评级（）悬挂智能化专题分析报告：寻找Alpha之前瞻研究系列（三）：悬挂智能化趋势加速，龙头公司步入收获期

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报告名称 ：悬挂智能化专题分析报告：寻找Alpha之前瞻研究系列（三）：悬挂智能化趋势加速，龙头公司步入收获期
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国内外汽车销量不及预期；疫情影响企业经营生产节奏；原材料价格上涨影响

利润；空悬等部件国产化进展不及预期。

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一、空气悬挂：国产化降本，标配化趋势明朗 .................................................. 3 二、成本低+就近配套，国产替代持续推进 ...................................................... 5 2.1 空簧：耐久性要求高，多家国内企业突破技术壁垒 ................................. 5 2.2 空压机：可靠性要求高，国内唯中鼎股份一枝独秀 ................................. 6 2.3 减震器：被外资企业垄断，电磁阀为关键件 ............................................ 7 2.4 金属悬架：国内企业技术综合竞争优势明显 ............................................ 8 2.5 集成：大势所趋，主机厂可实现降本约 10% ........................................... 9 2.6 竞争格局：短期国产替代看成本，长期竞争看技术工艺 .......................... 9 三、大单品+大订单，中鼎股份龙头地位稳固 ................................................. 13 3.1 稀缺的空压总成供应商，充分受益于行业增长 ...................................... 13 3.2 空压机龙头，中鼎股份国内市场份额超 60% ......................................... 13 四、投资建议 ................................................................................................... 15 五、风险提示 ................................................................................................... 15

图表目录

图表 1：搭载空悬的主要车型 ............................................................................ 3 图表 2：国内空悬市场规模预测（亿元） .......................................................... 3 图表 3：国内空悬市场预测................................................................................ 3 图表 4：三腔室空气弹簧结构图 ........................................................................ 5 图表 5：采用多腔室空气弹簧实现悬架刚度调节 ............................................... 5 图表 6：空簧国内外供应商对比 ........................................................................ 6 图表 7：国内外空气弹簧供应商、主要客户及主要产品 .................................... 6 图表 8：国内外空压机供应商、主要客户及主要产品 ....................................... 7 图表 9：电磁与磁流变减震器对比 ..................................................................... 7 图表 10：电磁阀减震器（左）和磁流变减震器（右） ..................................... 7 图表 11：国内外电控减震器供应商、主要客户及主要产品 .............................. 8 图表 12：国内外金属悬架供应商、主要客户及主要产品 .................................. 8 图表 13：空气悬挂系统部件价值量 ................................................................... 9 图表 14：国内外空悬/电控悬架系统供应商、主要客户及主要产品 .................. 9 图表 15：成本低+就近配套，国产替代持续推进 ............................................ 10 图表 16：国外空悬企业在国内市场的产能布局情况 ....................................... 10 图表 17：各家企业的空悬核心零部件布局情况（●表示已布局但尚未量产） 12 图表 18：公司悬挂业务部分项目定点情况 ...................................................... 13 图表 19：中鼎股份盈利预测............................................................................ 14 图表 20：中鼎股份业务分拆............................................................................ 14

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2.1 空簧：耐久性要求高，多家国内企业突破技术壁垒

◼囊式空气弹簧多用于商用车，膜式空气弹簧多用于乘用车。囊式空气弹簧 的气囊由橡胶件制成，密封性较差，多用于商用车上。膜式空气弹簧的密 闭气囊由橡胶膜片和金属压制件组成。与囊式相比，膜式空气弹簧刚度较 小，车身自然振动频率较低，尺寸较小，便于布置，多用于乘用车上。但 膜式空气弹簧造价贵，寿命较短。

◼从单腔室到多腔室，空气弹簧技术升级，提升用户体验。不同工况下，对 悬架舒适性与操纵性的关注度不同，即对悬架刚度有不同需求。基于空气 悬架，采用多腔式空气弹簧，通过开关电磁阀，使若干气囊单独或同时参

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闭环系统产品难以锁定具体故障的细分产品，为维修服务带来一定难度。

中鼎股份的空压机产品是开环系统，有利于主机厂加载自己开发的软件算

2.3 减震器：被外资企业垄断，电磁阀为关键件

◼减震器目前分为 CDC、磁流变两类，其中 CDC 为主流应用。电磁阀式减 震器：通过调节电磁阀的开度，改变油液流动的管径，从而调节阻尼。代 表厂家为采埃孚。磁流变减震器：利用特殊的磁流变液，这种油液可以在 电场或者磁场的作用下改变本身的粘度，从而改变减震器的阻尼系数，代

2.4 金属悬架：国内企业技术综合竞争优势明显
◼竞争格局：总成产品主要包括控制臂、摆臂等。外资厂商在日系车型中的

主要有采埃孚（威伯科）、大陆（康迪）、天纳克等。孔辉汽车的悬架系 统已获得东风岚图 2 个车型定点，后期市场开拓较难主要系核心零部件自 制率不高。

2.6 竞争格局：短期国产替代看成本，长期竞争看技术工艺

◼电动化+智能化浪潮下，国外企业优势不再。与国内企业相比，国外的空悬 系统相关企业起步早，且软件开发技术较成熟，因此具备供应软硬件集成 系统的能力，并积累了一定的客户优势。然而在电动化浪潮下，新能源汽 车产业链重心向中国迁移，并且智能化要求主机厂软硬件解耦采购，不再 需要供应商提供软件算法系统，打破了国外供应商的先发优势和软硬件集 成供应的优势。

◼成本低+配套服务好，国产替代持续推进。与国外企业相比，国内企业的相

队及大规模产能，在供货过程中出现了产品交货不及时、售后缺乏维修服 务等问题。因此部分目前采购了国外企业产品的主机厂后续计划将供应份 额重新切换给国内供应商。

两大痛点，长期看存在入局可能。

◼1）短期看，国外企业在国内市场的产能布局有限，成本优势不明显。

◼根据目前布局情况，外资企业在国内的扩产规划较慢，重心仍然以海外市 场为主，暂未有在国内迁移技术、组建售后服务团队计划。国外企业在国 内的现有产能布局较早，自动化率低。和国内企业相比，成本仍然属于高 位。因此，国外企业尚未突破成本、配套服务这两大痛点，我们判断短期

空悬市场，我们发现海外的空悬系统供应商具备核心零部件自制化率高的 特点，如大陆（实现空压机、空簧自制）、采埃孚（实现空压机、空簧、减震器自制）、天纳克（实现空簧、减震器自制）。我们判断，在国内市 场，核心零部件自制化率高的企业才具备成本优势，从而获取较高的市场

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前公司是国内唯一一家空压总成单元供应商，客户覆盖头部车企及造车新 势力。在产业链的稀缺性将保障公司产品的议价能力，从而促进公司业务 持续增长。

◼持续向空悬三大部件全部国产化目标迈进。公司将持续开拓空悬另两大部

五、风险提示

◼国内外汽车销量不及预期。由于俄罗斯与乌克兰之间爆发战争，部分整机 厂关闭了在欧洲地区的生产工厂，销量可能不及预期，从而导致公司收入、毛利率低于预期。

◼疫情影响企业经营生产节奏。由于国内疫情在部分地区蔓延，相关企业的 生产经营节奏被打乱，产量可能不及预期，从而导致公司收入、毛利率低 于预期。

◼原材料价格上涨影响利润。国际原材料价格持续上涨，可能对汽车零部件 企业的盈利能力造成影响。

◼空悬等部件国产化进展不及预期。由于国内疫情没有被完全控制，汽车零

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