国黄鸡商品代雏鸡成本逐步走高

资料来源：Wind，根据新闻整理，中国银河证券研究院

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图 57：2018 年至今我国黄鸡商品代毛鸡成本逐步走高

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

图 59：黄鸡商品代毛鸡 H2 均价基本高于 H1 水平（元/kg）

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

六、投资建议

图 58：2018 年至今黄鸡商品代毛鸡盈利情况

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

图 60：上市至今部分黄鸡企业 PB（MRQ）变化/倍

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

关于 2022H2 农业行业的投资机会，我们认为可以围绕畜禽养殖周期的低位布局、种业行 业的长期布局以及动保后周期逻辑及新品预期来展开。1）我们认为在模糊的正确的指引下，在能繁母猪相对高位（正常保有量的 101.9%）、估值相对低位时，优选成本管控优秀、资金相 对充裕、出栏具备弹性的相关个股，可积极关注牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、天康生物（002100.SZ）、唐人神（002567.SZ）以及西南某头部猪企等。2）考虑后周期逻辑演 绎以及新版兽药 GMP 要求对行业竞争格局的改变，叠加非洲猪瘟疫苗的潜在逻辑增厚，我们 建议积极关注研发实力强劲，积极参与非瘟疫苗研发的相关企业，包括普莱柯（603566.SH）、中牧股份（600195.SH）等。3）在行业景气度整体上行的背景下，我们建议关注具备优质玉 米种子品种的企业，包括隆平高科（000998.SZ）、登海种业（002041.SZ）等。另外，随着转

基因种子商业化的持续推进，玉米种子行业规模存在逐步的替代性以及溢价带来的增厚，可积

极关注具备研发实力且已获得生物安全证书的种企，包括隆平高科（000998.SZ）、先正达等。4）考虑黄鸡价格走势以及估值安全边际，我们建议积极关注华东区黄羽鸡龙头、具备成本领 先优势的立华股份（300761.SZ）。

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表 9：重点公司相关财务指标（收盘价为 2022 年 6 月 6 日，ROE 为 2022Q1 数据）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

七、风险提示
新冠肺炎疫情带来的风险：尽管我国新冠肺炎疫情局势持续向好，公司生产经营活动已 全面恢复正常，但是全球新冠肺炎疫情及防控情况尚存较大不确定性，若国内疫情出现反复，或国外疫情无法得到控制，可能会对相关公司业绩造成较大不利影响。

猪价走势不达预期的风险：若猪价走势低于预期，养殖企业业绩变化将较大，且一定程 度上影响行业预期。

动物疫病的风险：若养殖企业遭受非洲猪瘟病毒等相关疫情，造成产能受损，将影响出 栏量，进而业绩下降。另外，若发生类似于 H7N9“禽流感”的人感染疫病，造成消费恐慌，将对猪价、禽类价格产生较大负面影响，将严重损害养殖企业盈利。

原材料价格波动的风险：玉米、小麦、豆粕等原材料价格波动将会对养殖、饲料等企业 的盈利能力带来较大影响。

政策的风险：转基因相关政策、良种补贴政策、知识产权保护政策、品种政策的变化将 对种子企业/行业造成较大影响。动物疫苗招标政策、品种审核政策的变化等将对动物疫苗企 业造成显著影响。

自然灾害的风险：极端灾害天气会对农业生产（特别是种植业）造成巨大负面影响，从 而导致农产品价格大幅波动。

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插图目录

图 1：22 年初至 6 月 5 日农林牧渔指数下跌 5.14% ................................................................................................................. 1 图 2：22 年初至 6 月 5 日农林牧渔各子行业涨跌幅情况 ........................................................................................................ 1 图 3：22 年初至 6 月 5 日农林牧渔涨幅前十个股 .................................................................................................................... 1 图 4：22 年初至 6 月 5 日农林牧渔跌幅前十个股 .................................................................................................................... 1 图 5：2009 年至今三段猪周期拐点情况（以月度均价为参考） ............................................................................................ 2 图 6：2014-15 年猪价与二元母猪价格走势的关系 ................................................................................................................... 3 图 7：2018-19 年猪价与二元母猪价格走势的关系 ................................................................................................................... 3 图 8：2021 年至今猪价与二元母猪价格走势的关系 ................................................................................................................ 3 图 9：2009-2017 年能繁母猪存栏量与猪价的反向关系 ........................................................................................................... 4 图 10：2020 年至今能繁母猪存栏量与猪价的反向关系 .......................................................................................................... 4 图 11：22 年 6 月后猪价走势预测 .............................................................................................................................................. 4 图 12：19Q4 末至今能繁母猪季度存栏变化 ............................................................................................................................. 4 图 13：10-17 年月均屠宰量与猪价年度均值呈反向关系 ......................................................................................................... 5 图 14：18 年至今月均屠宰量与猪价年度均值呈反向关系 ...................................................................................................... 5 图 15：2009 年以来猪价低位对应年份的生猪定点屠宰企业屠宰量/万头 ............................................................................. 5 图 16：2014 年至今 SW 生猪养殖 PB（LYR）走势 ................................................................................................................. 6 图 17：2014 年至今牧原股份头均市值极值变化 ...................................................................................................................... 6 图 18：2014 年至今温氏股份头均市值极值变化（未剔除其他业务市值） ........................................................................... 6 图 19：22Q1 上市生猪养殖企业资产负债率情况 ..................................................................................................................... 6 图 20：国产动保批签发数与下游养殖行业的潜在关系 ........................................................................................................... 8 图 21：21Q1-22Q1 批签发数与生猪养殖利润的变化关系 ....................................................................................................... 8 图 22：18 年至今国产动保产品季度批签发情况/次 ................................................................................................................. 8 图 23：2018 年至今国产动保产品月度批签发情况/次 ............................................................................................................. 8 图 24：2020 年规模与散养生猪医疗防疫费创历史新高 .......................................................................................................... 8 图 25：2007-20 年不同规模生猪养殖占比变化 ......................................................................................................................... 8 图 26：2021 年 1-4 月玉米进口量 931 万吨，同比+9% ......................................................................................................... 11 图 27：21 年我国玉米进口结构为乌克兰 29%、美国 70% .................................................................................................... 11 图 28：2021 年我国玉米中饲用、工业用占比 62.65%、29.76% ........................................................................................... 11 图 29：22 年 5 月 23 日我国玉米现货价 2908 元/吨 ............................................................................................................... 11 图 30：20 年我国玉米种子价格 28.22 元/kg，每亩种子用量 1.93kg，每亩种子费 54.47 元 .............................................. 13 图 31：2020 年我国玉米种子市场规模约为 337 亿元 ............................................................................................................ 13 图 32：2020 年玉米种子 CR10 合计推广面积略增 ................................................................................................................. 13 图 33：2016-20 年 CR10 部分品种推广面积变化/万亩 ........................................................................................................... 13 图 34：2000-2019 年国内玉米品种推广面积占比 CR5 情况 .................................................................................................. 13 图 35：2011-20 年玉米种子审定数变化情况 ........................................................................................................................... 13 图 36：2019 年全球不同种子转基因种植面积及占比 ............................................................................................................ 14 图 37：2019 年全球排名前十国家转基因作物种植面积及作物 ............................................................................................ 14 图 38：1999-2019 年中国转基因作物种植面积及增速 ........................................................................................................... 15 图 39：2001-2014 美国转基因玉米种子与常规玉米种子价格 ............................................................................................... 16

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图 40：2001-2014 美国转基因大豆种子与常规大豆种子价格 ............................................................................................... 16 图 41：2001-14 年美国转基因玉米和转基因大豆种子溢价率 ............................................................................................... 16 图 42：1996-2020 年美国转基因玉米种子、大豆种子渗透率 ............................................................................................... 16 图 43：我国转基因推广审定流程 ............................................................................................................................................. 16 图 44：22Q1 种业营收为 35.32 亿元，同比+8.3% .................................................................................................................. 19 图 45：22Q1 种业归母净利润为 2.51 亿元，同比+79% ......................................................................................................... 19 图 46：22Q1 种业 ROE（TTM）为 6.09%............................................................................................................................... 20 图 47：22Q1 末种业存货合计为 45.41 亿元 ............................................................................................................................ 20 图 48：部分上市种企存货情况 ................................................................................................................................................. 20 图 49：22Q1 末上市种企预收账款、合同负债合计 22.95 亿元，同比+18% ....................................................................... 20 图 50：部分上市种企预售账款与合同负债变化情况 ............................................................................................................. 20 图 51：2018 年至 22 年 5 月初我国黄鸡祖代总存栏情况/万套 ............................................................................................. 21 图 52：2018 年至 22 年 5 月初我国黄鸡父母代存栏情况/万套 ............................................................................................. 21 图 53：2018 年至今我国黄鸡父母代雏鸡盈利情况 ................................................................................................................ 22 图 54：2018 年至今我国黄鸡商品代雏鸡盈利情况 ................................................................................................................ 22 图 55：2018 年至今我国黄鸡父母代雏鸡成本逐步走高 ........................................................................................................ 22 图 56：2018 年至今我国黄鸡商品代雏鸡成本逐步走高 ........................................................................................................ 22 图 57：2018 年至今我国黄鸡商品代毛鸡成本逐步走高 ........................................................................................................ 23 图 58：2018 年至今黄鸡商品代毛鸡盈利情况 ........................................................................................................................ 23 图 59：黄鸡商品代毛鸡 H2 均价基本高于 H1 水平（元/kg）............................................................................................... 23 图 60：上市至今部分黄鸡企业 PB（MRQ）变化/倍 ............................................................................................................. 23

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表格目录

表 1：2010-21 年我国生猪自繁自养月度利润情况 ................................................................................................................... 5 表 2：2017-22E 部分上市生猪养殖企业生猪出栏情况 ............................................................................................................. 7 表 3：我国重点研发计划“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项 2021 年度揭榜挂帅项目拟立项项目 .... 9 表 4：《兽药注册评审工作程序》（2021 修订）中评审工作方式的具体内容 ......................................................................... 9 表 5：不同情况下非洲猪瘟疫苗市场规模测算 ....................................................................................................................... 10 表 6：我国玉米供需平衡表（千吨） ....................................................................................................................................... 11 表 7：我国转基因品种中粮食作物品种的安全证书发放情况 ............................................................................................... 17 表 8：2011 年以来我国转基因相关政策事件 .......................................................................................................................... 17 表 9：重点公司相关财务指标（收盘价为 2022 年 6 月 6 日，ROE 为 2022Q1 数据） ...................................................... 24

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分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，2018 年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。七年证券行业研 究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第 一名、金牛奖农业第一名、IAMAC 农业第三名、Wind 金牌分析师农业第一名团队成员。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。

中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。

回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。

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